Управление денежными потоками. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления

2.3.$ # " # !

Основной целью анализа денежных потоков организации является оценка уровня достаточности денежных средств, необходимых для обеспечения ее платежеспособности и доходности.

Для этого необходимо проанализировать:

объем и динамику притока и оттока денежных средств для определения достаточности финансирования основной деятельности организации за счет собственных финансовых ресурсов, а также ее зависимость от внешних источников;

уровень достаточности притока денежных средств и платежеспособность организации как в отчетном, так и планируемом периоде;

сбалансированность притоков и оттоков денежных средств по объему и по времени;

эффективность использования денежных средств;

резервы свободных денежных средств и пути поддержания абсолютной ликвидности организации.

Анализ денежных потоков на практике проводится с использованием данных отчета о движении денежных средств организации, являющегося основным источником информации.

Согласно международному стандарту IAS7, этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования денежных средств, а по видам деятельности организации — операционной (текущей), инвестиционной и финансовой. Отчет о движении денежных средств позволяет наглядно увидеть влияние текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации на состояние ее денежных средств за определенный период времени и объяснить изменения величины притоков и оттоков денежных средств за этот период.

Отчет о движении денежных средств содержит важную информацию не только для руководства организации, но и для ее потенциальных инвесторов и кредиторов.

Сведения отчета о движении денежных средств финансовые службы используют при расчете ликвидности организации, определении величины дивидендов, а также для оценки ее финансового состояния.

Данные отчета о движении денежных средств позволяют определить достаточность денежных средств для погашения краткосроч- ной кредиторской задолженности, а также могут быть использованы при планировании инвестиционной и финансовой политики организации.

Инвесторы и кредиторы анализируют данные отчета о движении денежных средств организации для определения ее способно-

51

сти генерировать на своих счетах необходимое количество денежных средств для погашения долга и выплаты дивидендов.

В составе отчета о движении денежных средств представлены данные об их поступлении и выбытии в разрезе текущих, инвестиционных и финансовых операций организации.

Текущие операции отражают величину притоков и оттоков денежных средств от проведения хозяйственных операций и показывают их влияние на объем прибыли организации. К ним относятся такие операции, как реализация товаров (работ, услуг), необходимых в производственной деятельности организации, их приобретение, выплата процентов за кредит, выплата заработной платы, перечисление налоговых платежей.

Инвестиционные операции связаны с приобретением и продажей внеоборотных активов организации, ценных бумаг, выдачей кредитов и т.п.

Финансовые операции включают получение от собственников денежных средств, необходимых для нормальной деятельности организации, возврат собственникам их денежных средств, операции по выкупленным акциям и др.

Составление отчета о движении денежных средств предполагает:

определение объема денежных средств в результате текущей деятельности организации;

определение денежных средств от инвестиционной деятельности организации;

определение денежных средств от финансовой деятельности организации.

Для составления отчета о движении денежных средств необходимо использовать данные баланса и отчет о финансовых результатах организации.

Отчет о финансовых результатах показывает прибыльность деятельности организации в анализируемом периоде, но не раскрывает величины поступления и выбытия денежных средств в результате ее текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Отчет о финансовых результатах составляется по методу начисления, когда доходы/расходы признаются в периоде их возникновения, а не в периоде поступления/выбытия денежных средств.

Для того чтобы выявить движение денежных средств, необходимо трансформировать отчет о финансовых результатах с учетом соответствующих корректировок, в соответствии с которыми доходы признаются только в размере фактически полученных денежных средств, а расходы — в объеме фактических выплат.

Анализ денежных потоков организации в предшествующем периоде проходит несколько этапов (рис. 2.2).

52

Ðèñ. 2.2. Процедура проведения анализа

денежных потоков организации

На п е р в о м этапе исследуется динамика общего объема денежного оборота организации. В процессе анализа темпы прироста общего объема денежного оборота сопоставляются с темпами прироста активов организации, объемов производства и реализации продукции. Для оценки уровня генерирования денежных потоков в процессе хозяйственной деятельности организации применяется показатель удельного объема денежного оборота на единицу используемых активов, который рассчитывается по формуле

ãäå Óäîà — удельный объем денежного оборота предприятия на единицу используемых активов;

ПДП — сумма валового положительного денежного потока (поступления денежных средств) в рассматриваемом периоде;

ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока (расходования денежных средств) в рассматриваемом периоде;

А — средняя стоимость активов предприятия в рассматриваемом периоде.

53

Увеличение этого показателя в динамике свидетельствует о росте денежных потоков организации в процессе осуществления ею хозяйственной деятельности, и наоборот.

