Экономическая оценка эффективности финансовых инвестиций

У. Шарп в 1963г., отталкиваясь от идеи Тобина, построил модель ценообразования на финансовые активы. Модель устанавливает простую связь между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Значительно упрощает анализ доходности актива в рамках диверсифицированного портфеля и позволяет сравнивать произвольный портфель активов с эффективным по параметрам доходности и риска. САРМ - модель оценки финансовых активов, наряду с диверсифицированным риском выделяет недиверсифицированный риск, который нельзя уменьшить путем добавления в портфель дополнительных активов. Шарп определил, что существует совокупный риск, включающий в себя несистематический и систематический – рыночный риск.

д

Недиверсифицированный

Диверсифицированный

r-рынка

оходность

r_бр

риск

САРМ предполагает, что доходность различных ценных бумаг обусловлена единственным фактором – общей реакцией на изменение рынка в целом, при этом оптимальный портфель инвестора определяется как комбинация безриского актива, и пропорции будут зависеть от склонности инвестора к риску.

САРМ состоит из 2-х фундаментальных уравнений:

CML - линии рынка капитала;

SML – линии рынка ценных бумаг.

Уравнение CML выражает ожидаемую доходность портфеля инвестора в терминах риска этого портфеля.

rож=rбр+	(rр - rбр)	•σп
	σр

σ_п - риск портфеля, среднеквадратичное отклонение доходности оптимального портфеля;

σ_р - рыночный риск, среднеквадратичное отклонение доходности рынка ценных бумаг;

r_р - доходность рыночного портфеля, рыночный индекс;

r_бр - доходность по безрисковым ценным бумагам ;

r_ож - ожидаемая доходность.

r

r_бр

CML

σ

наклон прямой представляет собой цену риска, при этом можно определить является ли портфель эффективным (лежащим на прямой CML), неэффективным – ниже CML, недопустимым – выше CML. Таким образом, уравнение CML позволяет сформировать оптимальный портфель посредством максимальной доходности для выбранного значения риска и должно лежать на линии рынка капитала.

Уравнение SML связывает ожидаемую доходность с ковариацией доходности актива и доходностью рынка в целом, при этом ценные бумаги обладают различными доходностями вследствие различных β-коэффициентов.

β-коэффициент является коэффициентом, определяющим влияние общей ситуации на рынке на доходность каждой ценной бумаги

β =	Covip
	σ2р

Для оценки β-коэффициента портфеля используют формулу средневзвешенной βn =Σ βi • Di, где Di доля i-ой бумаги в портфеле.

Уравнение SML r_тр=r_бр+ β•(r_р-r_бр)

r

r_бр

SML

1 2 β

Превышение доходности над безрисковой ставкой называется премией за риск, т.е. ожидаемая доходность актива должна быть равна r_бр с учетом премии за риск.

Поскольку эффективный портфель лежит как на CML так и на SML , то для эффективных портфелей справедливо:

β= σ_п /σ_р

Для данного значения риска CML показывает скорость движения доходности на рынке. Каждая ценная бумага, обладающая таким риском, должна обеспечивать соответствующую ожидаемую доходность, требуемую для компенсации этого риска. Для рыночного портфеля β=1.

Если r_тр≠r_ож , то цена ценных бумаг будет меняться, например если r_тр>r_{ож ,} то инвесторы будут стремиться продать ценные бумаги, и цена на них упадет, если r_тр<r_ож, то спрос на эти бумаги будет расти, и их цена вырастет.

С учетом принципиальных положений современной портфельной теории формирование портфелей финансовых инвестиций осуществляется в несколько этапов:

1) выбор портфельной стратегии и типа портфеля.

В процессе определенной цели портфеля, далее типизация портфеля, в следующей последовательности:

- по целям формирования дохода;

- по уровню риска;

- по уровню ликвидности;

- по периоду специализации

2) Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов по показателям доходности, риска и взаимной ковариации:

- оценка ожидаемой доходности;

- оценка среднеквадратического отклонения портфеля;

- коэффициент ковариации и корреляции между активами портфеля.

3) отбор финансовых инструментов в портфель с учетом их влияния на параметры доходности и риска. Отбор направлен на решение следующих задач:

- обеспечение заданного уровня ожидаемой доходности;

- обеспечение заданного уровня риска портфеля;

- создание возможности диверсификации портфеля, в целях снижения уровня несистематического риска;

- формирование совокупности финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией;

- формирование совокупности финансовых инструментов с наименьшим уровнем систематического риска.

Очень важна типизация портфеля и его структура.

4) Оптимизация портфеля направлена на снижение уровня риска при заданном уровне ожидаемой доходности: оценка взаимной ковариации финансовых инструментов и соответственно диверсификации инструментов портфеля. Чем выше количество финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией, тем ниже при неизменном уровне дохода уровень портфельного риска

5) Оценка основных параметров портфеля (доходность и риск)

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования представляет сбалансированный стартовый инвестиционный портфель.