Управление денежными потоками. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления

заметил: «…предсказать процентные ставки, перспективы экономики и динамику фондового рынка невозможно. Лучше отбросьте подобные прогнозы и сосредоточьтесь на том, что действительно происходит с компаниями, в которые вы инвестируете…» Его модель финансовой политики компании основывалась, прежде всего, на управлении денежными потоками.

Модель управления финансами на базе использования теории денежного потока концентрирует внимание на трех основных положениях, реализация которых определяет успех компании на рынке и ее инвестиционную привлекательность:

1) соотношении темпов роста выручки от продаж, прибыли и денежных потоков (заметим, что прибыль и денежные потоки не идентичны).

Деньги и своевременная конвертация денежных средств в запасы, дебиторскую задолженность и обратно в денежные средства представляют собой систему кровообращения любой организации. Если денежный поток перекрывается или прерывается, то организация оказывается временно неплатежеспособной. И то, что организация остается прибыльной, еще не является залогом ее платежеспособности.

Прибыль же — это некоторая сумма денег, которую рассчитывает бухгалтер на конец отчетного периода, а денежный поток, как известно, показывает движение средств в реальном режиме времени. Поэтому предприятие может быть одновременно доходным, но в то же время неликвидным.

Например, организация, потеряв управление над ростом дебиторской задолженности, позволила покупателям нарушать сроки оплаты по счетам. Тогда, несмотря на то что по бухгалтерским документам товар считается проданным с прибылью, реальных денег на счета не поступает и организация испытывает дефицит денежных средств для покрытия текущих расходов и инвестиций в силу временной неплатежеспособности. Примеров этому на практике можно привести множество, и все они объясняются тем, что время движения денег и материальных ценностей не совпадает. В этих условиях неизбежно возникают дефицит денежных средств и временная неплатежеспособность, даже в случае рентабельной деятельности организации. Такое явление получило название «парадокс прибыли».

Причинами «парадокса прибыли» являются:

влияние на величину прибыли метода учета выручки от продаж, способы списания материальных затрат и методы начисления амортизации, в то время как на показатель денежного потока это не оказывает никакого влияния;

в расчете прибыли за анализируемый период не учитывается сумма капитальных вложений, тогда как эти затраты отражены в составе отрицательного денежного потока;

71

сумму прибыли занижают неденежные расходы (такие как амортизационные отчисления, недоамортизированная стоимость выбывших основных средств и внеоборотных активов), в то время как они не являются фактическим оттоком денежных средств;

влияние на величину денежного потока изменений суммы собственного и заемного капитала, являющихся одним из источников денежного потока, тогда как при расчете прибыли учитывается только уплата процентов и дивидендов;

влияние на величину денежного потока изменений в составе оборотного капитала (запасов, дебиторской и кредиторской

задолженности), в то время как при расчете прибыли эти изменения не учитываются;

2)величине и структуре денежных потоков, генерируемых организацией, свободном денежном потоке, распределяемом между кредиторами (FCFD), и денежном потоке, доступном собственникам (FCFE);

3)стоимости денег для организации. Известно, что в классиче- ской формуле расчета фундаментальной стоимости организации цена капитала представлена ставкой дисконтирования, которая позволяет пересчитать будущие денежные выгоды к текущему моменту времени.

Таким образом, современная модель управления финансами организаций на базе денежных потоков предполагает:

1)нахождение рычагов влияния на операционный денежный поток;

2)оценку целесообразности инвестиционных затрат;

3)оптимизацию структуры капитала.

Эффективное управление денежными потоками требует разработки специальной политики как части финансовой политики организации, в которой принципиально по-новому сформулирована ее стратегическая цель.

Основными объектами политики управления денежными потоками организации выступают:

положительный денежный поток;

отрицательный денежный поток;

остаток денежных активов;

чистый денежный поток.

Реализация политики управления денежными потоками осуществляется по следующим основным блокам:

идентификация денежных потоков по отдельным видам деятельности (операционная, инвестиционная и финансовая);

определение общего объем денежных потоков разных видов в рассматриваемом периоде;

распределение общего объема денежных потоков разных видов по отдельным интервалам исследуемого периода;

72

анализ и оценка факторов внутреннего и внешнего характера, которые влияют на формирование денежных потоков;

оптимизация денежных потоков;

планирование денежных потоков организации в разрезе отдельных их видов;

обеспечение эффективного контроля реализации избранной политики управления денежными потоками.

