3.5.4.2 Содержание и этапы инвестиционного процесса

Инвестиционный процесс - последовательность этапов, действий и операций по осуществлению инвестиционной деятельности.

Для экономической оценки инвестиционного процесса для каждого временного отрезка необходимо представить сумму чистого дохода, под которым понимают вы­ручку, полученную в этом интервале времени, за вычетом всех платежей, связанных с его созданием и получением. В эти платежи входят все расходы (прямые и косвенные) по оплате труда, сырья, материалов, энергии, топ­лива и т. д., а также налоги. При начислении расходов амортиза­ция не относится к текущим затратам. Доход записывается со знаком плюс, расход со знаком минус.

Оценка эффективности инвестиций проводится по сумме разностей инвес­тиционных вложений и доходов. При этом инвес­тиционные расходы (вложения) и доходы от капиталовложе­ний приводятся к одному моменту времени (базовое время — начало реализации проекта или выпуска про­дукции), установив уровень став­ки процентов, по которым будет проводиться дисконтирование.

Инвестиционный процесс связан с денежным потоком, который представляет собой или чистые оттоки (превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями, обозначается знаком «-»), или чистые притоки (превышение текущих денежных доходов по проекту над текущими денежными расходами, обозначается знаком «+»).

Различают три основных этапа инвестиционного проектирования:

• прединвестиционный;

• инвестирования;

• эксплуатации созданных (реконструирован­ных) объектов.

Оценка экономической эффективности инвестиционных про­ектов проводится на каждом из указанных трех этапов.

Прединвестиционный этап. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта является наиболее ответственной задачей, от обосно­ванности решения которой зависит принятие (или непринятие) решения о финансировании рассматриваемого проекта.

На данном этапе осуществляется тех­нико-экономическая и финансовая оценка проекта (развернутая характеристика технологических, социальных, экологических и экономических ре­шений и оценок).

Для оценки экономической эффективности инвести­ционного проекта готовятся следующие данные:

• программа строительных работ, монтажа и наладки оборудования и транспорт­ных средств;

• программа освоения производства и выпуска продукции;

• цена на выпускаемую продукцию;

• переменные издержки по видам продукции;

• постоянные издержки предприятия;

• объемы необходимого финансирования ;

• источники финансирования;

• потоки расходов и доходов от производственной де­ятельности.

Этап инвестирования. Осуществляется общее управление всеми этапами проектиро­вания, руководство финансовым планировани­ем, контролем, учетом, управлением строительством и персоналом.

Этап эксплуатации созданных (реконструирован­ных) объектов осу­ществляется руководством предприятия.

3.5.4.3 Показатели и методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инновационного проекта характеризуется системой экономических показателей, отражающих соотношение связанных с инвестированием затрат и результатов.

Показатели эффективности инновационных проектов классифицируются по ряду признаков :

• по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности проекта, показатели делятся на:

— абсолютные — разность между стоимостными оценками ре­зультатов и затрат, связанных с реализацией проекта;

— относи­тельные — отношение стоимостных оценок результатов проекта к сово­купным затратам на их получение;

— временные — оце­нивается период окупаемости инвестиционных затрат;

• по методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов показатели подразделяются на:

— статические (основанные на учетных оценках) — де­нежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оце­ниваются как равноценные;

— динамические (основанные на дисконтированных оценках) — денеж­ные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эк­вивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспе­чивая сопоставимость разновременных денежных потоков.

Дисконтирование — приведение экономических показателей разных лет к сопоставимому во времени виду (с помощью коэффициентов дисконтирования, основанных на формуле сложных процентов).

В табл. 3.16 приведены показатели оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

Таблица 3.16 - Критерии и методы оценки экономической эффективности инвестиций

Критерии	Статические показатели	Динамические показатели
Абсолютные	Суммарная прибыль (Пс)	Чистый приведенный эффект ( ЧПЭ, NPV)
Относительные	Индекс рентабельности инвестиций (ИРИ)	Индекс инвестиционной прибыльности (Р1) Внутренняя норма прибыли инвестиций (ВНПИ, IRR )
Временные	Срок окупаемости инвестиций (СОИ, РР)

В международной практике оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется на основе следующих принципов:

• оценка возврата вложен­ного капитала на основе показателя денежного потока, формируемо­го за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксп­луатации проекта;

• обязательное приведение к настоящей стоимости вложенного капитала и величины денежных потоков, так как процесс инвестирования осуществляется не одномоментно;

• выбор дифференцирован­ного дисконта в процессе дисконтирования денежного по­тока (приведения его к настоящей стоимости) для различных инвес­тиционных проектов.

