Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Бизнес-планирование. Практикум
.pdf
в банке) IRR > d (в противном случае деньги выгоднее вложить
1
1
П
max
КВ
t
ii
i
t
ii
i
PI
=
=
⋅α
= →
⋅α
∑
∑
11
ПК
tt
ii ii
ii
в банк).
в) Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index –
РI).
Представляет собой отношение дисконтированного потока
прибыли к дисконтированному потоку инвестиций в проект за
один и тот же период времени:
(критерий эффективности проекта),
PI > 1 – проект эффективен;
PI < 1 – проект не эффективен;
PI = 1 – сказать однозначно нельзя (необходимо оценить
риск проекта).
Чем больше индекс рентабельности, тем более эффективен
проект. При сравнении более эффективным будет считаться
тот проект, у которого индекс рентабельности больше.
г) Срок окупаемости проекта.
Для определения срока окупаемости необходимо приравнять поток прибыли и поток капитальных вложений:
выразив из этого уравнения t – мы получаем срок окупаемости
проекта.
Недостатками данного метода являются:
а) сложность арифметических расчетов (на практике достаточно сложно рассчитать по приведенной формуле величину
t), поэтому срок окупаемости проекта рассчитывается методом
«Поток наличности» (в табличной форме), данный метод будет
рассмотрен в разделе 6;
б) результаты расчетов по первым трем показателям (NPV,
IRR, РI) существенно зависят от выбора значений горизонта
расчета t.
⋅α = ⋅α
∑∑
= =
В
,
61
5.2. Тестовые задания
1. Показатель внутренней нормы доходности проекта пока-
зывает:
а) сальдо положительного и отрицательного денежных потоков (связанных с реализацией проекта);
б) прибыль, приносимую проектом в процентах;
в) прибыль, приносимую проектом в рублях;
г) во сколько раз положительный денежный поток превышает отрицательный.
2. Проект считается эффективным, если показатель вну-
тренней доходности проекта:
а) больше 0;
б) меньше 0;
в) больше 1;
г) больше рыночной ставки доходности;
д) меньше рыночной ставки доходности;
е) меньше 1.
3. Показатель индекса рентабельности проекта показывает:
а) сальдо положительного и отрицательного денежных потоков (связанных с реализацией проекта);
б) прибыль, приносимую проектом в процентах;
в) прибыль, приносимую проектом в рублях;
г) во сколько раз положительный денежный поток превышает отрицательный.
4. Проект считается неэффективным, если показатель ин-
декса рентабельности:
а) больше 0;
б) больше 1;
в) меньше 0;
г) меньше 1.
5.3. Типовая задача
Задача 5.1
Руководством предприятия рассматривается проект строительства дополнительной линии для увеличения объемов
производства. В ближайшие три года руководство предпри-
62
ятия ожидает получить следующую прибыль: в первый
9685,0
2,1
750
2,1
350
2,1
400
2,1
150
32
=
++
=PI
год – 150 тыс. руб., во второй год – 400 тыс. руб., в третий
год – 350 тыс. руб. Капитальные вложения в проект – 750 тыс.
руб. (осуществляются в первый год). Определите:
а) чистую приведенную стоимость (NPV) и сделайте вывод
об эффективности проекта, если коэффициент дисконтирования d = 20%;
б) внутреннюю норму доходности проекта (IRR);
в) индекс рентабельности (РI).
Решение.
а) d = 20% (0,2);
NPV = (150 / 1,2) + (400 / 1,22) + (350 / 1,23) – (750 / 1,2) =
= –19,68 тыс. руб. (так как NPV < 0, то проект не эффективен).
б) NPV = 0;
NPV = (150 / (1+d)) + (400 / (1+d)2) + (350 / (1+d)3) – 750 /
/ (1+d) = 0;
150 · (1 + d)2 + 400 · (1 + d) + 350 – 750 · (1 + d)2 = 0;
400 · (1 + d) – 600 · (1 + d)2 + 350 = 0;
150 – 800d – 600d2 = 0;
600d2 + 800d – 150 = 0;
12d2 + 16d – 3 = 0;
D = 256 + 4 · 12 · 3 = 400;
d
= (–16 ± 20) / (2 · 12);
1,2
d1 = 0,1667;
d2 = –1,5 < 0;
IRR = 16,67%.
Вывод: проект эффективен при коэффициенте дисконтирования d < 16,67% (то есть когда d < IRR).
в)
.
Поскольку PI <1, то проект не эффективен.
Ответ: NPV = –19,68 тыс. руб., IRR = 16,67 %, PI = 0,9685.
Рассчитанные показатели свидетельствуют о неэффективности предлагаемого проекта.
63
5.4. Задача для самостоятельной
проработки
Задача 5.2 (многовариантная)
Рассчитайте чистую приведенную стоимость, внутреннюю
норму доходности проекта, индекс рентабельности инвестиций и сделайте вывод об эффективности проекта по данным
табл. 5.1.
