Управление денежными потоками. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления

10.Какую цель не преследует составление прогнозного плана поступления и расходования денежных средств?

а) прогнозирование во времени валового и чистого денежных потоков организации в разрезе отдельных видов его финансовохозяйственной деятельности;

б) определение потенциальных источников поступления и расходования денежных средств;

в) обеспечение постоянной платежеспособности организации на всех этапах планового периода;

г) оценка платежеспособности организации.

11.Выберите два способа прогнозирования поступления и расходования денежных средств от операционной деятельности:

а) нормативный, аналитический; б) исходя из планируемого объема реализации продукции и целе-

вой суммы чистой прибыли; в) горизонтальный и вертикальный.

12.На основе какой информации составляется текущий финансовый план организации?

а) данные платежного календаря; б) данные о состоянии дебиторской и кредиторской задолженности;

в) план доходов и расходов по операционной деятельности.

13.Вставьте недостающие слова в следующее определение:

Система бюджетирования представляет собой совокупность взаимосвязанных …….: операционного, ……….. и финансового.

14. Какие планы входят в состав финансового бюджета организации? а) бюджет движения денежных средств, бюджет доходов и расходов

и прогнозный баланс; б) инвестиционный бюджет, бюджет прямых затрат, план поступ-

ления и расходования денежных средств; в) бюджет доходов и расходов, бюджет прямых затрат, кассовый план.

15. Какие финансовые бюджеты входят в состав классической бюджетной модели организации?

а) план поступлений и расходования денежных средств, бюджет коммерческих расходов организации, бюджет прямых трудозатрат; б) бюджет прямых затрат на материалы, бюджет производства, про-

гнозный баланс; в) бюджет производственной себестоимости реализуемой про-

дукции, бюджет движения денежных средств, инвестиционный бюджет;

г) бюджет прибылей и убытков, прогнозный баланс, бюджет движения денежных средств.

131

&' ) #

Задача 1

Составьте план движения денежных средств в третьем квартале и определите потребность в краткосрочном кредитовании на основании данных, представленных в таблице. При этом покупателям предоставляется месячная отсрочка платежа. Остаток денежных средств на нача- ло квартала составил 25 тыс. руб. Неснижаемый остаток денежных средств — 2,5 тыс. руб. Процентная ставка по краткосрочному кредиту составляет 12%.

Задача 2

Составьте плановый квартальный баланс движения денежных средств предприятия, определите при необходимости объем краткосрочного кредита при условии, что предприятие реализует продукцию с месячной отсрочкой платежа. Выручка учитывается по моменту отгрузки. Постоянный минимальный остаток денежных средств на расчетном счете — 10 тыс. руб. Дополнительные исходные данные даны в таблице.

Задача 3

На основании приведенных данных составьте бюджет денежных средств на I квартал текущего года и определите потребность в привлечении внешних источников финансирования.

132

Предприятие 79% своей продукции продает в кредит, за безналич- ный расчет, а 21% — за наличный расчет. Предприятие предоставляет своим клиентам 30-дневный кредит, т.е. оплата товаров производится в течение 30 дней. По статистике 80% этих платежей осуществляется своевременно, т.е. в течение месяца, а остальные 20% оплачиваются в течение последующего месяца.

Планируется, что объем продаж за I квартал текущего года составит: в январе — 100 тыс. руб., феврале — 120 тыс. руб., марте — 130 тыс. руб.

При этом объем продаж в ноябре составил 80 тыс. (90), а в декабре — 95 тыс. руб.

Также планом предусмотрено поступление 9,7 тыс. руб. в январе от реализации ценных бумаг; в феврале — 4,5 тыс. руб. от ликвидации списанного инвентаря и в марте — 17,4 тыс. руб. от продажи станка.

Планом предусмотрено, что выплаты составят:

в январе — 90 тыс. руб. в погашение кредита, 3,5 тыс. руб. — в погашение задолженности поставщикам и 12,5 тыс. руб. — на заработную плату и налоги;

в феврале — 105 тыс. руб. за поставку сырья и материалов и 12,8 тыс. руб. — на заработную плату и налоги;

в марте — 55 тыс. руб. — в счет погашения кредита, 68,5 тыс.

руб. — в оплату приобретаемых товарно-материальных ценностей и 16,4 тыс. руб. — на заработную плату и налоги.

Известно, что дебиторская задолженность на конец декабря составила 48 тыс. руб., а остаток денежных средств — 6,0 тыс. руб. Неснижаемый остаток денежных средств на расчетном счете составляет 10 тыс. руб.

Необходимо составить бюджет денежных средств на I квартал текущего года.

Задача 4

Денежные средства предприятия на начало периода составляют 200 тыс. руб. Сформируйте план движения денежных средств. Определите, является ли сформированный план финансово реализуемым? При необходимости рассчитайте объем требуемых заемных средств, если имеются следующие данные о движении денежных средств.

