Задача 26

Підприємство, структуру капіталу якого представлено на 30% позиковими коштами, на 10% - привілейованими акціями і решта - звичайними акціями, створює дві філії, де прагне зберегти таку саму структуру капіталу.

Для встановлення рівнів ризиків, що можуть супроводжувати діяльність філій, підприємство визначило два підприємства-аналоги, ринковий ризик яких оцінюється, відповідно ₁ = 0,9 та ₂ = 1,3.

Відомо, що ставка процента по кредитах - 9%, рівень дивідендних виплат по привілейованих акціях - 13%. Без ризикова ставка на фінансовому ринку - 12%, очікувана дохідність добре диверсифікованого ринкового портфелю - 17%.

Використовуючи модель САРМ, визначити належну вартість акціонерного капіталу по філіях 1 та 2, а також мінімально допустимий рівень прибутковості їх діяльності на основі моделі WACC.

Задача 27

Підприємство планує здійснювати нову емісію акцій. Доходність по акціях, що були випущені раніше складає 40% і таку ж доходність будуть вимагати інвестори по нових акціях. Крім того, рівень дивідендів, що виплачуються даним підприємством, в розрахунку на одну акцію становить 120 грн.

Фінансова компанія, що буде організовувати розміщення нової емісії впевнена в тому, що зможе продати нові акції за ціною 1500 грн., але розплатиться з підприємством із розрахунку 1300 грн. за кожну акцію.

Необхідно визначити:

1. Необхідний рівень доходності по новому акціонерному капіталу без врахування збільшення розмірів дивідендів у майбутньому;

2. Необхідний рівень доходності по новому акціонерному капіталу при постійному щорічному прирості дивідендів.

Задача 28

Підприємство виплатило на одну акцію дивіденд в розмірі 400 грн. При цьому очікується ріст дивідендів на 6% на рік невизначено довгий час. Ціна акції в поточному році становить 3800 грн.

Визначити віддачу на капітал, яку очікує інвестор.

Задача 29

На основі наведеної нижче інформації про діяльність підприємства розрахуйте вартість окремих складових його капіталу та середньозважену вартість капіталу. Обґрунтуйте доцільність формування вищезазначеної структури капіталу підприємства. Результати розрахунків оформіть у вигляді таблиці, що наведена нижче.

Вихідні дані:

Показники	Значення
1. Статутний капітал, тис. грн.	200
2. Сума нерозподіленого прибутку, тис. грн.	50
3. Капітал, сформований за рахунок емісії простих акцій, тис. грн.	90
4. Капітал, сформований за рахунок привілейованих акцій, тис. грн.	35
5. Капітал, сформований за рахунок довгострокових банківських кредитів, тис. грн.	40
6. Ринкова вартість привілейованої акції, грн.	30
7. Щорічна сума дивідендів на одну привілейовану акцію, грн.	7
8. Ринкова ціна простої акції, грн.	40
9. Щорічна сума дивідендів на одну просту акцію, грн.	15
10. Темп приросту дивідендів за простими акціями, %	2
11. Витрати, пов’язані з емісією привілейованих акцій, % від номіналу	3
12. Витрати, пов’язані з емісією простих акцій, % від номіналу	5
13. Ставка відсотку за користування довгостроковим кредитом, % річних	22
14. Середньогалузевий рівень рентабельності активів, %	18
15. Рівень дивідендних виплат на підприємстві, %	9

Показники	Обсяг, тис. грн.	Питома вага, %	Вартість, %
1. Капітал, сформований за рахунок емісії простих акцій
2. Капітал, сформований за рахунок емісії привілейованих акцій
3. Капітал, сформований за рахунок довгострокових банківських кредитів
4. Власний функціонуючий капітал
5. Нерозподілений прибуток
6. ВСЬОГО			-
7. Середньозважена вартість капіталу, %

Управління реальними інвестиціями

Методичною основою формування інвестиційних рішень є система критеріїв, яка дає змогу здійснювати оцінку ефективності інвестиційних проектів та відбір найпривабливіших із них.