Таблица 5.1
Ключевые характеристики инвестиционной привлекательности
бизнес-идеи
Прибыль
Вариант
1 160 380 380 760 21
2 170 360 410 770 22
3 180 340 440 780 23
4 190 320 470 790 24
5 200 300 500 800 25
6 210 280 530 810 26
7 220 260 560 820 27
8 230 240 590 830 28
9 240 220 620 840 29
10 250 200 650 850 30
11 260 220 680 860 29
12 270 240 710 870 28
13 280 260 740 880 27
14 290 280 770 890 26
15 300 300 800 900 25
16 310 320 780 910 24
17 320 340 760 920 23
18 330 360 740 930 22
19 340 380 720 940 21
20 350 400 700 950 20
в первый
год, млн
руб.
Прибыль
во второй
год, млн
руб.
Прибыль
в третий
год, млн
руб.
Капиталь-
ные вло-
жения в
первый год,
млн руб.
Ставка дис-
контирования,
%
64
Окончание табл. 5.1
Прибыль
Вариант
21
22 370 360 660 970 22
23 380 340 640 980 23
24 390 320 620 990 24
25 400 300 600 1000 25
26 410 280 580 1010 26
27 420 260 560 1020 27
28 430 240 540 1030 28
29 440 220 520 1040 29
30 450 200 500 1050 30
31 460 180 480 1060 31
в первый
год, млн
руб.
360 380
Прибыль
во второй
год, млн
руб.
Прибыль
в третий
год, млн
руб.
680
Капиталь-
ные вло-
жения в
первый год,
млн руб.
960 21
контирования,
Ставка дис-
%
65
6. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ,
1
(1 )
i
i
d
α=
+
СВЯЗАННЫХ С РЕАЛИЗАЦИЕЙ
БИЗНЕС-ИДЕИ
6.1. Краткое теоретическое введение
Динамические показатели эффективности инвестиций, используемые для оценки бизнес-идеи, позволяют учесть фактор
времени и сопоставить денежные потоки за продолжительный
отрезок времени. Поэтому динамические показатели используют для оценки эффективности долгосрочных проектов.
Динамические методы оценки эффективности предполагают учет фактора времени в расчетах эффективности. Поскольку денежные потоки разных лет имеют различную ценность,
то для обеспечения возможности сопоставления они должны
быть приведены к какому-либо моменту времени. Как правило, это начальный момент времени. Для приведения используется коэффициент приведения:
, (6.1)
где d – ставка дисконтирования1 (норматив приведения), доли
ед.;
i = t – tp; (6.2)
i – период времени, лет;
t – год, для которого рассчитывается коэффициент приве-
дения;
tp – расчетный год (к которому осуществляется приведение
денежных потоков).
При использовании динамических методов срок окупаемости может быть рассчитан с помощью метода «поток наличности».
1
Может быть определена как средневзвешенная стоимость привлека-
емого капитала WACC.
66
Для определения срока окупаемости проекта необходимо
()
t
ii
1КВ=
α= α
∑
t
i ii
i
приравнять поток прибыли с учетом амортизации и поток капитальных вложений:
∑
i
ЧП А=+
1
. (6.3)
Выразив из этого уравнения t, мы получим срок окупаемости проекта.
Недостатком данного метода является сложность арифметических расчетов, поскольку на практике достаточно сложно
рассчитать по приведенной формуле величину t. Поэтому срок
окупаемости проекта рассчитывается методом «Поток наличности» (в табличной форме).
6.2. Контрольные вопросы
1. Чем отличаются понятия «эффект» и «эффективность»?
2. В чем отличие статических и динамических методов
оценки эффективности?
3. Как определяется срок окупаемости инвестиций?
4. Почему для расчета дисконтированного срока окупаемо-
сти используется метод потока наличности?
5. Как рассчитывается показатель фактического изменения
денежного потока?
6. В чем заключаются особенности оценки эффективности
реконструкции по сравнению с оценкой эффективности нового
строительства?
Задача 6.1
Оценим эффективность инвестиционного проекта строительства нового цеха на предприятии металлургии методом
«Поток наличности» и определим срок возврата кредита, если
известно, что срок строительства составляет 3 года, начиная
с 2021 г. Общая потребность в капитальных вложениях –
16 млрд руб., в том числе по годам:
– в 2021 г. – 4 млрд руб.;
– в 2022 г. – 10 млрд руб.;
– в 2023 г. – 2 млрд руб.
6.3. Типовая задача
67
Для финансирования капитальных вложений предпола-
11
4
12
WACC
гается использовать собственные и заемные средства. Объем
собственных средств составляет 12 млрд руб., ставка процента по кредиту – 25% годовых. Выпуск продукции начинается
с 2023 г. Объем производства в 2023 г. составит 1,5 млн т продукции в год.
