- •Раздел 1.Фьючерская биржа, ее история, организация и регулирование
- •От авторов
- •Раздел 1 Фьючерская биржа, ее история, организация и регулирование
- •Глава I Товарные биржи: история и роль в современной экономике
- •1.2. Роль биржевой торговли в современной мировой экономике
- •1.3. Биржевые операции с реальным товаром
- •Глава 2 Фьючерсный контракт и его особенности
- •2.1. Концепция форвардных цен и форвардный контракт
- •2.2. Основные характеристики фьючерсного контракта
- •2.3. Урегулирование обязательств по фьючерсным контрактам
- •Чикагская торговая биржа
- •Чикагская товарная биржа
- •Биржа Комэкс
- •Чикагская торговая биржа
- •Чикагская товарная биржа
- •Глава 3 Участники фьючерсных операций
- •3.1. Хеджеры
- •3.2.Торговцы
- •3.3. Спекулянты
- •Глава 4 Биржа и ее организация
- •4.1. Функции фьючерсных бирж
- •4.2. Обеспечение механизма функционирования фьючерсных бирж
- •4.3. Процедура торговли
- •Правила торговли в биржевом кольце
- •4.4. Организационная структура и управление биржей
- •4.5. Членство на бирже
- •II. Условия членства лондонской Международной нефтяной биржи (по положению на октябрь 1992 г.)
- •III. Список комитетов Чикагской торговой биржи
- •Глава 5 Маржа и механизм клиринга
- •5.1. Понятие маржи во фьючерсной торговле
- •5.2. Первоначальная маржа
- •Маржа брокерского дома
- •Пополнение первоначальной маржи
- •Вариационная маржа
- •Внесение вариационной маржи
- •5.3. Расчет состояния счета
- •Ценные бумаги на депозите
- •5.4. Проблемные ситуации с маржей
- •5.5. Средства клиентов
- •5.6. Процедура клиринга и клиринговая (расчетная) палата
- •Ликвидация путем обратной сделки
- •Расчетная палата и процесс поставки
- •Финансовая целостность расчетной палаты
- •Меры против убытков
- •Глава 6 Правовое регулирование деятельности бирж
- •6.1. Регулирование фьючерсной торговли в сша
- •Регулирование фьючерсных бирж
- •Регистрация участников
- •Регулирование торговой практики
- •Усиление регулирующих мер ктфт
- •Организация ктфт
- •Национальная фьючерсная ассоциация
- •6.2. Регулирование фьючерсной торговли в других странах
- •Глава 7 Развитие системы электронной биржевой торговли
- •7.1. Обзор современных электронных биржевых систем
- •Общая характеристика и основные компоненты электронной биржевой системы
- •Общая характеристика и основные компоненты электронной биржевой системы
- •Общая характеристика и основные компоненты электронной биржевой системы
- •Функционирование электронной биржевой торговли (система атс/2)
- •Особенности работы системы Глобэкс
- •7.3. Преимущества и недостатки электронной биржевой торговли
- •Раздел II Посредническая деятельность на фьючерсных рынках
- •Глава 8 Организация брокерской деятельности
- •8.1. Функции брокерских фирм
- •8.2. Экономика брокерской деятельности
- •Расходы, связанные со сделкой
- •8.3. Организационная структура фкм
- •8.4. Открытие счета клиенту
- •8.5. Перевод счетов
- •8.6. Обслуживание счетов клиента
- •Основные типы приказов для осуществления фьючерсных операций
- •8.7.0Тчетность об исполнении приказов
- •Уведомление о риске
- •Раздел III Использование фьючерсных рынков
- •Глава 9 Взаимосвязь цен наличного и фьючерсного рынков
- •.1. Взаимосвязь цен для реальных товаров
- •9.2. Базис
- •Динамика базиса
- •Методы записи базиса
- •9.3. Наличные и фьючерсные цены во времени
- •Нормальный рынок
- •Перевернутый рынок
- •9.4. Взаимосвязь цен на рынке процентных ставок
- •Фьючерсные цены на процентные ставки
- •Арбитраж
- •Ценовая взаимосвязь на рынке долгосрочных финансовых инструментов
- •Концепция поставки на рынке финансовых инструментов
- •Конвергенция цен наличного и фьючерсного рынков процентных ставок
- •Глава 10 Концепция и практика хеджирования
- •10.1. Понятие хеджирования
- •10.2. Виды ценовых рисков
- •Определение хеджирования
- •Определение хеджирования
- •Хеджирование продажей
- •Хеджирование покупкой
