Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика 2010

Результаты факторного анализа рентабельности инвестированного капитала, выполненного методом абсолютных разниц, представлены в табл. 175.

Таблица 175

Результаты факторного анализа рентабельности инвестированного капитала по ресурсному принципу (метод абсолютных разниц)

Выполненные расчеты позволяют сделать вывод о том, что основным фактором, вызвавшим снижение рентабельность инвестированного капитала, было снижение удельного прочего финансового результата (1 ранг), а также повышение материалоемкости про-

201

дукции (2 ранг). Кроме того, негативное влияние оказало увеличение длительности оборота денежных средств и краткосрочных финансовых вложений (3 ранг). Положительно повлиявший фактор – увеличение длительности погашения кредиторской задолженности, что приводит к увеличению оборачиваемости оборотного капитала

(4 ранг).

Второй фактор стоимости – темп роста инвестированного капитала, был рассчитан и проанализирован ранее (см. раздел «Анализ темпа роста организации»). В этом анализе будет дана оценка фактическому темпу роста инвестированного капитала в сравнении с потенциальным устойчивым темпом роста (отношение нераспределенной прибыли к собственному капиталу). Исходные данные для такого расчета представлены в табл. 176.

Таблица 176

Исходные данные для анализа темпа роста инвестированного капитала

Результаты расчетов представлены в табл. 177.

Таблица 177

Результаты факторного анализа темпа роста инвестированного капитала (логарифмический метод)

Результаты расчетов позволяют сделать следующие выводы. Темп роста инвестированного капитала опережает устойчивый темп роста, объяснением этому служит активная финансовая политика и, следовательно, увеличение мультипликатора собственного капитала. Фактором, в наибольшей степени замедлившим рост организации, явилось резкое падение маржи (2 ранг). Кроме того, негативно повлияло на темп роста снижение оборачиваемости инвестированного капитала, а также уменьшение коэффициента реинвестирования прибыли. Таким образом, основное направление ускорения темпов роста бизнеса – повышение эффективности рыночной и операционной деятельности и на этой основе увеличение маржи прибыли, а также продолжение политики на привлечение заемного капитала, тем более, что дифференциал финансового рычага организации и плечо финансового рычага имеют значения, которые позволяют увеличивать финансовый рычаг.

Третий фактор стоимости бизнеса – средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, также был рассчитан ранее (см. раздел «Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала и базовой прибыли»), рас-

203

четы показали, что рыночное значение показателя снизилось незначительно с 17,86 до 17,56 %. Исходные данные для факторного анализа показателя приведены в табл. 178.

Таблица 178

Исходные данные для анализа рыночной средневзвешенной стоимости инвестированного капитала

Результаты расчетов представлены в табл. 179.

Таблица 179

Результаты факторного анализа рыночной средневзвешенной стоимости инвестированного капитала (метод абсолютных разниц)

Как показали расчеты, такое незначительное изменение стоимости капитала вызвано взаимно погасившим друг друга влиянием двух факторов, во-первых, это снижение удельного веса собственного капитала в структуре финансирования (1 ранг), что явилось фактором, снизившим стоимость капитала. Как отмечалось ранее, такая политика, направленная на увеличение заемного капитала в структуре финансирования, вполне оправдана вследствие большого запаса финансовой прочности, которым обладает организация и который связан с невысоким значением плеча финансового рычага и значительным его дифференциалом. Однако, во-вторых, стоимость собственного капитала увеличилась, вследствие роста рискованности организации и это явилось фактором (3 ранг), повлиявшим на стоимость капитала в направлении ее повышения. В целом снижение стоимости капитала можно оценивать положительно, хотя это снижение было крайне несущественным.

Таким образом, представленные алгоритмы позволяют выявить основные причины, повлиявшие на факторы стоимости бизнеса, и разработать рекомендации, направленные на их увеличение. Эти рекомендации могут касаться следующих аспектов деятельности организации. Во-первых, ее рыночной эффективности, которая определяет маржу прибыли и далее влияет на рентабельность инвестированного капитала. Во-вторых, операционной эффективности, которая исследуется в рамках анализа рентабельности инвестированного капитала и зависит от показателей ресурсоемкости продукции, коэффициентов производственных, управленческих и коммерческих расходов, удельного прочего результата, налоговой нагрузки на прибыль, а также длительности оборота элементов внеоборотных активов и оборотного капитала. В-третьих, это инвестиционная активность организации, которая определяющим образом влияет на темп роста капитала организации и зависит от объема инвестиций во внеоборотные активы. И, наконец, в-четвертых, финансовая активность компании, которая определяет структуру финансирования организации и средневзвешенную стоимость ее капитала и зависит от соотношения источников финансирования компании и той стоимости, по которой она их привлекает, а также от дивидендной политики.

