Деньги, кредит, банки. Учебное пособие-1

пределы колебания), так и режимом «управляемого плавания» (если коридор достаточно широк). Чем шире «коридор», тем в большей степени движение валютного курса соответствует реальному соотношению рыночного спроса и предложения на валюту.

При режиме «совместного», или «коллективного», «плавания» валют

курсы валют стран-членов валютной группировки поддерживаются по отношению друг к другу в пределах «валютного коридора» и «совместно плавают» вокруг валют, не входящих в группировку.

Объектом национального и межгосударственного регулирования являются валютные ограничения и режим конвертируемости валют. Валютные ограничения — это введенные в законодательном или административном порядке ограничения операций с национальной и иностранной валютами, золотом и другими валютными ценностями.

Различают ограничения платежей и переводов по текущим операциям платежного баланса и по финансовым операциям (т.е. операциям, связанным с движением капиталов и кредитов), по операциям резидентов и нерезидентов.

На межгосударственном уровне осуществляется регулирование валютных ограничений по текущим операциям. Страны-члены МВФ могут взять на себя обязательство по ст. VIII Устава МВФ не вводить ограничения по текущим международным операциям либо присоединиться к ст. XIV, допускающей сохранение таких ограничений на «переходный период», т.е. на период до подписания ст. VIII. На начало 1999 г. 147 государств из 182 стран-членов МВФ присоединились к ст. VIII. Ограничения по финансовым операциям сохраняются в большинстве стран.

От количества и вида практикуемых в стране валютных ограничений зависит режим конвертируемости валюты. Валютная конвертируемость (об-

ратимость) — это возможность конверсии (обмена) валюты данной страны на валюты других стран. Различают полностью конвертируемые (обратимые) валюты, частично конвертируемые и неконвертируемые (необратимые).

Полностью конвертируемыми являются валюты стран, в которых практически отсутствуют валютные ограничения по всем видам операций для всех держателей валюты (резидентов и нерезидентов). К таким странам относятся, в частности, США, ФРГ, Япония, Великобритания, Канада, Дания, Нидерланды, Австралия, Новая Зеландия, Сингапур, Малайзия, Гонконг, арабские нефтедобывающие страны.

При частичной конвертируемости в стране сохраняются ограничения по отдельным видам операций и (или) для отдельных держателей валюты. Если ограничены возможности конверсии для резидентов, то конвертируемость называется внешней, если для нерезидентов— внутренней.

81

Наибольшее значение с точки зрения связи внутреннего рынка с мировым имеет конвертируемость по текущим операциям платежного баланса. Валюта, которая без ограничений обменивается на валюту другого государства при осуществлении текущих валютных операций, называется свободно конвертируемой валютой. Большинство промышленно развитых стран перешли к данному типу частичной конвертируемости в середине 1960-х гг. Валюта называется неконвертируемой, если в стране действуют практически все виды ограничений, и прежде всего запрет на покупку-продажу иностранной валюты, ее хранение, вывоз и ввоз.

7.2. Эволюция видов валютных систем

Первая мировая валютная система (Парижская), юридически оформ-

ленная межгосударственным соглашением на Парижской конференции (1867), была основана на золотомонетном стандарте.

Вторая мировая валютная система (Генуэзская) была основана на зо-

лотодевизном стандарте. Она была оформлена межгосударственным соглашением на Генуэзской международной экономической конференции (1922 г.).

Третья мировая валютная система получила название Бреттон-

Вудской, так как ее основные принципы были определены в статьях Соглашения об МВФ, принятого на Международной валютно-финансовой конференции ООН, состоявшейся в Бреттон-Вудсе в 1944 г. Указанное соглашение выпол-

няет роль Устава МВФ.

