8.3 Рынок капитала. Дисконтирование

Осо­бен­но­сти рын­ка ка­пи­та­ла

Осо­бен­но­стью рын­ка ка­пи­та­ла яв­ля­ет­ся то, что фир­мы предъ­яв­ля­ют спрос не на фи­зи­че­ский ка­пи­тал (стан­ки, обо­ру­до­ва­ние и т.д.), а на вре­мен­но сво­бод­ные де­неж­ные сред­ст­ва, ко­то­рые мож­но по­тра­тить на эти ка­пи­таль­ные бла­га и за­тем вер­нуть, от­дав часть при­бы­ли от их ис­поль­зо­ва­ния в бу­ду­щем. По­это­му спрос на ка­пи­тал – это спрос на де­неж­ные сред­ст­ва.

Ва­ло­вые и чис­тые ин­ве­сти­ции

Про­цесс соз­да­ния или по­пол­не­ния ка­пи­та­ла на­зы­ва­ет­ся ин­ве­сти­ро­ва­ни­ем. Раз­ли­ча­ют ва­ло­вые и чис­тые ин­ве­сти­ции:

Ва­ло­вые ин­ве­сти­ции (Ig) – это об­щее уве­ли­че­ние за­па­са ка­пи­та­ла. Они вклю­ча­ют рас­хо­ды на за­ме­ну из­но­шен­но­го ос­нов­но­го ка­пи­та­ла – амор­ти­за­цию (A). Раз­ность ме­ж­ду ва­ло­вы­ми ин­ве­сти­ция­ми и амор­ти­за­ци­ей пред­став­ля­ет ин­ве­сти­ции (In). То есть:

Ig – А = In.

При по­ло­жи­тель­ных зна­че­ни­ях чис­тых ин­ве­сти­ций име­ет ме­сто при­рост за­па­са ка­пи­та­ла, а зна­чит, про­из­вод­ст­во рас­ши­ря­ет­ся.

Ес­ли ва­ло­вые ин­ве­сти­ции мень­ше амор­ти­за­ции, про­ис­хо­дит со­кра­ще­ние имею­ще­го­ся ка­пи­та­ла, про­из­вод­ст­во су­жа­ет­ся.

Ес­ли чис­тые ин­ве­сти­ции рав­ны ну­лю, про­из­вод­ст­во про­дол­жа­ет­ся в преж­них мас­шта­бах или осу­ще­ст­в­ля­ет­ся про­стое вос­про­из­вод­ст­во.

Сбе­ре­же­ния и ин­ве­сти­ции

Про­дав­ца­ми на рын­ке ка­пи­та­ла вы­сту­па­ют до­маш­ние хо­зяй­ст­ва, объ­ем пред­ло­же­ния ка­пи­та­ла за­ви­сит от их сбе­ре­же­ний.

Обыч­но, осу­ще­ст­в­ляя сбе­ре­же­ния, лю­ди рас­счи­ты­ва­ют по­лу­чить в бу­ду­щем боль­шую вы­го­ду, чем се­го­дня. Это оз­на­ча­ет, что при от­ка­зе рас­хо­до­ва­ния од­но­го руб­ля се­го­дня че­ло­век хо­чет по­лу­чить бо­лее од­но­го руб­ля в бу­ду­щем.

До­ход на ка­пи­тал бу­дет по­лу­чен лишь в том слу­чае, ес­ли его соб­ст­вен­ник (до­маш­нее хо­зяй­ст­во) пе­ре­даст этот ка­пи­тал для произ­во­ди­тель­но­го ис­поль­зо­ва­ния фир­ме. При этом ка­пи­тал, ссу­жае­мый на вре­мя, дол­жен вер­нуть­ся с при­ра­ще­ни­ем. Этот при­рост, воз­вра­щае­мый соб­ст­вен­ни­ку ка­пи­та­ла, на­зы­ва­ет­ся про­цен­том.

Ссуд­ный про­цент

Ссуд­ный про­цент – это це­на, уп­ла­чи­вае­мая соб­ст­вен­ни­ку ка­пи­та­ла, за ис­поль­зо­ва­ние средств в те­че­ние оп­ре­де­лен­но­го пе­рио­да вре­ме­ни.

Изо­бра­зим на гра­фи­ке (рис. 8-6) кри­вые без­раз­ли­чия ин­ди­ви­да для те­ку­ще­го (на­стоя­ще­го) и бу­ду­ще­го по­треб­ле­ния.

