Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Потенциал и развитие предприятия. Конспект лекций для обучающихся 4 курса образовательной программы бакалавриата направления подготовки 38.03.01 «Экон
.pdf
131
1
2
3
Сравнитель-
ный
Метод аналоговой
продажи или рынка
капитала
Стоимость бизнеса устанавливается на уровне
цены купли-продажи контрольных пакетов акций
компаний или аналогичных целостных
имущественных комплексов.
Окончание табл. 10.1
Выбор подхода и соответствующего метода оценки стоимости бизнеса
должны опираться на достоверную информационную базу и быть
обоснованы, учитывая специфику объекта и условия его функционирования в
определенный промежуток времени. При недостаточности имеющейся
информации, ее сомнительном характере или невозможности формализации
полученных данных приемлемым подходом к определению стоимости
бизнеса можно считать экспертные технологии оценивания.
2. Методы затратного подхода к оценке стоимости бизнеса.
Простой балансовый метод – предусматривает сравнение суммы
(стоимости) имущества предприятия (активов) и суммы его обязательств
(пассивов). Алгоритм определения стоимости бизнеса согласно данному
методу включает следующие этапы.
Этап 1. Определение даты оценки, сбор, систематизация и
гармонизация учетной отчетности по активам предприятия (формирование
итоговых стоимостных показателей путем агрегации первоначальных
учетных данных, полученных в ходе инвентаризации объектов целостного
имущественного комплекса).
Этап 2. Согласование даты оценки, сбор, систематизация и
гармонизация учетной отчетности по пассивам предприятия (стоимостная
оценка обязательств в соответствии с принятыми и законодательно
закрепленными методами системы учета).
Этап 3. Определение стоимости бизнеса как суммы собственного
капитала предприятия, который рассчитывается как разница между учетной
стоимостью имущества предприятия и размером его обязательств:
132
тваобязательс
Совокупные
активы
Совокупные
капитал
йСобственны
(10.1)
Метод регулирования баланса – использует не учетные величины
элементов производственно-коммерческой системы предприятия, а их
скорректированную стоимость. При этом расчеты производятся по ценам
последней покупки имущества или иного обоснованного момента времени.
Определение стоимости бизнеса на основе метода регулирования баланса
проводится по следующим этапам.
Этап 1. Определение реальной стоимости основных средств
предприятия путем корректировки их балансовой стоимости в зависимости
от их восстановительной стоимости на момент оценки.
Этап 2. Оценка стоимости земельного участка в рыночных ценах,
сложившихся на момент оценки, учитывая затраты на его улучшение и
благоустройство.
Этап 3. Определение реальной стоимости производственных запасов
сырья, материалов, полуфабрикатов, готовой продукции на основе
бухгалтерских документов и переоценки стоимости запасов. Оценка
реальной стоимости дебиторской задолженности, учитывая вероятность и
процент ее погашения.
Этап 4. Определение чистого остатка задолженности предприятия
путем корректировки долгосрочной, среднесрочной и текущей кредиторской
задолженности на основе переоценки стоимости долговых финансовых
пакетов.
Этап 5. Определение стоимости бизнеса путем уменьшения
скорректированной стоимости имущества предприятия на
скорректированную сумму его обязательств.
Метод стоимости замещения – является еще одной модификацией
описанных выше расходных методик, но в отличие от метода регулирования
баланса он предусматривает определение стоимости замещения объекта
133
оценки. При этом под стоимостью замещения следует понимать
минимальную стоимость аналогичного нового предприятия, идентичного
оцениваемому по функциональным, эксплуатационным или конструктивным
параметрам, но созданного согласно современным ценам и новым
качественным требованиям.
Метод ликвидации стоимости – используется при ликвидации
предприятия, или когда денежные потоки от его операционной деятельности
несущественны (или вообще приобретают отрицательное значение), при
финансировании предприятия-должника, при финансировании проектов
реструктуризации или санации и т.д. Он базируется на определении суммы
средств, которые могут быть получены при ликвидации (продаже)
предприятия (при раздельной продаже его активов) на конкретную дату.
Считается, что ликвидационная стоимость предприятия как целостного
имущественного комплекса меньше, чем при раздельной распродаже его
активов.
Выделяют следующие виды ликвидационной стоимости предприятия
(бизнеса): упорядоченную, принудительную и конечную.
Основная задача оценщика – определение и обоснование вида и
специфики ликвидационной стоимости.
