Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика 2010

нансовой устойчивости можно признать абсолютным, что характеризует организацию как избыточно финансовую устойчивую, использующую дорогую стратегию финансировании, что уменьшает создаваемую бизнесом стоимость. Необходимо отметить, что для многих эффективных предприятий более характерен третий тип финансовой устойчивости – неустойчивое финансовое состояние. Поэтому у предприятия есть возможность за счет снижения степени финансовой устойчивости снижать средневзвешенную стоимость капитала и увеличивать стоимость бизнеса.

Еще один вывод позволяет сделать этот анализ – вывод о снижении собственных оборотных средств с 32 343 726 тыс. руб. до 26 661 091 тыс. руб., что вызвано активной инвестиционной деятельностью организации в части финансовых инвестиций, финансируемой отчасти заемным капиталом.

Оценивая балансовый тип финансовой устойчивости рассматриваемой организации через систему коэффициентов (см. табл. 102–103), необходимо отметить, что коэффициенты ликвидности и структуры капитала находятся на уровне, существенно превышающем общепринятые нормативы, хотя динамика этих показателей, кроме показателя абсолютной ликвидности, отрицательна. Так, коэффициент текущей ликвидности равен 2,64 на конец года при нормативе 1,5. Это объясняется тем, что в структуре финансирования организации краткосрочные источники имеют незначительный удельный вес – 11,7 % от валюты баланса. В этом заключается специфика стратегии финансирования организации – акцент на бессрочные и долгосрочные источники финансирования, наиболее дорогие и устойчивые, что и приводит к высоким относительным показателям финансовой устойчивости и снижает возможности бизнеса создавать стоимость. Еще одной особенностью организации является достаточно высокий удельный вес высоколиквидных активов – краткосрочных финансовых вложений, что также увеличивает устойчивость организации и повышает относительные показатели ликвидности. Таким образом, общий вывод относительно балансовой финансовой устойчивости организации будет заключаться в том, что организация может быть признана избыточно финансово устойчивой.

121

Оценка финансовой устойчивости второго типа – операционной финансовой устойчивости предполагает расчет показателей, представленных в табл. 104.

Оценивая достаточность денежного потока организации для обслуживания обязательств, можно сделать вполне оптимистический вывод о том, что проблем в обслуживании обязательств у организации, вероятно, не будет; так, все обязательства организация может погасить приблизительно за три месяца, несмотря на то, что в их структуре заметный удельный вес занимают долгосрочные займы. Анализ коэффициентов покрытия также позволяет сделать оптимистические выводы относительно финансовой устойчивости организации – уровень коэффициентов достаточно высок, хотя динамика их отрицательна, так, коэффициент покрытия процентов прибылью равен 451,1 при минимально допустимом значении 2. Это позволяет сделать вывод о том, что величина обязательств не чрезмерна ни по отношению к собственному капиталу, ни по отношению к денежным потокам. При этом, как показали предыдущие расчеты, рентабельность активов настолько высока, что позволяет организации безболезненно обслуживать привлеченные источники финансирования. Таким образом, при несколько изменившейся структуре баланса организация вполне может быть признана финансово устойчивой с точки зрения операционной финансовой устойчивости благодаря своим значительным и устойчивым денежным потокам.

Общий вывод относительно финансовой устойчивости будет заключаться в том, что организация является излишне финансово устойчивой как с точки зрения балансовой финансовой устойчивости, так и с точки зрения операционной финансовой устойчивости, поэтому для снижения средневзвешенной стоимости капитала с целью увеличения стоимости бизнеса возможно увеличение удельного веса заемного капитала.

Для обоснования целевой структуры финансирования необходимо определить критериальные значения показателей балансовой и операционной финансовой устойчивости (табл. 105). Учитывая консервативную стратегию финансирования, критериальные значения установлены на уровне, обеспечивающем организации высокую, хотя и снижающуюся степень финансовой устойчивости.

122

На основе этих показателей рассчитана целевая структура финансирования (табл. 106). Как показывают расчеты, для достижения показателей целевой структуры предприятию нужно уменьшать удельный вес собственного капитала и долгосрочных обязательств и увеличивать удельный вес краткосрочных обязательств, что обеспечит снижение средневзвешенной стоимости капитала и будет способствовать созданию бизнесом стоимости.

3.1.4. Анализ и разработка дивидендной политики

Показатели, необходимые для оценки дивидендной политики, реализуемой менеджментом и собственниками, представлены в табл. 107. Как видно из этих данных, дивидендная политика достаточно взвешена и однозначна – выплата участникам значительной и стабильной доли прибыли (свыше 40 %). Судя по значительному накопленному собственному капиталу, в прошлом собственники придерживались политики капитализации значительной части прибыли, поскольку за счет накопленной прибыли сформировано 76,3 % стоимости всего имущества организации. Фактически за последние 5 лет коэффициент дивидендных выплат колебался в пределах 18–48% от чистой прибыли.

123

Таблица 106

Показатели целевой структуры финансирования

124

Что касается методики дивидендных выплат, то она не соответствует в полной мере известным методикам (табл. 108) и зависит «от финансового положения Компании, результатов ее деятельности, движения денежных средств, прогнозов на будущее, общих экономических условий и других факторов» (годовой отчет ОАО «НЛМК»). При этом имеет место обратная связь между величиной прибыли и коэффициентом дивидендных выплат, т.е. при снижении прибыли коэффициент дивидендных выплат увеличивается, тем самым поддерживается относительно постоянный уровень дивидендов на акцию.

