Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика 2010

По результатам расчетов можно определить основной фактор, который способствовал повышению уровня совокупного риска. Это рентабельность активов (1 ранг), которая снизилась с 40,99 до 26,26 % и таким образом привела к увеличению уровня совокупного риска. Из представленных расчетов следует, что кроме рентабельности активов, рост уровня совокупного риска обусловлен увеличением коэффициента финансовой зависимости с 0,03 до 0,11 вследствие привлечения заемного капитала, увеличением коэффициента постоянных расходов и ростом процентной ставки по заемному капиталу.

Для дальнейшего исследования факторов, влияющих на уровень совокупного риска, использовалась девятифакторная модель, исходные данные для которой представлены в табл. 151, а результаты – в табл. 152.

Результаты расчетов дают основания для самых детальных выводов относительно факторов, вызвавших увеличение уровня совокупного риска. Основной фактор – снижение прочего финансового результата, которое произошло из-за резкого уменьшения прочих доходов. Второй по значимости фактор – снижение оборачиваемости активов, его вклад в увеличение уровня совокупного риска – 27,87 %. И, наконец, третий фактор – увеличение материалоемкости, которая негативно повлияла на маржу. Факторов, которые снизили уровень совокупного риска, не выявлено.

Таблица 152

Результаты факторного анализа уровня совокупного риска (девятифакторная модель)

Если рассматривать результаты анализа трех представленных моделей уровня совокупного риска совместно, то можно прийти к выводу о том, что основной фактор повышения уровня совокупного риска – операционный риск, который повысился из-за снижения прочего финансового результата и снижения рентабельности активов. Падение рентабельности активов, в свою очередь произошло вследствие снижения их оборачиваемости и увеличения материалоемкости продукции. В целом влияние роста уровня риска на создание бизнесом стоимости можно признать несущественным.

В заключение необходимо оценить показатели запаса коммерческой и финансовой надежности, а также совокупного запаса надежности, результаты соответствующих расчетов приведены в табл. 153.

Рассчитанные показатели свидетельствуют о том, что организация обладает избыточным совокупным запасом надежности, особенно велик запас финансовой надежности, что связано с тем, что предприятие заимствует под процент, который значительно ниже рыночного.

172

Выполненные расчеты позволяют сделать вывод о том, что менеджмент рассматриваемой организации недостаточно эффективно управляет операционным и финансовым риском, поддерживая уровень рискованности на чрезвычайно низком уровне, который, однако, несколько увеличивается. Это приводит к торможению роста эффективности бизнеса.

В будущем основным направлением развития бизнеса должно стать увеличение производственных мощностей, а также увеличение объема привлекаемого заемного капитала для дальнейшей модернизации производства, что должно привести к росту рентабельности активов при определенном увеличении как уровня операционного, так и финансового риска. Таким, образом, основным направлением политики управления совокупным риском является увеличение уровня операционного и финансового риска.

3.3.3. Разработка базовых параметров политики управления рентабельностью собственного капитала

Анализ собственного капитала позволяет дать комплексную оценку деятельности организации, включая оценку стратегии финансирования (через мультипликатор собственного капитала), эффективности менеджмента (через оборачиваемость), конкурентоспособности продукции (через маржу). Влияние перечисленных трех факторов на рентабельность собственного капитала исследуется с помощью модели Дюпон (табл. 154).

173

Таблица 154

Результаты анализа рентабельности собственного капитала по методике Дюпон

Оценивая представленные в таблице значения, можно утверждать, что снижение рентабельности собственного капитала с 31,71 до 22,24 % предопределили два фактора – снижение маржи (вклад

вснижение рентабельности 8,44-процентных пункта рентабельности), а также снижение оборачиваемости (вклад 3,53 пункта), положительно на рентабельность собственного капитала повлиял только мультипликатор (вклад 2,5 пункта). В итоге произошла частичная компенсация снижения операционной эффективности повышением финансовой активности. Таким образом, методика фиксирует следующие тенденции, имевшие место в анализируемом периоде, – снижение операционной эффективности, проявившееся

вснижении маржи с 36,0 до 26,1%; повышение инвестиционной активности, приведшее к снижению оборачиваемости активов с 0,85 до 0,76, а также повышение финансовой активности, проявившееся в увеличении мультипликатора с 1,04 до 1,12. Негативная динамика показателя рентабельности собственного капитала отражает снижение возможности организации создавать стоимость.

На следующем этапе анализа исследуется пятифакторная модель, полученная методом расширения модели Дюпон и введения в

нее еще двух факторов – показателя эффективности прочей деятельности и показателя процентного бремени. Показатель эффективности прочей деятельности определяется как отношение чистой

174

операционной прибыли к чистой прибыли от продаж и позволяет оценить влияние результата от прочих операций на итоговую эффективность бизнеса; показатель процентного бремени рассчитывается как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли и позволяет оценить эффективность заимствований.

Результаты расчетов по пятифакторной модели представлены в табл. 155.

