23.Эффект финансового рычага. Американская и европейская концепции.

Производственный (операционный) рычаг показывает, какое воздействие изменение выручки фирмы оказывает на ее прибыль. Чем выше эффект производственного рычага  OL (англ. operatingleverage), тем более рискованным с точки зрения изменчивости прибыли является положение фирмы:

OL = sPr/sR

где sPr  — изменение прибыли в процентах; sR — изменение выручки в процентах.

Например, если эффект производственного рычага равен 2, то увеличение (снижение) выручки на 1 % приведет к росту (сокращению) прибыли на 2%. Если же этот эффект равен 10, то увеличение (снижение) прибыли составит уже 10% при изменении выручки на 1%. Если эффект производственного рычага равен 2, то фирма окажется без прибыли в том случае, если выручка снизится в два раза. Если эффект производственного рычага равен 10, то для того, чтобы оказаться без прибыли, достаточно 10%-ного сокращения объема реализации.

Эффект производственного рычага можно рассчитать также по формулам:

OL = R — VC/Pr или       OL = FC + Pr/Pr = 1+ FC/Pr где  R — выручка; FC — постоянные издержки; VС-переменные издержки; Рr- прибыль.

Используя формулу производственного рычага, можно рассчитать, насколько потребуется сократить постоянные или переменные издержки фирмы, с тем, чтобы компенсировать данное изменение выручки от реализации.

Фирмы используют финансовый рычаг в надежде повысить доходы держателей обыкновенных акций.

Существует 2 концепции эффекта финансового рычага:

1. Европейская. Величина финансового рычага показывает во сколько раз прирастает рентабельность активов (ROA) за счет использования заемного капитала (ЗК).

ЭФР=(1-Т) (ROA-r) , где (1-Т) – налоговый корректор, Т – ставка налога на прибыль; ROA-r – дифференциал финансового рычага (r-средневзвешенная цена ЗК); ЗК/СК – коэфф-т задолженности или фин. зависимости.

Заемные средства приносят предприятию пользу если ЭФР>0 средневзвешенная цена ЗК должна быть <ROA.

2. Американская. Сила финансового рычага (DFL) – прирост (%) прибыли на одну акцию фирмы (EPS), являющийся следствием 1%-ного прироста операционной прибыли (EBIT).

EPS= , где NIО – ЧП для держателей обыкновенных акций; L – кол-во акций в обращении; EBIT – валовая операционная прибыль; I – процентные выплаты по кредитам; PD – дивиденды по привилегированным акциям.

DFL= ; Из этой формулы DFL =

Т.о. DFL при определенном уровне операционной прибыли вычисляется путем деления операционной прибыли на разницу (в денежном выражении) между операционной прибылью и величиной доналоговой операционной прибыли, которая треуется для покрытия совокупных постоянных издержек финансирования.

24. Современные теории дивидендов. Виды дивидендной политики и порядок выплаты дивидендов в рф.

Дивидендная политика – часть политики управления структурой капитала, состоящая в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями чистой прибыли с целью максимизации общей стоимости предприятия.

Дивидендная политика должна основываться в значительной мере на предпочтении инвесторами дивидендов или дохода от прироста капитала. Это предпочтение может быть описано с помощью модели оценки акций в условиях постоянного роста: P= , где Р – стоимость акции D – величина дивиденда - стоимость источника капитала «нераспределенная прибыль» g – темп роста компании

Формула показывает, что если компания повышает D, то это может послужить причиной увеличения P. С другой стороны, увеличение Dприведет к уменьшению объема реинвестиций, ожидаемый темп роста g снизится, что, скорее всего, приведет к снижению P. Таким образом, какие-либо изменения в политике выплат будут иметь два противоположных результата, поэтому фирма должна стремиться найти тот баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизирует цену акций.

Существует несколько основных направлений в теории дивидендной политики:

1.Теория иррелевантности дивидендов Модильяни – Миллера (M&M). Согласно этой теории, стоимость фирмы определяется исключительно способностью активов фирмы приносить прибыль и что способ распределения прибыли между дивидендами и нераспределенной прибылью не оказывает никакого влияния на эту стоимость. Если компания направляет часть прибыли на дивиденды, то для привлечения этих средств она должна выпустить на эту сумму акции. В результате акционерам все равно, получать ли дивиденды или оставить прибыль реинвестированной. Основные допущения модели: нет налогов; нет издержек, связанных с эмиссией; инвесторам безразличен выбор между дивидендами или доходом от прироста капитала; инвестиционная политика фирмы независима от дивидендной; инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию.

2.Теория «синицы в руках»: Гордон и Линтнер. Наиболее уязвимая сторона теории иррелевантности дивидендов М&М заключается в том, что инвесторы индифферентны к выбору между дивидендами и доходом от прироста капитала. Выплата дивидендов может разрешить существующие у акционеров сомнения о прибыльности компании. Дивиденды выплачиваются на текущей основе, а перспектива реализации прироста капитала относится к будущему. Т.о. Гордон и Линтнер ценят дивидендную доходность выше капитальной доходности, т.к. она обладает меньшим риском.

3. Теория налоговой дифференциации: Литценбергер и Рамасвами. Согласно данной теории инвесторы могут изменять предпочтения в зависимости от уровня налогообложения в различных странах. В той мере, в какой налог на прирост капитала оказывается меньше, чем налог на дивидендный доход, реинвестирование прибыли может иметь определенное преимущество. Кроме того, налог на прирост капитала отсрочивается до момента фактической продажи акций.

Разновидности дивидендных политик.

1. Консервативная – менеджмент не считает выплату дивидендов существенным фактором, влияющим на результативность деятельности компании: а) выплата дивидендов по остаточному принципу (после финансирования всех инвестиционных проектов); «-» нестабильность величины выплачиваемых дивидендов.

б) стабильный размер дивидендных выплат, который постоянно корректируется на инфляцию; «+» высокий инвестиционный интерес к бумагам компании, «-» слабая связь с финансовыми результатами компании.

2. Умеренная – менеджмент считает выплату дивидендов более существенным фактором, влияющим на стоимость компании; политика min стабильного дивиденда с надбавкой в отдельные периоды; «+» высокий инвестиционный интерес, «-» не высокий дивиденд.

3. Агрессивная - менеджмент считает выплату дивидендов самым важным фактором, влияющим на стоимость компании: а) стабильный уровень дивидендов (устанавливается const доля ЧП, которая выплачивается в виде дивидендов); «+» простая процедура формирования дивидендов, «-» нестабильность выплат. б) политика постоянного роста размера дивидендов в % от их предыдущей суммы; «+» высокий инвестиционный интерес, «-» отсутствие гибкости реализации политики, постоянно возрастающая финансовая напряженность.

Порядок выплаты дивидендов в РФ. 1. АО вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения о выплате дивидендов по размещенным акциям. 2. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов общества. 3. Решения о выплате дивидендов принимаются общим собранием акционеров. 4. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов. Срок выплаты дивидендов не должен превышать 60 дней со дня принятия решения об их выплате. 5. Если в течении определенного срока, объявленные дивиденды не выплачены лицу, имеющему право получения дивидендов, такое лицо вправе обратиться в течение 3х лет после истечения этого срока к АО с требованием о выплате ему объявленных дивидендов (Уставом АО может быть предусмотрен более продолжительный срок для обращения, но не больше 5ти лет со дня истечения срока выплаты).