Лекции фондовые операции часть 1

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

Вслед за Директивой о проспектах Директива о прозрачности предоставляет право компетентному органу проводить выездные проверки (on-site inspections) для проверки соблюдения ее требований, а при необходимости обращаться в судебные органы (подп. "i" п. 4 ст.

24).

Директива о прозрачности в отступление из правила о надзоре компетентного органа страны происхождения предоставляет компетентному органу страны пребывания полномочия принять меры по защите инвесторов, т.е. фактически реализовать все надзорные полномочия. О таких мерах должна быть проинформирована Комиссия, и они могут быть осуществлены только в том случае, если орган страны происхождения после соответствующего уведомления не принял эффективных мер и эмитент ценных бумаг продолжает нарушать законодательство (ст. 26).

Как и другие фондовые директивы ЕС, Директива о прозрачности не предпринимает попыток гармонизировать меры ответственности государств-членов за соответствующие нарушения. Лишь в ст. 28 содержатся общие требования о том, что такие наказания должны быть "эффективными, пропорциональными и должны иметь превентивный эффект" (effective, proportionate and dissuasive).

Директива предусматривает определенные правила в отношении эмитентов из третьих стран. Так, компетентный орган страны пребывания может освободить эмитента третьей страны от выполнения некоторых требований о раскрытии информации (например, годовые и промежуточные отчеты, промежуточные заявления руководства, раскрытие уведомлений акционера и других лиц), если закон третьей страны устанавливает эквивалентные требования или эмитент соблюдает требования закона третьей страны, который компетентный орган страны пребывания считает эквивалентным. Последнее относится к случаям, когда эмитент третьей страны соблюдает требования другой третьей страны.

В частности, эквивалентность была признана в отношении США и Японии. Правила определения такой эквивалентности содержит Директива Комиссии о детальных правилах к Директиве о прозрачности. Например, в отношении годового отчета руководства законодательство третьей страны для того, чтобы быть признанным эквивалентным, должно, согласно ст. 13, включать следующие требования:

a)достоверный обзор развития бизнеса эмитента и его текущего состояния, а также выполнения основных показателей, включая описание основных рисков и неопределенностей таким образом, чтобы обзор представлял сбалансированный и целостный анализ развития бизнеса эмитента и его текущего состояния, а также выполнения основных показателей, соответствующих размеру и сложности бизнеса;

b)указание на любые важные события, которые произошли за последний год;

c)указание на прогнозируемое развитие эмитента.

Однако в любом случае информация, требуемая законом третьей страны, должна предоставляться и раскрываться в соответствии с Директивой о прозрачности. Таким образом, эмитентам третьих стран может быть предоставлена определенная свобода лишь в объемах раскрытия (в пределах отступлений, ограничиваемых принципом эквивалентности и национальным законодательством), но не в раскрытии информации как таковой.

Оценивая применение Директивы о прозрачности, в мае 2010 г. Комиссия отметила, что Директива о прозрачности полезна для эффективного функционирования рынка, однако проблемы имплементации и возможность более строгого национального регулирования порождают вопрос о применимости принципа "минимальной гармонизации" для достижения достаточного уровня гармонизации требований прозрачности в ЕС. Как было отмечено на состоявшейся 11 июня 2010 г. конференции, посвященной Директиве о прозрачности, достижение более высокого уровня гармонизации - в большей степени вопрос политический, поскольку на арену выходит национальный протекционизм. Для целей модернизации Директивы о прозрачности Комиссия 27 мая 2010 г. опубликовала запрос на предоставление консультаций, причем в анкету среди прочих был включен следующий вопрос: "Является ли желательным

51

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

установить единообразный режим в ЕС в отношении раскрытия информации эмитентами (например, посредством Регламента ЕС прямого действия)?".

Таким образом, можно заключить, что Комиссия не удовлетворена уровнем гармонизации требований о раскрытии информации в ЕС и в ближайшее время можно ожидать соответствующих изменений Директивы о прозрачности.

