Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика 2010
.pdf
Результаты расчетов по первому способу представлены в табл. 112.
|
|
Таблица 112 |
Результаты расчетов по первому способу |
|
|
|
|
|
Показатель |
|
Значение |
Денежный поток от текущей деятельности (равен чистой |
|
40 513 743 |
операционной прибыли), тыс. руб. |
|
|
|
|
|
Ликвидационная стоимость, тыс. руб. |
|
184 083 740 |
Дисконтированная стоимость денежных потоков в расчете |
|
|
на остаточный срок полезного использования, тыс. руб. |
|
306 738 789 |
Дисконтированная ликвидационная стоимость, тыс. руб. |
|
113 586 516 |
Итоговая стоимость, тыс. руб. |
|
420 325 306 |
Индекс прибыльности |
|
2,28 |
Внутренняя норма доходности, % |
|
22,01 |
Рентабельность инвестированного капитала, % |
|
22,01 |
Модифицированная внутренняя норма доходности |
|
22,01 |
Чистая приведенная стоимость, тыс. руб. |
|
236 241 566 |
Эквивалентный аннуитет, тыс. руб. |
|
31 202 542 |
Срок окупаемости, лет |
|
5,29 |
Как следует из таблицы, организация имеет достаточно высокие показатели инвестиционной привлекательности при условии ее дальнейшего функционирования с достигнутыми в отчетном году показателями эффективности. Так, внутренняя норма доходности составляет 22,01%, что совпадает со значением рентабельности инвестированного капитала, индекс прибыльности равен 2,28, чистая дисконтированная стоимость, пересчитанная на один год (эквивалентный аннуитет), превышает 31 млрд руб., вложения в организацию окупаются в течение периода, незначительно превышающего 5 лет.
Исходные данные для второго варианта расчетов (расчет CFROI) приведены в табл. 113.
Результаты расчетов по второму способу представлены в табл. 114.
131
|
Таблица 113 |
|
Исходные данные для расчетов по второму способу |
||
|
|
|
Показатель |
Значение |
|
|
|
|
Среднегодовой инвестированный капитал (сумма |
|
|
первоначальной стоимости внеоборотных активов |
205 780 669 |
|
и оборотного капитала), тыс. руб. |
|
|
Внеоборотные активы (по первоначальной стоимости), |
162 696 850 |
|
тыс. руб. |
||
|
||
Оборотный капитал, тыс. руб. |
43 083 819 |
|
Чистая операционная прибыль, тыс. руб. |
40 513 743 |
|
Годовые амортизационные отчисления, тыс. руб. |
2 659 224 |
|
Срок полезного использования основных средств, лет |
18,02 |
|
Ставка дисконта (средневзвешенная стоимость капитала |
5,06 |
|
в реальной оценке), % |
||
|
||
Ставка реинвестирования доходов от проекта |
22,01 |
|
(рентабельность инвестированного капитала), % |
||
|
||
|
Таблица 114 |
|
Результаты расчетов по второму способу |
|
|
|
|
|
Показатель |
Значение |
|
|
|
|
Денежный поток от текущей деятельности (равен сумме |
43 172 967 |
|
чистой операционной прибыли и амортизации), тыс. руб. |
||
|
||
Ликвидационная стоимость, тыс. руб. |
157 859 542 |
|
Дисконтированная стоимость денежных потоков в расчете |
|
|
на срок полезного использования, тыс. руб. |
502 748 655 |
|
Дисконтированная ликвидационная стоимость, тыс. руб. |
64 877 278 |
|
Итоговая стоимость, тыс. руб. |
567 625 934 |
|
Индекс прибыльности |
2,76 |
|
Рентабельность инвестиций по денежному потоку, % |
20,67 |
|
Рентабельность инвестированного капитала, % |
22,01 |
|
Модифицированная внутренняя норма доходности |
21,54 |
|
Чистая приведенная стоимость, тыс. руб. |
361 845 265 |
|
Эквивалентный аннуитет, тыс. руб. |
31 073 049 |
|
Срок окупаемости, лет |
5,59 |
|
132
Как показали расчеты по второму способу, организация является инвестиционно привлекательной, при этом значения показателей имеют отклонения от значений, полученных при первом способе расчетов. Для сравнительного анализа двух способов оценки инвестиционной привлекательности, рассчитаны отклонения показателей (табл. 115).
