10.4. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов

Инвестиционный проект – это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденная в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Методика оценки эффективности инвестиций в условиях формирования в Российской Федерации рыночной экономики изложена в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов». Рекомендации основываются на методологии, широко применяемой в современной международной практике. Рекомендации используются:

для оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов;

оценки эффективности участия в инновационном проекте хозяйствующих субъектов;

принятия решений о государственной поддержке проектов;

сравнения альтернативных (взаимоисключающих) вариантов проектов и оценки экономических последствий выбора одного из них;

подготовки заключений по экономическим разделам при проведении государственной, отраслевой и других видов экспертиз обоснований инвестиций, ТЭО, проектов и бизнес-планов;

принятия экономически обоснованных решений об изменениях в ходе реализации инвестиционных проектов в зависимо-

338

сти от вновь выявляющихся обстоятельств (экономический мониторинг).

Принятие инвестиционных решений определяется их эффективностью. Согласно действующим рекомендациям при оценке инвестиционных проектов используют следующие виды эффективности:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.

При определении эффективности проекта в целом рекомендуется оценивать следующие виды:

общественную (социально-экономическую) эффективность;

коммерческую эффективность.

Общественная эффективность учитывает социальноэкономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние» затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Коммерческая эффективность проекта в целом учитывает финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект (ИП), в предположении, что он один производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте включает:

эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий - участников);

339

эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятийучастников ИП);

эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП.

В основу оценок эффективности инвестиционного проекта положены следующие основные принципы:

рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период;

сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта

иего экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и оплатой;

учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности учитываются только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления.

340

Оценка эффективности проектируемых мероприятий должна производиться сопоставлением ситуаций «без проекта» и «с проектом», а не «до проекта» и «после проекта».

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения (горизонт расчета), продолжительность которого принимается с учетом либо продолжительности создания и эксплуатации объекта, либо средневзвешенного нормативного срока службы основного оборудования, либо требований инвестора. Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета может быть месяц, квартал или год. Начало расчетного периода рекомендуется определять на дату начала вложения средств.

Для сопоставимой оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, прогнозные и расчетные цены. Базисные цены – это сложившиеся цены на данный период времени, они остаются неизменными на весь расчетный период. Измерение экономической эффективности в базисных ценах осуществляется на стадии исследования инвестиционных возможностей. На стадии технико-экономического обоснования проекта используются прогнозные и расчетные цены, которые определяются на основе базисных цен индекса изменения цен, устанавливаемого по прогнозам Министерства экономики Российской Федерации.

Проект, как и любая финансовая операция, то есть операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки. Денежный поток инвестиционного проекта Фt – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

341

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

оттоком, равным платежам на этом шаге;

сальдо (эффектом), равным разнице между притоком и от-

током.

Денежный поток Фt состоит из потоков от отдельных видов

деятельности:

инвестиционной Фи ;

операционной Фо ;

финансовой Фф .

Для денежного потока от инвестиционной деятельности к оттокам относят капитальные вложения, к притокам – выручку

от продажи активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относят выручку от реализации продукции и услуг и внереализационные доходы, к расходам – производственные издержки, налоги.

Для денежного потока от финансовой деятельности к

притокам относят вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств (субсидий, дотаций, заемных средств), к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов

ивыпущенных предприятием долговых ценных бумаг.

Вкачестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционного проекта, рекомендуются:

чистый доход (ЧД);

чистый дисконтированный (приведенный) доход (ЧДД);

индексы доходности (ИД) затрат и инвестиций;

342

внутренняя норма доходности (ВНД);

срок окупаемости.

Чистым доходом называется накопленный эффект за расчетный период (сальдо денежного потока Фt). Для эффективного проекта значение его должно быть неотрицательным.

ЧД = Фt .

Чистый дисконтированный (приведенный) доход (ЧДД) характеризует общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный эффект и определяется как разность дисконтированных на один момент времени доходов и капитальных вложений.

