Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика 2010

Необходимо отметить, что организация в качестве источника финансирования использует аренду (табл. 84), доля которой на конец года составляла 1,05 % от балансовых источников финансирования организации. Что касается инвестированного капитала (табл. 85), то его структура и на начало, и на конец года остается крайне консервативной, поскольку доминирующим источником формирования инвестированного капитала продолжает оставаться собственный капитал, что не совсем характерно для успешного и растущего бизнеса. Такую стратегию финансирования можно характеризовать как излишне консервативную и относительно дорогую, но меняющуюся, хотя и не существенно, в правильном направлении. Чрезмерно консервативная стратегия финансирования приводит к удорожанию средневзвешенной стоимости капитала и не способствует созданию бизнесом стоимости.

Переходя к более подробному рассмотрению отдельных источников финансирования, можно отметить достаточно нетипичную структуру собственного капитала (табл. 86), в котором доля нераспределенной прибыли составляет 94,2 %. Такая структура свидетельствует о стратегии собственников, направленной на долгосрочное развитие бизнеса, и поэтому предполагающей использование нераспределенной прибыли в качестве основного источника финансирования бизнеса. Доля нераспределенной прибыли в источниках финансирования составляла 85,9 % на начало года и 76,4 % на конец, что свидетельствует о той большой роли, которую играет прибыль в финансировании развития бизнеса. Необходимо отметить, что нераспределенная прибыль является одним из самых дорогих источников капитала, поэтому столь значительный удельный вес этого источника является причиной высокой средневзвешенной стоимости капитала, что негативно сказывается на процессе создания бизнесом стоимости.

Величина собственного капитала к концу отчетного периода увеличилась на 14,1 %, обеспечен этот рост был исключительно нераспределенной прибылью, однако рост собственного капитала значительно меньше, чем рост валюты баланса (29,5 %), что приве-

102

ло к незначительному снижению финансовой устойчивости организации и средневзвешенной стоимости капитала.

Относительно других составляющих собственного капитала можно отметить, что незначительная величина уставного капитала (3,3 % от величины собственного капитала на конец года) свидетельствует о существенном занижении номинальной стоимости акций относительно их рыночной стоимости и о том, что переход контроля над этим бизнесом может быть осуществлен без значительных затрат. Незначительная величина добавочного капитала (2,4 % от величины собственного капитала на конец года) – это доказательство того, что основные средства достаточно новые, их не затронули переоценки начала 90-х годов.

Анализируя качество собственного капитала, можно дать ему высокую оценку, поскольку, как было отмечено на этапе анализа производственных показателей деятельности организации, активы характеризуются приемлемым качеством, и поэтому, вероятно, недооценены, что является индикатором высокого качества собственного капитала. Кроме того, структура собственного капитала, в которой преобладает накопленный собственный капитал, также свидетельствует о высоком качестве капитала.

Анализ стоимости чистых активов показывает, что рост этого показателя со стороны пассива баланса связан с одним фактором – нераспределенной прибылью (доля влияния фактора 100,3 %), влияние остальных факторов несущественно. Величина чистых активов значительно (на 175 757 305 тыс. руб.) превышает уставный капитал, это свидетельствует об устойчивости организации, обеспеченности уставного капитала реальным имуществом, а также о том, что организация имеет значительную степень свободы в принятии решений, которые связаны с ее обеспечением бессрочными источниками финансирования. Что касается коэффициентов, рассчитанных на основе стоимости чистых активов, (табл. 87), то уровень рентабельности чистых активов, который снизился с 31,71 до 22,24 %, можно оценивать, тем не менее, как достаточно высокий. Показатель доли чистых активов в имуществе организации очень высок – 81,0 %, при этом динамика показателя негативна, что связано с привлечением организацией внешних долгосрочных источников финансирования. Показатель маневренности чистых активов

103

снижается до 14,68 % и свидетельствует о том, что имущественное наполнение чистых активов – это внеоборотные активы, поэтому чистые активы крайне немобильны. Показатель балансовой стоимости акции, рассчитанный на основе стоимости чистых активов и равный 30,33 руб., также можно характеризовать положительно, поскольку его рост составил 14,1 %, что является признаком того, что благосостояние собственников бизнеса увеличилось. При этом балансовая стоимость более, чем в 30 раз превышает номинальную стоимость обыкновенной акции, равную 1 руб.