2.2. Понятие инструментов финансового рынка в системе Международных стандартов финансовой отчетности

Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО) состоят из:

-Международных стандартов финансовой отчетности (IFRS),

-Международных стандартов финансовой отчетности (IAS),

-разъяснений, подготовленных Комитетом по разъяснениям международной финансовой отчетности (КРМФО) или ранее действовавшим Постоянным комитетом по разъяснениям (ПКР).

Базовым документом МСФО являются Принципы (Концепция) МСФО.

Принципы МСФО определяют цель подготовки финансовой отчетности общего назначения, состоящую в том, что каждый ее пользователь - будь то учредитель, инвестор или работник предприятия - должен делать на ее основе правильные экономические выводы. Ценность финансовой отчетности определяется ее объективностью, что обеспечивается единым подходом в отражении операций - по методу "начисления", а также допущением, что отчетная компания не собирается прекращать свою деятельность в ближайшем будущем (принцип непрерывности).

В Принципах указывается, что объективной, качественной можно назвать ту финансовую отчетность, которая понятна, уместна, сопоставима (с прошлыми периодами и отчетностью других компаний) и надежна, то есть содержит достоверные сведения о финансовом положении компании во всех существенных аспектах с соблюдением принципа осмотрительности. Последний, в свою очередь, означает, что активы и доходы компании не должны быть завышены,

аобязательства и расходы - занижены.

ВПринципах (Концепции) закреплен состав комплекта отчетности по МСФО, в составе которого такие формы отчетности, как отчет о финансовом положении, отчет о совокупном доходе, отчет о движении денежных средств, отчет об изменении собственного капитала, пояснительные примечания (более подробно состав пакета по МСФО описан в разделе "Представление финансовой отчетности по МСФО").

Выполняя свою индивидуальную информационную задачу, перечисленные формы финансовой отчетности в итоге обеспечивают пользователей полным объемом сведений о финансовом положении и результатах работы компании, которые, в свою очередь, характеризуются активами, обязательствами, доходами, расходами и капиталом компании. Принципы дают определение каждому элементу отчетности, а также определяют общие критерии их признания и оценки. Остановимся подробнее на основных понятиях.

Активы, согласно Принципам, представляют собой ресурсы, контролируемые компанией в результате прошлых событий, от которых компания ожидает получить экономические выгоды в будущем.

Здесь налицо различие с российскими правилами квалификации активов. Во-первых, в отечественном законодательстве нигде не приводится обобщающее определение активов, и каждое положение по бухгалтерскому учету дает свое определение каждой категории активов.

Вроссийском учете дата признания актива традиционно привязана к переходу права собственности. Как видно из определения активов, приведенного в Принципах, основанием для отражения актива на балансе компании с точки зрения МСФО отнюдь не является право собственности на объект. А вот наличие или потеря контроля, напротив, играют в МСФО ключевую роль, т.к. именно этот факт в большинстве случаев означает необходимость постановки либо снятия актива (обязательства) с баланса.

52

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

Наиболее убедительно это продемонстрировано в отношении договоров финансовой аренды МСФО (IAS 17), поскольку в МСФО арендуемый объект всегда числится на балансе компании-арендатора.

Обязательство определяется в Принципах МСФО как текущая задолженность компании, возникшая в результате прошлых событий, урегулирование которой приведет к оттоку экономических выгод.

Итак, ключевыми критериями здесь является наличие текущей, а не виртуальной задолженности, а также прошлых событий, приведших к ее возникновению. В соответствии с данным определением, обязательство не должно отражаться в балансе, если компания имеет законное право уклониться от расчетов по задолженности. Помимо обязательств, возникающих по юридическим основаниям, в отчетности по МСФО могут отражаться конклюдентные (традиционные, фактические) обязательства, основанные на прошлой практике компании.