Таблица 107

Показатели, характеризующие дивидендную политику организации

Оценивая эффективность вложения средств в акции общества (табл. 109), необходимо отметить их достаточно высокую инвестиционную привлекательность, в частности об этом свидетельствуют такие показатели, как базовая прибыль, приходящаяся на обыкновенную акцию; дивиденды, приходящиеся на акцию; балансовая стоимость акции, доходность вложений в акции. В частности, доходность вложений в акции составила в отчетном году 22,22 %, из которых 9,89 % – это текущая доходность, рассчитанная к балансовой стоимости акции. Оценивая темп прироста балансовой стоимости обыкновенной акции, который рассчитывается через величину стоимости чистых активов и составляет 14,1 %, надо отметить: показатель нельзя оценивать как высокий, что связано с уменьшением чистой прибыли, вследствие снижения операционной эффективности бизнеса. В целом уровень доходности вложений в акции соответствует среднему уровню альтернативной доходности, оцениваемой как 25 % годовых.

Показатель разводненной прибыли совпадает с показателем базовой прибыли, равным 6,7 руб. на акцию в отчетном году, это означает, что структура капитала «простая» и нет вероятности снижения базовой прибыли по причине увеличения количества акций без адекватного увеличения активов.

В заключение, оценивая адекватность дивидендной политики и прогнозируя ее на будущее, надо отметить, что предприятию следует придерживаться методики постоянного процентного распределения прибыли, поскольку прибыль в этом бизнесе достаточно стабильна и может обеспечить достойный текущий доход акционерам. В пользу такой политики говорят почти все показатели, приведенные в табл. 110, в частности это наличие достаточного объема ликвидных ресурсов, доля которых в составе оборотных, как это было выяснено ранее, явно избыточна; финансовая устойчивость организации, обеспечиваемая накопленным собственным капиталом; значительная величина чистых активов, обеспечивающая возможность принятия решения о выплате дивидендов. И только относительно высокая рентабельность собственного капитала, и реализуемая на предприятии инвестиционная программа являются аргументами в пользу капитализации значительной части прибыли.

Учитывая все эти обстоятельства, в прогнозном периоде принят коэффициент дивидендных выплат на уровне 45 %.

126

127

Подводя итог анализу стратегии финансирования организации, и оценивая ее как излишне консервативную, уменьшающую возможности бизнеса создавать стоимость, можно дать следующие характеристики организации, с точки зрения использования ею перечисленных источников финансирования.

1. Нераспределенная прибыль:

•владельцы организации имеют долгосрочные цели относительно бизнеса, поскольку значительную часть прибыли используют на его развитие;

•капитализация значительной части прибыли увеличивает устойчивый темп роста капитала и обеспечивает возможность развития бизнеса;

•структура собственного капитала улучшается, поскольку увеличивается доля накопленного капитала, что повышает кредитоспособность организации и ее привлекательность для внешних кредиторов и инвесторов;

•снижается финансовый риск за счет использования бессрочного источника – нераспределенной прибыли.

2. Долго- и краткосрочные банковские кредиты и займы:

•организация имеет выигрыш от эффекта финансового рычага, поскольку процент по кредитам и займам ниже рентабельности активов;

128

•привлечение более дешевых относительно собственного капитала источников приводит к снижению средневзвешенной стоимости капитала и к увеличению стоимости бизнеса;

•организация имеет возможность проводить активную инвестиционную политику и тратить значительные суммы на приобретение внеоборотных активов, что было бы невозможно, если бы она ориентировалась только на собственные источники;

•снижается налоговая нагрузка, поскольку процентные платежи, включаемые в расходы до налогообложения, уменьшают платежи по налогу на прибыль.

Анализ финансовой деятельности организации позволяет разработать базовые параметры ее финансовой стратегии.

1. Поскольку организация имеет избыточный запас финансовой прочности, целесообразно увеличивать долговую нагрузку, используя при этом заемные средства для осуществления инвестиционной программы. Привлечение долгосрочных источников для финансирования инвестиций целесообразно в объеме, равном приросту внеоборотных активов и запасов (или их части) за вычетом нераспределенной прибыли.

2. Привлечение краткосрочных источников целесообразно в объеме, равном приросту дебиторской задолженности и высоколиквидных активов за вычетом прироста кредиторской задолженности. Возможно использование краткосрочных источников заемного капитала для финансирования части запасов.

3. Кроме того, целесообразно использование лизинга, как способа осуществления инвестиционной деятельности.

4. При осуществлении дивидендной политики целесообразно придерживаться методики постоянного распределения прибыли, при этом коэффициент дивидендных выплат прогнозируется на уровне 45 %.

129

3.2.Анализ инвестиционной деятельности организации

иразработка базовых параметров инвестиционной политики

3.2.1. Оценка инвестиционной привлекательности организации

Разрабатывая инвестиционную политику, необходимо, в первую очередь, оценить инвестиционную привлекательность организации, то есть определить, насколько выгодны вложения в этот бизнес при условии сохранения им достигнутых показателей эффективности.

Оценив организацию с помощью показателей экономического анализа, можно отметить ее высокую эффективность и инвестиционную привлекательность, что является индикатором того, что бизнес создает стоимость. Так, рентабельность собственного капитала равна 22,4 %, темп прироста выручки составил 10,3 %, коэффициент текущей ликвидность равен 2,64, коэффициент автоно-

мии – 81,0%.

Переходя к расчетам показателей инвестиционного анализа, необходимо определить исходные данные для расчетов; исходные данные для расчетов по первому способу (расчет IRR) приведены в табл. 111.

* Значение рентабельности инвестированного капитала не совпадает с ранее рассчитанным значением, поскольку в данном разделе рассчитывается через среднегодовую величину инвестированного капитала.

130