- •10. 4. Выгоды хеджирования
- •10.5. Базисный риск в хеджировании
- •10.6. Хеджирование вариационной маржи
- •Выигрыш по "хвосту"
- •10.7. Стратегии хеджирования
- •10. 8. Недостатки хеджирования
- •10.9. Практика хеджирования
- •Глава 11 Спекулятивные операции на фьючерсных рынках
- •11.1. Функции спекулянтов на фьючерсных рынках
- •11.2. Техника спекулятивных операций
- •11.3. Виды спекулянтов на фьючерсных рынках
- •11.4. Стратегия и тактика спекулятивных операций
- •Управление денежными средствами при спекулятивных операциях
- •Глава 12 Операции спреда на фьючерсных рынках
- •12.1. Операции спреда, их основы и особенности
- •12.2. Особенности приказов в операциях спреда
- •12. 3. Виды операций на разнице цен
- •Внутрирыночный спред
- •Межрыночные сделки
- •Межтоварный спред
- •Сделки с переработкой
- •Выравнивание контрактов в межтоварных спредах
- •Глава 13 Технический анализ во фьючерсной торговле
- •13.1. Методы анализа
- •13.2. Виды графиков в техническом анализе
- •13.3. Ценовые модели
- •Реверсивные модели
- •Продолжающие модели
- •13.4. Объем торговли и открытая позиция
- •13.5. Статистические методы анализа
- •13.6. Графики "точка-крестик" (point-and-figures charts)
- •Глава 1 4 Операции с опционами на фьючерсных товарных биржах
- •14.1. Появление опционных операций на фьючерсных рынках
- •14.2. Понятие и виды опционов
- •14.3. Основные характеристики цены опциона (премии)
- •Соотношение цены столкновения опциона и текущей фьючерсной цены
- •Временная стоимость премии опциона
- •Процентные ставки
- •Неустойчивость
- •14.4. Сравнение фьючерсных контрактов и опционов
- •14.5. Стратегии использования опционов
- •Опционные спреды
- •Операции с покрытыми опционами
- •14.6. Использование опционов для хеджирования
- •Раздел IV Основные фьючерсные и опционные рынки
- •Глава 15 Фьючерсные и опционные рынки цветных металлов
- •15.1 Формирование и развитие биржевого рынка цветных металлов
- •15.2. Организация и деятельность Лондонской биржи металлов
- •15.3. Биржа Комэкс
- •Глава 16 Фьючерсные рынки нефти и нефтепродуктов
- •16.1. Формирование и развитие биржевого рынка нефти и нефтепродуктов
- •16.2. Биржевые рынки Лондона и Нью-Йорка: условия торговли
- •16.3. Особенности биржевых операций на рынке нефти и нефтепродуктов
- •Условия контракта на нефть сорта "брент" Лондонской международной нефтяной биржи
- •Условия контракта на дизельное топливо Нью-Йоркской товарной биржи
- •Глава 17 Фьючерсные и опционные рынки сельскохозяйственных товаров
- •17.1. Сельскохозяйственные фьючерсные рынки Великобритании
- •17.2. Сельскохозяйственные фьючерсные рынки сша
- •Глава 18 Финансовые фьючерсные и опционные рынки
- •18.1. Роль финансовых фьючерсных рынков
- •18.2. Рынок валютных фьючерсов и опционов
- •Общая характеристика финансового фьючерсного рынка
- •Фьючерсный рынок фондовых индексов
- •Фьючерсный рынок процентных ставок
- •Раздел V Товарные биржи и биржевые операции в России
- •Глава 19 История зарождения и развития товарных бирж в России
- •19.1. Появление товарных бирж в России и их особенности
- •19.2. Организация и регулирование деятельности российских бирж
- •19.3. Маклеры на российских биржах
- •19.4. Товарные биржи в ссср
- •Глава 20 Современный этап биржевой деятельности в России
- •20.1. Возобновление деятельности товарных бирж в России
- •20.2. Управление биржей
- •20.3. Виды сделок на российских биржах и их особенности
- •20.4. Брокерская деятельность на российских биржах
- •Глава 21 Фьючерсная торговля в современной России: первые итоги развития
- •21.1. Становление российского фьючерсного рынка
- •Московская биржа (мтб)
- •Российская биржа (бывшая ртсб)
- •Московская центральная фондовая биржа (мцфб)
- •Товарные фьючерсы
- •Раздел VI Практикум Вопросы и задания для самостоятельной работы Секция I Фьючерсный рынок
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Выберите правильный ответ
