5. Оптимизация структуры капитала предприятия в долгосрочной финансовой политике

При проектировании структуры капитала предприятия на будущее разрабатывает несколько альтернативных вариантов структуры капитала, а затем выбирают оптимальный вариант по одному или нескольким критериям: 1-максимум рентабельности собственного капитала (ROE = max); 2-минимального значения средневзвешенной стоимости капитала (WACC = min); 3-минимального уровня финансового риска (риска финансирования предприятия)

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных ср-в, при которой обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между к-ом фин. рентабельности и к-ом фин. устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость. Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ капитала предприятия сложившегося в прошлых периодах. На этом этапе рассчитывают динамику структуры капитала и выявляют тенденции возникшие в прошлом. Рассчитывают к-т автономии, к-т фин. рычага, к-т долгоср. фин. независимости. КДФН=(СК+ДЗК)/А – к-т соотношения долгоср. и краткоср. долговых обязательств в период оборота капитала в целом и отдельно собственного и заемного капитала; к-т экономической рентабельности (ROA= ЧП/А), к-т фин. рентабельности (ROE=ЧП/СК), к-т капиталоотдачи (КА=ОР/А), капиталоемкость (А/ОР)

2. Оценка основных факторов определяющих формирование структуры капитала на предприятии. К ним относятся: 1)отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Эти особенности влияют на уровень капиталоемкости продукции, на продолжительность операционного цикла предприятия, на оборачиваемость отдельных элементов активов и пассивов предприятия, а также на соответствующую структуру активов и пассивов. Н-р, промышленное предприятие имеет большую капиталоемкость, чем торговое предприятие, соответственно ниже его кредитный рейтинг; 2)стадии жизненного цикла предприятия: учреждение нового предприятия, интенсивный рост фин. ресурсов, стадия зрелости, стадия спада; 3)конъюнктура товарного рынка. Чем она стабильнее, тем стабильнее спрос на продукцию, тем выше и безопаснее становится использование ЗК и наоборот, в условиях неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка предприятию сложно прогнозировать и поддерживать устойчивую рентабельность => им необходимо уменьшать к-т фин. рычага (ЗК/СК); 4)конъюнктура фин. рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость ЗК, и кроме того, при возрастании уровня ссудного процента возрастают требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал. Другими словами, при ухудшении конъюнктуры фин. рынка ЗК и СК становятся менее доступными и соответственно дороже, и наоборот; 5)уровень рентабельности опреац. деятельности. При высоком показателе рентабельности кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно может расширить свой потенциал (объем фин. ресурсов) за счет привлечения ЗК. Здесь речт идет об экономической рентабельности (R_оп=ЧП/А_оп); 6)к-т операционного рычага – удельный вес пост. затрат в совокупных затратах предприятия. Привлечение ЗК означает увеличение уровня пост. затрат, т.к. связано с выплатой %-ов за ЗК. %-ые расходы предприятия являются постоянными фин. расходами, поэтому чем меньше уровень сложившихся пост. затрат, тем большую долю ЗК в общей сумме капитала может позволить привлечь предприятие; 7)отношение кредиторов к предприятию. Кредиторы могут относиться к предприятию иначе, чем предприятие оценивает собственную кредитоспособность, имидж предприятия, его кризисоустойчивость, деловые связи, т.е. неформализуемые критерии; 8)уровень налогообложения прибыли – в условиях низкой ставки налога на прибыль разница в стоимости СК и ЗК снижается, при высокой ставке налога на прибыль привлечение ЗК становится все более выгодным. СЗК=(1-НП)*СП(ставка %), ССК=Д(див-ды)/СК; 9)финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Он влияет на выбор типа фин. политики. Во всех аспектах фин. политики встречается 3 типа: агрессивный, умеренный и консервативный, выбор которой зависит от готовности менеджмента к риску и от понимания этого риска. Структура капитала также может формироваться в рамках агрессивной, умеренной и консервативной политики, на что влияет менталитет; 10)уровень концентрации СК – сосредоточение СК в руках многих или немногих акционеров, если существующие собственники опасаются потери контроля над предприятием, то они предпочтут привлечение ЗК собственному из внеш. источников.

В процессе оптимизации менеджеры должны учитывать специфику действия дан. факторов на предприятии. Затем следует оптимизация структуры капитала по выбранному критерию. Методология оптимизации предполагает три критерия:

1- Оптимальной структура капитала будет такая, которая обеспечивает максимум показателя фин. рентабельности. Менеджеры разрабатывают несколько вариантов финансирования деятельности с разной структурой источников и оптимальной будет признана такая, при которой рентабельность СК будет максимальной. Недостатком этого критерия является то, что максимальная рентабельность может быть обеспечена достаточно рисковой структурой источников финансирования, особенно при благоприятной конъюнктуре фин. рынка.

2- Оптимальной структура капитала будет такая, которая обеспечивает минимальное значение показателя средневзвешенной стоимости капитала (WACC = min). Этот метод является наиболее сбалансированным, но недостатком его является сложность подготовки информации и вычислений.

3- Оптимальной структура будет признана такая, при которой достигается минимальный уровень фин. риска. По этому методу разрабатываются три метода финансирования предприятия: 1-консервативный – сведение к минимуму или полный отказ от краткоср. ЗК (учитывается при оптимизации, рассматривается краткоср. банк. кредит или краткоср. кредит поставщику); 2-умеренный – финансирование переменной части оборот. активов за счет краткоср. заемных источников, а пост. часть оборот. активов и все внеоборот. активы финансируют за счет долгоср. источников. Здесь используют комбинацию СК и долгоср. ЗК; 3-агрессивный – увеличение доли краткоср. ЗК. За его счет финансируется перемен. часть оборот. активов и половина или больше пост. части оборот. активов.

К недостаткам третьего критерия является выбор преимущественно консервативного типа, т.к. он наименее рискованный. Однако это может ограничить темпы роста предприятия в условиях благоприятной конъюнктуры товарного и финансового рынков.

Т.к. идеального критерия оптимизации структуры капитала не существует, то на практике одновременно используют два или три метода.

Оптимизация структуры капитала – деятельность направленная в будущее.