Более высокая ставка процента применя­ется обычно по проектам с большим уровнем риска. При сравнении проектов с различными общими периода­ми инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая став­ка процента применяется по проекту с более длительным сроком реализации.

Достоверность оценки экономической эффективности инвестиционного проекта зависит от правильности оценок рас­ходов и доходов при его реализации.

При оценке эффективности инвестиций проводится финансовый анализ двух денежных потоков:

• инвестиций (вложений) в создание (реконст­рукцию) объекта;

• получения доходов от вложенных средств.

Рассмотрим две группы методов оценки инвестиционных проектов.

1. Статические методы оценки эффективности инвестиционного проектирования используются для бы­строй и приближенной оценки экономической привлекательности проектов (на ранних стадиях экспертизы инновационных проектов, для проектов, имеющих относительно короткий инвестиционный период).

Рассмотрим совокупность статических методов на данных, приведенных в табл.3.17.

Таблица 3.17 - Определение окупаемости вложений

Год	Денежный поток, руб.	Кумулятивное возмещение инвестиций исходного потока
1	2	3
0	– 100 000	– 100 000
1	24 000	– 76 000
2	34 000	– 42 000
3	44 000	2 000
4	54 000	56 000
5	64 000	120 000

Суммарная прибыль (Пс) — разность совокупных стоимостных результатов и затрат, вызванных реализацией проекта:

n

Пс = å ( Р_t - З _t ),

t = 0

где Р_t — стоимостная оценка результатов в течение t-го интервала времени;

З _t — совокупные затраты в течение t-го интервала времени;

n — число временных интервалов в течение жизненного цикла проекта.

Проект считается экономически эффективным, если данный показатель является положительными.

Пример. В нулевой год вложения (отток) составили 100 000 руб.. во второй и последующие годы был получен доход (приток) в сумме 220 000 руб. следовательно суммарная прибыль составила 120 000 руб.(220 000 - 100 000).

Индекс рентабельности инвестиций (средней нормы прибыли на инвестиции – ИРИ) — позволяет оценить степень прибыльности проекта и определяется как отношение суммарной чистой прибыли к вложенным в проект инвестициям:

ИРИ = å ЧП : И,

где ЧП — чистая прибыль;

И — величина инвестиций

Пример. (по данным табл.3.17): ИРИ = 120 000 : 100 000 = 1,2 или 120%

В данном варианте не учитывается из­менение стоимости денежных средств во времени и влияние продолжительности эксплуатации фондов, созданных при ин­вестировании.

Срок окупаемости инвестиций (СОИ) — промежуток времени с момента начала инвестирования проекта до момента, когда кумулятивный чистый доход от реализации проекта окупит начальные вложения. Чем меньше срок (период) окупаемости, тем эффективнее проект.

Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности рас­пределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рас­считывается делением единовременных затрат на величину годо­вого дохода. При получении дробного чис­ла оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого:

СОИ = И : Дг,

где И — величина инвестиций;

Дг — величина годового дохода

Пример. Если в рассматриваемом примере доход по годам был бы одинаков:

1 вариант — 25 000 руб., то срок окупаемости составил 4 года (100 000 : 25 000);

2 вариант — 31 000 руб., то срок окупаемости составил также 4 года (100 000 : 31 000 = 3,2 года округляются до 4 лет).

Если доход распределен неравномерно, то срок окупаемости инвестиций рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом,

Пример. В рассматриваемом примере срок окупаемости составит 3 года (24 000 + 34 000 + 44 000 = 102 000 больше 100 000, т.е. проект окупился).

Модель срока окупаемости позволяет избежать повышенного риска при отказе от инвестиций с длинным периодом окупаемости, однако она не учитывает изменения стоимости денег во времени и денежные потоки после периода окупаемости.

2. Динамические методы оценки эффективности инвестиционного проектирования. Недостаток статических методов устраним, если воспользоваться дисконтированием денежных потоков, позволяющий учитывать разную стоимость денег в различные временные периоды

Инвестирование в условиях рынка сопряжено со значительным риском, и этот риск тем больше, чем длиннее срок окупаемости вложений, так как слишком сущест­венно за это время могут измениться и конъюнктура рынка, и цены. Этот подход актуален для отраслей с наиболее высокими темпами научно-технического прогресса, где появление новых техно­логий может быстро обесценить инвестиции.