Основные элементы этой мировой валютной системы сложились к началу Второй мировой войны. Золото выполняло функцию мировых денег в качестве окончательного средства погашения международных долговых обязательств и международного резервного средства. Помимо золота в качестве мировых денег использовались доллар США и фунт стерлингов. Международные резервы хранились на счетах в банках США и Великобритании или в виде краткосрочных ценных бумаг правительств этих стран. Доллар США разменивался на золото для иностранных центральных банков по официальному золотому содержанию, установленному в 1934 г. Бреттон-Вудское соглашение впервые закрепило официально статус резервных валют за долларом США и фунтом стерлингов. Это позволило США и Великобритании погашать международную задолженность своей национальной валютой.

Бреттон-Вудскую систему называют системой золотодолларового стандарта, так как связь всех валют с золотом осуществлялась через размен на него доллара. Все страны-члены МВФ устанавливали паритеты своей валюты в золоте или долларах США и не могли изменять их без согласия МВФ более чем на 10 %. Рыночные курсы валют жестко привязывались к доллару США: не

82

могли отклониться от долларовых паритетов более чем на ±1 %. Поддержание валютных курсов в этих пределах обеспечивалось центральными банками с помощью покупки-продажи долларов за свою национальную валюту.

Четвертая мировая валютная система (ныне действующая), полу-

чившая название Ямайской, была оформлена Соглашением стран-членов МВФ, заключенным на Международной конференции в Кингстоне (Ямайка) в 1976 г.

В соответствии с ямайскими поправками к Уставу МВФ ни одна из национальных валют не получила де-юре статус резервной валюты. Роль главного международного платежного и резервного средства была закреплена за коллективной валютой СДР.

К моменту принятия Ямайского соглашения в «корзину» СДР входили валюты 16 стран, с 1981 г. — пяти. С 1999 г. в «корзину» СДР входит четыре валюты (евро заменил немецкую марку и французский франк). Доля каждой валюты определяется экономическим потенциалом страны и обычно подлежит пересмотру каждые пять лет.

До ноября 2015 г. стоимость СДР рассчитывалась на основе доллара США, евро, японской иены и британского фунта стерлингов. Но во время последнего пересмотра метода определения стоимости корзины СДР исполнительный совет МВФ решил, что с 1 октября 2016 г. китайский юань будет включен в корзину СДР как пятая валюта, что и произошло в 2015 г. Эволюция структуры «корзины» СДР отражает изменение роли отдельных валют на мировом рынке.

Несмотря на утрату юридического статуса резервной валюты, доллар США де-факто остался главной резервной валютой. Наряду с долларом функции международного платежного и резервного средства до 1999 г. выполняли немецкая марка и японская йена. После замены немецкой марки на евро последний стал вторым по значению после доллара видом мировых денег.

Ямайское соглашение впервые юридически оформило демонетизацию золота. Это выразилось в отмене:

−официальной цены на золото;

−фиксации золотого содержания валют, а значит, золотых паритетов (формально основой валютных паритетов в Уставе МВФ объявлены СДР);

−взносов золота странами-членами МВФ в его капитал.

Однако, несмотря на юридическое устранение золота из мировой валютной системы, оно остается международным резервным средством. В соответствии с измененным Уставом МВФ каждая страна имеет право выбрать любой режим валютного курса.

Региональная валютная система, получившая название Европейской валютной системы (ЕВС), функционировала с 1979 по 1998 гг. Эту систему можно рассматривать как составную часть мировой валютной системы, по-

83

скольку страны, входящие в ЕВС, являются членами МВФ. Тем не менее она имела ряд особенностей, отличающих ее от Ямайской системы. Прежде всего она базировалась не на СДР, а на ЭКЮ, которая выпускалась Европейским валютным институтом (до 1994 г. Европейским фондом валютного сотрудничества — ЕФВС). Стоимость ЭКЮ, как и СДР, определялась на базе «валютной корзины», более 32 % которой приходилось на долю немецкой марки. В 1999 г. ЕВС была заменена Экономическим и валютным союзом (ЭВС). Договор о его формировании (Маастрихтский договор) был подписан в феврале 1992 г. и вступил в силу в ноябре 1993 г.