133

финансовый результат инвестиционной деятельности. Однако этого на практике нет, что объясняется целым рядом обстоятельств:

погрешностью в учете затрат и результатов в связи с различиями в применяемой учетной политике (по отгрузке товаров потребителю или по фактической ее оплате);

невозможностью точного учета фактора времени;

невозможностью учета степени риска при сопоставлении

проектов.

Анализируя действующий порядок списания затрат на себестоимость продукции, нельзя не отметить, что он не позволяет отразить в документах бухгалтерской отчетности фактические издержки, которые осуществляет любой хозяйствующий субъект, особенно в том или ином инвестиционном проекте. Реализация инвестиционного проекта, как известно, на первом этапе предполагает вложение определенных денежных средств, отдача от которых поступает значительно позже. В бухгалтерском же учете используются усредненные оценки, распределенные во времени потребности в дополнительных денежных средствах посредством механизма амортизации. Другими словами, не все затраты списываются на себестоимость в полном объеме и именно в том периоде времени, когда они реально были осуществлены. Нельзя забывать и о том, что оценка затрат в бухгалтерском учете напрямую зависит от заявленной организацией в налоговые органы учетной политики. От нее же зависят и оценка и сроки поступления выручки от реализации продукции по данному инвестиционному проекту.

Реальную прибыль от инвестирования капитала организация получает в разные периоды времени, а основываясь на усредненных оценках полученной прибыли, невозможно корректно соотнести между собой поступающие платежи в разные временные периоды. Только одно это обстоятельство может повлиять на принятие неправильных решений.

Таким образом, целевая установка организации на получение максимальной бухгалтерской прибыли не позволяет менеджерам грамотно сопоставить разные инвестиционные проекты и реально оценить всю степень риска каждого из них.

В том случае, если основной целью деятельности организации является максимизация прибыли, то целесообразно использовать упрощенную финансовую модель, основанную на показателе прибыли. С ее помощью определяют факторы, влияющие на величину чистой прибыли. Такая модель обладает рядом недостатков:

базируется на данных традиционного учетного подхода к оценке деятельности организации, а не на ее денежных потоках;

использует балансовую, а не рыночную стоимость активов и капитала организации;

135

не учитывает требований собственников к уровню доходности операций, т.е. стоимость затрат на собственный капитал.

В практической деятельности эти недостатки препятствуют применению в качестве критерия оценки инвестиционных решений величины бухгалтерской прибыли. Максимально приближенными к экономическому, а не бухгалтерскому подходу к оценке стоимости компании является использование в качестве основного критерия оценки величины денежных потоков.

На практике оперируют величиной чистого денежного потока, притоков и оттоков в данный период времени и релевантностью денежного потока (рис. 6.1).

Ðèñ. 6.1. Содержание бухгалтерского и стоимостного подхода

êоценке инвестиционных решений

Âнастоящее время широкое распространение получила финансовая модель, основанная на определении влияния денежных потоков на рост рыночной стоимости организации. Суть такого подхода отражена в концепции управления Value-Based Management (VBM) (наиболее подходящий перевод данного термина — управление, нацеленное на создание стоимости). Эта концепция управления направлена на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях управления организацией за счет концентрации усилий менеджмента на ключевых факторах стоимости. Из всего множества альтернативных целевых функций в рамках концепции VBM выбирается максимизация стоимости компании. Стоимость же компании определяется ее дисконтированными будущими денежными потоками, и новая стоимость создается лишь тогда, когда компания получает такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на его привлечение.

136

Применение концепции VBM основано на использовании инструмента, позволяющего оценить отдачу от инвестированного в компанию капитала. Следует выделить основные факторы, влияющие на стоимость компании, которые обязательно должны учитываться в показателе, отражающем создание стоимости:

затраты на собственный и заемный капитал;

доходы, генерируемые существующими активами (при этом доход может выражаться в различных формах: прибыль, денежный поток и т.д.).

Â1980—1990-õ годах появился целый ряд показателей (на основе некоторых из них в дальнейшем возникли даже системы управления, например EVA и EVA-based management), отражающих процесс создания стоимости. Наиболее известные из них — EVA, MVA, SVA, CVA и CFROI.

Система показателей, характеризующих деятельность компании

âрамках концепции управления стоимостью, постоянно развивается и дополняется. По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели становятся все более объективными и сложными (рис. 6.2).

@ ! + * #

, ,! + ,$+

, ,! +

@ !$

Ðèñ. 6.2. Дерево показателей, используемых

в рамках управления стоимостью компании

137

Âнастоящее время концепция стоимости принята в качестве исходной концептуальной модели развития бизнеса, так как в ее основе заложен только один критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов, — вновь добавленная стоимость.

По мере накопления теоретических знаний и практического опыта в финансовом управлении разработаны новые финансовые показатели (экономическая прибыль), максимально приближенные

êэкономическому, а не бухгалтерскому подходу к оценке стоимости организации и результатов работы ее менеджмента, сформированы разные критерии оценки конкретных управленческих решений. В этих критериях сфокусированы сложные системы взаимоувязанных факторов финансового и нефинансового характера.