3.2.( # !

Политика управления денежными потоками организации должна строиться и реализовываться в определенной последовательности.

На п е р в о м этапе формирования политики управления денежными потоками следует обеспечить координацию функций и задач бухгалтерии и финансовой службы организации по созданию необходимой информационной базы.

На в т о р о м этапе необходимо проанализировать тенденции формирования и развития денежных потоков в предыдущем периоде. При этом достигается основная цель анализа — выявление уровня достаточности денежных ресурсов и эффективности их использования.

На т р е т ь е м этапе проводится исследование и прогнозирование факторов, влияющих на формирование денежных потоков организации. Причем объектом этого исследования будет влияние внешних и внутренних факторов рынка на процесс формирования денежных потоков организации и возможное их изменение в предстоящем периоде.

Ê внешним факторам рынка следует отнести:

динамику макроэкономических показателей;

конъюнктуру товарного и финансового рынков;

систему налогообложения;

осуществление расчетных операций;

доступность кредита;

возможности привлечения средств безвозмездного целевого

финансирования.

Ê внутренним факторам, влияющим на формирование денежных потоков, относят:

период в развитии жизненного цикла организации;

продолжительность операционного цикла;

сезонность производства продукции;

амортизационную политику организации.

Все перечисленные факторы позволяют оценить внешние возможности и внутренний потенциал формирования денежных потоков организации.

73

На ч е т в е р т о м этапе необходимо сформировать систему показателей, оценивающих эффективность управления денежными потоками организации. Она отражает желаемый уровень денежного оборота организации, его формирование и распределение в долгосрочной перспективе и позволяет оценить эффективность этого процесса.

На п я т о м этапе формирования политики управления денежными потоками обосновывается лучший управленческий подход к выбору источников формирования денежных ресурсов организации. Это управленческое решение должно обеспечить формирование денежных ресурсов в оптимальном объеме, финансовую устойчи- вость организации в процессе ее развития, а также минимизацию стоимости привлечения денежного капитала.

На ш е с т о м этапе необходимо найти и обосновать управленческие решения по оптимизации распределения денежных ресурсов между направлениями их расходования. Это дает возможность обеспечить реализацию главной цели бизнеса — достижение устой- чивых темпов развития, максимизация благосостояния собственников или рост рыночной стоимости организации.

На с е д ь м о м, заключительном этапе формирования политики управления денежными потоками следует оценить результативность разработанной политики, применяя систему показателей эффективности использования денежных средств:

коэффициент достаточности чистого денежного потока;

коэффициент эффективности денежных потоков;

коэффициент реинвестирования чистых денежных потоков;

коэффициент ликвидности денежного потока;

коэффициент рентабельности положительного денежного потока;

коэффициент рентабельности среднего остатка денежных средств;

коэффициент рентабельности денежных потоков по видам деятельности организации.

Если предлагаемая политика управления денежными потоками в результате проведенной оценки дает положительные результаты развития бизнеса, то она принимается организацией к исполнению.

Таким образом, формирование финансовой политики, и в том числе политики управления денежными потоками организации, в современных условиях основывается на последних достижениях финансовой науки, методологических подходах к концепции стратегического управления и достоверных информационных данных.

Разрабатывая политику управления денежными потоками, организация в соответствии с ее финансовой политикой ставит перед собой определенные цели, в соответствии с которыми и выбирается определенный тип управления денежными потоками.

74

В финансовой теории рассматриваются три типа политики управления денежными потоками организации: агрессивная, умеренная è консервативная. В их основе лежат различия, связанные с темпами притоков денежных средств из разных источников и оценкой уровня соответствующих им финансовых рисков.

Выбор политики управления денежными потоками заключается в обосновании того, какой из ее типов наиболее приемлем.

При решении вопроса о применении организацией того или иного типа политики управления денежными потоками необходимо проанализировать состояние ее денежных потоков в предшествующем периоде и влияние отдельных факторов на процесс их формирования.