- •В. Решите практические ситуации
- •Секция 2 Хеджирование
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Решите задачи
- •Секция 3 Спекулятивные операции
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Решите следующие задачи
- •Секция 4 Операции спреда
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Выберите правильный ответ
- •В. Ответьте кратко на следующие вопросы:
- •Г. Решите задачи
- •Секция 5 Брокерская деятельность
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Выберите правильный ответ
- •Г. Решите закачу
- •Секция 6 Технический анализ
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Секция 7 Опционы на фьючерсные контракты
- •Краткие выводы
- •Задания для самостоятельной работы а. Используя список терминов, дополните предложения
- •Б. Выберите правильный ответ
- •Ответы Секция 1
- •Секция 2
- •Секция 3 а.
- •Секция 4
- •Секция 5
- •Секция 6
- •Секция 7
- •Литература
Регулирование торговой практики
Регулирование торговой практики призвано выполнять две ключевые задачи:
• обеспечить совершение фьючерсных операций в соответствии с правилами конкуренции и методом открытого выкрика;
• предотвратить, манипулирование ценами, т.е. намеренное
создание искусственных цен или цен, которые не отражают
спроса и предложения.
Торговые правила бирж весьма сложны и детальны и на разных биржах, как правило, различны. Однако все они должны быть одобрены КТФТ.
Рассмотрим регулирование торговой практики с различных сторон и с точки зрения различных участников.
Брокеры в торговом зале.Регулирование деятельности брокеров направлено на обеспечение исполнения приказов клиентов путем открытой и конкурентной торговли. Особое внимание КТФТ и биржи уделяют предотвращению возможного использования брокерами приказов клиентов к собственной выгоде. Наиболее важные моменты регулирования их деятельности следующие.
1. Брокер не должен осуществлять сделку для себя, имея приказ клиента на тот же фьючерсный контракт. Например, покупка 100 фьючерсных контрактов брокером для себя до исполнения приказа клиента на покупку 100 контрактов для клиента приведет к повышению цены и создаст прибыль по сделке самого брокера.
2. Брокер не должен прямо или косвенно становиться противоположной стороной приказа клиента, если только на это есть с согласие клиента и разрешают правила биржи. Например, брокеру запрещено исполнять приказ клиента на покупку фьючерсного контракта путем продажи ему контрактов самим брокером по искусственно завышенной цене.
Ограничения на заключение сделок с клиентом в некоторых случаях противоречивы, так как иногда они приносит выгоду клиенту. На неликвидных фьючерсных рынках брокер, торгующий также для себя, возможно, захочет стать второй стороной по сделке клиента по более благоприятной для последнего цене, чем кто-либо другой на ринге.
3. Брокер не должен заранее договариваться о сделке. Он не может договариваться с другим брокером, что тот станет контрагентом клиента. Он также не должен объединять приказы на покупку и продажу от своих клиентов вне торгового зала. В такой ситуации он должен осуществить либо каждый приказ отдельно на ринге либо кросс по правилам своей конкретной биржи. Запрет на пересечение приказов работает иногда против клиентов. Например, если июньские фьючерсные контракты на нефть предлагаются по цене 15,10 долл./15,14 долл., брокер с отдельными приказами на покупку пяти контрактов и продажу пяти контрактов скорее всего купит по 15,14 долл. и продаст по 15,10 долл. Если бы можно было взаимоудовлетворить, то приказы были бы исполнены по 15,12 долл. к выгоде обоих клиентов.
4. Брокеры не могут раскрывать содержание приказов, которые они имеют от клиентов. Так, если у брокера приказ на продажу большого числа контрактов, он не может ни сообщать, ни намекать другим брокерам на ринге, чтобы они заняли противоположную позицию по сделке, а затем поделили с ним прибыль.