В соответствии с Маастрихтским соглашением в 1999–2002 гг. состоялся переход к единой европейской валюте — евро. При этом просто изменилось название ранее существовавшей международной денежной единицы ЭКЮ. Появился принципиально новый тип международной денежной единицы. Евро в дополнение к традиционным для международной денежной единицы функциям международного платежного и резервного средства стал выполнять все функции национальной денежной единицы в каждой из 12 стран, вошедших в зону евро.

31 декабря 1998 г. решением Совета Европейского союза были зафиксированы курсы пересчета в евро национальных валют стран, входящих в зону евро. ЭКЮ была заменена на евро в отношении 1:1. С 1 января 1999 г. евро выпускался только в безналичной форме и обращался параллельно с национальными валютами. С 1 января 2002 г. евро функционирует в наличной и безналичной формах подобно всем другим национальным валютам. К середине 2002 г. из обращения стран, входящих в зону евро, были постепенно изъяты национальные валюты, и вместо них стал использоваться евро.

С 1999 г. действует новый институциональный механизм валютной, а также денежно-кредитной политики ЕВС — Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) во главе с Европейским центральным банком (ЕЦБ) — первым в истории наднациональным центральным банком. Кроме ЕЦБ в ЕСЦБ входят национальные центральные банки стран-членов ЕС (национальные центральные банки государств, не входящих в зону евро, обладают специальным статусом: не уполномочены участвовать в принятии решений в области проведения единой денежно-кредитной политики).

7.3. Валютная система России

Валютная система России после ее вступления в 1992 г. в МВФ формируется в соответствии с Уставом МВФ. Основные элементы системы были оформлены в Законе РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 9 октября 1992 г. № 3615-1 (утратил силу). Новый закон с одноименным назва-

84

нием был принят 10 декабря 2003 г. (№ 173-ФЗ, вступил в силу 18 июня

2004 г.).

Национальная валюта Российской Федерации — российский рубль.

Согласно новому закону валюта Российской Федерации включает:

−находящиеся в обращении в качестве законного средства наличного платежа на территории РФ, а также изымаемые либо изъятые из обращения, но подлежащие обмену рубли в виде банкнот и монеты Банка России;

−средства на банковских счетах и в банковских вкладах. Официальное соотношение между рублем и золотом не устанавливается.

Международные ликвидные активы (международные резервы) включают валютные резервы, золото, резервную позицию страны в МВФ, СДР на счетах МВФ.

Валютные резервы России включают запасы валюты ЦБ РФ и Министерства финансов РФ в наличной форме, в виде «свопов» с нерезидентами, депозитов в банках-нерезидентах (с рейтингом не ниже А или А2 по классификации ведущих мировых рейтинговых агентств), а также ценных бумаг, выпущенных нерезидентами, имеющими аналогичный рейтинг.

Официально о введении режима управляемого «плавающего» валютного курса было объявлено Банком России в 2003 г.

Банк России устанавливает и публикует официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю в соответствии со ст. 53 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» № 86-ФЗ от 10 июля 2002 г. Порядок установления официальных курсов определен Указанием Банка России от 14 марта 2019 г. № 5094-У «О порядке установления и опубликования Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю».

При этом методика и процедура установления официальных курсов Банком России не предусматривает возможность жесткого закрепления времени их установления. Как правило, официальные курсы устанавливаются Банком России до 15:00 по московскому времени. Банк России публикует информацию об официальных курсах иностранных валют по отношению к рублю на официальном сайте Банка России в сети Интернет сразу после их установления.

При этом курс доллара к рублю устанавливается на основе котировок текущего рабочего дня биржевого и внебиржевого сегментов внутреннего валютного рынка, а курсы других валют (в том числе и евро) рассчитываются методом кросс-курса на основе официального курса доллара к рублю и котировок валют к доллару либо на международных валютных рынках текущего рабочего дня, либо на биржевом и внебиржевом сегментах внутренних валютных рынков, либо на основе официальных курсов доллара к этим валютам. Официальный курс СДР к рублю рассчитывается на основе официального курса доллара

85

к рублю и курса доллара к СДР, установленного МВФ на предыдущий рабочий день.

