Управление денежными потоками. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления

достижение наибольшей сбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объемам.

достижение тесной взаимосвязи денежных потоков по видам хозяйственной деятельности организации;

увеличение величины и повышение качества чистого денежного потока, генерируемого хозяйственной деятельностью ор-

ганизации.

Процесс оптимизации денежных средств включает разработку и реализацию комплекса мер, способствующих росту денежных поступлений и повышению эффективности их использования

На финансово-хозяйственную деятельность организации оказывает отрицательное воздействие как дефицитный, так и избыточный денежный поток.

Дефицитный денежный поток может возникнуть в результате воздействия внутренних и внешних причин.

Внутренними причинами являются:

падение объема продаж;

неэффективная ассортиментная политика;

недостатки финансового планирования;

слабый контроль производственных затрат и т.п.

Êвнешним причинам можно отнести:

общий кризис неплатежей в стране;

конкуренцию со стороны других товаропроизводителей аналогичной продукции;

рост цен на энергоносители;

потери от экспорта из-за волатильности курса свободно конвертируемых валют;

изменения в налоговом законодательстве;

рост цены заемных средств;

инфляционные процессы.

Дефицитный денежный поток организации отрицательно сказывается:

на ликвидности и платежеспособности организации;

росте величины просроченной кредиторской задолженности поставщикам сырья и материалов;

увеличении просроченной задолженности по полученным кредитам;

обеспечении своевременности выплат заработной платы;

росте продолжительности финансового и производственного цикла;

рентабельности использования собственного капитала и активов организации.

81

Оптимизация дефицитного денежного потока может осуществляться путем:

увеличения величины скидок при осуществлении наличных расчетов;

введения частичной или полной предоплаты за произведенную продукцию;

сокращения сроков предоставления кредита покупателям;

ускорения инкассации дебиторской задолженности;

совершенствования управления дебиторской задолженностью посредством использования современных форм ее рефинансирования.

Избыточный денежный поток влияет:

на потерю реальной стоимости временно неиспользуемых денежных средств под воздействием инфляции;

утрату потенциального дохода от неиспользуемой части денежных активов в сфере краткосрочного их инвестирования;

снижение уровня рентабельности активов и собственного ка-

питала организации.

Поэтому пристальное внимание финансовые службы должны уделять решению задачи обеспечения сбалансированности денежных потоков во времени.

Как правило, используются два основных метода:

выравнивание денежных потоков;

синхронизация денежных потоков.

Выравнивание денежных потоков осуществляется путем сглаживания объемов денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Благодаря данному методу оптимизации можно устранить либо сгладить сезонные и цикличе- ские различия в формировании притоков и оттоков денежных средств, одновременно оптимизируя средние остатки денежных средств и повышая тем самым уровень абсолютной ликвидности.

Увеличения притока денежных средств в краткосрочном периоде можно достичь путем:

продажи непрофильных или сдачи в аренду внеоборотных активов;

изменения ассортимента выпускаемой продукции (ассортиментных сдвигов);

реструктуризации дебиторской задолженности;

введения частичной предоплаты за проданную продукцию;

привлечения внешних источников краткосрочного финансирования;

разработки системы скидок для покупателей в зависимости от срока оплаты за приобретенную продукцию.

82

Сокращение оттока денежных средств в краткосрочном периоде обеспечивается за счет:

сокращения затрат на производство и реализацию продукции;

отсрочки платежей по обязательствам;

использования скидок, предоставляемых поставщиками;

пересмотра инвестиционных программ;

использования вексельных расчетов и взаимозачетов.

Среди долгосрочных мероприятий по увеличению притока денежных средств можно отметить следующие меры:

проведение дополнительной эмиссии ценных бумаг (акций и облигаций);

реструктуризацию деятельности организации;

привлечение стратегических партнеров;

привлечение стратегических инвесторов.

К долгосрочным мерам по уменьшению оттока денежных средств можно отнести следующие мероприятия:

заключение долгосрочных контрактов, предусматривающих скидки или отсрочки платежей;

осуществление налогового планирования.