Распределенное по времени вложение инвестиций требует для оценки учета разной стоимости денег, относящихся к различ­ным периодам.

Временная стоимость денег (изменение ценности денег во вре­мени): деньги, относящиеся к более раннему перио­ду, имеют большую стоимость, чем относящиеся к последую­щим периодам. Это учи­тывается с помощью коэффициента дисконтирования (Kd), позволяющего сводить инвестиции и доходы от реализации проектов к исходному (настоящему) моменту времени, т. е. показывает, во сколько раз при заданной процентной ставке (r) рубль, получаемый в периоде t, менее ценен, чем в исходный момент (t = 0):

1

Kd = ——— ,

(1 + r)^t

где 1 — единица в числителе означает рубль;

r — норма дисконта, отражающая стоимость капитала (цена капитала), включающая инфляционную премию;

t — горизонт расчета (число временных интервалов в течение жизненного цикла проекта).

Дисконтированный индекс рентабельности инвестиций (ДИРИ, Pi) (дисконтированный индекс доходности, дисконтированный индекс прибыльности) — отношение «доход – затраты» равен отношению приведенных доходов (ПЭ) к приведенным на эту же да­ту дисконтированным инвестиционным расходам (ДИ):

å Д_t И ПЭ

ПЭ = ——— ; ДИ = ——— ; ДИРИ = ——— .

å (1 + r)^t å (1 + r)^t ДИ

В числителе ДИРИ величина доходов, приведенных к моменту начала реализации инноваций (дисконтированный, приведенный эффект - ПЭ), в знаменателе — величина инвестиций, дисконтированных к моменту начала процесса инвести­рования (дисконтированные инвестиции – ДИ).

При ДИРИ > 1 инновационный проект считается экономи­чески эффективным, при ДИРИ < 1 – не­эффективным.

Пример. (по данным таблицы 3.17):

å Д_t

ПЭ = ——— = 24 000 · 0,833 + 34 000 · 0,694 + 44 000 · 0,579 +

å (1 + r)^t + 54 000 · 0,482 + 64 000 · 0, 402 = 19 992 + 23596 +

+ 25 476 + 26 028 + 25 728 = 120 820 руб.

ПЭ

ДИРИ = ——— = 120 820 : 100 000 = 1, 208 или 120,8 %..

ДИ

Инвестиции эффективны, на рубль вложений обеспечивают 20,8 копеек чистой прибыли.

Если проект имеет социальное назначение, то это следует учитывать при решении о его реализации. Когда проект экономически является убыточным, но обеспечивает решение социальных, экологических вопросов, то его реализация определяется экспертно, с учетом значимости для населения, окружающей среды. Возможен и другой случай: эффективность функционирования объектов в отдельности убыточна (гостиница, стоянка автомашин); совместное их строительство —прибыльно.

Чистый приведенный эффект (ЧПЭ, NPV) (чистая дисконтированная стоимость, интегральный эффект, чистый дисконтированный доход, чистая приведенная или чистая современная (текущая) стоимость) — обобщающий абсолютный показатель эффективности инвестиционного проекта за весь срок его реализации, разница между приведенными к настоящей сто­имости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за пе­риод эксплуатации проекта (ПЭ) и суммой дисконтированных инвестируемых в его реализа­цию денежных средств (ДИ):

ЧПЭ = ПЭ — ДИ.

Пример. (по данным таблицы 3.17):

å Д_t

ПЭ = ——— = 24 000 · 0,833 + 34 000 · 0,694 + 44 000 · 0,579 +

å (1 + r)^t + 54 000 · 0,482 + 64 000 · 0, 402 = 19 992 + 23596 +

+ 25 476 + 26 028 + 25 728 = 120 820 руб.

ЧПЭ = ПЭ - ДИ = 120 820 — 100 000 = 20 820 руб.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последо­вательное инвестирование финансовых ресурсов в течение t лет, то формула расчета ЧПЭ модифицируется следующим об­разом:

T Д _t T И _t

ЧПЭ = å ——— – å ———

t = 0 ( 1 + r ) ^t t =0 ( 1 + r ) ^t

Пример. Условия предыдущего примера, но инвестиции планируется осуществлять не одномоментно, а в течение нескольких лет, тыс. руб.: 1год - 40, 2 год - 30, 3 год - 30.