Под упорядоченной ликвидационной стоимостью понимают сумму
средств, которая может быть получена при «разумной» распродаже активов,
то есть в течение не более двух лет с попытки установления максимальной
цены.
В отличие от упорядоченной, принудительная ликвидационная
стоимость формируется при условии максимально быстрого проведения
коммерческих сделок по купле-продаже активов предприятия, независимо от
того выгодно это в текущем периоде или нет.
Конечная ликвидационная стоимость характеризует сумму расходов
владельца (инвестора) на уничтожение, ликвидацию активов предприятия на
134
месте. Как правило, она имеет отрицательное значение, поскольку оценивает
дополнительные расходы на физическое уничтожение объекта.
Оценка стоимости бизнеса согласно данному методу производится по
следующему алгоритму.
Этап 1. Разработка календарного графика ликвидации каждого вида
активов предприятия с целью максимизации капитальных доходов (при
исчислении всех обязательств предприятия).
Этап 2. Определение текущей стоимости активов, учитывая затраты на
их ликвидацию. Расчет производится одновременно с проверкой балансовых
показателей путем инвентаризации имущества на дату оценки.
Этап 3. Корректировка текущей стоимости активов, учитывая
обязательные платежи и государственные сборы (налоги). Полученная таким
образом стоимость активов дисконтируется на соответствующую дату
оценки.
Этап 4. Определение стоимости обязательств (долгов) предприятия и
приведение их на дату оценки.
Этап 5. Вычеты из текущей стоимости активов предприятия суммы
затрат на ликвидацию объекта и приведенной стоимости его долгов, а затем
формирование ликвидационной стоимости.
Расчет стоимости бизнеса методом чистых активов включает
следующие этапы.
Этап 1. Оценка недвижимости предприятия по обоснованной
рыночной стоимости.
Этап 2. Определение обоснованной рыночной стоимости машин и
оборудования предприятия. Расчеты могут проводиться в разрезе отдельно
взятых машин, устройств, силовых установок и др. оборудования;
технологически, функционально или эксплуатационно-однородных групп
машин, условно независимых друг от друга; целостных производственнотехнологических систем или комплексов.
135
Этап 3. Идентификация и оценка рыночной стоимости
нематериальных активов включает: экспертизу объектов интеллектуальной
собственности, охранных документов и прав на нематериальные активы,
применение специальных методов оценки нематериальных активов,
формирование совокупной стоимости нематериальных активов.
Этап 4. Определение рыночной стоимости краткосрочных и
долгосрочных вложений предусматривает расчет текущей стоимости
облигаций (с плавающим купоном, с купоном постоянных выплат или
бессрочных облигаций), оценку пакета простых и привилегированных акций
(модель постоянного роста, модель двухстадийного роста т.п.).
Этап 5. Определение текущей стоимости товарно-материальных
запасов, учитывая принятую практику их учета на предприятии.
Этап 6. Определение рыночной оценки дебиторской задолженности в
зависимости от вероятности ее погашения, с выделением безнадежной,
перспективной и гарантированной.
Этап 7. Оценка затрат и доходов будущих периодов при условии
существования реальной возможности получения конечного положительного
финансового результата.
Этап 8. Приведение обязательств предприятия к текущей стоимости.
Этап 9. Определение стоимости собственного капитала (как
стоимостной оценки бизнеса) путем вычитания из обоснованной рыночной
стоимости активов текущей стоимости всех обязательств.
Метод накопления активов – предполагает общее описание
предприятия, включая историю создания, форму собственности, описание
основного и сопутствующих видов деятельности, уставного фонда,
целостного имущественного комплекса. На этой основе проводятся выбор,
оценка и гармонизация источников информации, которые можно
подразделить на источники общих и специальных данных.
Следующим шагом является экономический обзор сферы бизнеса
(отрасли экономики), исследование общегосударственных рынков конечной
136
продукции, сырья и материалов для определения зависимых или причинных
сфер бизнеса, деловая активность в которых оказывает существенное
влияние на объект оценки.
Затем проводится анализ локальных характеристик бизнеса, включая
мониторинг местных (региональных) рынков, проверка портфеля заказов и
договоров поставки или обслуживания, сформированных на предприятии и
т.д., а на этой основе – осуществляется анализ финансово-экономического
состояния предприятия с помощью традиционных абсолютных показателей и
коэффициентов на их основе.