Выбор, связанный с использованием консервативных, умеренных или агрессивных принципов финансирования активов и осуществления других финансовых операций, определяет структуру денежных потоков организации по видам ее деятельности. При этом решаются следующие задачи:

определение объемов притоков денежных средств из различ- ных источников;

формирование структуры оттоков денежных средств по направлениям их использования;

определение величины страховых запасов по отдельным видам активов и, следовательно, объемов денежных потоков в процессе их формирования;

оценка уровня доходности финансовых инвестиций и определение величины денежного потока по полученным процен-

там и дивидендам.

Агрессивная политика управления денежными потоками, как правило, применяется организациями, ориентированными на стратегию быстрого расширения. Агрессивной политике соответствует обеспе- чение высоких темпов роста величины денежных средств за счет преобладания краткосрочных кредитов при относительно невысоком уровне реинвестирования чистого денежного потока. При агрессивной политике управления денежными потоками основная часть чистого денежного потока направляется на выплату дивидендов и процентов собственникам организации. При такой политике повышается уровень финансового рычага, и хотя усиливается сила воздействия операционного рычаг, но значительно в меньшей степени, чем при использовании долгосрочного кредита. Применение агрессивной политики управления денежными потоками, с одной стороны, обеспечивает формирование денежных ресурсов в объеме, необходимом для развития организации, обеспечения высокой рентабельности капитала, а с другой — сопровождается высокой степенью вероятности возникновения ситуаций, связанных с потерей финансовой устойчи- вости и платежеспособности организации.

Умеренная политика управления денежными потоками предполагает соблюдение взвешенных пропорций между величиной привлечения

75

собственных денежных средств и краткосрочных кредитов. Темпы роста величины денежных средств организации при такой политике несколько ниже, чем при проведении агрессивной политики, а финансовые риски, связанные с формированием денежных потоков, и экономическая рентабельность находятся на среднем уровне.

Консервативная политика управления денежными потоками предполагает по возможности минимальное привлечение денежных средств за счет заемных источников. Необходимые темпы развития предпринимательской деятельности обеспечиваются преимущественно за счет использования чистого денежного потока, направляемого в основном на инвестирование. Следствием применения консервативной политики управления денежными потоками является замедление или сдерживание темпов экономического развития организации. Вместе с тем организация минимизирует финансовые риски, связанные с формированием денежных потоков.

#

1.Дайте определение понятия «финансовая политика организации».

2.В чем различие между финансовой стратегией и финансовой политикой организации?

3.Перечислите объекты политики управления денежными потоками.

4.В чем заключается «парадокс прибыли», возникающий в организации?

5.Какие типы управления денежными потоками вы знаете?

6.Определите взаимосвязь целей деятельности организации и типа выбранной политики управления денежными потоками

7.Раскройте содержание агрессивной политики управления денежными потоками, ее достоинства и недостатки.

8.Раскройте содержание умеренной политики управления денежными потоками, ее достоинства и недостатки.

9.Раскройте содержание консервативной политики управления денежными потоками, ее достоинства и недостатки.

10.Как влияет выбор типа управления денежными потоками на структуру денежных потоков по видам деятельности?

%

1. Перечислите основные задачи, решаемые в процессе оптимизации денежных потоков организации:

а) обеспечение сбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков;

б) уменьшение оттока денежных средств организации от операционной деятельности;

в) оптимизация финансового цикла организации; г) увеличение притока денежных средств от финансовой и инвести-

ционной деятельности.

76

2.Что является объектом оптимизации денежных средств организации? а) положительный денежный поток; б) отрицательный денежный поток; в) дискретный денежный поток;

г) остаток денежных средств на расчетном счете организации.

3.Какое влияние избыточный денежный поток оказывает результаты финансово-хозяйственной деятельности?

а) повышает рентабельность активов; б) замедляет оборачиваемость денежных средств организации;

в) ускоряет оборачиваемость денежных средств; г) способствует максимизации прибыли организации.

4.Дефицитный денежный поток организации возникает вследствие следующих причин:

а) роста объема продаж продукции, товаров и услуг организации; б) увеличения дебиторской задолженности организации; в) неэффективной ассортиментной политики организации; г) увеличения объема нераспределенной прибыли.

5.Назовите методы обеспечения сбалансированности денежных потоков: а) выравнивание и синхронизация денежных потоков; б) оперативное регулирование остатков денежных средств; в) применение аккредитивной формы расчетов; г) изменение кредитной политики организации.