В соответствии с Законом «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10 декабря 2003 г. валютные операции между резидентами и нерезидентами осуществляются без ограничений, за исключением трех видов операций:

−валютных операций движения капитала, регулируемых Правительством РФ (ст. 7);

−валютных операций движения капитала, регулируемых Банком России

(ст.8);

−ряда операций купли-продажи иностранной валюты и чеков в иностранной валюте резидентами, не являющимися физическими лицами (за исключением уполномоченных банков), и нерезидентами; порядок их проведения устанавливает Банк России (ст. 11).

Ограничения по указанным видам операций (в форме требований Правительства РФ или Банка России о резервировании и об использовании специального счета) устанавливаются в целях предотвращения существенного сокращения золотовалютных резервов, резких колебаний курса рубля, а также для поддержания устойчивости платежного баланса РФ. Ограничения носят недискриминационный характер и будут отменяться органами валютного регулирования по мере устранения обстоятельств, вызвавших их установление.

Если порядок осуществления валютных операций и порядок использования счетов не установлены органами валютного регулирования, валютные операции осуществляются и счета открываются без ограничений.

В целях обеспечения учета и отчетности по валютным операциям, а также осуществления валютного контроля Банк России устанавливает единые правила оформления резидентами в уполномоченных банках паспорта сделки.

Органами валютного регулирования в Российской Федерации являются Центральный банк РФ и Правительство РФ. Они издают в пределах своей компетенции и только в случаях, предусмотренных законом, нормативные правовые акты по вопросам валютного регулирования, обязательные для резидентов

инерезидентов. Банк России устанавливает единые формы учета и отчетности по валютным операциям, порядок и сроки их предоставления, а также готовит и опубликовывает статистическую информацию по валютным операциям.

Валютный контроль в России осуществляется Правительством РФ, органами и агентами валютного контроля. Органами валютного контроля яв-

ляются Центральный банк РФ, федеральные органы исполнительной власти, уполномоченные Правительством РФ. Агентами валютного контроля являются уполномоченные банки подотчетные Банку России, а также не являющиеся уполномоченными банками профессиональные участники рынка ценных бумаг.

86

7.4. Валютный курс

Международные экономические операции связаны с обменом национальных валют. Этот обмен происходит в определенных пропорциях, по определен-

ной цене. Цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежной

единице другой страны (или в международной денежной единице), называется валютным курсом.

Валютные курсы формируются в повседневном обороте в процессе сопоставления валют на валютном рынке через механизм спроса и предложения. Что же лежит в основе формирования валютного курса? Аналогично тому, как цена товара складывается на основе его стоимости, цена денежной единицы формируется на основе ее покупательной способности. Стоимостной основой

валютного курса служит паритет покупательной способности (ППС), т.е. соотношение валют по их покупательной способности.

Подобно тому, как цена товара стремится к его стоимости, но не совпадает с ней, валютный курс постоянно отклоняется от своей стоимостной основы. В условиях золотого стандарта при свободном размене банкнот на золото и свободе золотого обращения между странами валютный курс незначительно отклонялся от ППС благодаря действию механизма золотых точек. Поскольку цены товаров выражались в золоте, то ППС, по существу, определялся монетным паритетом — соотношением весового содержания золота в денежных единицах (монетах) различных стран. Например, если монетный паритет 1 ф.ст. равнялся 5 долл., это означало, что на 1 ф.ст. в Англии можно было купить приблизительно столько же товаров, сколько на 5 долл. в США.

Валютный курс не мог отклониться от монетного паритета больше, чем на величину расходов по пересылке золота из страны в страну. В условиях бумажноденежного обращения валютные курсы могут существенно отклоняться от ППС. Для промышленно развитых стран это отклонение, по последним подсчетам ОЭСР, составляет до 40 %. Во многих развивающихся странах и странах с переходной экономикой курс национальной валюты в 2–4 раза ниже паритета.

