Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Потенциал и развитие предприятия. Конспект лекций для обучающихся 4 курса образовательной программы бакалавриата направления подготовки 38.03.01 «Экон
.pdf
141
корректировка в зависимости от нежелательного для покупателя характера
диверсификации бизнеса (портфельная скидка), доля производственных
активов в общей стоимости имущества (производственная скидка), нехватка
собственного оборотного капитала или инвестиций (финансовая скидка),
уровень контроля, предоставленного инвестору (владельцу) (контрольная
скидка), уровень ликвидности (скидка ликвидности).
4. Методы доходного подхода к оценке стоимости бизнеса.
Метод прямой капитализации – используется в качестве экспресс-
диагностики рыночной стоимости бизнеса и предполагает выявление
источников и размеров чистого дохода, определения ставки капитализации,
оценку стоимости бизнеса.
Коэффициент капитализации может быть определен следующими
методами: кумулятивным методом; методом рынка капитала; по
финансовым показателям похожих предприятий (аналогичного бизнеса) на
основе рыночных мультипликаторов, на базе средневзвешенных затрат на
привлечение и использование капитала; методом внутренней ставки
доходности.
Расчет методом прямой капитализации предусматривает следующее.
Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация по
мере необходимости. Желательно использовать отчетность хотя бы за
последние три года функционирования бизнеса, особенно обращая внимание
на суммы чистой дебиторской задолженности, товарно-материальных
запасов, начисленной амортизации, кредиторскую задолженность и т.п.
Оценка величины прибыли (чистой прибыли, необлагаемого прибыли
или денежного потока), подлежащей капитализации. Данный этап сводится к
определению периода, чистые финансовые результаты деятельности за
который подлежат капитализации: прибыль последнего года, прибыль
первого года, средний размер прибыли за анализируемый период.
142
Определение адекватной ставки капитализации – как правило, путем
вычитания из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов
роста доходов (денежного потока).
Определение предварительной величины стоимости бизнеса путём
соотношения годового дохода и ставки капитализации, а также внесение
поправок в расчётную величину в зависимости от наличия
нефункционирующих активов на балансе предприятия, нехватки
ликвидности, уровня контроля за имуществом и т.п.
Метод дисконтирования денежных потоков – базируется на том
постулате, что потенциальный инвестор платит не за набор средств труда,
команду сотрудников, совокупность прав на интеллектуальную
собственность и т.д., а за конечный поток средств (капитала). Такой метод
оценки не используется при условии систематической убыточности
деятельности предприятия, а также при оценке новых видов бизнеса
(предприятия).
Основные этапы оценки стоимости бизнеса методом
дисконтирования денежных потоков:
Этап 1. Мониторинг сферы бизнеса, определение ее специфики и
оценка уровня системного риска.
Этап 2. Обоснование модели формирования денежного потока
бизнеса. Принято выделять две модели формирования денежных потоков:
для собственного капитала и для совокупного инвестированного капитала.
Этап 3. Определение периода оценки. Как правило, в качестве периода
оценки бизнеса берется срок, за который стабилизируются денежные потоки,
генерируемые им.
Этап 4. Прогнозирование внутренних и внешних факторов,
определяющих денежный поток: доли рынка предприятия и темпов ее
изменения; рыночных цен на эмитированные акции предприятия и темпы их
изменения; валовой выручки и ее динамики, уровня инфляции и ее динамики
и т.д.
143
капитална
расходы
шенныеСредневзве
капитала
анногоинвестиров
остьРентабельн
капитал
анныйИнвестиров
прибыль
каяЭкономичес
Этап 5. Расчет денежных потоков по каждому виду деятельности за
каждый год периода оценки.
Этап 6. Определение ставок дисконта в разрезе видов деятельности,
что позволит адекватно учесть уровень риска по каждому притоку и оттоку
капитала. При условии формирования денежного потока для собственного
капитала дисконт устанавливается согласно модели оценки капитальных
активов или кумулятивной модели. При формировании денежного потока для
всего инвестированного капитала чаще всего используется модель
средневзвешенной стоимости капитала.
Этап 7. Определение денежных потоков в пост-прогнозный период,
позволяющий оценить стоимость бизнеса до конца его жизненного цикла. В
зависимости от перспектив развития бизнеса используют такие методы
установления пост-прогнозного дисконта: метод ликвидационной стоимости,
метод чистых активов, метод ожидаемой продажи, модель Гордона.
Этап 8. Оценка стоимости бизнеса и внесение итоговых поправок. При
расчетах денежных потоков учитываются лишь те активы, которые
участвовали в процессе производства, но следует отметить, что даже
нефункционирующие активы имеют стоимость. Вторая существенная
поправка вносится в расчетную величину стоимости бизнеса с целью
корректного учета суммы собственного оборотного капитала предприятия,
избыток которого прилагается, а недостаток – вычитается.