|
|
|
|
Таблица 115 |
Сравнительный анализ результатов расчетов |
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
Значения |
Значения |
Отклоне- |
Показатель |
|
по первому |
по второму |
ния, |
|
|
варианту |
варианту |
% |
Денежный поток от текущей |
|
|
|
|
деятельности (равен сумме |
|
|
|
|
чистой операционной прибыли |
|
|
|
|
и амортизации), тыс. руб. |
|
40 513 743 |
43 172 967 |
6,56 |
Ликвидационная стоимость, |
|
|
|
|
тыс. руб. |
|
184 083 740 |
157 859 542 |
(14,25) |
Дисконтированная стоимость |
|
|
|
|
денежных потоков в расчете |
|
|
|
|
на срок полезного использования, |
|
|
|
|
тыс. руб. |
|
306 738 789 |
502 748 655 |
63,90 |
Дисконтированная |
|
|
|
|
ликвидационная стоимость, тыс. руб. |
|
113 586 516 |
64 877 278 |
(42,88) |
Итоговая стоимость, тыс. руб. |
|
420 325 306 |
567 625 934 |
35,04 |
Индекс прибыльности |
|
2,28 |
2,76 |
20,81 |
Внутренняя норма доходности, % / |
|
|
|
|
Рентабельность |
|
|
|
|
инвестиций по денежному |
|
22,01 |
20,67 |
(6,06) |
потоку, % |
|
|||
Рентабельность инвестированного |
|
|
|
|
капитала, % |
|
22,01 |
22,01 |
– |
Модифицированная внутренняя |
|
|
|
|
норма доходности |
|
22,01 |
21,54 |
(2,13) |
Чистая приведенная стоимость, |
|
|
|
|
тыс. руб. |
|
236 241 566 |
361 845 265 |
53,17 |
Эквивалентный аннуитет, |
|
|
|
|
тыс. руб. |
|
31 202 542 |
31 073 049 |
(0,42) |
Срок окупаемости (PP) |
|
5,3 |
5,6 |
5,64 |
|
133 |
|
|
|
Из представленных показателей сопоставимыми являются следующие: внутренняя норма доходности/рентабельность инвестиций по денежному потоку, модифицированная внутренняя норма доходности, срок окупаемости, эквивалентный аннуитет (выделены жирным шрифтом). Чистая дисконтированная стоимость и индекс прибыльности не сопоставимы в связи с различиями в длительности расчетного периода. Как показали расчеты, отклонения по сопоставимым показателям не превышают 6 %, что доказывает корректность расчетов по обоим вариантам.
Расчеты, представленные ранее, основаны на предположении, что величина денежного потока останется постоянной, если же учесть фактически сложившийся в отчетном году темп снижения чистой операционной прибыли, который равен 19,8 %, то результаты оценки инвестиционной привлекательности будут существенно хуже, так по второму варианту расчетов рентабельность инвестиций по денежному потоку будет равна 5,47 %, эквивалентный аннуитет – 2 701 554 тыс. руб., срок окупаемости равен расчетному периоду. Но даже с учетом негативной динамики операционной прибыли предприятие можно считать инвестиционно привлекательным, поскольку доходность выше дисконта, а эквивалентный аннуитет – положительный.
Вторым этапом оценки инвестиционной привлекательности организации является идентификация фазы жизненного цикла бизнеса. Вся необходимая информация представлена в табл. 116.
Как показывают расчеты и ранее сделанные выводы, предприятие характеризуется снижающейся эффективностью операционной и рыночной деятельности, а также недостаточной инвестиционной и финансовой активностью. При этом бизнес продолжает создавать стоимость, что позволяет сделать вывод о том, что предприятие находится на фазе зрелости и квалифицировать его как «корову».