6.Повышение суммы чистого денежного потока организации обеспечивается за счет…

а) повышения уровня постоянных затрат; б) повышения суммы переменных издержек;

в) увеличения периода амортизации используемых организацией нематериальных активов;

г) использования метода ускоренной амортизации основных средств.

7.В чем состоят отрицательные последствия роста остатка денежных средств на расчетном счете организации?

а) повышает рентабельность активов организации; б) потеря реальной стоимости временно неиспользуемых денежных

средств от инфляции; в) сокращает величину просроченной кредиторской задолженности

организации; г) оптимизирует величину налогооблагаемой базы.

8.С какой целью применяются модели Баумоля, Миллера—Орра, Стоуна в управлении денежными потоками?

а) для оценки качества денежных потоков; б) для оценки эффективности остатка денежных средств на расчет-

ном счете; в) для оптимизации остатка денежных средств на расчетном счете;

г) для расчета рациональной структуры использования ресурсов.

77

9.Какой принцип управления денежными потоками реализуется посредством их оптимизации?

а) повышения эффективности; б) повышения ликвидности;

в) повышения достоверности данных о движении денежных средств; г) обеспечения сбалансированности денежных потоков.

10.Выберите условия для применения модели Баумоля в расчете оптимального остатка денежных средств:

а) равномерность производства и реализации продукции; б) наличие высокой доли дебиторской задолженности в активе баланса; в) неуправляемый рост кредиторской задолженности; г) неритмичность производства и реализации продукции.

11.В чем недостаток модели Баумоля, ограничивающий ее применение на практике?

а) небольшая величина остатка денежных средств на расчетном счете; б) величина остатка денежных средств на расчетном счете подвер-

жена резким колебаниям; в) высокий уровень заемных средств;

12.В чем недостаток модели Миллера—Орра, ограничивающий ее применение на практике?

а) основана на прогнозах движения денежных средств; б) государственное регулирование остатка денежных средств на

расчетном счете; в) прогнозирование поступлений и выплат зачастую не совпадает с

реалиями практической жизни.

13.На основе какого документа рассчитывается величина оптимального остатка денежных средств на расчетном счете?

а) бюджет движения денежных средств (БББС); б) бухгалтерский баланс; в) отчет о финансовых результатах.

14.Увеличение скидок с оптовой цены организации за реализованную продукцию при расчете наличными денежными средствами приводит…

а) к росту долгосрочной дебиторской задолженности; б) замедлению оборота денежных средств; в) снижению величины кредиторской задолженности; г) потере части денежных средств.

15.Сущность синхронизации денежных потоков состоит…

а) в сбалансированности поступлений денежных средств по видам деятельности;

б) сбалансированности притоков и оттоков денежных средств во времени;

в) сбалансированности притоков денежных средств по отдельным хозяйственным операциям;

г) сбалансированности положительного денежного потока по отдельным временным интервалам.

78

Обучающие задачи

Задача 1

Определить величину чистого денежного потока организации, если:

выручка от продаж составила 100 000 руб.;

выплаты процентов по кредиту — 10 000 руб.;

доход от реализации ТМЦ — 45 000 руб.;

платежи в бюджет — 25 000 руб.;

оплата поставщикам за полуфабрикаты — 7000 руб.;

оплата труда работников — 32 000 руб.

Задача 2

Рассчитать PI (индекс рентабельности) проекта, у которого исходная инвестиция — 100 млн руб., а предполагаемые денежные поступления по годам — соответственно 10, 30, 40 и 50 млн руб. Ставка дисконтирования — 10%.

Задача 3

Предприятие с 2017 по 2018 г. увеличило свои основные средства на 90 млн руб., а оборотный капитал — на 10 млн. руб.

За этот период предприятие получило чистую прибыль в размере 110 млн руб. Безналичные расходы составили 45 млн руб., продажа продукции в безналичной форме — 8 млн руб., а выплаченные дивиденды — 22 млн руб.

Определите коэффициент реинвестирования денежных средств.

Задача 4

Определите коэффициенты ликвидности и платежеспособности денежного потока предприятия, если:

денежные средства на начало планового периода — 550 тыс. руб.;

положительный денежный поток от всех видов деятельности — 25 000 тыс. руб.;

отрицательный денежный поток от всех видов деятельности — 24 300 тыс. руб.

Задача 5

Определите коэффициенты эффективности денежных потоков предприятия, если известны следующие данные:

79