В системе управления денежными потоками объектами их оптимизации служат:

положительный и отрицательный денежные потоки;

остаток денежных средств на расчетном счете организации;

чистый денежный поток.

Особенность процесса оптимизации денежных потоков состоит в том, что в последние годы для всех хозяйствующих субъектов первое место в системе управления денежными потоками занимает чистый денежный поток, представляющий собой разницу между поступлениями и отчислениями денежных средств, так как его величина влияет на степень зависимости организации от внешних источников финансирования.

Максимизация объема чистого денежного потока зависит от следующих факторов:

снижения величины постоянных и переменных затрат;

перехода к ускоренной амортизации основных средств, со-

кращению периода возмещения нематериальных активов;

своевременной продажи неиспользуемых основных средств и нематериальных активов;

формирования рациональной ценовой политики, способствующей росту выручки от продаж, с учетом коэффициента эластичности выпускаемой продукции;

усиления претензионной работы в целях обеспечения своевременного взыскания штрафных санкций;

83

перехода к налоговому планированию, позволяющему снизить затраты на налоговые выплаты путем их своевременной оплаты, использования налоговых преференций, предоставляемых государством, и грамотной амортизационной политики.

Благодаря росту чистого денежного потока снижается зависимость финансово-хозяйственной деятельности организации от привлечения внешних источников финансирования, обеспечивается прирост рыночной стоимости организации. Повышение уровня чистого денежного потока определяет темпы роста рыночной стоимости предприятия и во многом обеспечивает финансовое равновесие.

4.2.& # ! ' " " # !

Управление остатком денежных средств, постоянно находящихся в распоряжении организации, является частью общей политики управления денежными потоками. От величины остатка денежных активов, которым располагает организация в процессе своей хозяйственной деятельности, во многом зависят уровень ее платежеспособности, продолжительность операционного цикла, в определенной степени ее инвестиционные возможности, т.е. потенциальная способность осуществления организацией краткосрочных финансовых вложений.

Центральной проблемой оптимизации остатка денежных средств организации является решение вопросов о том, стоит ли держать либо не держать остатки денежных средств на расчетном счете организации при данных сложившихся доходах и расходах, а если держать, то в каких размерах и для каких целей.

Управление остатком денежных средств — более узкое понятие, чем управление денежными средствами организации, и связано с управлением всем ее денежным оборотом, представляя собой лишь малую его часть.

Остатки денежных средств организации могут быть как в наличной, так и безналичной форме. В зависимости от формы, в которой находится остаток денежных средств организации, различают управление налично-денежным остатком и управление остатком денежных средств, находящихся в безналичной форме.

Управление каждой из форм остатков денежных средств имеет свои специфические особенности.

84

В основе управления остатком наличных денежных средств организации лежит контроль налично-денежных потоков. Этот контроль осуществляется на основе следующих документов:

чеков из чековой книжки организации на снятие наличных денег с расчетного счета;

карточек с образцами подписей первого и второго должностных лиц организации;

приходных и расходных ордеров по денежным потокам кассы;

утвержденного лимита кассы;

объявления на взнос наличными деньгами;

утвержденного перечня товаров, подлежащих реализации за наличный расчет;

кассового плана организации;

дебетовых и кредитовых оборотов по счету «касса» в главной книге и книге учета кассовых операций организации.

Âорганизациях розничной торговли и коммерческих банках, осуществляющих операции в рублях и валюте с физическими лицами,

êчислу специфических факторов управления налично-денежным оборотом относится систематическая инкассация наличных денежных средств с отнесением расходов по инкассации на издержки обращения или операционные расходы. Зачисление на счета инкассированных наличных денежных знаков осуществляется, как правило, в день произведенной инкассации или не позднее следующего за ним дня. Эти налично-денежные обороты, так же как и снятие наличных денег со счетов, должны учитываться финансовой службой организации при управлении безналичным остатком денежных средств.

В процессе текущей деятельности каждая организация имеет остатки безналичных денежных средств. Главной проблемой управления остатками безналичных денежных средств является решение вопроса об оптимальной величине этого остатка. Ее решение не имеет однозначного ответа.