Особое внимание уделяется изучению систем взаимосвязанных
показателей, позволяющих создать комплексную картину прошлого и
текущего состояния бизнеса.
Проводится исследование существенных факторов влияния на
стоимость бизнеса в зависимости от уровня возможности управления ими,
описываются активы (имущество) предприятия, что предусматривает
создание перечня видов имущества и имеющихся имущественных и смежных
прав относительно их использования. В итоге определяют стоимость бизнеса
и формируют отчет о результатах оценки.
3. Методы оценки стоимости бизнеса, базирующиеся на сравнительном
подходе.
Метод мультипликаторов – базируется на использовании
коэффициентов, отражающих взаимосвязь между рыночной стоимостью
бизнеса и определенной финансово-экономической базой (фактором,
который оказывает существенное влияние).
Широкое распространение в оценочной деятельности хозяйственной
практики получили ценовые мультипликаторы, которые можно подразделить
на интервальные, одномоментные и финансовые.
Общая характеристика наиболее распространенных мультипликаторов
представлена в таблице (табл. 10.2).
137
Мульти-
пликатор
Назначение
Основное
требование
1
2
3
Ценовые (стоимостные) мультипликаторы
Интервальные мультипликаторы
Цена /
Прибыль
Воспроизводит связь стоимости бизнеса
с финансовыми результатами его
деятельности. Причем в качестве базы
расчета может использоваться как
сумма чистого или валового дохода, так
и их среднегодовые величины.
Полное соответствие видов
прибыли оцениваемых компаний и
методов бухгалтерского учета в
части формирования и
распределения их прибыли.
Цена /
Денежный
поток
Характеризует связь стоимости бизнеса
с размером денежного потока
генерируемого им. Преимущество этого
мультипликатора перед предыдущим в
том, что он шире трактует финансовые
результаты деятельности бизнеса, а
также на основе дисконтирования
позволяет корректно учитывать
ретроспективные данные.
Соответствие методов
бухгалтерского учета.
Цена /
Выручка от
реализации
(операционной
деятельности)
Характеризует зависимость стоимости
бизнеса от выручки от реализации.
Данный мультипликатор не зависит от
методов бухгалтерского учета и носит
универсальный характер. Также
используется модифицированная форма
данного мультипликатора «цена /
натуральный объем производства». При
этом в качестве базы расчета могут
использоваться другие нестоимостные
величины (количество оборудования,
квадратура производственных
площадей и т.п.).
Основную часть финансовых
результатов функционирования
бизнеса составляют показатели
эффективности коммерческой
деятельности. При расчете других
видов данного мультипликатора
следует особенно тщательно
обосновывать зависимость
стоимости бизнеса от выбранного
показателя.
Цена/
Дивиденды
Отражает связь стоимости бизнеса и
суммы дивидендов, выплаченных или
потенциальных.
Полное соответствие
организационно-правовой формы
бизнеса и сходство дивидендной
политики компаний.
Одномоментные мультипликаторы
Цена /
Балансовая
стоимость
Отражает связь стоимости бизнеса и
балансовой стоимости аналогичных
компаний (проектов). При расчетах
используются балансовые показатели
или аналитически определенная
величина скорректированных активов
предприятия.
Ресурсная природа оцениваемого
бизнеса.
Таблица 10.2
Мультипликаторы оценки стоимости бизнеса
138
1
2
3
Цена /
Чистая
стоимость
активов
Характеризует зависимость стоимости
бизнеса от суммы его чистых активов.
При определении данного
мультипликатора особенно важны
значения рентабельности продаж,
структура капитала и активов,
ликвидность и другие финансовоэкономические показатели.
Оцениваемая компания должна
иметь значительные инвестиции в
имущество (недвижимость, ценные
бумаги, газовое или нефтяное
оборудование и т.п.). Основной
деятельностью компании является
покупка и перепродажа такого
имущества. Вклад в стоимость
бизнеса персонала предприятия
является незначительным.
Финансовые мультипликаторы
Прибыль /
Инвестированный
капитал
Отражает зависимость стоимости
бизнеса от уровня доходности
использования инвестированного
капитала.
Оценка стоимости бизнеса
проводится с позиций собственников
капитала (акционеров, инвесторов) и
предусматривает идентичность
методов определения и политики
распределения прибыли и вида
оценки стоимости инвестированного
капитала.
Прибыль /
Выручка
от
реализации
Характеризует зависимость стоимости
бизнеса от рентабельности продаж
(операционной деятельности).