Рис. 8-6. Кри­вые без­раз­ли­чия ин­ди­ви­да для те­ку­ще­го (на­стоя­ще­го) и бу­ду­ще­го по­треб­ле­ния

Пред­по­ло­жим, что до­ход ин­ди­ви­да со­став­ля­ет 100 тыс. руб­лей в год. Ес­ли он по­треб­ля­ет в те­ку­щем го­ду все 100 тыс., то его сбе­ре­же­ния рав­ны 0. (На гра­фи­ке - точ­ка К). Пусть ин­ди­вид ре­шил ко­пить день­ги для ка­кой-то по­куп­ки, при этом ве­ли­чи­на сбе­ре­же­ний ра­ди бу­ду­ще­го по­треб­ле­ния рав­на 10 тыс. руб­лей. Та­кое ре­ше­ние мо­жет быть при­ня­то ра­цио­наль­ным ин­ди­ви­дом толь­ко в том слу­чае, ес­ли в бу­ду­щем эти 10 тыс. по­зво­лят ему по­треб­лять на сум­му, пре­вы­шаю­щую 10 тыс. руб­лей, на­при­мер, 11,5 тыс. (На гра­фи­ке – точ­ка L).

От­каз от те­ку­ще­го по­треб­ле­ния сле­дую­щих 10 тыс. руб­лей да­ет­ся, как пра­ви­ло, труд­нее и дол­жен быть ком­пен­си­ро­ван боль­шим воз­на­гра­ж­де­ни­ем. По­это­му кри­вые без­раз­ли­чия при­бли­жа­ют­ся к вер­ти­каль­но­му по­ло­же­нию.

Пре­дель­ная нор­ма вре­мен­но­го пред­поч­те­ния

Пре­дель­ная нор­ма вре­мен­но­го пред­поч­те­ния (MRTP) – это стои­мость до­пол­ни­тель­но­го бу­ду­ще­го по­треб­ле­ния, дос­та­точ­но­го для ком­пен­са­ции от­ка­за от еди­ни­цы те­ку­ще­го по­треб­ле­ния при ус­ло­вии, что об­щее бла­го­сос­тоя­ние ин­ди­ви­да не из­ме­нит­ся.

Для от­рез­ка KL:

MRTP =DC₂/DC₁ = 11,5/(-10) = -1,15

или в про­цен­тах (100 тыс. руб­лей = 100%):

MRTP = (10 + 1,5)/(-10) = - (1 + 0,15)

В об­щем слу­чае MRTP = - (1 + i), где i – ссуд­ный про­цент.

Воз­мож­но­сти со­кра­ще­ния те­ку­ще­го по­треб­ле­ния ог­ра­ни­че­ны ве­ли­чи­ной го­до­во­го до­хо­да. Ес­ли обо­зна­чить I - до­ход, S - сбе­ре­же­ния, C – те­ку­щее по­треб­ле­ние, то: S = I – C.

Сбе­ре­же­ние и те­ку­щее по­треб­ле­ние свя­за­ны об­рат­ной за­ви­си­мо­стью. Та­ким об­ра­зом, гра­фи­ком бюд­жет­но­го ог­ра­ни­че­ния, ко­то­рое по­ка­зы­ва­ет воз­мож­но­сти пе­ре­клю­че­ния те­ку­ще­го по­треб­ле­ния на бу­ду­щее по­треб­ле­ние, бу­дет пря­мая с от­ри­ца­тель­н

Рис. 8-7. Поворот бюджетного ограничения при росте ставки процента

ым на­кло­ном (рис. 8-7).

В точ­ке рав­но­ве­сия Е на­кло­ны бюд­жет­но­го ог­ра­ни­че­ния и кри­вой без­раз­ли­чия рав­ны тан­ген­су уг­ла 0АВ или пре­дель­ной нор­ме вре­мен­но­го пред­поч­те­ния:

MRTP = - (1 + i).

То есть этот угол за­ви­сит от ве­ли­чи­ны став­ки ссуд­но­го про­цен­та. Чем вы­ше ссуд­ный про­цент, тем кру­че на­клон бюд­жет­но­го ог­ра­ни­че­ния.

Гра­фи­че­ски рост став­ки ссуд­но­го про­цен­та изо­бра­жа­ет­ся по­во­ро­том бюд­жет­но­го ог­ра­ни­че­ния по ча­со­вой стрел­ке (рис. 8-7). Эко­но­ми­че­ски это оз­на­ча­ет, что бла­го­да­ря уве­ли­че­нию став­ки ссуд­но­го про­цен­та ста­но­вит­ся де­шев­ле по­лу­чать рубль бу­ду­ще­го по­треб­ле­ния за счет со­кра­ще­ния те­ку­ще­го по­треб­ле­ния. Ес­те­ст­вен­но, это по­бу­ж­да­ет на­се­ле­ние к сбе­ре­же­нию до­хо­да и уве­ли­че­нию объ­е­ма пред­ло­же­ния на рын­ке ка­пи­та­ла.