Капитал трактуется Принципами как доля в активах компании после уплаты ее обязательств. Доход - приращение экономических выгод в форме притока активов или уменьшения

обязательств, приводящее к увеличению капитала, отличное от вклада собственников.

Расход - уменьшение экономических выгод в форме оттока активов или увеличения обязательств, приводящее к уменьшению капитала, отличное от вклада собственников.

Все указанные элементы отчетности объединяет критерий притока или оттока экономических выгод. Именно этот фактор является основанием для того, признавать либо не признавать указанные элементы в отчетности компании. Вторым критерием признания любого элемента в отчетности является возможность его оценки.

Базируясь на указанных в Принципах определениях и критериях признания элементов в отчетности, можно делать выводы о порядке отражения в отчетности финансово-хозяйственных операций, даже если в МСФО отсутствует специальный стандарт по данному вопросу.

Действующие стандарты МСФО, как правило, соответствуют Принципам.

Вмае 2011 г. Правление Совета по МСФО и Совет по стандартам финансового учета США утвердили и ввели в действие новый Стандарт - МСФО (IFRS) 13 "Оценка по справедливой стоимости".

Основными целями данного Стандарта являются: - определение справедливой стоимости;

- выработка единой концепции измерения справедливой стоимости; - увеличение объема раскрываемой информации в финансовой отчетности в отношении

оценки по справедливой стоимости.

С принятием нового Стандарта в международных стандартах финансовой отчетности закреплено определение справедливой стоимости - это цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в рамках обычной сделки между участниками рынка на дату оценки (цена выхода). Согласно Стандарту для целей измерения справедливой стоимости необходимо определить:

- конкретный оцениваемый актив или обязательство; - для нефинансового актива - способ использования актива, предполагаемый для целей

оценки; - основной (или наиболее благоприятный) рынок;

- соответствующая(ие) методика(и) оценки; - исходные данные для методики оценки на основании допущений участников рынка.

ВМСФО 13 устанавливается иерархия исходных данных, используемых при определении справедливой стоимости. Исходные данные - это различная информация, необходимая для расчета справедливой стоимости. В некоторых случаях нужен только один параметр, в других - используются наборы из множества факторов.

Исходные данные могут классифицироваться как "наблюдаемые" и "ненаблюдаемые". Наблюдаемые исходные данные отражают предположение, что участники рынка при определении цены актива или обязательства будут полагаться на рыночную информацию,

53

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

полученную из не зависимых от компании-заказчика источников. Примерами наблюдаемых исходных данных могут служить следующие:

-рыночные цены активных площадок по торговле аналогичными активами (например, акции открытых акционерных обществ и взаимных фондов);

-рыночные цены на аналогичные активы и обязательства;

-исторические данные о процентных ставках;

-исторические данные о темпах инфляции;

-интенсивность совершения банкротств;

-мультипликаторы для оценки бизнеса, рассчитанные по итогам сделок по продаже аналогичных компаний;

-цены на рынке недвижимости, основанные на данных о площади объекта и его расположении.

Ненаблюдаемые исходные данные отражают собственные внутренние соображения о предположениях, которые делают участники рынка при оценке актива или обязательства, основываясь на наилучшей информации, доступной в данных обстоятельствах. Ненаблюдаемыми исходными данными являются:

-прогнозы будущих денежных потоков, выручки, расходов, прибылей, объемов производства и т.д.;

-самостоятельно оцененные факторы риска (например, риск банкротства и т.д.), применяемые при определении стоимости некоторых объектов (например, при оценке собственного долга);

-прочие случаи экстраполяции исторической или проверяемой информации, например темпов роста доходов.

Некоторые исходные данные могут попасть в одну из этих категорий в зависимости от того, получат ли участники рынка доступ к информации. Например, условия лицензий, договоров и прочих соглашений могут быть доступны участникам рынка, но такой информации может и не быть, и это влияет на классификацию исходных данных.