Основними критеріями оцінки інвестиційних проектів, що використовуються у бюджетуванні є:

• період окупності – П_ОК

• рентабельність (облікова дохідність) інвестицій - Р_І

• чистий приведений доход (чиста теперішня вартість) – ЧПД (NPV)

• внутрішня норма доходності – ВНД (IRR)

• індекс рентабельності - IР.

Період окупності П_ОК визначає очікувану кількість років, протягом яких будуть повністю відшкодовані витрати на інвестування. Модифікований критерій окупності (МП_ОК) розуміється як показник, що розраховується на основі дисконтованого (за ціною капіталу, що інвестується) грошового потоку (ЧГП), а саме:

де m - кількість періодів інвестування;

n - кількість періодів експлуатації інвестицій;

IB_і - інвестиційні витрати в і-му періоді;

q - ставка дисконтування;

ЧГП _j - чистий грошовий потік в j-му періоді.

Облікова дохідність або рентабельність інвестицій (Р_І) визначається через показник чистого прибутку від інвестування (ЧП):

де ІВ_С - середні інвестиційні витрати за проектом

Розрахунок показника чистого приведеного доходу (ЧПД) (чистої теперішньої вартості - NPV) заснований на методології дисконтованого грошового потоку від інвестицій і здійснюється за алгоритмом:

Внутрішня норма доходності (ВНД або IRR) характеризує очікувану дохідність інвестиційного проекту, за якої NPV проекту дорівнює нулеві.

Індекс рентабельності ІР є показником рівня доходів від інвестицій щодо кожної одиниці інвестиційних витрат за їх теперішньою вартістю і визначається як:

Критерії ЧПД, ВНД, РІ з позиції математики є взаємозв'язаними, тобто дають при незалежних інвестиціях однакову відповідь на запитання: чи прийняти, чи відхилити інвестиційний проект. При ЧПД  0, ВНД  СЗВК та ІР  1 проект визначається економічно доцільним для реалізації.

Вирішальним моментом у інвестиційному аналізі є вибір ставки дисконтування. У фінансовій теорії і практиці рекомендується під час виконання інвестиційних розрахунків використовувати як ставку дисконтування середню зважену вартість капіталу. Але це допустимо лише у тих випадках, коли грошові потоки від інвестиції корелюють із грошовими потоками від активів підприємства, які використовуються, що свідчить про рівність їх ризиків. Якщо середня зважена вартість капіталу не є постійною в інвестиційному періоді, тоді інвестиційні розрахунки мають здійснюватися з урахуванням всієї множини значень ціни капіталу, що може вплинути на загальну оцінку щодо прийнятності проекту.

Обґрунтування рішення про заміну активів, що використовуються підприємством, може бути здійснене через два підходи, а саме:

• порівнянням теперішньої вартості грошових потоків у зв'язку із заміною;

• порівнянням теперішньої вартості зекономленого капіталу з інвестиційними витратами на заміну.

Формування інвестиційних рішень щодо вибору обладнання для виробництва продукції, обсяг випуску якої є мінливим у часі з причин сезонних або кон'юнктурних коливань, здійснюється виходячи зі співвідношення змінних та постійних витрат під час експлуатації обладнання та коефіцієнта використання його потужності. За високого значення коефіцієнта використання потужності перевага надається обладнанню з високими постійними та низькими змінними витратами і навпаки. Такий підхід дає змогу мінімізувати витрати щодо експлуатації інвестиції. Вибір здійснюється через порівняння повних постійних витрат по співставних потужностях або через порівняння їх величини на одиницю потужності.