Метод экономической прибыли – имеет то преимущество над методом
дисконтирования денежного потока, что сам показатель экономической
прибыли позволяет оценить результаты деятельности предприятия в
отдельно взятом году, в то время как свободный (чистый) денежный поток не
дает такой возможности. Концептуальная формула расчета экономической
прибыли предприятия имеет следующий вид:
(10.2)
144
Алгоритм расчетов по методу экономической прибыли.
Этап 1. Анализ результатов деятельности с целью определения
реальной стоимости инвестированного капитала, факторов ее
обусловливающих, определение системы целевых ориентиров предприятия.
Этап 2. Прогнозирование будущей деятельности, которое
предусматривает определение текущего и стратегического положения,
разработка вероятных сценариев развития, поэлементный прогноз всех сфер
деятельности и использования в них всех видов имущества, проверка
достоверности сформированных прогнозов, установление периода оценки и
продолжительности жизненного цикла предприятия.
Этап 3. Оценка затрат на капитал включает определение целевой
структуры капитала, определение стоимости акционерного (собственного) и
заемного (привлеченного) капитала, определения средневзвешенных затрат
на использование капитала.
Этап 4. Определение стоимости экономической прибыли за каждый
год периода оценки (учитывая изменения в учётных ставках), подбор
методики и определения стоимости экономической прибыли вне периода
оценки.
Этап 5. Определение стоимости бизнеса путём суммирования
приведенной стоимости потока экономической прибыли в течение периода
оценки и за его пределами.
Метод дополнительных доходов – определяет стоимость бизнеса на
основе сравнения средней доходности (прибыльности) в отдельной отрасли и
доходности участия капитала в конкретном бизнес-проекте. Расчетная
стоимость бизнеса равна сумме рыночной приведенной стоимости
среднегодового капитала и приведенной стоимости капитализированного за
определенный период избыточного дохода от деятельности предприятия. В
практике довольно часто стоимость активов приравнивается к их
балансовому эквиваленту, что недопустимо.
Практическая реализация данного метода включает следующие этапы:
145
,
2
1
MDWr
,
3
2
MDWr
,1 MDarW nr
1) используя методику регулирования баланса или методику чистых
активов, определяется предварительная стоимость бизнеса;
2) оцениваются дополнительные расходы покупателя бизнеса,
связанные с его приобретением, отражающие стоимость выбора;
3) на основе среднегодовых показателей, определяют приведенную
стоимость годовых денежных потоков предприятия;
4) определяются возможные дополнительные денежные поступления,
как разница между прогнозируемыми чистыми притоками капитала и
дополнительными затратами на покупку бизнеса, а также определяется
окончательная стоимость бизнеса.
Методы оценки гудвилла.
Немецкий метод можно выразить следующей формулой:
(10.3)
где Wr – стоимость репутации;
М – стоимость имущества предприятия, состоящего из
вышеперечисленных составляющих;
D – дисконтированная величина будущих доходов, позволяющая
определить современную стоимость или финансовый эквивалент будущей
денежной суммы, т.е. уменьшить его на доход, нарастающий за
определенный срок по правилу сложных процентов.
Швейцарский метод определения стоимости репутации
предусматривает использование тех же показателей:
(10.4)
Согласно англосаксонскому методу определения стоимости репутации
применяется формула:
(10.5)
где аn – коэффициент общего дисконта годовой ренты от стоимости
репутации (ставки) для учетного процента r1 за n лет.
146
,
1
1
1
1
1
MD
r
r
r
W
n
r
,MDrnWr
,
11
1
1
1
MD
r
mr
W
m
r
,MRZkWr
,
1
1
1
1
n
R
R
k
Дисконтный метод определения стоимости репутации на основании
высшего учетного процента (ставки). Основными показателями в этом случае
являются официальная учетная ставка банка и коммерческая учетная ставка
(или изменение ставки) в течение определенного времени. По этому методу
стоимость репутации определяется следующим образом:
(10.6)
где r1 – наивысшая учетная ставка.
Метод ежегодного определения гудвилла:
(10.7)
где n – количество лет.
В этом случае, как правило, учитывают амортизацию или рост
стоимости репутации в течение времени. В приведенной формуле исходят из
того, что стоимость репутации фирмы со временем возрастает.
По методу Грефа определение стоимости репутации предприятия
осуществляется следующим образом:
(10.8)
где m – количество лет падения гудвилла фирмы.
В случае применения комбинированного метода исходят из процентной
ставки амортизации или реновации капитала, прибыли предприятия, периода
амортизации имущества (реновации капитала):
(10.9)
где k – коэффициент комбинированного дисконта, что определяется по
формуле:
(10.10)
R – процентная ставка амортизации (реновации капитала);
Z – годовой доход;
п – количество лет амортизации имущества (реновации капитала).
147
Вопросы для самоконтроля:
1. Охарактеризуйте ключевые особенности методов оценки стоимости
бизнеса.
2. Перечислите преимущества и недостатки затратного
(имущественного) подхода к оценке стоимости бизнеса.
3. В чем заключаются преимущества и недостатки сравнительного
(рыночного) подхода к оценке стоимости бизнеса?