Г

Рис.8-8. График предложения капитала

ра­фи­че­ски в сис­те­ме ко­ор­ди­нат «объ­ем ссуд­но­го ка­пи­та­ла – став­ка ссуд­но­го про­цен­та» пред­ло­же­ние ка­пи­та­ла бу­дет изо­бра­жать­ся пря­мой с по­ло­жи­тель­ным на­кло­ном (рис. 8-8):

Дис­кон­ти­ро­ва­ние

Оп­ре­де­лим те­перь се­го­дняш­нюю це­ну то­го руб­ля, ко­то­рый ин­ди­вид по­лу­чит в бу­ду­щем. Ес­ли он сбе­ре­жет 1 рубль сей­час, то че­рез год при став­ке про­цен­та i он по­лу­чит 1 руб.% (1+i). То есть 1 рубль, по­лу­чен­ный че­рез год, сей­час сто­ит мень­ше 1 руб­ля, а именно 1 руб./ (1+i). Оче­вид­но, что рубль, ко­то­рый ин­ди­вид по­лу­чит че­рез 2 го­да се­го­дня сто­ит 1 руб./ (1+i)² и т.д.

Те­ку­щая дис­кон­ти­ро­ван­ная (при­ве­ден­ная) стои­мость (Pre­sent Value) – Vp – это ны­неш­няя стои­мость m руб­лей, вы­пла­чен­ных че­рез оп­ре­де­лен­ный пе­ри­од вре­ме­ни.

Ес­ли этот пе­ри­од ра­вен од­но­му го­ду,

Для n лет

Чис­тая дис­кон­ти­ро­ван­ная стои­мость

Оцен­ка бу­ду­щих до­хо­дов иг­ра­ет важ­ную роль при при­ня­тии ре­ше­ний по ин­ве­сти­ци­ям. Для это­го ис­поль­зу­ют по­ня­тие чис­той дис­кон­ти­ро­ван­ной стои­мо­сти (Net Pre­sent Value) - NVp:

+…+

где I – ин­ве­сти­ции, р_n– при­быль, по­лу­чае­мая в n-м го­ду, i – нор­ма дис­кон­та (нор­ма при­ве­де­ния за­трат к еди­но­му мо­мен­ту вре­ме­ни).

Нор­ма дис­кон­та (i) мо­жет быть став­кой про­цен­та или ка­кой-ли­бо дру­гой став­кой. Ино­гда це­ле­со­об­раз­но рас­смат­ри­вать нор­му дис­кон­та как аль­тер­на­тив­ные из­держ­ки вло­же­ний в ос­нов­ной ка­пи­тал.

Ве­ли­чи­на чис­той дис­кон­ти­ро­ван­ной стои­мо­сти долж­на быть боль­ше ну­ля: NVp > 0. С эко­но­ми­че­ской точ­ки зре­ния это оз­на­ча­ет, что при­ве­ден­ная стои­мость, ожи­дае­мая от ин­ве­сти­ций, боль­ше, чем ве­ли­чи­на про­из­ве­ден­ных ин­ве­сти­ций.

Сле­до­ва­тель­но, не­об­хо­ди­мо ин­ве­сти­ро­вать то­гда и толь­ко то­гда, ко­гда ожи­дае­мые до­хо­ды бу­дут вы­ше, чем из­держ­ки, свя­зан­ные с ин­ве­сти­ция­ми.

Став­ка ссуд­но­го про­цен­та как це­на ка­пи­та­ла-фак­то­ра за­ви­сит от спро­са и пред­ло­же­ния за­ем­ных средств. Спрос на за­ем­ные сред­ст­ва за­ви­сит от вы­год­но­сти пред­при­ни­ма­тель­ских ин­ве­сти­ций, раз­ме­ров по­тре­би­тель­ско­го спро­са на кре­дит и спро­са со сто­ро­ны го­су­дар­ст­ва, ор­га­ни­за­ций и уч­ре­ж­де­ний.

Но­ми­наль­ная и ре­аль­ная став­ки про­цен­та

Раз­ли­ча­ют но­ми­наль­ную и ре­аль­ную став­ки про­цен­та.

Но­ми­наль­ная став­ка по­ка­зы­ва­ет, на­сколь­ко сум­ма, ко­то­рую за­ем­щик воз­вра­ща­ет кре­ди­то­ру, пре­вы­ша­ет ве­ли­чи­ну по­лу­чен­но­го кре­ди­та.

Ре­аль­ная став­ка – это став­ка про­цен­та, скор­рек­ти­ро­ван­ная на ин­фля­цию, то есть вы­ра­жен­ная в де­неж­ных еди­ни­цах по­сто­ян­ной по­ку­па­тель­ной спо­соб­но­сти.

Другими словами, реальная ставка процента показывает, какое дополнительное количество товаров и услуг кредитор может приобрести на номинальный доход от кредита, т.е. на полученное им вознагра­ждение.

Имен­но ре­аль­ная став­ка оп­ре­де­ля­ет при­ня­тие ре­ше­ний о це­ле­со­об­раз­но­сти (или не­це­ле­со­об­раз­но­сти) ин­ве­сти­ций.