205

Оценка эластичности стоимости бизнеса к изменениям первичных и вторичных факторов стоимости. Сформирован-

ная финансовая модель позволяет исследовать влияние факторов стоимости на стоимость бизнеса, рассчитанную по доходному подходу. В табл. 180 показаны результаты этих исследований, т.е. значения изменения стоимости бизнеса при увеличении значения фактора на 1 %. Из первичных факторов стоимости самое существенное влияние оказывает рентабельность инвестированного капитала, затем следует средневзвешенная стоимость капитала, влияние которой на стоимость обратное, самое незначительное влияние оказывает темп роста инвестированного капитала.

Что касается вторичных факторов стоимости, то, как показывают расчеты, наиболее сильное влияние на стоимость оказывает величина материалоемкости, так, при увеличении этого показателя на 1 % стоимость снижается на 3,84 %. Остальные показатели ресурсоемкости влияют в гораздо меньшей степени, их отрицательное влияние не превышает 0,5 % снижения стоимости на каждый процент роста фактора. Отрицательно на стоимость, кроме показателей ресурсоемкости, влияют такие факторы, как расчетная ставка налогообложения прибыли, процентная ставка по обязательствам, стоимость собственного капитала. Влияние стоимости собственного капитала более значительное, чем других факторов, так, при увеличении стоимости собственного капитала стоимость бизнеса снижается на 1,84 %. В ходе анализа выявлены факторы, увеличение которых положительно влияет на стоимость, это – величина инвестированного капитала, удельный прочий финансовый результат, коэффициенты оборачиваемости внеоборотных активов и оборотного капитала, коэффициент реинвестирования прибыли и темп роста мультипликатора инвестированного капитала, влияние этих факторов оценивается на уровне до 2 % роста стоимости на каждый процент изменения фактора.

206

По результатам анализа перспектив развития бизнеса можно сделать следующие выводы.

1. Прогнозные расчеты, основанные на тенденциях, которые были выявлены в анализируемом периоде, а также на оптимистических предположениях относительно развития бизнеса, дали определенные результаты в прогнозном периоде в виде роста чистой прибыли, валюты баланса, а также величины поступлений денежных средств. Однако показатели эффективности и темп роста в прогнозном периоде снижаются, а это свидетельствует о том, что

207

если сложившиеся в отчетном году тенденции не будут переломлены, то в недалеком будущем организацию ждет спад и разрушение стоимости.

2.Итоговая оценка рискованности организации – риск ниже среднего, который характерен организациям, имеющим устойчивый сбыт продукции, стабильные финансовые результаты, хороший кредитный рейтинг, высокое качество управления, отсутствие претензий со стороны государства. Оценка риска позволяет разработать стратегию управления, которая должна заключаться в тщательном контроле над стратегическими рисками.

3.Расчеты по оценке бизнеса показывают, что бизнес созда-

ет стоимость, стоимость предприятия оценивается в 256 996 189 тыс. руб., а это выше стоимости чистых активов на

75 245 657 тыс. руб.

208

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1.Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая

№51–ФЗ от 30 ноября 1994 г., часть вторая № 14–ФЗ от 26 января 1996 г., часть третья № 146–ФЗ от 26 ноября 2001 г. (с изменениями и дополнениями).

№ 208–ФЗ от 26 декабря 1995 г. (с изменениями и дополнениями).

4.Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» №14–ФЗ от 8 февраля 1998 г. (с изменениями и дополнениями).

5.О формах бухгалтерской отчетности организаций. Утверждены Приказом Минфина РФ № 67н от 22 июля 2003 г.

6.Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утв. Минэкономики России 21.06.99 № ВК–477).

7.Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2002.

8.Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финан-

сов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. 1008 с.

9.Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ; под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 2. 669 с.

10.Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 2003. 800 с.

11.Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов: Пер. с англ. 4-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 1340 с.

12.Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Сбалансированная сис-

тема показателей. От стратегии к действию. М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2005. 320 с.

209

13.Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2007.

14.Когденко В.Г., Мельник М.В., Быковников И.Л. Кратко-

срочная и долгосрочная финансовая политика. М.: ЮНИТИ, 2010.

15.Когденко В.Г. Экономический анализ: Учеб. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009.

16.Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учеб. / Л.Т. Гиляровская, Д.В. Лысенко, Д.А. Ендовицкий. М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2007. 360 с.

17.Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп.: Пер. с англ. М.: ЗАО

«Олип – Бизнес», 2005. 576 с.

19.Любушин Н.П. Экономический анализ: Учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. 423 с.

20.Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестиро-

вание. 4-е изд.: Пер. с англ. СПб.: Питер, 2006. 784 с.

21.Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости: Пер. с англ. М.: ЗАО

«Олимп – Бизнес», 2005. 432 с.

22.Техника финансового анализа. 10-е изд. / Э. Хелферт. СПб.:

Питер, 2003. 640 с.

23.Финансовый менеджмент: Учеб. / Кол. авторов; под ред.

проф. Е.И. Шохина. М.: КНОРУС, 2008. 480 с.

210