Таблица 155

Результаты анализа пятифакторной модели рентабельности собственного анализа по методике Дюпон

Изучая результаты расчетов, можно существенно конкретизировать ранее сделанные выводы. Основные факторы, определившие негативную динамику рентабельности собственного капитала – снижение эффективности основной деятельности, выразившееся в уменьшении чистой рентабельности продаж, а также снижение эффективности прочей деятельности. Что касается эффективности заимствований, то она была высокой, поскольку увеличение процентного бремени, приведшее к снижению рентабельности на 0,056 пункта, было многократно компенсировано повышением

175

мультипликатора, которое привело к росту рентабельности на 2,029-процентных пунктов.

Политика управления рентабельностью собственного капитала должна строиться в направлении увеличения мультипликатора за счет активизации финансовой деятельности, увеличения оборачиваемости активов за счет более эффективного использования приобретаемых внеоборотных активов и усиления контроля над величиной оборотных активов. Кроме того, необходим более жесткий контроль над затратами по обычным видам деятельности и прочими затратами.

3.3.4. Разработка базовых параметров политики управления ростом бизнеса

Следующим этапом комплексного анализа эффективности бизнеса является оценка показателей его роста, в том числе показателя устойчивого роста, являющегося первичным фактором стоимости бизнеса. Для этих целей используется модель Дюпон, в которую включен еще один дополнительный фактор, оценивающий дивидендную политику организации, – коэффициент реинвестирования чистой прибыли. Факторы, определившие динамику устойчивого темпа роста, представлены в табл. 156.

Расчеты показывают, что существенное замедление устойчивого темпа роста определяется фактором чистой маржи (доля влияния 79,15%). Также негативное влияние на устойчивый темп роста организации оказала дивидендная политика, ее вклад в замедление роста – 12,73%.

Расчеты факторов внутреннего темпа роста дали результаты, представленные в табл. 157.

Как показывают расчеты, снижение внутреннего темпа роста было еще существеннее, это снижение предопределено всеми тремя факторами модели – снижением маржи, оборачиваемости активов, а также снижением коэффициента реинвестирования прибыли. При этом поскольку в этой модели нет фактора мультипликатора собственного капитала, который положительно повлиял на темп устойчивого роста, постольку снижение внутреннего темпа роста существеннее снижения устойчивого темпа роста.

Следующий этап анализа – исследование соотношений между фактическим и потенциальным (устойчивым и внутренним) темпами роста. Показатели роста (рассчитанные по схеме учетного процента) приведены в табл. 158.

177

Как показывают расчеты, оптимальные соотношения выполняются не в полной мере: соотношения между внутренним, устойчивым темпом и фактическим темпом роста инвестированного капитала оптимальны, что является свидетельством повышения финансовой активности организации в отчетном году. Соотношения между темпом роста капитала, выручки и прибыли не оптимальны, поскольку темп роста финансовых результатов оказался ниже темпа роста капитала, что говорит об операционной не эффективности бизнеса.

Таким образом, политика управления ростом бизнеса должна строиться с учетом необходимости контроля над эффективностью основной и прочей деятельности; возможной коррекции дивидендной политики, а также дальнейшего привлечения капитала для продолжения финансирования инвестиционной программы.

3.4. Анализ перспектив развития бизнеса

иразработка стратегии его развития

3.4.1.Разработка финансовой стратегии организации

Прогнозные расчеты позволяют сформировать необходимую информацию не только для анализа финансовой стратегии организации, но и для расчета стоимости бизнеса, в частности в рамках прогнозного анализа рассчитываются показатели денежных потоков и темпа роста бизнеса, то есть показателей, являющихся ключевыми факторами стоимости бизнеса. На предыдущих этапах анализа были разработаны базовые параметры рыночной, операцион-

178

ной, инвестиционной, финансовой стратегий. На этапе прогнозных расчетов на основе этих данных будут рассчитаны прогнозные показатели стратегии развития организации и оценена эффективность этой стратегии. Исходные данные для прогнозных расчетов приведены в табл. 159, 160.

Исходные данные для прогноза показателей исследуемой организации сформированы с учетом следующих обстоятельств:

темп прироста объема продаж определен с учетом снижения в реальном исчислении объема продаж в отчетном году и в предположении о том, что предприятию удастся стабилизировать и в дальнейшем увеличивать объем продаж;

показатели ресурсоемкости спрогнозированы на основе сложившихся соотношений с учетом тех тенденций, которые были выявлены в прошедших периодах;

ставки налогов (кроме налога на прибыль), норма амортизации, величина прочего финансового результата взяты на фактическом уровне отчетного года;

ставка налога на прибыль взята на уровне действующей ставки

(20%);

длительность оборота запасов, дебиторской и кредиторской задолженности определена с учетом сложившихся в анализируемом периоде тенденций;

капитальные вложения рассчитаны с учетом потребностей расширенного воспроизводства амортизируемого имущества, а также с учетом инвестиций в финансовые активы;

коэффициент дивидендных выплат определен на основе оценки целесообразности проводимой в организации дивидендной политики;

процент по заемным источникам в прогнозируемом периоде принят на уровне среднерыночного процента и с учетом того, что часть обязательств привлекается под процент, который ниже рыночного;

норматив денежных средств и краткосрочных финансовых вложений задан на уровне отчетного года с учетом того, что организация оказывает поддержку участникам Группы через предоставление краткосрочных займов, поэтому имеет относительно высокий удельный вес этих активов.

179

Таблица 159

Исходные данные для прогнозных расчетов (характеристика стратегий)

180