Особого внимания финансовых менеджеров заслуживает анализ динамики общего объема денежного оборота по операционной деятельности организации. С этой целью рассчитывается показатель удельного объема денежного оборота на единицу реализуемой продукции, который может быть определен по следующей формуле:

ãäå Óäîð — удельный объем денежного оборота на единицу реализуемой продукции;

ÄÖÏî — сумма валового положительного денежного потока по операционной деятельности в рассматриваемом периоде;

ÎÄÏî — сумма валового отрицательного денежного потока по операционной деятельности в рассматриваемом периоде;

ОР — объем реализации продукции организации в рассматриваемом периоде.

Анализируя динамику этого показателя, следует учесть, что объем реализации продукции составляет значительную долю суммы валового положительного денежного потока по операционной деятельности. Следует отметить, что увеличение удельного объема денежного оборота на единицу реализованной продукции сопровождается возрастанием суммы валового отрицательного денежного потока, т.е. ростом затрат на производство и сбыт продукции, что характеризуется как отрицательная тенденция.

Наконец, на этом этапе анализа необходимо сравнить динамику темпов продолжительности денежного оборота по операционной деятельности в днях с темпами финансового цикла денежного оборота организации.

Продолжительность денежного оборота по операционной деятельности в днях рассчитывается по формуле

ãäå ÄÎîä — продолжительность оборота по операционной деятельности в рассматриваемом периоде, в днях;

ÏÄÏî — сумма положительного денежного потока по операционной деятельности в рассматриваемом периоде;

ÎÄÏî — сумма отрицательного денежного потока по операционной деятельности в рассматриваемом периоде;

ÎÐä — однодневный объем реализации продукции организации в рассматриваемом периоде.

54

Продолжительность финансового цикла денежного оборота организации определяется по формуле

где ПЦДО — продолжительность финансового цикла денежного оборота организации, в днях;

#— средний объем запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции организации в рассматриваемом периоде;

!# — средняя сумма текущей дебиторской задолженности ор-

ганизации по реализованной продукции в рассматриваемом периоде;

$# — средняя сумма кредиторской задолженности организации

по поступившей продукции в рассматриваемом периоде; ОРä — однодневный объем реализации продукции организации

в рассматриваемом периоде.

На в т о р о м этапе анализа необходимо проанализировать источники притоков денежных средств по видам хозяйственной деятельности организации. Очевидно, что основным источником формирования положительного денежного потока является операционная деятельность организации. Показателем оценки участия операционной деятельности в формировании этого потока является коэффициент, определяемый по формуле

ãäå ÊÓîï — коэффициент участия операционной деятельности в формировании положительного денежного потока организации в рассматриваемом периоде;

ÏÄÏî — сумма положительного денежного потока организации по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ПДП — общая сумма положительного денежного потока органи-

зации в рассматриваемом периоде.

В процессе анализа динамики объема и структуры положительного денежного потока по операционной деятельности организации основное внимание уделяется определению соотношения источников поступления денежных средств от реализации продукции и от прочих видов операционной деятельности.

Анализируя динамику объема и структуры положительного денежного потока по инвестиционной деятельности, необходимо рассмотреть динамику притоков денежных средств от использова-

55

ния долгосрочных финансовых инструментов инвестирования, сопоставляя их уровень со средней нормой доходов на рынке капитала.

Анализ динамики объема и структуры притока денежных средств от финансовой деятельности следует начать с определения соотношения величины привлеченных собственных средств из внешних источников (акционерного или паевого капитала) и вели- чины заемного капитала (долгосрочные кредиты и займы).

На т р е т ь е м этапе анализа должна быть исследована динамика объема и структуры отрицательного денежного потока организации по отдельным направлениям затрат. В процессе этого анализа необходимо определить:

насколько соразмерно распределялись эти затраты по основным видам хозяйственной деятельности организации;

носили ли затраты регулярный или чрезвычайный характер;

меру обоснованности произведенных затрат.

Анализ динамики объема и структуры формирования отрицательного денежного потока по операционной деятельности организации следует начинать с оценки соотношения расхода денежных средств на производство и реализацию продукции с прочими видами расходов по операционной деятельности. Расходы денежных средств на производство и реализацию продукции следует проанализировать постатейно.

В долгосрочном развитии организации значительное место занимают инвестиционные затраты, важным оценочным показателем которых выступает коэффициент участия инвестиционной деятельности в формировании отрицательного денежного потока.

При рассмотрении динамики объема и структуры формирования отрицательного денежного потока по инвестиционной деятельности следует оценить:

соразмерность затраченных средств полученному эффекту от приобретения активов организацией;

пропорциональность затрат, направленных на реальные и финансовые инвестиции;

56

объемы финансирования отдельных инвестиционных проектов. При анализе динамики объема и структуры формирования отрицательного денежного потока по финансовой деятельности необходимо выявить своевременность погашения величины основного долга по ранее привлеченным кредитам и займам и предоставить

расчеты по дивидендам.