Âсвязи с этим появились методики расчета и модели, основанные на показателе экономической прибыли (табл. 6.1).

Таблица 6.1. Показатели стоимости (экономической прибыли)

Все предложенные модели преследуют единую цель — увязать выгоды, получаемые владельцами капитала, с фиксируемыми результатами деятельности организации. Все эти финансовые показатели показывают доходность для владельцев капитала, ранжируемую по уровням управления и структурным подразделениям организации, учитывают степень риска, полные издержки на капитал и основаны на теории добавленной стоимости.

Величина экономической прибыли может быть определена разными показателями, схожими по своей сути и отличающимися лишь методикой определения.

На практике преимущество отдается расчету показателя экономической добавленной стоимости (EVA), представляющей собой

138

разность между чистым доходом организации (после вычета налогов) и затратами на вложенный капитал.

Метод оценки и управления стоимостью (EVA) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной еще Альфредом Маршаллом и учитывающей возросшую актуальность для акционеров всего, что связано с максимизацией дохода организации. Разработчиком концепции EVA является Стерн Стюарт, а активным внедрением и реализацией ее занимается возглавляемая им компания Stern Stewart & Co.

Согласно концепции EVA, стоимость организации представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущей экономической добавленной стоимости (EVA). На- учные исследования доказали наличие корреляция между EVA и рыночной стоимостью организации.

Наибольший прирост стоимости любой организации в первую очередь может быть вызван ее инвестиционной активностью, которая реализуется как за счет собственных, так и за счет заемных источников. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы, в лице которых могут выступать и собственники организации, должны получить норму прибыли за принятый на себя риск в размере, по крайней мере, не меньшем, чем за аналогичные инвестиционные риски на рынках капитала. Если такого возмещения не происходит, отсутствует реальная прибыль и акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности организации.

Показатель ЕVА может принимать следующие значения:

ÅVÀ > 0 показывает, что организация эффективно использует свой капитал;

ЕVА = 0 показывает, что организация имеет некоторые достижения, так как инвесторы все-таки получили определенную прибыль, компенсирующую их риск от вложения средств;

ЕVА < 0 характеризует неэффективное использование своего

капитала.

Заметим, что использование показателя ЕVА на макроэкономическом уровне отражает производительность капитала и является фактором, оказывающим определяющее влияние на темпы роста экономики и, следовательно, на рост ВВП. Для любой экономики характерен некий «запас» капитала, что приводит к появлению нового ВВП. Чем более производителен капитал, тем больший объем ВВП может получить государство.

Следовательно, достижение максимально возможного положительного значения EVA является не только положительным фактором для акционеров в рамках управления стоимостью компании, но и для всей экономики в целом. В более широкой перспективе оно важно и для каждого конкретного индивидуума.

139

Практически выполнение данного условия характеризует возможности наиболее эффективного перераспределения капитала из одной отрасли в другую, что позволяет отраслям развиваться и получать дополнительные доходы.

Проследив хронологию развития парадигмы определения стоимости и эффективности деятельности компании (рис. 6.2), рассмотрим основные преимущества показателя EVA перед показателями EPS, ROA (ROI) и CF:

Показатель EPS является коэффициентом, означающим доход, приходящийся на одну акцию, и показывает величину чистой прибыли, заработанной на одну акцию. Этот показатель является одним из важнейших критериев оценки эффективности для собственников и менеджмента акционерного общества.

Чем больше значение EPS, тем более высокая отдача на вложенный капитал обеспечивается инвесторам компанией. Но он не отражает величины дохода, реально выплачиваемого собственникам, так как часть прибыли реинвестируется в дальнейшее развитие бизнеса.

Показатель EPS также не дает возможности оценить уровень затрат, связанных с генерированием данного дохода. К примеру, если затраты на привлечение капитала (займы, кредиты, облигации) составляют 16%, то норма прибыли в размере 15% фактически не является выгодой в рамках концепции добавленной стоимости.

Показатель EPS нельзя также применить для сравнения эффективности деятельности различных компаний, поскольку число акций в обращении у них будет разным.

Кроме того, на величину показателя EPS, как следует из формулы, непосредственно влияет не только решение компании о дополнительной эмиссии, но и решение о выкупе собственных акций. К тому же величина чистой прибыли, рассчитанная по данным бухгалтерской отчетности, не способствует объективной оценке этого коэффициента.

Коэффициент рентабельности активов ROA (Return on assets) и коэффициент рентабельности инвестиций ROI (Return on investments) более информативны с позиции оценки эффективности экономи- ческой деятельности компании, но они также не дают возможности оценить эффективность затрат на привлечение капитала. Для примера: если в прошлые годы ROA компании составляла 11% и она активно привлекала кредиты, но при этом не учитывала, что рентабельность затрат, связанных с привлечением капитала, равнялась 13%, то это приведет к постепенному понижению текущей нормы доходности компании.

140