7.2.2. Реструктуризация задолженности
Содержание реструктуризации долга как одной из важных форм реструктуризации пассивов заключается в достижении договоренности между заемщиком и кредитором относительно новой схемы погашения долгов в связи с несостоятельностью должника выполнить раньше взяты финансовые обязательства. К самым распространенным способам реструктуризации задолженности принадлежат:
а) трансформация долга в собственность (своп-долг на собственность);
б) конверсия краткосрочной задолженности в долгосрочную;
в) пролонгация сроков выполнения обязательств.
Трансформация долга в собственность. Содержание этого способа реструктуризации заключается в том, что предприятия-должники стимулируют кредиторов к приобретению корпоративных прав в обмен на долговые требования. В результате данной операции должник достигает двойной цели:
1) повышается рыночный курс корпоративных прав, поскольку формируется дополнительный спрос на них;
2) улучшается структура баланса, поскольку соотношение собственных и заимообразных средств изменяется в позитивном для предприятия направлении.
Недостатком операции является то, что в результате ее осуществления улучшаются лишь показатели баланса, однако реального прилива ликвидных средств не происходит.
Конверсия долга в собственность может привести к потере контроля над предприятием бывшими владельцами. Понятно, что кредитор, став совладельцем, будет активно участвовать в управлении предприятием и выработке общей стратегии его развития. Трансформация долга в собственность осуществляется, как правило, большими кредиторами (в частности поставщиками факторов производства), которые положительно оценивают санационные перспективы должника и ожидают извлечь выгоды в будущем. Такие операции следует рассматривать как взнос кредитора в уставный капитал должника или как приобретение его части (в том числе с целью поглощения). Они сопровождаются эмиссией новых корпоративных прав; выкупом (или бесплатной передачей) частей (паев, акций) у владельцев с целью их дальнейшего обмена по долговым требованиям или эмиссией (обмену) конвертируемых облигаций.
Контроверсионным является вопрос участия банков в капитале предприятий на основе использования этого инструмента. С одной стороны, банки, как институции, которые реально владеют инвестиционным капиталом, могут реально повлиять на результаты анти кризисных мероприятий. Ряд специалистов, например представители высшего звена управления двух больших швейцарских банков (CreditSuisse, UBS), считает, что прямые инвестиции банков в сектор, не связанный с предоставлением финансовых услуг, если такие инвестиции не имеют весомого синергитического эффекта относительно основной деятельности, являются стратегически нецелесообразными. Такого рода инвестиции банков имеют по большей части не стратегический, а вынужденный, тактический характер2.
В то же время реальный сектор — это источник доходов (в том числе и для банковской системы), а финансовый сектор — источник инвестиционного капитала, гармоничное сочетание этих двух секторов экономики объективно необходимым. Это не значит, что банки непосредственно должны участвовать в уставном капитале должников. В приключении здесь могут стать схемы организации финансово-промышленных групп, холдингов, концернов.
Для кредитора трансформация долговых требований в собственность связана с риском полной или частичной потери требований, поскольку после того, как должник станет владельцем корпоративных прав его требования будут погашаться в последнюю очередь вместе с другими совладельцами. Другой существенной проблемой, которая требует решения в случае обмена долговых требований на корпоративные права должника, является проблема согласования курса (пропорций) обмена. Если трансформация долга в собственность осуществляется в результате перераспределения владельцев, то есть корпоративные права переходят от одних владельцев к другим, то среди возможных альтернатив следует рассматривать рыночную цену корпоративных прав или их номинальную стоимость. В случае же дополнительной эмиссии конфликт интересов может возникнуть вокруг вопроса установления курса эмиссии. Понятно, что кредиторы заинтересованы в минимальном значении курса эмиссии, а менеджмент и владельцы — в максимальном. Для решения этого комплекса проблем целесообразно воспользоваться инструментарием оценивания стоимости предприятия.
С целью создания стимулов для кредиторов относительно участия в соответствующих операциях предлагается применять имущественный подход к оценке, в частности, метод расчета ликвидационной стоимости предприятия. Рассчитанные за этим методом показатели стоимости предприятия, как правило, являются меньше, чем рыночная стоимость, а следовательно, это будет дополнительным мотивом для кредиторов акцептовать операцию обмена долга на собственность. Доходный подход (в частности DCF или EVA) рекомендуется применять тогда, когда величина активов должника является меньше, чем объем его обязательств (отрицательное значение собственного капитала). Получены таким образом показатели стоимости предприятия будут служить базой для установления пропорций обмена, курса эмиссии и тому подобное.
Для успешного применения инструмента трансформации долга в собственность на практике следует учитывать также налоговый аспект. С точки зрения налогообложения использование этого финансового инструмента является нейтральным, то есть соответствующие операции не ведут к возникновению дополнительного объекта налогообложения. Эту позицию можно аргументировать тем, что с позиции должника трансформация долга в собственность по своему экономическому содержанию является аналогом операции продажи собственных акций с устремлением полученных средств на погашение задолженности. Соответственно, кредитор (инвестор), оформляет эту операцию как зачисление в погашение долга средств, которые направлены на осуществление прямых инвестиций.
