12. Составление капитального бюджета компании на основе предельной стоимости капитала

Определения оптимального бюджета капитальных вложений (т.е. реальных инвестиций) является одной из основных задач долгосрочной финансовой политики. Оптимальным бюджетом является такая сумма капиталовложений, которая обеспечит предприятию перспективную рентабельность и окупаемость инвестиционной деятельности. С этой целью используют метод сравнения внутренней нормы рентабельности (т.е. доходности) инвестиционных проектов с предельной стоимостью капитала из доступных предприятию источников.

Под предельной стоимостью капитала понимается стоимость каждого нового рубля дополнительно привлекаемого капитала. Дело в том, что если в течение определенного промежутка времени будут привлекать все больший объем капитала, то, начиная с некоторого момента, средневзвешенная стоимость капитала предприятия возрастает. Причины этого роста следующие:

1. Спрос на ценные бумаги любого предприятия не бесконечно эластичен. Чем больше продано за данный период времени ценных бумаг, тем ниже их цена и соответственно выше требуемая доходность. Т.е. данный источник капитала становится дороже.

2. При предоставлении заемных средств кредиторы оценивают степень риска. Чем больше кредитов намерено брать предприятие, тем выше будет процентная ставка и соответственно дороже заемный источник.

В результате средневзвешенная стоимость капитала при его наращивании будет расти.

Для определения оптимального бюджета капиталовложений сначала необходимо выяснить доходность инвестиционных возможностей предприятия.

Инвестиционные возможности – это наличие независимых инвестиционных проектов, доступных к внедрению на предприятии.

Затем необходимо рассчитать стоимость капитала, привлекаемого из доступных источников с учетом того, что этот дополнительный капитал может изменить структуру уже имеющегося капитала на предприятии, т.е. увеличить финансовый риск предприятия.

Предприятию следует принять все независимые проекты с доходностью, превышающей средневзвешенную цену капитала (WACC), привлекаемого для их финансирования, и отвергнуть все остальные, даже если они имеют расчетную рентабельность. От некоторых проектов следует отказаться, так как их пришлось бы финансировать за счет источников, цена которых выше, чем внутренняя доходность, т.е. рентабельность инвестиций (IRR) в эти проекты. В этом случае чистая приведенная стоимость (NPV) будет иметь отрицательное значение.

Оптимальную цену капитала определяют точкой пересечения графиков инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала (МСС). Если использовать ее в качестве ориентира при оценке инвестиций в проекты средней степени риска, соответствующие решения о целесообразности принятия того или иного проекта будут корректными, а финансовая и инвестиционная политика – оптимальными.

Если бы фирма имела меньше инвестиционных возможностей, точка пересечения графиков сдвинулась бы влево, т.е. в сторону уменьшения оптимального бюджета капиталовложений, и вероятно вниз, т.е. в сторону уменьшения средневзвешенной стоимости капитала.

Множественность инвестиционных возможностей, напротив, сдвинула бы эту точку вправо и вверх, т.е. в противоположных направлениях.

Таким образом, оптимальному бюджету капиталовложений предприятия одновременно будет соответствовать и оптимальная структура капитала предприятия.

12