Таблица 87

Анализ стоимости чистых активов с помощью соотношений и коэффициентов

Общий вывод по результатам анализа собственного капитала и стоимости чистых активов заключается в том, что собственный капитал характеризуется высоким качеством, его величина избыточна, что приводит к удорожанию средневзвешенной стоимости капитала и снижает возможность бизнеса создавать стоимость. Однако значительная величина стоимости чистых активов обеспечивает организации весьма высокую степень свободы в принятии решений, которые связаны с ее величиной. Все это позволяет сделать оптимистический вывод относительно финансовой устойчивости организации.

104

Рассматривая структуру обязательств организации (табл. 88), можно отметить, что в их составе преобладают краткосрочные, а именно кредиторская задолженность перед прочими кредиторами, доля которой в суммарных обязательствах составила на конец года 32,3 %. Однако доля долгосрочных обязательств увеличивается до 38,3 %, что обеспечивает достаточно устойчивое и дорогое финансирование организации. За отчетный год произошли существенные изменения в составе и структуре обязательств: во-первых, появились долгосрочные займы, удельный вес которых в структуре обязательств на конец года составил 33,5 %, во-вторых, резко увеличилась задолженность перед прочими кредиторами, удельный вес которой на конец года составил 32,3 %. Расчеты позволяют сделать вывод об ускоренном росте суммарных обязательств и, следовательно, об увеличении степени обремененности организации долгами, так прирост обязательств организации составил 206,0 %, при темпе прироста валюты баланса 29,5 % и темпе приросте выручки 10,4 %. То есть рост обязательств можно признать существенным, опережающим и темп прироста имущества, и темп прироста выручки, что свидетельствует о снижении уровня финансовой устойчивости организации. Это снижает средневзвешенную стоимость капитала организации и, таким образом, способствует созданию бизнесом стоимости.

Структура обязательств по экономическому содержанию является вполне типичной и постепенно изменяется в направлении увеличения платных заемных источников финансирования с 41,2 до 50,2 %, что делает обязательства более дорогими и устойчивыми. Таким образом, чрезмерный рост обязательств организации отчасти компенсируется улучшением их структуры в направлении увеличения устойчивых источников. Средний процент по заемным средствам значительно ниже рыночного процента (он составил менее 1 %), а рентабельность активов достаточно высока (26,3 %), что позволяет сделать вывод о том, что обслуживание привлеченного капитала не является обременительным для организации.

105

Состав и структура кредиторской задолженности, вес которой в обязательствах организации снизился с 57,8 до 49,4 %, нетипичны и непрозрачны, поскольку на конец года в ней преобладает задолженность перед прочими кредиторами, доля которой в суммарной кредиторской задолженности равна на конец года 65,3 %. Внутренняя и фискальная задолженности – небольшие, в сумме не превышают 10 %, фискальная задолженность снижается, что положительно характеризует организацию. Организация имеет получен-

106

ные авансы, которые составляют 12,7 % от величины кредиторской задолженности на конец года, полученные авансы свидетельствуют о том, что предприятие в определенной степени может диктовать свои условия контрагентам и требовать предоплаты отгружаемой продукции.

Для более полной оценки кредиторской задолженности ее целесообразно сравнить с дебиторской задолженностью, рассчитав при этом сроки погашения задолженностей по их видам. Соответствующие расчеты приведены в табл. 89. Анализируя сроки погашения задолженностей, можно отметить, что они достаточно короткие, не превышают трех месяцев, при этом срок дебиторской задолженности несколько снизился, а срок кредиторской – существенно увеличился, что приводит к снижению потребности организации в финансировании производственного цикла, удешевлению финансирования и увеличению возможности организации создавать стоимость.