Общий вывод по результатам оценки инвестиционной привлекательности организации заключается в том, что организация является инвестиционно привлекательной и создающей стоимость, а следовательно, инвестиции в расширение бизнеса выгодны при условии, что эффективность этих инвестиций не будет существенно ниже сложившихся показателей эффективности деятельности предприятия.
134
|
|
|
|
|
Таблица 116 |
||
|
Идентификация фазы жизненного цикла бизнеса |
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Показатель |
|
Предыдущий |
Отчетный год |
|
||
|
|
год |
|
||||
|
|
|
|
|
|
||
|
Инвестиционная деятельность |
||||||
|
Отношение стоимости |
|
|
|
|
|
|
|
внеоборотных активов |
|
|
|
|
|
|
|
(кроме ОНА) и арендованных |
|
|
|
|
|
|
|
основных средств к оборотным |
|
|
|
|
|
|
|
активам |
2,753 |
|
2,266 |
|
|
|
|
Коэффициент ввода основных |
|
|
|
|
|
|
|
средств, % |
|
|
|
13 |
|
|
|
Коэффициент годности |
|
|
|
|
|
|
|
Основных средств, % |
|
|
|
55 |
|
|
|
|
|
|
|
Недостаточно активная |
||
|
Вывод по инвестиционной |
|
|
|
деятельность в части |
||
|
деятельности |
|
|
|
реальных инвестиций |
||
|
Финансовая деятельность |
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Плечо финансового рычага |
0,036 |
|
0,118 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
Дифференциал финансового |
|
|
|
|
|
|
|
рычага (по рыночной |
|
|
|
|
|
|
|
стоимости заемного капитала), |
|
|
|
|
|
|
% |
|
41 |
|
26 |
|
|
|
|
Вывод по финансовой |
|
|
|
Недостаточно активная |
||
|
деятельности |
|
|
|
деятельность |
||
|
Рыночная деятельность |
|
|||||
|
Темп прироста выручки, % |
|
|
|
10,4 |
|
|
|
Маржа прибыли, % |
|
39,5 |
|
32,1 |
|
|
|
|
|
|
|
Высокая, но снижающаяся |
||
|
Вывод по рыночной |
|
|
|
эффективность |
||
|
деятельности |
|
|
|
деятельности |
||
|
Операционная деятельность |
|
|||||
|
Коэффициент оборачиваемости |
|
|
|
|
|
|
|
активов (суммарных) |
0,81 |
|
0,69 |
|
|
|
|
Рентабельность |
|
|
|
|
|
|
|
инвестированного капитала, % |
|
30,61 |
|
19,94 |
|
|
|
|
|
|
|
Высокая, но снижающаяся |
||
|
Вывод по операционной |
|
|
|
эффективность |
||
|
деятельности |
|
|
|
деятельности |
||
|
Экономическая прибыль |
|
|
|
6 866 187 |
|
|
|
21 594 660 |
|
|
|
|||
|
Фаза жизненного цикла |
|
|
|
Фаза зрелости (корова) |
||
|
|
135 |
|
|
|
|
|
3.2.2. Анализ внеоборотных активов
Внеоборотные активы, удельный вес которых в составе активов предприятия достаточно высок: 73,3 % на начало года и 69,1 % на конец, свидетельствуют об активной инвестиционной политике предприятия в прошлом и высокой капиталоемкости бизнеса. В составе внеоборотных активов (табл. 117) преобладают долгосрочные финансовые вложения (свыше 60 % от стоимости внеоборотных активов), что является следствием реализации стратегии, направленной на рост бизнеса за счет приобретения дочерних обществ. Еще две существенные статьи в составе внеоборотных активов – это основные средства (17,9 %) и незавершенное строительство (14,4 %). Доля внеоборотных активов, используемых в производственной деятельности организации, к которым отнесены основные средств и нематериальные активы, составила на начало года 19,1 %, на конец года 17,9 % от суммарных внеоборотных активов, снижение удельного веса связано со значительными вложениями в незавершенное строительство. Для идентификации и оценки инвестиционной политики организации выполнен ряд расчетов
(табл. 118–119).