Отклонение валютного курса от ППС происходит под влиянием спроса и предложения валюты. При увеличении спроса на валюту ее курс повышается, если растет предложение — курс снижается. Спрос и предложение валюты, в свою очередь, зависят от различных факторов (состояния экономики, политической обстановки, валютной политики, международной миграции капитала и др.). Таким образом, формирование валютного курса — многофакторный процесс. В числе наиболее существенных курсообразующих факторов можно назвать следующие: спрос и предложение валюты, темп инфляции, уровень процентных ставок и доходности ценных бумаг, состояние платежного баланса. Поскольку соотношение покупательной способности валют является основой валютного курса, то более значительное по сравнению с другими странами падение покупательной способности денежной единицы страны в результате об-

87

щего роста цен вызывает снижение ее валютного курса. Если, например, цены в США выросли на 3 %, а в России — на 12 %, то курс рубля к доллару США снизится на 9 % (12 – 3).

Кроме указанных факторов, на валютный курс могут оказывать воздействие различные политические, спекулятивные, психологические факторы.

Различают номинальный, реальный и эффективный валютные курсы. Номинальный курс (НК) — это обменный курс, по нему происходит обмен валют. Для учета темпов инфляции в стране котировки и в иностранном государстве определяют реальный курс (РК). Подобно тому, как ВВП для сопоставимости переводят из текущих цен в постоянные, валютный курс может быть переведен в реальное измерение. Реальный валютный курс — это номинальный валютный курс, пересчитанный с учетом индексов цен в обеих странах (умноженный на отношение индексов цен). Реальный валютный курс, например рубля к доллару, определяется по формуле РК = НК × 1 цены в США / 1 цены в РФ.

Если, например, цены в США выросли на 3 %, а в России — на 12 %, то при номинальном курсе 68,00 руб./долл. реальный курс составит

62,49 руб./долл. (68 × 103 / 112).

Для анализа динамики валютного курса, оценки степени его изменения определяют индексы номинального или реального валютного курса. Если прирост цен в России выше, чем в США, на 9 процентных пунктов (в России 12 %, в США — 3 %), и индекс роста номинального курса доллара к рублю составил 109 (т.е. курс вырос на 9 %), это означает, что реальный валютный курс остался неизменным (109 × 103 / 112 = 100). Если индекс номинального курса доллара к рублю был равен 105 (т.е. номинальный курс доллара вырос на 5 %), то индекс реального валютного курса — 96,6 (105 × 103 / 112), т.е. реальный курс доллара упал на 3,4 % (100 – 96,6). В случае снижения номинального курса доллара на 5 % индекс номинального валютного курса составил 95 (100 – 5), а реального — 87,4 (95 × 103 / 112). Следовательно, реальный курс доллара снизился более значительно, чем номинальный, — на 12,6 % (100 – 97,4).

Эффективный валютный курс рассчитывается на основе курсового соотношения валют с учетом удельного веса стран — торговых партнеров во внешней торговле РФ. Эффективный курс позволяет оценить динамику курса по отношению не к одной валюте, а к нескольким. При исчислении эффективного курса каждая валюта получает свой вес в зависимости от доли приходящихся на нее внешнеэкономических сделок. Сумма всех весов составляет 1 (или 100 %). 15 марта 2005 г. Банк России определяет эффективный курс рубля на основе бивалютной корзины с весами евро 20 % и доллара 80 %. Различают номинальный и реальный эффективные курсы. Для того чтобы определить номинальный эффективный курс, нужно номинальные ЧФС каждой из валют умножить на ее вес, суммировать полученные величины и вычислить их среднее арифметическое значение. Реальный эффективный курс определяется с учетом индексов цен.

88

Важное экономическое значение валютного курса предопределяет необходимость его государственного регулирования с помощью соответствующих методов.