Конверсия краткосрочной задолженности в долгосрочную. Стандартной формой реструктуризации задолженности является трансформация краткосрочных кредитов в среднесрочные или долгосрочные. В зарубежной практике для решения проблемы кредиторской задолженности перед поставщиками достаточно часто удаются к операции обмена долговых требований на долгосрочные облигации с фиксированным процентом. В то же время проблематичным является вопрос реструктуризации долга именно перед держателями облигаций (если предприятие пользуется этим источником финансирования). Сложность и затратность ведение соответствующих переговоров предопределены значительным количеством держателей облигаций и широкой географией их размещения. Стимулировать этот тип кредиторов к участию в процессах реструктуризации можно, предложив им конвертируемые облигации.
Пролонгация сроков выполнения обязательств. Отсроченные (пролонгированные) кредиты — это кредиты, за которыми срок действия кредитного договора продолжен и (или) изменены его условия. Пролонгация осуществляется кредиторами, как правило, в связи с возникновением финансовых трудностей у должника и его несостоятельностью вовремя выполнить свои долговые обязательства. Пролонгация кредита осуществляется достижением договоренности сторон и внесением изменений, дополнений к кредитному договору.
Списание задолженности. Списание задолженности означает отказ кредитора от своих требований. Она приравнивается к безвозвратной финансовой помощи должнику. Списать задолженность можно в одной из таких двух форм:
а) полного или частичного отказа от своих требований;
б) отказы от кредитного обеспечения.
Списывать задолженность, как и конвертировать долг в собственность, могут большие кредиторы, которые заинтересованы в сохранении долгосрочных финансово-хозяйственных отношений с предприятием. В результате списания задолженности улучшается структура капитала предприятия, повышаются его платежеспособность и ликвидность.
Отечественное законодательство рассматривает списание задолженности как безвозвратную финансовую помощь со всеми налоговыми последствиями, которые из этого выплывают. Вследствие списания задолженности предприятие-должник получает санационную прибыль. Так что получатель санационной прибыли имеет убытки по результатам своей хозяйственной деятельности, то эта прибыль подлежит налогообложению лишь в части, которая превышает убытки предприятия.
Существенным препятствием участию кредиторов в санации должники является законодательные осложнения процедуры списания или отсрочки долгов. Невзыскание сумм задолженности приводит обычно к увеличению разного рода объектов налогообложения (как на уровне кредиторов, так и на уровне должника). Порядок урегулирования сомнительной и безнадежной задолженности отечественных предприятий согласно действующим нормам отображен на рис. 7.3.
Рис. 7.3. Блок-схема урегулирования дебиторской задолженности согласно налоговому законодательству
Согласно законодательству налогоплательщики имеют право уменьшать сумму налогооблагаемого дохода отчетного периода на стоимость отгруженных товаров, когда покупатель таких товаров задерживает без согласования с плательщиком налога оплату их стоимости. Однако это уменьшение осуществляется лишь тогда, когда кредитор обратился с заявлением в хозяйственный суд о взыскании задолженности из должника или о признании его банкротом. Учитывая то, что датой увеличения валового дохода для целей налогообложения считается дата отгрузки товаров (произведенных работ, услуг) или дата поступления средств на предприятие, можно констатировать: в случае возникновения задержек в платежах кредитор должен немедленно обратиться в суд, иначе, он обязан платить налоги на всю сумму просроченных платежей. Причем сумма задолженности подлежит двойному налогообложению: как на уровне кредитора, так и на уровне дебитора, поскольку валовые доходы обоих налогоплательщиков увеличиваются на сумму отмеченной задолженности.
Заметим, что в России, например, действует порядок, аналогичный тому, который был отменен в Украине с введением нового законодательства о налогообложении прибыли предприятий, : убытки кредитов от списания дебиторской задолженности, за которой закончился срок исковой давности, выводятся из под налогообложение (независимо от того, обращался кредитор в хозяйственный суд или нет); доходы же дебиторов увеличиваются на соответствующую сумму кредиторской задолженности. Следовательно, удается избежать двойного налогообложения одной и той же суммы.
В Украине основанием для уменьшения валовых доходов в случае решения споров в судебном порядке является решение суда о принятии дела к осуществлению. Сообщение об уменьшении валового дохода и копия решения суда посылаются органу государственной налоговой службы. Если хозяйственный суд принимает решение относительно взыскания задолженности в пользу кредитора, его валовые доходы увеличиваются на сумму фактически возмещенной задолженности (см. рис. 7.3). В случае, когда в течение 30 календарных дней после принятия такого решения задолженность не погашается, в течение следующих 30 дней кредитор должен обратиться в хозяйственный суд повторно, однако уже с заявлением о признании такого должника банкротом.
Однако по закону действующим, справа о банкротстве нарушается хозяйственным судом, если бесспорные требования кредитора (кредиторов) к должнику совокупно составляют не менее трехсот минимальных размеров заработной платы и они не были довольны должником в течение трех месяцев после установленного для их погашения срока. Следовательно, если объем требований является меньшим от отмеченной суммы, кредитор не только получает убытки в виде невзысканной задолженности, но и должен заплатить из соответствующей суммы налог. Когда заявление в хозяйственный суд своевременно не подано, валовые доходы увеличиваются на сумму задолженности, признанной раньше.
Задолженность, которая осталась непогашенной после распределения активов банкрота, считается безнадежной. Безнадежная задолженность относится на валовые расходы производства и обращения кредитора, если срок исковой давности по соответствующему соглашению с дебитором миновал и если плательщик употребил всех выше перечисленных мероприятий относительно взыскания этой задолженности, иначе убытки в виде безнадежной задолженности погашаются за счет собственных средств предприятия.