Известно также, что себестоимость продукции составит 7000 руб./т, средняя норма амортизации для данной
группы основных фондов составляет 5%, цена продукции – 10 000 руб./т, капитальные вложения в основные
производственные фонды составляют 60% от общей суммы
инвестиций в проект. Затраты на привлечение собственных
средств (например, акционерного капитала) составляют
8%.
Решение.
1. Определим норматив дисконтирования денежных потоков как средневзвешенную стоимость привлекаемого капитала1:
.
16
08,0
16
,0)2,01(25,0
=+=
2. Рассчитываем коэффициенты приведения при ставке
дисконтирования, равной 11% (d = 0,11) (табл. 6.1).
Таблица 6.1
Коэффициенты приведения ai для ставки дисконтирования d = 0,11
i 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031
ai1 0,901 0,812 0,731 0,659 0,593 0,535 0,482 0,434 0,391 0,352
3. Распределим средства: определим потребность в заемных
средствах (табл. 6.2).
1
Ставка налога на прибыль 20%, следовательно, налоговый коррек-
тор (1–0,2).
68
Распределение капитальных вложений по годам строительства
Годы
2021 4 4 - 2022 10 8 2 2
2023 2 0 2 4
Сумма 16 12 4
Капитальные
вложения, млрд руб.
в том числе, млрд руб. Заемные средства
Собственные Заемные
нарастающим
итогом, млрд руб.
Таблица 6.2
1
4. Определим сумму капитальных вложений в основные
фонды:
КВоф = 16 · 0,6 = 9,6 млрд руб.
5. Определим ежегодную сумму амортизации при средней норме амортизации 5% и стоимости основных фондов
9,6 млрд руб.:
А
= 9,6 · 0,05 = 0,48 млрд руб./ год.
год
6. Рассчитаем прибыль отчетного периода, зная себестоимость, цену и объем производства продукции (табл. 6.3).
Таблица 6.3
Расчет прибыли отчетного периода
Показатели 2023
1. Годовой объем производства:
а) в натуральном выражении, млн т 1,5
б) в стоимостном выражении, млрд руб. (п. 1а × Ц, где Ц – цена, руб. /т)
2. Себестоимость единицы продукции, тыс. руб./т 7
3. Полная себестоимость, млрд руб. (п. 1а × п. 2) 10,5
4. Прибыль отчетного периода, млрд руб. (п. 1б – п. 3) 4,5
15
Примечание: в скобках показана методика расчета показателей.
1
В зависимости от рентабельности деятельности предприятием могут быть выбраны различные стратегии финансирования капитальных
вложений. Иногда может быть выгоднее в первые годы использовать заемные средства, а уже потом собственные (если годовая плата за кредит
меньше, чем прибыль, которую можно получить от использования собственных средств за год). В противном случае целесообразнее использовать сначала собственные средства, а потом заемные (так как за пользование кредитом предприятие выплачивает процент банку).
69
7. Расчет потока наличности представлен в табл. 6.4.
Таблица 6.4
Денежные потоки реализации бизнес-идеи
Показатели 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029
1. Собственные
капитальные вложения
2. Сумма кредита 0 2 4 0,72
3. Прибыль отчетного периода
4. Плата за кредит 0 –0,5 –1 –0,18
5. Налогооблагаемая прибыль
6. Налог на при-
1
быль
7. Чистая прибыль –0,5 2,8 3,456 3,6 3,6 3,6 3,6 3,6
8. Амортизационные отчисления
9. Возврат кредита –3,28 –0,72
10. Текущий кассовый остаток
11. Накопленный
кассовый остаток
12. Коэффициент
приведения по
фактору времени
13. Текущий
кассовый остаток с
учетом коэффициента приведения по
фактору времени
14. Накопленный
кассовый остаток с
учетом коэффициента приведения по
фактору времени
Примечание: полужирным в таблице показаны временные периоды,
характеризующие сроки окупаемости бизнес-идеи (без и с учетом фактора времени).
–4 –8 0
0 0 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5
0 –0,5 3,5 4,32 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5
– – –0,7 –0,864 –0,9 –0,9 –0,9 –0,9 –0,9
0,48 0,48 0,48 0,48 0,48 0,48 0,48
–4 –8,5 0 3,216 4,08 4,08 4,08 4,08 4,08
–4 –12,5 –12,5 –9,284 –5,204 –1,124
1 0,901 0,812 0,731 0,659 0,593 0,535 0,482 0,434
2
–4 –7,658 0 2,352 2,688 2,421 2,181 1,965 1,77
–4 –11,658 –11,658 –9,306 –6,619 –4,197 –2,016 –0,051
2,956
7,036 11,116
1,72
1
Налог на прибыль принимаем согласно действующему законода-
тельству. В расчетном примере ставка налога на прибыль равна 20%.
2
Для приведения денежных потоков в соответствие с их реальной
стоимостью проводим дисконтирование денежных потоков (определяем
эффективность проекта с учетом фактора времени).
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]