Решение: ЧПЭ = 19 992 + 23 596 + 25 476 + 26 028 + 25 728 – 40 000 · 0,833 – 30 000 · 0,694 – 30 000 · 0,579 = 19 992 + 23 596 + 25 476 +

26 028 + 25 728 – 33 320 – 20 820 – 17 370 = 49 310 руб.

Вообще (формально), данная формула может использоваться и для варианта одномоментного (разового) внесения инвестиций, так как в этом случае коэффициент дисконтирования равен единице.

Положительное значение ЧПЭ свидетельствует о целесообразно­сти финансирования и реализации проекта, при сравнении альтернативных вариантов вложений экономически выгодным считается вариант с наибольшей величиной ЧПЭ.

Расчет на основе приведенных формул вручную трудоемок, поэтому для удобства применения методов, основанных на дисконтированных оценках, разработа­ны специальные статистические таблицы, в которых табулирова­ны значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависи­мости от временного интервала и значения коэффициента диско­нтирования (Приложение 1).

Внутренняя норма прибыли инвестиций (норма рентабельности инвестиций, внутрифирменная норма прибыли: ВНПИ, IRR) — зна­чение коэффициента дисконтирования (r), при котором ЧПЭ проекта равен нулю. Смысл расчета коэффициента r при анализе эффектив­ности планируемых инвестиций заключается в том, что при ЧПЭ = 0 отражается максимально допустимый уровень расходов по данному проек­ту. Если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение r показывает максимальную, верх­нюю границу уровня банковской процентной став­ки, под который организация может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта на основе заемного капитала. Превышение данного уровня процентной ставки делает проект убыточным.

ВНПИ характеризует расчетную процентную ставку, которая при ее начислении на суммы инвестиций обеспечивает поступление ожидаемого чистого дохода, т. е. при данной ставке уравновешиваются инвестиции и доходы, распределенные во времени. Таким образом, внутренняя норма прибыли равна ставке дисконтирования, при которой сумма дисконтированных чистых притоков равна сумме дисконтированных чистых оттеков, т.е. ЧПЭ равен нулю.

ВНПИ представляет собой верхний уровень прибыльности проекта. При финансировании посредством кредитования ВНПИ — максимальная процентная ставка за кредит. ВНПИ является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты..

Определение ВНПИ осуществляется методом подбора ставок дисконтирования так, чтобы значение ЧПЭ меняло знак с положительного на отрицательный. Если ВНПИ больше ставки дисконтирования, то проект эффективен, если. меньше — проект не эффективен.

ВНПИ определяется из условия равенства дисконтированной стоимости инвестиционных затрат и дисконтированной стоимо­сти поступлений денежных средств (прибыли и амортиза­ционных средств), получаемых при реализации проекта:

Т Д _t Т И _t

å ——— = å ———,

t=0 ( 1 + r ) ^t t=0 ( 1 + r ) ^t

где г — внутренняя норма прибыли инвестиций;

Д _t —объем денежных поступлений от реализации проекта в период t

И _t —объем исходных инвестиций в период t.

Необходимо определить величину г, при ко­торой выполняется равенство левой и правой частей формулы (доходы равны расходам).

Внут­ренняя норма прибыли инвестиций (r) является граничной став­кой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффек­тивные инвестиционные проекты. Это основано на том, что распределенные по времени доходы от реализации инвестиционного проекта, помещен­ные в банк на депозит с процентной ставкой г, дают тот же доход, что и распределенные по времени инвестиционные вло­жения, помещенные на депозит с процентной ставкой г.

Расчет осуществляется по формуле:

ЧПЭ (r1)

ВНПИ = r1 + —————— · (r2 - r1),

ЧПЭ (r1) - ЧПЭ (r2)

где r1 – минимальная процентная ставка кредита;

r2 – максимальная процентная ставка кредита.

Решение задачи по вычислению ВНПИ представлено в табл.3.18

Таблица 3.18 - Определение внутренней нормы прибыли инвестиций (ВНПИ)

Год	Денежный поток	Расчет 1		Расчет 2
		Множитель дисконтирования при r = 20%	ЧПЭ	Множитель дисконтирования при r = 30%	ЧПЭ
0	– 100 000	1,000	– 100 000	1,000	– 100 000
1	24 000	0,833	19 992	0,769	18 456
2	34 000	0,694	23 596	0,592	20 128
3	44 000	0,579	25 476	0,455	20 020
4	54 000	0,482	26 028	0,350	18 900
5	64 000	0,402	25 728	0,269	17 216
		ЧПЭ	20 820	ЧПЭ	– 5 280

На основе полученных данных определим ВНПИ:

20 820

ВНПИ = 20 + —————— · (30 – 20) = 20 + 0,7977 · 10 = 28%

20 820 – (–5 280)

При данной ставке r величина ЧПЭ будет равна нулю.