Обычно доходы и затраты относятся к разным моментам времени. Это характерно для инвестиций, при которых первоначально осуществляются затраты, обеспечивающие получение доходов в будущем, и иногда проводятся дополнительные затраты в течение рассматриваемого периода. Оценка состоит в сравнении доходов и затрат с учетом времени. Приведение к начальному периоду затрат, результатов и эффектов производится умножением их на коэффициент дисконтирования аt при заданной норме дисконта, равной приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (Е):

где t – номер шага расчета (год, квартал, месяц).

Особенно важной при проведении оценки является норма дисконта (норма интереса), которую инвестор желает получить от размещения капитала. В рыночной экономике это правило применимо как к государственным, так и к частным инвестициям. Рыночные ставки постоянно колеблются в зависимости от уровня

343

риска инвестирования, ожидаемой инфляции, влияния налогов и других факторов.

Значения коэффициентов дисконтирования в зависимости от нормы дисконта приводятся:

ЧДД = Фt at = (Rt - 3t) at - Kt at ,

где Rt – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; 3t – текущие затраты на t-м шаге расчета;

Т – горизонт расчета, принимается с учетом средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования, достижения заданных характеристик или требований инвестора;

Kt – капиталовложения на t-м шаге расчета.

Большее превышение доходов над расходами обусловливает большую величину прибыли от проекта. Если ЧДД положителен, то при заданной норме дисконта проект является эффективным и может рассматриваться вопрос о его принятии. Инвестиционный проект будет неэффективным при отрицательном ЧДД. Положительная оценка чистого дисконтированного дохода обычно рассматривается как необходимое условие для инвестирования.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) представляет собой отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:

ИДД 1 Rt Зt at Кt at .

Kt at

344

Индекс доходности тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если ЧДД положительный, то ИДД > 1 – проект эффективен; ЧДД – отрицательный, то ИДД < 1 – проект неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект не целесообразны.

Срок окупаемости – период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования. Срок окупаемости проекта достаточно хорошо характеризует риск проекта. Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до "момента окупаемости с учетом дисконтирования". Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чи-

345

стый дисконтированный доход ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта обеспечивается такой структурой денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество финансовых ресурсов для его продолжения, если не учитывать неопределенность и риск. При разработке схемы финансирования определяется при необходимости потребность в привлеченных средствах. Потребность в дополнительном финансировании – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности, показывающего минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому величину потребности в дополнительном финансировании называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования, как правило, больше за счет необходимости обслуживания долга. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта проверяется для каждого участника проекта. В том случае, если предприятие (проектоустроитель) является ответственным за реализацию проекта и привлекает других участников, а также займы для финансирования проекта, в качестве оттока финансовых ресурсов учитывается собственный капитал, а в качестве притока – поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат, в том числе и по привлеченным средствам.

Вопросы и задания для самопроверки

1.Дайте определение понятию «инвестиции».

2.Как классифицируются инвестиции по объектам вложения?

346

3.Назовите собственные источники финансирования инвестиции.

4.Дайте определение понятию «капитальные вложения».

5.Назовите показатели сравнительной экономической эффективности капитальных вложений.

6.Укажите границы применения показателей сравнительной экономической эффективности капитальных вложений.

7.Дайте определение понятию «чистый дисконтированный доход».

8.Что такое внутренняя норма доходности?

9.Как определяется дисконтированный индекс доходности инвестиций?

10.Рассчитайте коэффициенты сравнительной эффективности

исроки окупаемости дополнительных капитальных вложений

(сравнивая варианты попарно) и приведенные затраты (при Ен 0,25 ) по приведенным ниже данным:

Объясните результаты сравнения и роль нормативных показателей при выборе лучшего варианта.

11.Выберите лучший вариант реконструкции лесопункта при условии не изменяющейся себестоимости.

