Тема 72. Цена капитала и цена фирмы. Управление структурой капитала

Цена капитала рассчитывается для управления структурой капитала. Наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из крите­рия минимума цены капитала. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых компанией в процессе финансовой, операционной и инвестиционной деятельности, и оказывает активное воздей­ствие на конечные результаты этой деятельности. Структура капитала оказывает влияние на уровень рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности, формирует соотноше­ние степени прибыльности и риска в процессе развития компании.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собст­венных и заемных средств, при котором максимизируется рыночная стоимость пред­приятия. Структура капитала влияет на тип и уровень риска, который присущ фир­ме, и ее доходность. Финансовое решение по структуре капитала — это выбор ком­промисса между риском и доходностью. Деятельность компании практически всегда сопряжена с риском, который подразделяется на производственный и финансовый.

Основная деятельность финансового менеджера — принятие решений об ис­точниках финансирования активов корпорации, т. е. управление структурой капита­ла. Необходимость выбора вызвана тем, что, во-первых, стоимость различных эле­ментов капитала различна и, привлекая дешевый заемный капитал, владелец компа­нии может значительно повысить доходность собственного капитала, что является компенсацией за повышенный риск; во-вторых, комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала корпорации.

Различают структуру финансовых источников — соотношение между различны­ми краткосрочными и долгосрочными источниками финансирования и структуру капитала — соотношение между долгосрочными источниками финансирования, т. е. соотношение между собственным и долгосрочным заемным капиталом. При приня­тии решения об использовании финансовых ресурсов решающим фактором является оценка их стоимости или цены капитала, которая зависит не столько от источника, сколько от рискованности функционирования активов и получения отдачи от них. Чем больше риск данной деятельности, тем большую доходность требуют владельцы капитала и тем дороже обходится капитал компании.

Тема 73. Оптимальная структура капитала: методы формирования и выбор оптимальной формы финансирования компании

Родоначальниками теории структуры капитала считаются лауреаты Нобелев­ской премии Франко Модильяни и Мертон Миллер, Они приняли для рассмотре­ния теории структуры капитала допущения и доказали, что стоимость любой фир­мы определяется путем капитализации ее прибыли с постоянной ставкой доходно­сти. В условиях отсутствия налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, WACC (средневзвешенная' стоимость капитала) не зависит от структуры капитала.

Если учесть налоги (на прибыль) и агентские затраты (контроль за соблюде­нием интересов акционеров при привлечении заемного капитала)* то выводы меня­ются. свободная от долгов компания должна платить налоги со всей суммы чисто­го операционного дохода, а компания, имеющая долги, вычитает из чистого дохода процентные платежи и платит налог с остающейся суммы. Отсюда следует, что компания, имеющая долги, будет иметь большую стоимость, чем свободная от дол­гов компания, принадлежащая к той же группе риска и имеющая тот же объем ожидаемой в будущем прибыли,

Оптимадьная структура капитала находится в результате компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привле­чением заемных средств, и дополнительными затратами, связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемного капи­тала.

Структура капитала оптимизируется по следующим критериям: максимизация уровня рентабельности собственного капитала; минимизация стоимости капитала; путем формирования показателя целевой структуры капитала,

Точной формулы, с помощью которой можно было бы определить оптималь­ную структуру капитала, не существует, но любое решение должно учитывать вели­чину налоговых платежей; деловой риск; качество активов; доступность финансиро­вания. Решение о выборе структуры капитала нельзя принимать изолированно. Оно является частью стратегии' финансирования, в которой учитываются рыночная пози­ция компании, будущие инвестиционные возможности, ожидаемые денежные пото­ки, дивидендная политика и потребность в финансировании,

Организации, стремящиеся привлечь дополнительные средства, могут приме­нял такие финансовые инструменты, как кредиты, векселя, облигации (долговые источники финансирования), акции (инструмент долевого финансирования), лизинг. Основные преимущества и недостатки этих способов привлечения дополнительных средств рассмотрены в настоящем разделе.