Таблица 89

Сравнительный анализ кредиторской и дебиторской задолженностей

Сравнительный анализ дебиторской и кредиторской задолженностей показывает, что величина дебиторской задолженности превышает кредиторскую, при чем это превышение существенно снижается к концу года вследствие снижения дебиторской задолженности и роста кредиторской задолженности, который можно признать даже чрезмерным, учитывая, что, как уже отмечалось, при росте выручки на 10,4 % кредиторская задолженность возросла на

161,7 %.

Превышение дебиторской задолженности над кредиторской невыгодно организации с точки зрения финансовых расходов, прибыли и создания стоимости, поскольку приносит потери в размере 168 171 тыс. руб., но рационально с точки зрения обеспечения финансовой устойчивости, поскольку по мере погашения дебиторской задолженности у организации будет накапливаться достаточно средств для погашения кредиторской.

Результаты анализа дебиторской и кредиторской задолженностей позволяют сделать заключение о том, что в целом задолженности характеризуются высокой оборачиваемостью, а следовательно, высоким качеством, однако соотношение задолженностей складывается не в пользу организации.

Общий вывод по итогам анализа обязательств организации заключается в том, что при их росте относительно валюты баланса и выручки, их, тем не менее, нельзя признать представляющими угрозу для финансовой устойчивости организации, поскольку, вопервых, обязательства характеризуются достаточно благоприятной структурой для организации с точки зрения сроков; во-вторых, относительно дешевы; в-третьих, их величина не является критической по отношению к собственному капиталу и выручке. Кроме того, такой объем обязательств делает очевидным следующее обстоятельство – организация имеет свободный доступ к финансовым ресурсам, что является убедительным доказательством ее кредитоспособности и финансовой устойчивости. Политику организации в направлении наращивания объема обязательств можно признать способствующей созданию стоимости.

108

3.1.2. Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала, базовой прибыли

Эффект финансового рычага оказывает влияние на процесс создания стоимости через средневзвешенную стоимость капитала; при увеличении финансового рычага стоимость снижается за счет увеличения доли более дешевых заемных источников капитала. При этом надо учитывать, что при увеличении финансового риска увеличивается стоимость источников капитала, что оказывает обратное действие на средневзвешенную стоимость капитала. Расчет показателей финансового рычага представлен в табл. 90, при этом расчеты выполнены как для фактических условий привлечения капитала, так и для рыночных условий. Оценивая показатели, рассчитанные на предварительном этапе анализа, можно сделать следующие выводы. Уровень фактической процентной ставки по привлекаемому организацией заемному капиталу очень низок, существенно ниже рыночного процента, в то время как расчетная ставка налогообложения прибыли, равная 24,07 %, наоборот, несколько выше действующей ставки налогообложения прибыли. Значение плеча финансового рычага на начало года чрезвычайно низкое, равно 0,04, что характеризует организацию как финансово неактивную, однако к концу года плечо увеличивается до 0,12, что также является достаточно низким значением. Таким образом, можно сделать вывод о том, что при очень выгодных условиях привлечения заемного капитала, организация использует его в крайне ограниченном объеме, и, таким образом, не использует возможность увеличения стоимости бизнеса за счет снижения средневзвешенной стоимости капитала.

Рентабельность активов превышает как рыночный уровень процентных ставок, так и их фактический уровень, хотя при этом достаточно заметно снижается с 40,99 до 26,26 %. Высокий уровень рентабельности активов позволяет подтвердить вывод о том, что привлечение заемного капитала выгодно организации, оно будет приводить благодаря эффекту финансового рычага, к увеличению рентабельности собственного капитала. Кроме того, еще одним аргументом в пользу активного использования эффекта финансового рычага является то обстоятельство, что, как было отмечено ранее, организация имела на начало года крайне консервативную и доро-

109