На ч е т в е р т о м этапе необходимо проанализировать степень сбалансированности объемов положительного и отрицательного денежных потоков организации, используя уравнение балансовой модели денежного потока:

ãäå ÄÀí — сумма денежных средств организации на начало рассматриваемого периода;

ПДП — величина положительного денежного потока организации в рассматриваемом периоде;

ОДП — величина отрицательного денежного потока организации в рассматриваемом периоде;

ÄÀê — величина денежных активов организации на конец рассматриваемого периода.

Как видно из этого уравнения, показателем несбалансированности отдельных видов денежных потоков, влияющим на ухудшение финансового положения организации (платежеспособности), является снижение суммы денежных активов на конец рассматриваемого периода (в сравнении с их величиной на начало периода).

На п я т о м этапе объектом анализа является динамика величи- ны чистого денежного потока как важнейшего показателя оценки результативности финансового менеджмента организации. Положительная динамика величины чистого денежного потока обеспечивает рост рыночной стоимости организации.

Рост удельного веса чистой прибыли в общем ее объеме, полу- ченной от увеличения объема выпускаемой продукции и снижения ее себестоимости, обеспечивает повышение качества чистого денежного потока. И наоборот, низкое качество чистого денежного потока может быть вызвано увеличением доли чистой прибыли за счет осуществления внереализационных операций, продажи внеоборотных активов и т.п.

Расчет уровня качества чистого денежного потока организации осуществляется по формуле

ãäå ÓÊ÷äï — уровень качества чистого денежного потока организации; ЧПðï — сумма чистой прибыли, полученной от реализации про-

дукции в рассматриваемом периоде;

57

ЧДП — общая сумма чистого денежного потока организации в рассматриваемом периоде.

Одним из аспектов анализа, осуществляемого на этом этапе, является определение достаточности генерируемого организацией чистого денежного потока для финансирования его текущих потребностей. Коэффициент достаточности чистого денежного потока рассчитывается по формуле

В целях устранения влияния хозяйственных циклов расчет коэффициента достаточности чистого денежного потока организации рекомендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за полный хозяйственный год).

На ш е с т о м этапе следует оценить равномерность формирования денежных потоков по отдельным интервалам времени анализируемого периода. Необходимо отметить, что неравномерность формирования денежных потоков организации способствует возникновению коммерческих, финансовых и инвестиционных рисков. В связи с этим при проведении анализа размеры временных интервалов должны быть минимальными и не превышать одного месяца. Объектами анализа равномерности денежных потоков организации

âпервую очередь являются:

общий объем денежного оборота;

общая сумма положительного денежного потока;

общая сумма отрицательного денежного потока;

величина положительного денежного потока, возникающего

вследствие реализации произведенной продукции;

величина отрицательного денежного потока, вызванного реальным инвестированием;

общая сумма чистого денежного потока;

величина чистой прибыли, полученной от реализации продукции. Определение степени равномерности формирования денежных

потоков в отдельные интервалы времени анализируемого периода

58

осуществляется путем использования показателя среднеквадратиче- ского (стандартного) отклонения и коэффициента вариации.

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в анализируемом периоде времени рассчитывается по формуле

ãäå ! — среднеквадратическое (стандартное) отклонение денеж-

ных потоков в анализируемом периоде;

!t — сумма денежных потоков в t-м интервале анализируемого периода;

! — средняя сумма денежных потоков в одном интервале анализируемого периода;

Pt — удельный вес t-го интервала в анализируемом периоде (частота возникновения отклонения);

n— общее число интервалов в анализируемом периоде.

Коэффициент вариации денежных потоков в анализируемом периоде времени определяется по формуле

ãäå ÑVäï — коэффициент вариации денежных потоков в анализируемом периоде;

äï — среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в анализируемом периоде;

ДП — средняя сумма денежных потоков в одном интервале времени анализируемого периода.

На с е д ь м о м этапе следует оценить синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов времени анализируемого периода. Необходимость этого вызвана тем, что в условиях высокой неравномерности поступления и расходования различных видов денежных потоков в разные периоды могут возникнуть как значительные объемы временно свободных денежных средств, так и временный их дефицит (рис. 2.3).

Как видим, величина временно свободного остатка денежных средств на всем временном интервале представляет собой актив, выведенный из оборота организации, который не обслуживает производственный цикл, находится без движения на рас- четном счете организации и обесценивается по различным экономическим причинам.

59

+ * #$

Ðèñ. 2.3. Неравномерность отдельных видов притоков

èоттоков денежных средств организации во времени

Ñдругой стороны, наличие временного дефицита денежных средств, вызванного асинхронностью притоков и оттоков, создает риск кассового разрыва и способствует возникновению кризисных явлений.

Синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов времени анализируемого периода оценивается с помощью коэффициента корреляции притоков и оттоков по формуле

60