МСФО 13 требует классифицировать все исходные данные, использованные при определении справедливой стоимости, по трем категориям. Согласно этому Стандарту в финансовой отчетности необходимо раскрывать информацию о том, исходные данные какого уровня использовались для расчета справедливой стоимости. Итак, положения МСФО 13 содержат следующее описание трехуровневой иерархии входных данных, используемых при определении справедливой стоимости активов и обязательств.

Входные данные первого уровня - это котировальные цены (нескорректированные) на действующих рынках для аналогичных активов или обязательств, на которые компания имеет возможность войти на дату оценки. Под действующим рынком для актива или обязательства понимается такой рынок, на котором сделки с активами или обязательствами происходят с достаточной повторяемостью (частотой) и в том объеме, который представляет информацию для формирования цены на постоянной основе. Котировальные цены на активном рынке обеспечивают наиболее достоверное подтверждение относительно справедливой стоимости и должны быть использованы для измерения справедливой стоимости, если они (цены) имеются в наличии.

Входные данные второго уровня - это данные, отличные от котировальных цен, соответствующих первому уровню, которые являются наблюдаемыми для актива или обязательства прямым или косвенным образом. Если актив или обязательство характеризуются обусловленным договором сроком действия, то данные второго уровня должны быть наблюдаемыми в значительной степени до истечения полного периода применения актива или обязательства. Данные второго уровня включают в себя следующие характеристики:

-котировальные цены на схожие активы или обязательства на действующих рынках;

-котировальные цены на идентичные или схожие активы или обязательства на неактивных рынках, т.е. на рынках с не вполне оживленным спросом, на которых имеет место лишь

54

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

незначительное количество сделок с активами или обязательствами, цены на которые не являются текущими или котировальные цены различаются в значительной степени либо время от времени, либо среди участников финансового рынка (например, на некоторых брокерских рынках), а также на которых недостаточно информации выпускается для открытого доступа;

-входные данные, отличные от котировальных цен, но которые являются наблюдаемыми для актива или обязательства (например, процентные ставки, а также кривая доходности, наблюдаемая через регулярные интервалы, скорость прохождения платежей, утрата прав предъявления претензий, кредитные риски, ставки по просроченным долгам с момента объявления неплатежеспособности и др.);

-входные данные, полученные главным образом на основе наблюдаемых рыночных данных или подтвержденные ими или другими способами (подтвержденные рынком входные данные).

Поправки к котировкам второго уровня и другим исходным данным должны отвечать характеру специфического актива или обязательства. С помощью этих поправок любые котировки второго уровня и другие исходные данные могут быть приведены к величинам, позволяющим получить приемлемую справедливую стоимость актива или обязательства. Примерами поправок к котировкам второго уровня и другим исходным данным могут быть следующие:

-состояние актива или обязательства;

-степень сходства исходных данных со свойствами актива или обязательства;

-объем и уровень активности на рынке (рынках), на котором наблюдаются исходные данные;

-время, прошедшее с момента наблюдения сделки или других исходных данных;

-наличие и сущность сделок, которые связаны с оцениваемым активом или обязательством или используются в качестве исходных данных (если сделка - одна из последовательных сделок, то это может повлиять на исходные данные).

Поправка к исходным данным второго уровня, существенная с точки зрения итогового значения справедливой стоимости, может привести к заключению, что расчет следует классифицировать как третий уровень в зависимости от того, к какому уровню иерархии относятся данные, использованные для корректировки. Например, если для корректировки рыночной цены второго уровня использованы поправки, разработанные внутри компании, итоговое значение, скорее всего, будет трактоваться как исходные данные третьего уровня.