Главным методом регулирования валютного курса является валютная интервенция, т.е. покупка-продажа иностранной валюты на национальную. Покупка иностранной валюты центральным банком означает расширение спроса на нее и ведет к повышению курса иностранной и снижению курса национальной валюты. Продажа иностранной валюты увеличивает ее предложение, что вызывает уменьшение курса иностранной и рост курса национальной валюты. Такие методы денежно-кредитной политики центрального банка, как изменение процентной ставки, уровня обязательных резервов, операции на открытом рынке (покупка-продажа ценных бумаг), воздействуя на уровень рыночных процентных ставок и объем денежной массы (т.е. предложение национальной валюты), вызывают соответствующее изменение валютного курса (подробнее см. функцию денежно-кредитного регулирования центрального банка).

Установление валютного курса, определение пропорций обмена валют называется валютной котировкой.

На валютном рынке действуют два метода валютной котировки: прямой и косвенный (обратный). В большинстве стран (в том числе в России) применяется прямая котировка, при которой курс единицы иностранной валюты выражается в национальной. При косвенной котировке курс единицы национальной валюты выражается в определенном количестве иностранной валюты. Косвенная котировка применяется в Великобритании, а с 1987 г. частично и в США.

В операциях на межбанковских валютных рынках преобладает котировка национальных валют к доллару США, что объясняется его ролью международного платежного и резервного средства. Для торгово-промышленной клиентуры котировка валют банками обычно базируется на кросс-курсе. Кросс-курс — это соотношение двух валют, которое вытекает из их курсов по отношению к третьей валюте (обычно доллару США). Например, если швейцарский банк хочет определить курс швейцарского франка к евро, то он будет исходить из курсов евро и франка к доллару. Пусть:

0,7602 евро = 1 долл. США, 1,1776 швейц. фр. = 1 долл. США,

тогда 1 евро = 1,1776 / 0,7602 = 1,5491 швейц. фр.

Банки котируют курсы продавца и покупателя. Курс продавца — это курс, по которому банк готов продавать котируемую валюту, а по курсу покупателя банк готов ее купить. При прямой котировке курс продавца всегда выше, чем курс покупателя. Разница между ними составляет прибыль банка.

89

Различают также котировку валют официальную, межбанковскую, биржевую. Официальную валютную котировку осуществляет центральный банк. Официальный валютный курс используется для целей учета и таможенных платежей, при составлении платежного баланса.

Способы определения официального валютного курса различаются по странам в зависимости от характера валютной системы и режима валютного курса. В странах, где действует режим фиксированного валютного курса, официальный курс определяется чисто административным путем. Центральный банк устанавливает (независимо от спроса и предложения валюты) курс национальной валюты по отношению к валюте какой-либо одной страны, к которой «привязана» валюта данной страны, или по отношению сразу к нескольким валютам (на базе «валютной корзины»), или к СДР. При этом центральный банк может устанавливать различные валютные курсы по отдельным операциям (множественность валютных курсов). Такой способ применялся в Российской Федерации до июля 1992 г.

В некоторых промышленно развитых странах сохраняется традиция установления официального курса на уровне биржевого.

Поскольку основной объем валютных операций в промышленно развитых странах осуществляется на внебиржевом межбанковском валютном рынке, основным курсом внутреннего рынка этих стран является межбанковский курс. Межбанковскую котировку устанавливают крупные коммерческие банки — основные операторы валютного рынка, поддерживающие друг с другом постоянные отношения. Их называют маркет-мейкеры (делатели рынка). Остальные банки — маркет-юзеры (пользователи рынка) — обращаются за котировкой к маркет-мейкерам. Межбанковские валютные котировки устанавливаются мар- кет-мейкерами путем последовательного сопоставления спроса и предложения по каждой валюте.

На межбанковские курсы ориентируются все остальные участники валютного рынка, он служит основой установления курсов для банковских клиентов. Биржевой курс носит в основном справочный характер.

Практические задания по теме 7

Тестовое задание

При ответе на вопросы тестов необходимо выбрать один или несколько правильных ответов, либо дать определение предложенным формулировкам, либо расставить в необходимом порядке варианты ответов. Предложенные варианты ответов все верными быть не могут. Время тестирования по каждой теме определяется исходя из того, что на один вопрос предоставляется 1 минута.

90