5. Брокер должен распределять операции в строгом соответствии с правилами биржи. Это означает, что он не может купить 100 фьючерсных контрактов для шести различных клиентов, а затем отдать контракты с низшими ценами кому-то из них по своему выбору.
Следует отметить, что это регулирование направлено на обеспечение честного исполнения приказов, но оно не может гарантировать компетентного исполнения. Некоторые из брокеров менее способны, другие более способны и результаты их лучше. КТФТ и биржи отвечают за контроль над честностью брокеров, а клиенты и ФКМ должны сами наблюдать за их компетентностью.
ФКМ.Регулирование КТФТ в отношении ФКМ обеспечивает честное и конкурентное исполнение ими приказов клиентов. ФКМ должны передавать все приказы на соответствующий ринг, и знание приказов клиентов не должно использоваться к выгоде ФКМ или связанного с ним лица. Среди наиболее важных особых норм регулирования выделяют следующие:
1. ФКМ, ведущие операции за свой счет, должны контролировать, чтобы приказы клиентов передавались на ринг до их собственных приказов, если это одинаковые контракты. На практике запрет на такое пересечение довольно сложен. Например, у ФКМ есть 100 отделений, и они используют фьючерсные контракты на казначейские обязательства для хеджирования своего портфеля ценных бумаг. Только случай гарантирует, что приказы самих ФКМ придут на ринг до приказов клиентов. Поскольку непрактично регулировать столь чисто случайные эпизоды, КТФТ требует, чтобы приказы клиентов имели приоритет "по мере возможности", и ищет соответствующую защиту. Такая защита может включать прохождение приказов-клиентов и собственных приказов ФКМ разными внутренними путями и запрет торговцам, ведущим собственные операции ФКМ, выполнять приказы клиентов.
2. ФКМ, как и брокер, не должны сознательно выступать противоположной стороной приказов своих клиентов, так как ФКМ, использующий нескольких брокеров, может случайно оказаться противоположной стороной сделок своих клиентов.
3. ФКМ должны обеспечить осуществление приказов их клиентов на соответствующем ринге по правилам биржи и КТФТ. Так, если в Нью-Йорке офис ФКМ получает одновременно приказ от клиента А на покупку десяти июньских контрактов на золото по 425,00 долл. и приказ на продажу десяти июньских контрактов по 425,00 долл., он не может взаимозачесть эти приказы в своем офисе. Оба приказа должны быть отправлены на ринг, торгующий фьючерсными контрактами на золото, и исполнены согласно правилам биржи Комэкс. Этот пример показывает также запрет КТФТ на внебиржевую торговлю. Для данного случая это не столь важно, но если лимит цены на продажу былбы 424,00 долл., то в пределах разрыва в 1 долл. цены можно было бы согласовать, и один или оба клиента имели бы менее благоприятную цену, чем при исполнении приказов в торговом зале биржи методом открытого выкрика.
Торговцы за свой счет.Регулирование КТФТ, касающееся торговли за свой счет, направлено на предотвращение манипулирования рынком, создания пулов или корнеров и т.п. Это делается путем установления лимитов на открытую позицию и требований о ведении записей.
КТФТ имеет право устанавливать лимиты как на объем торговли фьючерсными контрактами, так и на позицию для всех участников рынка. Лимиты на торговлю в пределах одного дня были сняты в 1979 г., поскольку они не были необходимыми для предотвращения манипуляций, но могли повредить ликвидности.
Лимиты на открытую позицию являются главным инструментом для предотвращения пулов или корнеров. В регулирование фьючерсных рынков их ввел Закон 1936 г. Однако вначале контролирующий орган мог устанавливать лимиты только для некоторых рынков — прежде всего дляпроизводимой в США сельскохозяйственной продукции. По мере увеличения числа рынков многие крупные и важные фьючерсные рынки оставались без лимитов (золото, серебро, какао, сахар, финансовые рынки).