Входные данные третьего уровня являются ненаблюдаемыми данными применительно к данному активу или обязательству. Ненаблюдаемые входные данные следует использовать для измерения справедливой стоимости до того уровня, до которого наблюдаемые входные данные не имеются в наличии. Таким образом, допускается ситуация, при которой мы имеем дело с незначительной активностью на рынке, на котором наблюдается незначительный спрос на актив или обязательство на дату оценки, если таковой вообще имеется. Однако цель измерения справедливой стоимости остается той же, а именно - определение конечной цены с точки зрения участника рынка, который владеет активом или обязательством. Следовательно, ненаблюдаемые входные данные должны отражать предположения самой компании относительно условия, которыми будут руководствоваться участники рынка при установлении цены на актив или обязательство (включая предположения относительно рисков). Ненаблюдаемые входные данные должны быть собраны, основываясь на наиболее достоверной информации, имеющейся в наличии в данных обстоятельствах, которая может включать в себя данные и самой компании. В процессе сбора ненаблюдаемых входных данных компании не нужно предпринимать все возможные усилия для получения информации относительно предположений участников рынка. Однако компании не следует игнорировать информацию относительно предположений участников рынка, которые имеются в наличии, без осуществления непредвиденных расходов и усилий. Следовательно, собственная информация или данные самой компании, которые использовались для сбора ненаблюдаемых входных данных, должны быть также скорректированы при условии, что информация, которая доступна без осуществления

55

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

непредвиденных расходов и усилий, указывает на то, что участники рынка будут руководствоваться предположениями.

МСФО 13 предполагает, что в любом случае справедливая стоимость будет определяться с применением следующих четырех принципов:

-цель - установить цену, по которой может быть совершена сделка между независимыми сторонами (участниками рынка), действующими в нормальных условиях (т.е. сделка не является вынужденной);

-техники оценки должны учитывать все факторы, которые учел бы участник рынка, и соответствовать принятым экономическим методикам оценки аналогичных активов и обязательств;

-применяя техники оценки, компания должна использовать предположения, согласующиеся с доступной ей информацией о предложениях, которые использовал бы участник рынка при определении цены;

-лучшей оценкой справедливой стоимости при первоначальном признании актива, информация о котором отсутствует на активном рынке, является цена его приобретения, если недоступны ориентиры справедливой стоимости из других наблюдаемых рыночных сделок и нет возможности применить технику оценки, в которой переменные являются данными с наблюдаемых рынков.

Рыночные котировки активного рынка идентичного актива - наиболее представительный индикатор рыночной стоимости. Во многих случаях не требуется дополнительных поправок для того, чтобы получить надежную оценку справедливой стоимости с помощью этого источника информации.

Однако, как показали события экономического кризиса 2008 г., ситуация на рынках меняется; ранее активные рынки становятся менее активными или утрачивают какую-либо активность вообще. Эти перемены влияют на то, как компании могут формировать оценки справедливой стоимости. Например, если для какого-либо актива не существует активного рынка, то при определении его справедливой стоимости допустимо использование внутренних оценок руководства компании. Такие оценки должны учитывать текущие ожидания участников рынка в отношении будущих денежных потоков от того или иного актива и соответствующей поправки на риск.

Другими словами, если изначально к оценке справедливой стоимости можно было применять рыночный подход и исходные данные первого или второго уровней, а потом рынки стали неактивными, то допустимо перейти на применение доходного подхода и исходных данных второго и третьего уровней.

Если вместо котировок активного рынка (или, точнее, когда-то активного рынка) используются оценки руководства компании, то при определении справедливой стоимости необходимо опираться на различные исходные данные (третьего уровня вместо первого и второго уровней). Отметим, что ненаблюдаемые исходные данные третьего уровня могут быть более приемлемыми, чем наблюдаемые исходные данные второго уровня, особенно если к последним применяются значительные поправки. В некоторых случаях использование многочисленных исходных данных из различных источников может дать более надежное значение справедливой стоимости.

Как было отмечено ранее, для измерения справедливой стоимости необходима соответствующая методика, которую следует применять последовательно. Изменения методики приводят к изменению оценки. Несмотря на это, принятую методику необходимо пересматривать на предмет внесения изменений в случаях:

-появления новых рынков;

-появления новой информации;

-когда ранее использовавшаяся информация перестает быть доступной;

-усовершенствования методики оценки;

-изменений рыночных условий.