С одной стороны, сохранять большие остатки безналичных денежных средств на счетах организации — значит не прибегать к привлечению денежных средств путем займов и кредитов и не нести дополнительных затрат в виде процентов по заемному капиталу.

С другой стороны, оставлять большие остатки денежных средств на счетах чревато для организации потерей процентов по возможным краткосрочным инвестициям этих денег, например, в ценные бумаги.

Однако следует иметь в виду, что размещение остатков денежных средств означает возможность возникновения дополнительных рисков и высокую вероятность возникновения необходимости привлечения заемных средств.

85

Решение этих проблем требует от финансового менеджера рас- чета влияния на величину свободного остатка денежных средств организации многих факторов, в числе которых:

определение соотношения затрат на владение остатками (упущенная выгода от неразмещения временно свободных денежных средств) и возможного возникновения дополнительных затрат по использованию заемных средств (сумма платежей по процентам за краткосрочный кредит);

оценка степени неопределенности ожидаемых притоков и оттоков денежных средств;

наличие или отсутствие целевых установок руководства ор-

ганизации на максимальное накопление денежных средств на счетах.

В том случае, если финансовый менеджер уверен в объеме будущих денежных потоках организации и прогнозирует превышение упущенной выгоды над стоимостью краткосрочного кредита, он может принять решение о сохранении минимального остатка денежных средств на расчетном счете.

Во всех остальных случаях необходимо определять величину оптимального остатка денежных средств на расчетном счете организации расчетным путем. Существует несколько методов расчета оптимального остатка денежных средств, которые получили наибольшее распространение в зарубежной практике.

К их числу относятся модель Баумоля (William Jack Baumol), модель Миллера (Merton H. Miller) и Д. Орра (D. Orr) и модель Стоуна (Sharon Vonne Stone).

Первая модель оптимизации денежных потоков разработана У. Баумолем и представляет собой модификация классической модели управления запасами Вильсона (Wilson) и Витэна (Within).

При использовании модели Баумоля исходят из того, что:

поступления денежных средств на определенном отрезке времени осуществляются дискретно и потребность организации в них можно прогнозировать;

организация может разместить денежные средства в приносящие доход краткосрочные ценные бумаги. Как только остаток денежных средств падает до неприемлемо малого уровня, организация продает часть приобретенных ранее ценных бумаг;

поступления и платежи организации носят регулярный характер, что позволяет определить чистый денежный поток;

уровень затрат, связанных с превращением ценных бумаг и других финансовых инструментов в наличные деньги, а также потери от упущенной выгоды в виде процентов за предполагаемые вложения свободных средств поддаются расчету.

86

Таким образом, оптимальная величина остатка денежных средств рассчитывается, исходя из суммы поступлений, обязательных платежей в данный период, возможности их эффективных вложений в краткосрочные ценные бумаги, а также величины затрат, возникающих при приобретении краткосрочных ценных бумаг.

Âсвязи с этим на практике различают два вида затрат:

к первому виду затрат следует отнести постоянные затраты организации при превращении ценных бумаг и депозитов в наличные деньги;

второй вид затрат представляет собой потери, вызванные нерациональным использованием свободных денежных средств (вмененные издержки).

Эта модель может быть применена в условиях равномерного производства и отгрузки продукции и графически выглядит следующим образом (рис. 4.1).

$

"

Ðèñ. 4.1. График изменения остатка средств на расчетном счете

(модель У. Баумоля)

Величина денежных средств, полученная от перевода ценных бумаг в наличные деньги, рассчитывается по формуле

!*

!* ' , (4.2)

2

ãäå ÄÑìàêñ — верхний предел остатка денежных средств организации; ДСñð — средний запас денежных средств на расчетном счете

организации; Рî — расходы по обслуживанию одной операции пополнения

денежных средств; Пä — уровень потерь альтернативных доходов при хранении

денежных средств (средняя ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям, выраженная десятичной дробью);

87

ÏÎäî — планируемый объем денежного оборота (суммы расходования денежных средств).