Інвестиційні рішення щодо проблеми купівлі активів або їх лізингу по суті є рішенням про вибір засобу фінансування. Складність інвестиційного аналізу в цьому випадку полягає в тому, що грошові потоки при лізингу, які фактично зв'язані із залученням позики, тісно переплітаються із потоками від самого інвестиційного проекту. Тобто поточні грошові витрати і надходження від використання устаткування не залежать від того, чи воно куплене, чи взяте в оренду. Відмінність проявляється лише в тій частині грошових потоків, яка залежить від методу фінансування інвестиції.

Врахування в інвестиційних розрахунках фактора ризику підносить формування інвестиційних рішень на більш високий ступінь складності. Щодо реальних інвестицій, ризик розглядається як невизначеність розмірів майбутньої дохідності (прибутковості) проекту за наявного розподілу ймовірностей настання її значень у періоді.

Для оцінки ризиків, що зв'язані з реальними інвестиціями, використовуються такі показники:

• _р - середнє квадратичне відхилення дохідності проекту за IRR, що характеризує одиничний ризик проекту;

• к_ра - коефіцієнт кореляції між дохідністю проекту і дохідністю інших активів підприємства;

• к_рфр - коефіцієнт кореляції між дохідністю проекту і дохідністю в середньому на фондовому ринку;

• _а - середнє квадратичне відхилення дохідності активів підприємства до інвестицій;

• _рд - середнє квадратичне відхилення ринкової дохідності;

• _в - внутрішньо фірмовий -коефіцієнт, що визначає міру внеску інвестиційного проекту в корпораційний ризик підприємства, який розраховується як:

• _п - -коефіцієнт проекту щодо коливань дохідності на ринку, що характеризує ринковий ризик проекту і визначається як:

В оцінці ризикованості інвестиційного проекту важливо вимірювати його одиничний ризик (через _р), оскільки ця складова використовується потім у визначенні корпоративного та ринкового ризиків проекту.

У практиці інвестиційного менеджменту використовуються, головним чином, 4 методи оцінки одиничного ризику проекту:

0. через аналіз чутливості;

1. через аналіз сценаріїв;

2. через імітаційне моделювання за методом Монте-Карло;

3. через аналіз дерева рішень.

Проте для зовнішніх аналітиків, кредиторів та інвесторів найважливішим все ж таки є корпоративний ризик інвестиційного проекту, який характеризує вплив проекту на ступінь коливань консолідованого грошового потоку. Корпоративний ризик є функцією як  проекту, так і його кореляції з доходами від інших активів підприємства.

Оптимізація програм реальних інвестицій

Теоретичне обґрунтування вирішення оптимізаційних задач у формуванні програм реальних інвестицій розкриває відповідну методичну послідовність прийомів, яка заснована на взаємозалежності і взаємообумовленості процесів бюджетування капітальних вкладень і побудови структури інвестиційного капіталу.

На першому етапі фінансування програм відбувається створення графіків інвестиційних потреб (можливостей) підприємства способом нанесення на вісь ординат значень ставок внутрішньої дохідності (IRR) по запропонованих інвестиційних проектах в їх економічно незалежному сполученні та у відповідності до рангу величин IRR, а на вісь абсцис - обсягів капітальних вкладень послідовно по кожному включеному до розгляду проекту.

За наявності альтернативних інвестиційних проектів створюються відповідні комбінації незалежних проектів, які розводяться по окремих графіках кожна.

Наступним етапом формування програми є створення графіка граничної вартості капіталу.

Зростання обсягів інвестиційного капіталу обумовлює залучення додаткових джерел фінансування за умов повного використання наявних фінансових можливостей в оптимальній для підприємства структурі задіяного капіталу. Це викликає відповідну зміну в структурі інвестиційного капіталу і у значенні його середньої зваженої вартості (WACC). Описані процеси відбиваються через ступінчастий перелам графіка граничної вартості капіталу (Рис. 1).

Проект А

Проект В

Проект С

Проект D

IRR,

WACC,

%

IRR_A

IRR_B

IRR_C

WACC2

IRR_D

WACC1