Кризис на рынке серебра в 1979—1980 гг., когда семья Хантов из Техаса собрала более 18 тыс. фьючерсных контрактов на серебро (плюс существенное количество физического металла), заставил КТФТ распространить практику лимитов на все фьючерсные рынки США. В 1982 г. КТФТ ввела правила, требующие от фьючерсных бирж установить лимиты открытой позиции для всех финансовых фьючерсных контрактов. Установленные лимиты отслеживаются КТФТ. В табл. 6.1 приводятся данные о лимитах открытой позиции для наиболее важных фьючерсных контрактов в США.
Таблица 6.1. Лимиты открытой позиции и лимиты отчетности на некоторых фьючерсных рынках США
Контракт |
Лимит отчетности |
Лимит открытой позиции |
Чикагская торговая биржа | ||
Кукуруза |
500 тыс. бушелей |
3 млн. бушелей |
Соя-бобы |
500 тыс. бушелей |
3 ,млн. бушелей |
Соевая мука |
150 контрактов |
720 контрактов |
Соевое масло |
150 контрактов |
540 контрактов |
Пшеница |
500 тыс. бушелей |
3 млн. бушелей |
Облигации Казначейства США |
500 контрактов |
10 тыс. контрактов |
Билеты Казначейства США |
200 контрактов |
5 тыс. контрактов |
Чикагская товарная биржа | ||
Живой крупный рогатый скот |
100 контрактов |
450 контрактов на один месяц |
Английский фунт стерлингов |
200 контрактов |
4 тыс.контрактов |
Немецкая марка |
200 контрактов |
4 тыс.контрактов |
Продолжение
Японская иена |
200 контрактов |
4 тыс.контрактов |
Швейцарский франк |
200 контрактов |
4 тыс.контрактов |
Евродоллары |
200 контрактов |
5 тыс.контрактов |
Живые свиньи |
50 контрактов |
1500 контрактов всего, 450 контрактов на один месяц |
Биржа Комэкс | ||
Медь |
200 контрактов |
4 тыс. контрактов всего, 2 тыс. контрактов на один месяц |
Золото |
200 контрактов |
Не установлен |
Серебро |
150 контрактов |
2 тыс. контрактов всего |
Биржа кофе, сахара и какао-бобов | ||
Какао-бобы |
25 контрактов |
2 тыс. контрактов |
Кофе |
25 контрактов |
1 тыс. контрактов |
Сахар |
200 контрактов |
6 тыс. контрактов |
Нью-йоркская биржа хлопка | ||
Хлопок |
50 контрактов |
300 контрактов |
Апельсиновый сок |
25 контрактов |
800 контрактов |
Нью-йоркская товарная биржа | ||
Нефть |
100 контрактов |
5 тыс.контрактов |
Бензин (неэтилированный) |
25 контрактов |
5 тыс.контрактов |
Печное топливо |
25 контрактов |
5 тыс.контрактов |
Платина |
50 контрактов |
1500 контрактов |
Следует отметить, что лимиты открытой позиции: не применяются для операций хеджеров, поскольку хеджеры имеют или будут иметь позицию на наличном рынке, и, следовательно, не представляют нетто-длинную или нетто-короткую позицию, которая могла бы повлиять на общий уровень цен. Хеджеры, желающие снять лимиты, должны подать прошение на соответствующую биржу, документально подтвердив, что их сделки являются истинно хеджевыми. При установлении лимитов КТФТ анализирует все счета, контролируемые одним либо несколькими лицами, действующими согласованно. Это означает, что кто-либо не может обойти лимиты, открыв счета на имя своих друзей, а также, что операторы торговых пулов, управляющие несколькими пулами, должны объединить позиции пулов.
Другой ключевой инструмент КТФТ — лимит отчетности, установленный для каждого фьючерсного контракта (рис. 6.1). Любой трейдер, имеющий общую позицию, равную или превышающую этот лимит, должен заполнить определенные формы отчетности на бирже, где ведется торговля фьючерсными контрактами, и в КТФТ.
В первый раз, когда позиция клиента совпадает или превышает лимит отчетности для любого фьючерсного контракта, ФКМ, ведущие этот счет, должны заполнить документы на соответствующей бирже и в КТФТ. Эта форма требует детальной информации, относящейся к фьючерсной позиции клиента, и должна пополняться каждый день, пока позиция превышает лимит.
Трейдеры, имеющие позиции, превышающие лимит отчетности, должны ежегодно заполнять специальную форму, в которой они сообщают сведения о себе и своей торговой деятельности.