Как показывают расчеты (табл. 119), в структуре платежей по инвестиционной деятельности преобладает такой элемент, как размещение средств на депозиты, что нехарактерно для производственного предприятия. При этом объем этих операций настолько значителен, что величина оттока в этом направлении превышает валюту баланса в 15 раз. Однако эти операции не приводят к увеличению балансовых статей, то есть размещение средств на депозиты компенсируется их изъятием. В приросте внеоборотных активов и финансовых вложений (см. табл. 118) преобладают финансовые вложения, их доля в приросте отчетного года составила 69,4 %. Все это позволяет сформулировать вывод относительно инвестиционной стратегии бизнеса: основное направление – это финансовые инвестиции, как долгосрочные, так и краткосрочные. Такая структура инвестиций способствует созданию стоимости в масштабе всей группы, однако может негативно влиять на возможности создания стоимости материнской компанией.
136
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 117 |
|
Анализ структуры и динамики внеоборотных активов |
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Начало года |
Конец года |
Изменение за год |
|
Доля фак- |
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
торов в |
|
|
|
|
|
|
|
|
в |
|
Показатель |
|
удель- |
|
удель- |
|
темп |
|
изменении |
|
сумма, |
сумма, |
|
|
струк- |
|||||
ный |
ный |
в тыс. руб. |
прирос- |
|
внеоборот- |
||||
|
тыс. руб. |
тыс. руб. |
|
туре, |
|||||
|
|
вес, % |
|
вес, % |
|
та, % |
|
% |
ных акти- |
|
|
|
|
|
|
|
|
вов |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Нематериальные активы |
3 555 |
0,00 |
6 415 |
0,00 |
2 860 |
80,5 |
|
0,0 |
0,01 |
Основные средства |
24 224 909 |
19,1 |
27 796 202 |
17,9 |
3 571 293 |
14,7 |
|
(1,2) |
12,7 |
Незавершенное |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
строительство |
14 949 535 |
11,8 |
22 262 663 |
14,4 |
7 313 128 |
48,9 |
|
2,6 |
26,0 |
Доходные вложения в |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
материальные ценности |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
|
– |
– |
Долгосрочные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
финансовые вложения |
83 510 523 |
65,8 |
96 531 275 |
62,3 |
13 020 752 |
15,6 |
|
(3,5) |
46,3 |
Отложенные налоговые |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
активы |
33 723 |
|
382 871 |
0,2 |
349 148 |
1 035,3 |
|
0,2 |
1,2 |
Прочие внеоборотные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
активы |
4 214 234 |
3,3 |
8 083 937 |
5,2 |
3 869 703 |
91,8 |
|
1,9 |
13,8 |
Итого внеоборотные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
активы |
126 936 479 |
100 |
155 063 363 |
100 |
28 126 884 |
22,2 |
|
0 |
100 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 118 |
Анализ структуры и динамики внеоборотных активов и краткосрочных финансовых вложений |
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Предыдущий год |
Отчетный год |
Изменение за год |
|
Доля фак- |
||||
Показатели |
сумма, |
удельный |
сумма, |
удельный |
|
темп |
|
в |
торов в |
в тыс. руб. |
прирос- |
|
струк- |
изменении |
|||||
|
тыс. руб. |
вес, % |
тыс. руб. |
вес, % |
|
та, % |
|
туре, % |
активов, % |
|
|
|
|
|
|
|
|||
Вложения во |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
внеоборотные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
реальные активы |
43 392 233 |
34,1 |
58 149 217 |
33,1 |
14 756 984 |
34,0 |
|
(1,0) |
30,6 |
Вложения в долго- |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
и краткосрочные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
финансовые |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
активы |
83 842 178 |
65,9 |
117 357 303 |
66,9 |
33 515 125 |
40,0 |
|
1,0 |
69,4 |