4. Какие преимущества и недостатки доходного (результатного)
подхода к оценке стоимости бизнеса?
5. Назовите аналитические технологии структуризации бизнеса для
целей оценивания его стоимости.
6. Какие существуют особенности создания целевых систем
показателей предприятия разных сфер деятельности?
7. Дайте характеристику преимуществ и недостатков современных
альтернативных подходов к оценке стоимости гудвилла предприятия.
8. Обоснуйте направления решения проблем использования отчетности
предприятий в качестве информационной базы оценки стоимости бизнеса.
148
Тема 3.6 (11). Прикладные аспекты оценивания потенциала
предприятия.
План
1. Методические подходы к управлению развитием потенциала
предприятий.
2. Выбор функциональной стратегии и формы реализации развития
потенциала предприятия.
1. Методические подходы к управлению развитием потенциала
предприятий.
При исследовании проблем управления развитием предприятия
современные ученые применяют широкий спектр методологических
подходов: системный подход, функциональный подход, стратегический
мониторинг, частичные стратегии развития, концепцию управления
развитием потенциала, проектно-программные подходы.
Системный подход к управлению развитием предприятия заключается
в определении двух главных составляющих выживания предприятия в
современных условиях: во-первых, способности управленцев предвидеть
возможные изменения во внешней среде, и во-вторых, способности
предприятия приспосабливаться к этим изменениям. Это обусловлено тем,
что по системному подходу любая система является совокупностью
взаимосвязанных элементов, имеющая вход, выход, связь с внешней средой и
обратную связь.
Функциональный подход к управлению развитием предприятия
представляет собой иерархическую структуру взаимосвязанных процессов
реализации функций управления – планирования, организации, мотивации,
координации, коммуникации, контроля, принятия решений, направленных
как на развитие отдельных структурных компонентов предприятия с учётом
специфики объекта, так и на развитие предприятия в целом как социальноэкономической системы.
149
На функциональном подходе основывается стратегический
мониторинг, который обеспечивает возможность применения на каждом
этапе жизненного цикла предприятия методов, наиболее адекватных
принципам стоимостного управления, что способствует гибкости и
адаптивности управления, позволяет получить информацию о фактических и
прогнозируемые значения исследуемых показателей и характеристик.
Общую стратегию развития предприятия можно рассматривать как
иерархический комплекс частичных стратегий – развития структурных
подразделений, функциональных, ресурсных.
Концепция развития структурного подразделения крупного
предприятия (филиала, отдела, производства, службы) позволяет совместить
развитие отдельных структурных подразделений с общей стратегией
развития предприятия в целом, обеспечить пропорциональность развития,
гибкую систему координации действий структурных подразделений,
определить деловую политику структурного подразделения не только в
пределах предприятия, но и вне их.
Функциональными стратегиями являются: инвестиционная,
инновационная, маркетинговая, производственная, адаптационная.
Инвестиционная стратегия развития предприятия предусматривает
формирование долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор
наиболее эффективных путей и средств её достижения.
Инновационная стратегия – эффективное планирование
инновационной программы, оптимальное распределение ресурсов в
соответствии с выбранным критерием оптимальности, управления риском на
разных стадиях реализации инновационных проектов.
Маркетинговые стратегии развития позволяют приблизить
предприятие к запланированным показателям сотрудничества предприятия с
рынком, сбалансировать текущую и долгосрочную выгоду.
Адаптационная стратегия развития предприятия представляет собой
комплекс технических, организационных, информационных, правовых,
150
управленческих мероприятий, обеспечивающих оперативную перестройку
деятельности всех структурных подразделений, а также внесение
соответствующих изменений в частичные и функциональные стратегии.
Реализация адаптационной стратегии позволяет осуществлять
целенаправленные изменения параметров, структуры и свойств предприятия
в ответ на его внешние и внутренние изменения.
Ресурсные стратегии определяют перспективы обеспечения
производственно-хозяйственной деятельности предприятия необходимыми
ресурсами, как минимум – материально-техническими, трудовыми,
финансовыми.
Проектно-плановый и программный подходы в управлении развитием
предприятия являются наиболее эффективными в условиях экономической
стабильности.
Выбор конкретного подхода к управлению развитием предприятия
имеет, как правило, субъективный характер и определяется целью и
целевыми установками предприятия и особенностями руководства. Для
построения непротиворечивого методического подхода к развитию
предприятия необходимо объединять отдельные составляющие приведенных
выше теоретических концепций. Это позволяет максимально адаптировать
стратегию развития предприятия к конкретной экономической ситуации и
достичь более эффективных результатов управления.
Мотивы развития в рыночной экономике обусловлены влиянием таких
внешних и внутренних факторов, как:
- параметры производственного процесса на предприятии;
- параметры рыночной конкурентной среды;
- достижения научно-технического прогресса;
- экологические параметры.
Активную роль в генерировании мотивов развития предприятия играют
руководители предприятия, инвесторы, акционеры.
Мотивами развития предприятия могут быть:
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]