По первому варианту реконструкции капитальные вложения составляют 4800 тыс.р., объем производства продукции – 75 тыс.м3, по второму соответственно: 7200 и 120 тыс.м3.

12.Даны технико-экономические показатели работы кранов на штабелевке-погрузке в вагоны МПС готовой продукции.

347

Транспортные расходы составляют 3 % от цены приобретения. Определите показатели сравнительной экономической эффективности, если Ен 0,20 . Выберите наиболее эффективный

вариант.

13. Величина дисконтированных капитальных вложений в проект составила 1500 тыс. р. Чистые денежные поступления (сальдо денежного потока от операционной деятельности) по годам реализации проекта составили соответственно, тыс.р.: 750, 800, 600. Дисконтная ставка – 10 %. Определите чистый дисконтированный доход.

Список литературы к разделу

1.Богатин, Ю.В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: учебное пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. – М.: Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

2.Закон РФ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 28 февраля 1999 г., № 39-ФЗ.

3.Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. – М.: Экономика, 2000.

348

4.Сергеев, И.В. Экономка предприятия: учебное пособие/ И.В.Сергеев.– М.: Финансы и статистика, 1998.

5.Фетищева, З.И. Экономика предприятий лесной промышленности: учебное пособие/З.И. Фетищева. – 2-е изд., доп. и перераб. – М.: ГОУ ВПО МГУЛ, 2007.

349

11. ЗАДАНИЯ И МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ

КВЫПОЛНЕНИЮ КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ

Впроцессе изучения курса «Экономика производства» студенты выполняют контрольную работу в форме расчетного задания, целью которого является закрепление теоретических знаний по указанной дисциплине и получение навыков техникоэкономических расчетов. Задание включает расчет основных показателей производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Методика расчета этих показателей изложена в соответствующих разделах данного учебного пособия. Контрольная работа выполняется в тетради и должна содержать вариант задания, исходные данные, все необходимые расчеты и пояснения к ним. Вариант задания соответствует последней цифре номера зачетной книжки. Работа должна быть представлена в сроки, установленные учебным планом.

Задание. На основе исходных данных, приведенных ниже в таблице, определите:

1) товарную продукцию предприятия;

2) реализованную продукцию;

3) среднегодовую стоимость каждого вида и всей совокупности основных производственных средств;

4) годовую сумму амортизационных отчислений;

5) среднегодовую норму амортизации всей совокупности основных производственных средств;

6) коэффициенты обновления и выбытия основных производственных средств;

7) показатели эффективности использования основных производственных средств;

350

8)фондовооруженность и техническую вооруженность труда;

9)коэффициент оборачиваемости оборотных средств и продолжительность одного оборота;

10)годовую выработку товарной продукции на одного работника и одного рабочего предприятия;

11)количество отработанных человеко-дней за год рабочими предприятия;

12)тарифный фонд заработной платы рабочих;

13)общий фонд заработной платы рабочих;

14)фонд оплаты труда работников предприятия;

15)среднегодовую заработную плату одного работника;

16)среднедневную заработную плату одного рабочего;

17)затраты на производство и реализацию продукции;

18)затраты на 1 рубль реализованной продукции;

19)прибыль от реализации продукции;

20)рентабельность производства продукции (рентабельность основной деятельности);

21)рентабельность продаж.

Объем промышленной продукции исчисляется в стоимостном выражении в оптовых ценах производителя (без налога на добавленную стоимость и акцизов).

Объем реализованной продукции отличается от объема товарной продукции на величину изменения остатков готовой продукции на складах предприятия-изготовителя и товаров отгруженных, но не оплаченных потребителем, на начало и конец рассматриваемого периода. При расчете объема реализованной продукции следует учесть, что объемы остатков готовой продукции на складах приведены в исходных данных в натуральном выражении, а стоимость остатков товаров отгруженных, но не оплаченных потребителями, принимается равной на начало и конец года.