Итого реальные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
и финансовые |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
активы |
127 234 411 |
100,0 |
175 506 520 |
100,0 |
48 272 109 |
74 |
|
– |
100 |
Таблица 119
Анализ платежей по инвестиционной деятельности (идентификация инвестиционной политики)
|
Предыдущий год |
Отчетный год |
Изменение за год |
|
Доля |
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
факто- |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
удель- |
|
удель- |
|
темп |
|
|
ров в |
Показатели |
сумма, |
сумма, |
|
при- |
|
в струк- |
измене- |
||
|
тыс. руб. |
ный |
тыс. руб. |
ный |
в тыс. руб. |
роста, |
|
туре, % |
нии |
|
|
вес, % |
|
вес, % |
|
% |
|
|
плате- |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
жей, % |
Приобретение объек- |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
тов основных средств, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
доходных вложений |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
в материальные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ценности |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
и нематериальных |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
активов |
13 692 401 |
0,4 |
21 001 022 |
2,8 |
7 308 621 |
53,4 |
|
2,4 |
(0,3) |
Приобретение |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
дочерних организаций |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
|
– |
– |
Приобретение ценных |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
бумаг и иных |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
финансовых вложений |
60 128 167 |
1,7 |
83 102 |
0,0 |
(60 045 065) |
(99,9) |
|
(1,7) |
2,2 |
Займы, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
предоставленные |
|
|
|
|
|
136 |
|
|
|
другим организациям |
10 000 |
0,0 |
13 616 440 |
1,8 |
13 606 440 |
064 |
|
1,8 |
(0,5) |
Размещение |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
на депозиты |
3 447 410 986 |
97,9 |
710 425 968 |
95,3 |
(2 736 985 018) |
(79,4) |
|
(2,6) |
98,6 |
Итого |
3 521 241 554 |
100,0 |
745 126 532 |
100,0 |
(2 776 115 022) |
(78,8) |
|
– |
100,0 |
Для оценки эффективности использования внеоборотных активов и анализа влияния политики управления внеоборотных активов на процесс создания бизнесом стоимости выполнены расчеты, представленные в табл. 120. По данным таблицы можно сделать вывод о том, что основным фактором, снижающим эффективность использования внеоборотных активов и увеличивающим длительность их оборота являются длительность оборота незавершенного строительства и других внеоборотных активов, в состав которых включены отложенные налоговые активы, прочие внеоборотные активы. Т.е. резкое увеличение незавершенного строительства явилось причиной замедления оборачиваемости внеоборотных активов, что, в свою очередь, негативно повлияло на стоимость бизнеса.
|
|
|
|
|
|
Таблица 120 |
Анализ длительности оборота внеоборотных активов |
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
Предыдущий |
|
Отчетный |
Влияние |
|
Влияние |
Показатель |
|
фактора, |
|
фактора, |
||
год |
|
год |
|
|||
|
|
дни |
|
% |
||
|
|
|
|
|
||
Длительность |
|
|
|
|
|
|
оборота |
|
|
|
|
|
|
нематериальных |
|
|
|
|
|
|
активов |
0,009 |
|
0,015 |
0 |
|
0 |
Длительность |
|
|
|
|
|
|
оборота основных |
|
|
|
|
|
|
средств |
63,022 |
|
65,506 |
2 |
|
7 |
Длительность |
|
|
|
|
|
|
оборота финансовых |
|
|
|
|
|
|
вложений |
217,256 |
|
227,491 |
10 |
|
29 |
Длительность |
|
|
|
|
|
|
оборота |
|
|
|
|
|
|
незавершенного |
|
|
|
|
|
|
строительства |
|
|
|
|
|
|
и других |
|
|
|
|
|
|
внеоборотных |
|
|
|
|
|
|
активов |
49,943 |
|
72,419 |
22 |
|
64 |
Длительность |
|
|
|
|
|
|
оборота |
|
|
|
|
|
|
внеоборотных |
|
|
|
|
|
|
активов |
330 |
|
365 |
35 |
|
100 |
|
|
140 |
|
|
|
|