25. Методы определения стоимости капитала.

1. Средневзвешенная стоимость капитала. Ресурсы, направляемые на инвестирование имеют сложную структуру и формируются посредством комбинирования различных составляющих.

Инвестиционные ресурсы фирмы включают обычные акции, привилегированные акции, заемные средства, прочие финансовые инструменты (облигации и др.).

Средняя (средневзвешенная) стоимость этих ресурсов формируется под влиянием необходимости обеспечить определенный средний уровень прибыльности.

Поэтому средневзвешенная стоимость инвестиционных ресурсов может быть определена как уровень требуемой доходности вложений инвестора, сопоставимый с уровнем доходности, который может быть получен по альтернативным инвестициям с аналогичным уровнем риска. В западной литературе по инвестиционному анализу обычно используется термин «weighted average cost of capital» (средневзвешенная стоимость капитала), или просто «cost of capital» — стоимость капитала, который означает затраты на привлечение источников капитала, т.е. проценты и дивиденды, выплачиваемые кредиторам и инвесторам за использование предоставленных ими ресурсов.

Привлечение каждого источника ресурсов связано с реальными или потенциальными издержками для инвестора, что обусловливает необходимость определения стоимости привлечения ресурсов по каждому виду источников.

где w_i — доля инвестиционных ресурсов, полученных из i-го источника;

k_i - стоимость i-го ресурса.

2. Цена акционерного капитала может определяться разными способами:

- уровень дивидендов, выплачиваемый акционерам;

Р=d/k_e,

где Р – текущая цена акции (капитала),

к_е – цена акции,

d – дивиденды.

- уровень дивидендов и ожидаемые темпы роста фирмы;

Р=d/(k_e-g)

где g – темп роста дивидендов.

- стоимость долговых обязательств, скорректированную на риск; модель САРМ.

. Или

где К – стоимость капитала;

Кбр – ставка безрисковой доходности. Для США Кбр – ставка по депозитарным распискам, долгосрочным облигациям государства. Для РФ – ставка по долгосрочным ЦБ.

Rпо портфелю (средняя рыночная доходность акции) – ставка доходности по портфелю. Доходность портфеля для США – статистика, для РФ – индекс РТС – индекс российской фондовой биржи.

 - статистический коэффициент – является мерой систематического риска (связан с макроэкономическими процессами, происходящими в стране). Рассчитывается исходя из амплитуды колебаний доходности акций конкретного предприятия по сравнению с общей доходностью фондового рынка. Если >1, то предприятие является более рискованным для вложения средств, нежели среднее предприятия, действующее на рынке. Для рынка в целом коэффициент равен 1.

- премия за риск.

3. Модель кумулятивного построения. Имеет определенные сходства с моделью СРАМ, за основу берется безрисковая ставка доходности, к которой прибавляется дополнительная доходность, связанная с риском инвестирования средств в конкретное предприятие.

,

где S – плата за дополнительные риски (размер компании, диверсификация клиентуры, финансовая структура предприятия, уровень и прогнозируемость прибыли, товарная и территориальная диверсификация, руководящий состав и т.д.

Цена источника «привилегированные акции» приблизительно равна величине выплат по привилегированным акциям.

Определение цены источника «нераспределенная прибыль» обычно основывается на предпосылке, что решение не распределять прибыль на дивиденды равносильно решению купить новые акции, вложить средства в УК. Поэтому цена данного источника также приблизительно равна прогнозу выплат по дивидендам. Обычно она несколько меньше из-за отсутствия расходов на эмиссию акций и ее размещений.

Цена облигационного займа:

Цоз=ПДоз(1-ПСнп)

Где Цоз – цена источника «облигационный заем»,

ПДоз – полная доходность облигационного займа;

ПСнп – налог на прибыль.

Цена краткосрочного кредита:

Цкк=ПСкк(1-ПСнп)

где ПСкк - % ставка по краткосрочному кредиту.