Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика 2010

труда и заработной платы. Снижают уровень операционного риска такие факторы, как увеличение степени годности внеоборотных активов, повышение средней заработной платы.

Уровень финансового риска увеличивают факторы: снижение дифференциала финансового рычага, уменьшение коэффициента покрытия процентов, падение рентабельности активов. Снижают уровень финансового риска достаточно высокие показатели ликвидности и финансовой устойчивости.

Продолжение таблицы 168

Значения показателей оценки риска

Продолжение таблицы 169

Значения показателей оценки риска

Рассчитанные показатели дают возможность оценить уровень рыночного, операционного и инвестиционного, финансового рисков (табл. 168) и построить шкалу рисков (табл. 169). Уровень рыночного риска ниже среднего, поскольку маржа достаточно высокая и прогнозируется небольшой рост объема продаж. Однако организация имеет не выгодное соотношение между дебиторской и кредиторской задолженностью, что повышает уровень рыночного риска. Инвестиционный и операционный риск – средний, при этом все составляющие риска находятся на стабильном уровне. Финансовый риск ниже среднего уровня, что является следствием высо-

193

ких показателей ликвидности, финансовой устойчивости, низкого уровня финансового рычага. Итоговая оценка рискованности организации – риск ниже среднего, который характерен организациям, имеющим устойчивый сбыт продукции, стабильные финансовые результаты, хороший кредитный рейтинг, высокое качество управления, отсутствие претензий со стороны государства.

Таблица 170

Оценка уровня риска

194

195

Оценка риска позволяет разработать политику управления ими, при этом необходимо особенно тщательно контролировать стратегические риски, особенно рыночную ситуацию, по которой есть неблагоприятные характеристики, в частности усиление конкуренции, снижение объема продаж в отчетном периоде. Что касается инвестиционного и операционного риска, то здесь необходимо контролировать эффективность осуществляемых инвестиций, поскольку предприятие в настоящее время несет существенный проектный риск, проявлением которого можно считать снижение эффективности использования растущих активов по сравнению с предыдущим периодом. Финансовый риск также несколько увеличивается, поскольку организация привлекает заемный капитал для финансирования инвестиционной деятельности. В этом случае необходим контроль за своевременностью погашения обязательств и поддержание высокого уровня ликвидности.

3.4.3. Расчет стоимости бизнеса и анализ факторов стоимости

Разработанная стратегия развития бизнеса и рассчитанные показатели прогнозной финансовой отчетности позволяют определить стоимость бизнеса и оценить с помощью этой стоимости последствия тех решений, которые были обоснованы на предыдущих этапах расчета.

Расчет стоимости выполнен на основе доходного подхода с использованием двух методов DCFA и EVA. При использовании доходного подхода расчеты производились на основе чистой операционной прибыли, рентабельности, средневзвешенной стоимости, темпа роста инвестированного капитала (табл.170). Особенностью расчета рентабельности инвестированного капитала является то, что ее значение определяется как отношение чистой операционной прибыли к величине инвестированного капитала на начало года. Именно поэтому значение рентабельности оказывается несколько выше, чем при расчете рентабельности как отношения прибыли к капиталу на конец года. Значение средневзвешенной стоимости капитала остается постоянным на протяжении прогнозного периода, хотя и предполагается некоторое изменение структуры инвестированного капитала.

196

Таблица 172

Исходные данные для расчета стоимости предприятия по доходному подходу

Как следует из расчетов, инвестированный капитал и чистая операционная прибыль растут на протяжении прогнозного периода, однако темп прироста показателей замедляется. Рентабельность инвестированного капитала снижается, что связано с теми тенденциями к снижению эффективности деятельности организации, которые были отмечены ранее. В связи со снижением рентабельности снижается спред, таким образом, снижается возможность создания добавленной стоимости.

Результаты расчетов по методу дисконтированных денежных потоков (DCFA) приведены в табл. 171. Расчеты показывают, что бизнес создает стоимость, это является следствием того, что рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенную стоимость капитала во всех годах прогнозного периода и в постпрогнозном периоде, кроме того, поскольку темп прироста инвестированного капитала достаточно высок, постольку создаваемая стоимость существенно увеличивается. Стоимость предприятия оценивается в 256 996 189 тыс. руб., что выше стоимости чистых активов на 75 245 657 тыс. руб. Обращает внимание значительное превышение постпрогнозной стоимости над прогнозной, что связано с достаточно коротким прогнозным периодом.

197

Таблица 173

Расчет стоимости предприятия по доходному подходу (метод DCFA), тыс. руб.

Результаты расчетов по методу EVA доходного подхода приведены в табл. 172.

Таблица 174

Расчет стоимости предприятия по доходному подходу (метод EVA), тыс. руб.

Метод экономической прибыли (EVA) хотя и дает ту же самую оценку бизнеса, тем не менее, позволяет уточнить, в какие именно периоды в каком именно объеме эта стоимость создается. Как видно из таблицы, стоимость создается во всех годах прогнозного пе-

198

риода, а также в постпрогнозном периоде, однако очевидна тенденция к снижению величины создаваемой стоимости, так, если экономическая прибыль в первом прогнозном году была равна 10 485 148 тыс. руб., то в третьем – 8 919 657 тыс. руб.. Показательно, что оба эти метода свидетельствуют о том, что большая часть стоимости создается в постпрогнозном периоде.

Для оценки корректности рассчитанного значения использовался принцип эквивалентности, в соответствии с которым отношение стоимости бизнеса к балансовой стоимости собственного капитала равно отношению рентабельности собственного капитала к дисконту. Как следует из табл. 173 отношение рассчитанной стоимости к балансовой несколько выше – 1,41 вместо 1,27, что объясняется тем, что при расчете стоимости предполагался не нулевой рост бизнеса. В целом расчет стоимости можно признать корректным.

Таблица 173

Анализ рассчитанной стоимости бизнеса на основе принципа эквивалентности

Анализ факторов стоимости. Для оценки влияния факторов на стоимость бизнеса выполнен анализ первичных факторов стоимости, а именно рентабельности инвестированного капитала, средневзвешенной стоимости капитала, темпа роста инвестированного капитала.

Исходные данные для анализа рентабельности инвестированного капитала по ресурсному принципу представлены в табл. 174.

199

Таблица 174

Исходные данные для анализа рентабельности инвестированного капитала