Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика 2010

Таблица 141

Показатели анализа операций по покупке/продаже финансовых вложений

Как показывают расчеты, организация все активнее работает со своими финансовыми вложениями, коэффициенты приобретения и продажи чрезвычайно высоки (см. табл. 142). Чистые денежные средства от операций с финансовыми вложениями отрицательны,

16 396 481 тыс. руб., что закономерно, поскольку величина финансовых вложений увеличивается, приводя к оттоку денежных средств.

Доходность финансовых вложений низка (табл. 143), ниже инфляции, но в расчете не учтен ряд факторов, в частности доход от изменения стоимости вложений, а также неявные доходы, получаемые, например, в результате налоговой оптимизации и синергетического эффекта.

Управление финансовыми вложениями можно признать эффективным, несмотря на их низкую доходность – финансовые вложения активно используются как средство формирования и развития Группы. Это приводит к созданию стоимости в масштабах всей Группы, при этом возможно и оправданно, что величина создаваемой стоимости материнской компанией уменьшается.

В дальнейшем необходимо более точно определить эффективность осуществленных финансовых вложений и эффективность деятельности участников Группы и уже на этой основе принимать решения о развитии и поддержке участников Группы в большей или меньшей степени.

162

Базовые параметры инвестиционной политики в отношении финансовых вложений таковы:

1)продолжение формирования Группы организаций в соответствии со стратегией вертикальной интеграции, обоснование целесообразности вложений, позволяющих реализовывать стратегию портфельной интеграции; необходимый объем инвестиций оценивается на уровне от 10–15 млрд руб. в год;

2)также целесообразно в связи с интенсивным привлечением внешнего финансирования и необходимостью его эффективного обслуживания вести более активную политику на внешнем финансовом рынке, связанную с размещением имеющихся временно свободных финансовых ресурсов; это может быть выражено в размещении средств на депозитах, приобретении долей в уставных капиталов других организаций, приобретении высоколиквидных ценных бумаг, в том числе государственных и муниципальных.

Таким образом, базовые параметры инвестиционной политики будут следующими.

1. Организация является инвестиционно привлекательной, создающей стоимость, а следовательно, инвестиции в расширение бизнеса выгодны при условии, что эффективность этих инвестиций будет не ниже сложившихся показателей эффективности деятельности предприятия.

2. Инвестиционная политика в части реальных инвестиций в нематериальные активы должна быть направлена на приобретение объектов интеллектуальной собственности, позволяющих организации поддерживать свои конкурентные преимущества в сфере производства и сбыта продукции. Необходимый объем инвестиций в нематериальные активы составляет приблизительно 2–3 млрд руб. в год.

3. Инвестиционная политика в части реальных инвестиций в основные средства должна быть направлена на повышение уровня годности основных средств и конкурентоспособности производственной базы путем приобретения основных средств в собственность и по лизингу. Необходимый объем инвестиций в основные средства оценивается на уровне 18–19 млрд руб. в первый год

и6–8 млрд. руб. во второй и третий год.

4. Инвестиционная политика в части финансовых инвестиций должна быть направлена на формирование Группы организаций в соответствии со стратегией вертикальной интеграции, что позволит

163

организации укрепить свои рыночные позиции путем повышения операционной эффективности. Необходимый объем финансовых инвестиций оценивается на уровне 10–15 млрд руб. в год.

3.3.Комплексный анализ деятельности

иразработка базовых параметров политики управления риском и эффективностью деятельности

организации

3.3.1. Предварительный анализ эффективности деятельности организации

На предварительном этапе анализа эффективности деятельности организации оценено качество прибыли, которое характеризуется как положительными, так и отрицательными признаками. О высоком качестве прибыли, в частности, свидетельствует структура прибыли до налогообложения (табл. 144), которая заслуживает положительной оценки, поскольку сформирована прибыль в большей части за счет прибыли от основной деятельности, доля которой составила 93,5 % от прибыли до налогообложения. Однако снижение всех показателей прибыли является индикатором ее невысокого качества. Необходимо отметить еще одну негативную характеристику, а именно существенные прочие доходы и расходы, которые сопоставимы с показателями, полученными от основной деятельности.

Поскольку качество прибыли зависит от уровня операционного

ифинансового рычага, необходимо дать оценку и этим аспектам деятельности организации. Как было определено ранее в разделах «Анализ расходов организации и ресурсоемкости продукции» и «Расчет и анализ показателей финансового рычага, средневзвешенной стоимости капитала, базовой прибыли», уровень операционного рычага растет с 1,11 до 1,18, уровень финансового рычага также увеличивается с 1,000 до 1,002. Уровень обоих показателей чрезвычайно низок, и, несмотря на их некоторое увеличение, они не снижают качество прибыли, при этом свидетельствуют о чрезмерном консерватизме менеджмента как в операционной, так и в финансовой деятельности. В целом, оценивая уровень операционного

ифинансового рычага и их влияние на качество прибыли, можно отметить, что в условиях благоприятной конъюнктуры рынка и

164

достаточно сильной рыночной позиции организации, такой уровень операционного и финансового рычагов можно считать недостаточным и неадекватным сложившимся условиям, но при этом качество прибыли, оцениваемое по этому критерию, достаточно высоким.

Следующий фактор, влияющий на качество прибыли – степень контролируемости расходов; как показали предыдущие расчеты, выполненные в разделе «Анализ расходов организации и ресурсоемкости продукции», расходы организации недостаточно эффективно контролируются менеджментом. В частности, колебания ко-

165

эффициентов основных элементов расходов, а именно материалоемкости и зарплатоемкости, превышают 10 %, поэтому с этой точки зрения качество прибыли можно признать невысоким.