Основным видом деятельности
является реализация товаров (услуг
или выполнение работ) и
идентичность систем бухгалтерского
учета.
Собственный
капитал /
Заемный
капитал
Отражает зависимость стоимости
бизнеса от структуры его капитала.
Капитал сравниваемых компаний
сопоставим по размеру и правовому
статусу.
Продолжение табл. 10.2
Метод отраслевых соотношений – базируется на использовании
эмпирически определенных и рекомендованных соотношений между
стоимостью бизнеса и отдельными финансово-экономическими параметрами.
Он является как бы вариантом метода мультипликаторов, поскольку
предусматривает определение стоимости бизнеса уже установленными
специализированными учреждениями коэффициентами. Метод отраслевых
соотношений, к сожалению, не получил достаточного распространения в
отечественной оценочной практике из-за отсутствия минимально
необходимого массива статистической информации или ее закрытого
характера. Поэтому можно рекомендовать опыт зарубежных оценщиков:
139
- бухгалтерские фирмы и рекламные агентства продаются,
соответственно, за 0,5-0,7 объема годовой валовой выручки;
- салоны красоты – соответственно, за 0,25-0,7 суммы годовой валовой
выручки, включая стоимость оборудования и запасов;
- рестораны и туристические агентства – соответственно, за 0,25-0,5 и
0,04-0,1 годовой валовой выручки;
- автозаправочные станции – соответственно, за 1,2-2,0 месячной
валовой выручки;
- предприятия розничной торговли – соответственно, за 0,75-1,5 суммы
чистой прибыли, включая стоимость оборудования и запасов;
- машиностроительные предприятия – соответственно, за 1,5-2,5 суммы
чистой прибыли и производственных запасов и т.д.
Метод аналоговой продажи (рынка капитала) – базируется на
использовании информации о рыночной стоимости пакетов акций похожих
компаний, на основании чего делается вывод о стоимости оцениваемого
бизнеса. Согласно принципу замещения инвестор инвестирует средства в
оцениваемый бизнес в таком же размере, как и в аналогичную компанию,
акции которой уже котируются на рынке. Следует отметить, что рыночную
информацию относительно цены на акции аналогичных компаний
корректируют с учетом специфики оцениваемого бизнеса. Основным
преимуществом этого метода является использование фактической рыночной
информации, а не прогнозных данных. Хотя обязательным требованием
использования данного метода оценки является сходство организационноправовой формы сравниваемых компаний и достоверность (надежность)
рыночной информации.
Алгоритм расчетов по методу аналоговых продаж следующий.
1. Сбор рыночной информации, ее аналитическая обработка и отбор
необходимой, вспомогательной и справочной информации.
2. Формирование перечня подобных (аналогичных) компаний, что
предусматривает:
140
определение максимального списка компаний, похожих или
связанных с оцениваемым бизнесом (отбор проводится по отраслевому
признаку, продуктовому сходству, объемам производства, основным видам
сырья и т.д.);
отбор на базе предыдущего пункта компаний-кандидатов,
которые имеют наибольшее сходство с оцениваемым по ключевым критериям
успешности функционирования бизнеса (важным критерием отбора является
возможность получения дополнительной достоверной информации по той
или иной компании);
определение окончательного перечня подобных (аналогичных)
компаний по отраслевому признаку, размеру и объемам производства,
перспективам роста, хозяйственным рискам, качеству менеджмента и т.д.
3. Финансово-экономический анализ компаний из списка на базе таких
требований предусматривает:
аналитические расчеты данного этапа должны базироваться на
информации последних 5-ти лет;
анализ должен носить проблемно-ориентированный характер и
базироваться на системном подходе;
расчеты должны давать возможность определять рейтинг
компаний на основе системы целевых ориентиров оценщика (заказчика).
4. Расчет оценочных коэффициентов (мультипликаторов) и
определение их нормативного значения на базе результатов предыдущего
этапа. В качестве базы оценочных коэффициентов используются
предварительно определенные значения ключевых (критических)
показателей производственно-коммерческой деятельности предприятий,
которые существенно влияют на стоимость бизнеса.
5. Определение расчетной стоимости бизнеса путем взвешивания
промежуточных результатов и внесения окончательных корректировок
(поправок) в расчетную стоимость бизнеса. Наиболее типичными
изменениями, которые вносят в расчетную стоимость бизнеса, являются:
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]