Данную задачу можно решить и следующим образом:

5 280

ВНПИ = 30 – —————— · (30 – 20) = 30 – 0,2023 · 10 = 28%

20 820 - (-5 280)

Таким образом инвестор может взять кредит в банке для инвестирования проектов при процентной ставке меньше 28%. В этом случае он не потерпит убытка.

0. Методологические положения определения эффективности инноваций

Инновации является фактором совершенствования, развития предприятия, его функциональных и организационно-управленческой подсистем.. Соответственно, эффективность инноваций характеризуется их влиянием на эффективность данных подсистем, показателями их воспроизводства.

Эффективность инноваций в технологическую подсистему определяется их вкладом в совершенствование технологии производства - насколько новые технологические решения способствуют росту технологической эффективности.

Показатели технологической эффективности инноваций отражают прирост эффективности элементов системы производства, степень использования трудовых, материальных и финансовых ресурсов в процессе производства.

Для определения технологической эффективности инноваций в целом по предприятию используются показатели прироста стоимости валовой продукции в сопоставимых ценах на единицу трудовых, материальных, земельных ресурсов. В этом случае продукция в сопоставимых ценах отображает совокупность созданных потребительных стоимостей.

В целом систему показателей технологической эффективности инноваций можно представить следующим образом:

• снижение материалоемкости, энергоемкости производства продукции;

• прирост продукции в сопоставимых ценах на 1 работника, на 1000 руб. основных производственных средств;

• прирост производства продукции в сопоставимых ценах на единицу дополнительно затраченных ресурсов.

При определении эффективности технологической инновации целесообразно в качестве нормативной основы использовать данные технологических карт производства продукции и производственные задания бри­гадам, которые представляют собой технологическую модель производства определенного продукта.

Эффективность инноваций в социальную подсистему отражает вклад инноваций в улучшение соци­альной среды: занятость населения (количество новых рабо­чих мест), повышение квалификации, подготовка кадров (численность работников, кото­рые пройдут переподготовку, повысят квалификацию, получат новую профессию), улучшение условий труда (сокращение числа рабочих мест с тяжелыми и вредными условиями труда, профессиональных заболеваний и производ­ственного травматизма).

Социальные оценки инновационного проекта могут быть двух видов: социально-целевой направленности проекта и социальных последствий проекта. В первом случае социальные оценки входят в состав его целей, во втором — как вторичные, возни­кающие в результате реализации проекта.

Эффективность инноваций в экологическую подсистему отражает вклад инноваций в совершенствование и развитие природоохранной и природовосстановительной сферы.

Природоохранная инновационная деятельность ведет к улучшению экономических, социальных и природно-экологических условий функционирования предприятия, что в совокупности образует предотвращенный ущерб, определяемый как разность показателей, характеризующих изменение в состоянии окружающей среды в результате осуществления проектируемых природоохранных инновационных мероприятий.

При оценке эффективности инновационного проекта учитывается:

• уменьшение выбросов и отходов в окружающую среду (водный, воздушный бассейны, земельные ресурсы, лесные ресурсы, животный мир). Оценка производится в сравнении с ПДК вредных веществ и ПДУ воздействий на окружающую среду;

• безотходность производства за счет замкнутого технологиче­ского цикла переработки ресурсов или благодаря переработке образующихся отходов. Оценки фиксируют, насколько безотходные технологии, а также степень утилизации отходов производства, организации оборотного водоснабже­ния, малоотходных производств;

В практике оценки социальных и экологических последствий инновационных про­ектов можно использовать соответствующие стандарты (экологические и санитарно-гигиенические нормативы). Если инновационный проект удовлетворяет установленным нормам, то соответствующий эффект в результате реализации проекта достигается.

При оценке эффективности инноваций необходимо учитывать, что функциональные подсистемы взаимосвязаны и соответственно определенные виды инноваций могут отражать разные виды эффективности. Например, при строительство нового цеха, реализующего прогрессивную технологию производства продукции, инновационный проект отражает не только технологическую эффективность, а также и социальную эффективность (улучшаются условия труда, охрана труда и др.), экологическую эффективность (утилизация отходов), экономическую эффективность (снижается себестоимость, повышается рентабельность продукции).