56

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

В большинстве случаев методика оценки базируется на одном из трех следующих подходов:

-рыночном;

-доходном;

-затратном.

Рыночный подход представляет собой подход, при котором используются стоимость и иная существенная информация, собранная на основе состоявшихся рыночных сделок с аналогичными или сопоставимыми активами или обязательствами. Например, в рамках методов оценки, соответствующих рыночному подходу, часто применяют рыночные мультипликаторы, полученные на основе информации о ряде аналогов. Мультипликаторы могут находиться в рамках группы других мультипликаторов для каждого аналога. Выбор того, какой именно мультипликатор данной группы является подходящим, требует суждения, основанного на принятии во внимание влияния характерных факторов для оценки (качественных и количественных).

К методам оценки, совместимым с рыночным подходом, относится матрица формирования цен. Данная матрица представляет собой применяемый в основном для оценки долговых ценных бумаг математический метод, который основывается не на котировальных ценах на определенные ценные бумаги, а скорее на отношении данных о ценных бумагах к другим данным, используемым для сравнительной оценки котировальных ценных бумаг.

При рыночном подходе используются цены и другая информация, полученные по результатам рыночных сделок с идентичными или сравнимыми активами или обязательствами. Использование рыночного подхода иногда подразумевает выбор значения из диапазона показателей и других исходных данных для объектов сравнения, которое станет мультипликатором для объекта оценки. Это требует применения профессионального суждения, кроме того, нужно также учесть все факторы, специфичные для данных активов или обязательств. Некоторые из факторов могут быть количественными, но часто они носят качественный характер.

Одним из наиболее значительных преимуществ использования рыночного подхода является то, что он основан, в первую очередь, на фактических данных. Эти данные существуют в виде хорошо документированных, доступных для широкой общественности цен, зафиксированных на активных рынках (например, на фондовом рынке). Другие данные, используемые в рыночном подходе, могут быть не столь легко доступными, как цены фондового рынка, но они не менее объективны и полезны, например цены, по которым продаются определенные компании, направления бизнеса, операционные или географические подразделения.

Конечно, важным недостатком рыночного подхода часто бывает то, что для определенного актива не существует активного рынка или сравнение предмета оценки с объектами известных сделок затруднено.

Иногда на рынке можно получить информацию о сделках, но с активами или обязательствами, не идентичными тем, которые необходимо оценить. Процесс проведения такого сравнения может быть чрезвычайно сложным.

Доходный подход - это подход, в рамках которого применяются методы оценки по приведению будущих поступлений (например, денежных потоков или доходов) к единой текущей сумме (дисконтированной стоимости). Измерение основывается на стоимости, определяемой в зависимости от текущих рыночных ожиданий относительно этих будущих поступлений.

При доходном подходе используются методы оценки стоимости путем трансформации сумм, ожидаемых в будущем (т.е. денежных потоков или доходов), в единственную сумму в настоящем (дисконтирование). Чаще всего при этом используются денежные потоки, прибыль или некоторые компоненты прибыли (например, прибыль до уплаты налогов и процентов и т.д.). Суммы, которые будут получены в будущем, можно рассматривать на очень большом количестве отрезков времени или лишь на нескольких. Это в значительной степени вопрос профессионального суждения. В разных отраслях промышленности и для разных активов стали стандартами свои отрезки времени. Но в большинстве случаев количество отрезков времени, которые учитываются при оценке, является предметом профессионального суждения.

57

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

Определение справедливой стоимости с использованием доходного подхода основано на трех первичных факторах:

-величине денежного потока (чем больше денежный поток, тем выше стоимость);

-распределении денежного потока во времени (чем раньше будут получены средства, тем выше стоимость);

-рисках, связанных с денежными потоками (чем ниже риск, тем выше стоимость).