351

Годовая сумма амортизационных отчислений по любой группе основных средств (Аi) определяется следующим образом:

Ссрi Н ai

Аi 100 ,

где Ссрi – среднегодовая стоимость i - группы основных средств; Наi – годовая норма амортизации по i - группе основных

средств.

При расчете годовой суммы амортизационных отчислений предприятия следует учесть, что она определяется как сумма амортизационных отчислений по всем указанным в задании группам основных средств и в последующем включается в смету затрат на производство и реализацию продукции (табл. 48). Среднегодовая норма амортизации для всей совокупности основных производственных средств предприятия На ср определяется

по формуле

Н а ср СА 100 ,

ср

где А – годовая сумма амортизационных отчислений всей совокупности основных средств предприятия;

Сср – среднегодовая стоимость основных производственных

средств предприятия.

Коэффициенты обновления и выбытия рассчитываются в целом по всей совокупности этих основных средств.

Стоимость основных средств на конец года определяется так:

Скг Снг Свв Свыб .

Все расчеты по определению стоимости основных средств и амортизационных отчислений целесообразно выполнить в табличной форме.

352

Таблица 48

Расчет стоимости основных средств и амортизационных отчислений

Обобщающими показателями эффективности использования основных средств являются их фондоотдача и фондоемкость. Эти показатели можно рассчитать по товарной или реализованной продукции.

Фондовооруженность труда работника рассчитывается как отношение среднегодовой стоимости основных средств к численности работников предприятия.

Техническая вооруженность труда определяется как отношение среднегодовой стоимости активных основных средств (рабочих машин, оборудования, транспортных средств) к численности рабочих предприятия.

Трудозатраты или количество отработанных человеко-дней за год рабочими предприятия определяются путем умножения численности рабочих на среднее количество дней, отработанных одним рабочим за год.

При определении тарифного фонда заработной платы рабочих следует учесть, что он рассчитывается путем умножения средне-

353

дневной тарифной ставки на трудозатраты, то есть на количество отработанных человеко-дней. Среднедневная тарифная ставка равна произведению среднечасовой тарифной ставки на продолжительность рабочей смены, которая составляет 8 часов. Фонд основной зарплаты рабочих определяется как сумма тарифного фонда, премий, доплат по районному коэффициенту. Совокупность основной и дополнительной зарплаты составляет общий фонд заработной платы рабочих. Общий фонд оплаты труда работников предприятия рассчитывается как сумма фондов оплаты труда рабочих и служащих.

Среднегодовая заработная плата одного работника определяется как отношение общего фонда оплаты труда к среднесписочной численности промышленно-производственного персонала, среднедневная зарплата рабочего – делением фонда оплаты труда рабочих на количество отработанных ими человеко-дней.

Для определения затрат на производство и реализацию продукции следует составить смету затрат (табл. 49).

Величина материальных затрат принимается в соответствии с заданием (показ.17) и объемом реализованной продукции. Затраты на оплату труда определяются в пункте 14 данного задания. Суммы единого социального налога составляют 26 % от затрат на

354

оплату труда работников предприятия. Амортизационные отчисления рассчитываются в пункте 4 задания. Прочие затраты и расходы на продажу продукции определяются в соответствии с исходными данными. Затраты на 1 рубль реализованной продукции исчисляются отношением затрат на производство и реализацию продукции к общему объему реализованной продукции. Прибыль от реализации продукции П р определяется как разница между

выручкой от реализации продукции без налога на добавленную стоимость и акцизов (РП) и затратами на ее производство и реализацию (З): Пр=РП – З.

Рентабельность основной деятельности Росн рассчитывается следующим образом:

Продолжение табл. 50

356

Продолжение табл. 50

357

Продолжение табл. 50

Для студентов специальности 250403.65 (Технология деревообработки):

*– стоимость зданий увеличить в 3 раза;

**– величину материальных затрат увеличить на 0,22 р.

358