Модель Баумоля наиболее проста в расчете и может применяться хозяйствующими субъектами с достаточно стабильными и предсказуемыми поступлениями и расходами.

В отечественной практике применение этого метода не нашло широкого распространения, так как невозможно соблюдение необходимых ограничений, а величина остатка денежных средств на рас- четном счете подвержена значительным колебаниям.

М. Миллер и Д. Орр отказались от исходной гипотезы У. Баумоля, что поступления и выплаты носят регулярный характер, и исходили из предположения, согласно которому сальдо денежных поступлений и выплат на определенный момент времени является случайной переменной величиной и сложно предусмотреть тенденцию его изменения.

Управление остатком денежных средств по модели Миллера— Орра должно осуществляться по следующему алгоритму: величина остатка денежных средств на расчетном счете постоянно меняется, достигая верхнего предела. При его достижении финансовый менеджер конвертирует часть денежных средств в краткосрочные ценные бумаги, обеспечивая необходимый уровень запаса денежных средств.

Âслучае когда остаток денежных средств существенно снижается и доходит до нижнего предела, финансовый менеджер реализует часть приобретенных ранее краткосрочных ценных бумаг до достижения ими нормального уровня.

Âоснове модели Миллера—Орра лежит предпосылка, что распределение сальдо ежедневного денежного потока является приблизительно нормальным.

Моделирование осуществляется по следующим формулам:

процента по краткосрочным финансовым операциям, выраженная десятичной дробью).

88

Соответственно верхний предел и средний размер остатка денежных средств определяются по формулам

ãäå ÄÑìàêñ — верхний предел остатка денежных средств организации; ДСñð — средний размер остатка денежных средств организации

в точке возврата; ДСìèí — минимальный (или страховой) остаток денежных средств

организации.

89

Модель Миллера—Орра улучшает модель Баумоля и основана на прогнозах движения денежных средств на ближайшее будущее. Однако она, несмотря на все улучшения, также имеет недостатки:

прогнозирование поступлений и выплат зачастую не совпадает с реалиями практической жизни, так как отдельные денежные потоки не всегда известны заранее и, следовательно, не подчиняются никакому закону вероятности, заложенному в этих моделях;

на практике стоимость перевода денежных средств с одного счета на другой ничтожна. Отсюда и возникла критика модели, которая, по сути, базируется на величине стоимости перевода;

данная модель не учитывает стоимости непредвиденных изменений денежной наличности. Их можно предусмотреть, но трудно количественно точно измерить. С этой точки зрения управление денежной наличностью становится стратегиче- ской целью и не может ограничиться простой моделью;

решения, относящиеся к денежной наличности, принимаются независимо от проводимых организацией краткосрочных фи-

нансовых вложений и краткосрочного финансирования. Вследствие перечисленных недостатков и отсутствия специальных

навыков осуществления финансового менеджмента у отечественных предпринимателей отсутствует интерес к практическому применению данных моделей.

Модель Стоуна дополняет модель Миллера—Орра и уделяет больше внимания целевым остатком денежных средств.

Целевой остаток денежных средств и его верхний и нижний пределы могут быть определены с помощью модели Миллера— Орра. Однако модель Стоуна дополняет предыдущую модель новым содержанием, позволяя рассчитать внешний и внутренний контрольные лимиты.

В отличие от модели Миллера—Орра, которая предполагает при достижении контрольных лимитов совершение немедленных действий (покупка или продажа краткосрочных ценных бумаг, осуществление займа), в модели Стоуна это не обязательно.

Особенностью модели Стоуна является то, что действия организации в текущий момент определяются прогнозом высоких выплат на ближайшее будущее. Период, на который делается прогноз, определяется с помощью практического опыта руководителя организации.

Таким образом, происходит сокращение количества операций, связанных с конвертацией денежных средств, и, следовательно, снижение связанных с ней расходов.

Для определения оптимального остатка денежных средств может быть применено и имитационное моделирование по методу МонтеКарло, в соответствии с которым расчет величины остатка денеж-

90