И последний фактор, влияющий на качество прибыли, – качество дебиторской задолженности, оценка которому была дана ранее, в разделе «Анализ оборотных активов». Здесь можно только отметить, что высокое качество дебиторской задолженности гарантирует получение прибыли без существенных потерь от непогашенной дебиторской задолженности.

Оценивая на предварительном этапе показатели рентабельности (табл. 145), можно отметить следующее. Рентабельность в целом – высокая, однако по всем показателям рентабельности фиксируются негативные тенденции. Особенно ярко тенденции к снижению рентабельности проявились в динамике показателей рентабельности активов, которая снизилась с 39,05 до 23,78 %, что связано со значительными реальными и финансовыми инвестициями во внеоборотные активы, а также существенным увеличением оборотных активов. Рентабельность собственного капитала характеризуется большей стабильностью, хотя снижение показателя заметно и здесь. Очевидно, что негативные тенденции в динамике показателей рентабельности приводят к снижению возможностей организации создавать стоимость.

Общий вывод по результатам предварительного анализа эффективности заключается в том, что качество прибыли имеет как положительные, так и отрицательные характеристики, рентабельность можно признать достаточно высокой, но имеющей негативную динамику.

3.3.2. Разработка базовых параметров политики управления совокупным риском

Следующим этапом комплексной оценки деятельности организации является оценка показателей операционного и финансового риска. Влияние уровня совокупного риска на стоимость бизнеса неоднозначно. С одной стороны, высокий уровень риска в период благоприятной конъюнктуры позволяет значительно увеличивать чистую прибыль при росте объема продаж и тем самым создавать стоимость. С другой стороны, высокий уровень риска приводит к увеличению стоимости собственного капитала, средневзвешенной стоимости капитала и поэтому способствует уменьшению создаваемой стоимости.

Что касается исследуемой организации, то, как было отмечено ранее, масштабы ее деятельности растут, поэтому увеличиваются внеоборотные активы и постоянные расходы, а следовательно, повышается критический объем продаж и уровень операционного риска. При этом надо отметить, что запас коммерческой надежности организации не только достаточен, но и избыточен, он свидетельствует о том, что только при 85 %-ном снижении объема продаж организация попадет в точку безубыточности.

Показатели, характеризующие финансовый риск, также свидетельствуют о чрезвычайно низком уровне риска, особенно на начало года. К концу года, несмотря на привлечение заемного капитала, благодаря низкой фактической процентной ставке уровень финансового риска остался достаточно низким, равным 1,002. При этом уровень рентабельности активов настолько высок, а фактический уровень процентной ставки по заемному капиталу настолько низок, что финансовый рычаг позволяет существенно наращивать рентабельность собственного капитала. Точнее, рентабельность собственного капитала несколько снизилась, вследствие общего сниже-

167

ния эффективности деятельности, однако это снижение благодаря эффекту финансового рычага оказалось не столь существенным по сравнению со снижением рентабельности активов.

Результаты расчета показателей совокупного риска приведены в табл. 146.

Оценивая показатели операционного и финансового риска, можно сделать вывод о том, что организация не в полной мере использует эффект операционного и финансового рычага, а следовательно, не в полном объеме использует возможности повышения эффективности своей деятельности.

Показатель совокупного риска дает возможность оценить динамику операционной и чистой прибыли организации, для этого сравнивается расчетное значение прибыли, определенное на основе прироста выручки и значения совокупного риска, и ее фактическое значение в отчетном году. Результаты таких расчетов приведены в табл. 147.

Как следует из таблицы, при наличии благоприятных предпосылок в виде увеличения выручки на 10,4 % организация не смогла их использовать и реализовать потенциальный рост чистой прибыли. Потери произошли на этапе формирования операционной прибыли за счет снижения операционной эффективности, а именно увеличения ресурсоемкости и снижения результата от прочих операций. Как следует из расчетов, прирост операционной прибыли должен был составить 5 849 664 тыс. руб., вместо этого операционная прибыль снизилась на 10 084 209 тыс. руб.

168

Таблица 147

Расчет прироста чистой прибыли на основе показателя совокупного риска

На этапе формирования чистой прибыли потери связаны с увеличением заемного капитала и расчетной процентной ставки. Однако на этом этапе потери компенсированы снижением расчетной ставки налога на прибыль, поэтому снижение чистой прибыли вместо расчетного значения 10 669 162 тыс. руб. составило

10084 209 тыс. руб.

Следующий этап анализа – факторный анализ уровня совокуп-

ного риска. Результаты расчетов по первой двухфакторной модели совокупного риска представлены в табл. 148.

Таблица 148

Результаты факторного анализа уровня совокупного риска (двухфакторная модель, логарифмический метод факторного анализа)

Как следует из представленных в таблице расчетов, уровень совокупного риска растет, хотя и очень незначительно; этот рост в основном происходит за счет увеличения операционного риска, его влияние оценивается на уровне 96,4 % в суммарном изменении совокупного риска. Влияние уровня финансового риска также приводит к повышению уровня совокупного риска, влияние этого факто-

ра – 3,6 %.

Для более полной оценки влияния факторов на совокупный риск выполнены расчеты на основе четырехфакторной модели. Исходные данные для расчетов приведены в табл. 149, его результаты – в табл. 150.

Таблица 149

Исходные данные для четырехфакторной модели совокупного риска