Врамках доходного подхода специалисты по оценке часто используют три разных метода оценки бизнеса или отдельного актива:

- метод дисконтированного денежного потока; - метод капитализации денежного потока; - метод избыточного денежного потока.

Метод дисконтированного денежного потока - наиболее часто применяемый метод доходного подхода. Его суть состоит в расчете текущей стоимости ожидаемых денежных потоков. Этот метод применим к отдельному активу, группе активов, подразделению, группе подразделений или всей компании. Денежные потоки могут оцениваться для очень короткого или очень длинного периода времени, вплоть до бесконечного, если предполагается, что поток доходов будет бесконечным.

Ставка дисконтирования, которая используется в доходном подходе, представляет собой уровень доходности, ожидаемый инвестором. Этот уровень доходности подразумевает три элемента:

- базовую ставку доходности без учета риска (какой доход инвестор желает получить в обмен на использование его денежных средств);

- предполагаемый уровень инфляции, который означает ожидаемое снижение покупательской способности денежных средств за время их инвестирования;

- риск, связанный с неопределенностью относительно величины или графика получения ожидаемых денежных потоков.

Каждый из этих трех элементов подразумевает использование профессионального суждения и оценок.

Метод капитализации денежного потока - упрощенный вариант метода дисконтированного денежного потока. В модели капитализации денежного потока и ставка дисконтирования, и темп роста денежного потока предполагаются постоянными на бесконечном периоде времени.

Вмодели дисконтированного денежного потока вместо предположения об определенном темпе роста денежного потока с течением времени могут быть сформированы отдельные прогнозы величины денежного потока на различных отрезках времени. Затем, в случае необходимости, к денежному потоку каждого из отрезков времени может быть применена своя ставка дисконтирования. Например, учитывая фактор неопределенности, можно применять различные ставки дисконтирования для денежных потоков, которые будут получены в ближайшем или отдаленном будущем.

Метод избыточного денежного потока (известный также как "метод избыточных доходов") иногда используется для оценки стоимости нематериальных активов, но не бизнеса в целом. Данный метод реализуется в несколько этапов:

1) определение справедливой стоимости чистых материальных активов компании; 2) определение нормализованного будущего денежного потока в целом его детализацией: - на денежный поток от чистых материальных активов;

- на денежный поток от нематериальных активов, который составляет разницу между денежным потоком в целом и денежным потоком от чистых материальных активов (таким образом, расчет денежного потока отдельно от нематериальных активов не проводится);

3) определение приемлемой ставки доходности для чистых материальных активов ("средневзвешенных затрат на капитал");

4) определение приемлемой ставки доходности для нематериальных активов;

58

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

5)определение справедливой стоимости нематериальных активов на базе ставки капитализации, полученной на четвертом этапе;

6)определение общей справедливой стоимости путем сложения справедливой стоимости чистых материальных и нематериальных активов;

7)определение справедливой стоимости собственного капитала компании путем вычитания всех обязательств, предусматривающих выплату процентов, из суммы, полученной на этапе 6.

Для правильного применения доходного подхода будущие денежные потоки должны быть нормализованы. Нормализация представляет собой процесс подготовки прогноза будущих денежных потоков, наиболее вероятных в будущем. Другими словами, из рассмотрения следует исключить некоторые факторы, исторически повлиявшие на фактические денежные потоки и которые могут повлиять на них в будущем, чтобы получить истинную картину того, как будут выглядеть будущие денежные потоки. Например, одна из наиболее частых корректировок, необходимая для нормализации денежного потока, - это исключение неповторяющихся элементов, таких как разовые расходы (расходы, возникающие на нерегулярной основе, например затраты, связанные с преодолением последствий пожара на складе готовой продукции).

Обычно при оценке стоимости бизнеса целиком для нормализации денежных потоков учитывается намного больше факторов, чем при оценке отдельного актива. При оценке стоимости бизнеса необходимо делать поправку на различные факторы, связанные с собственностью, капитализацией, задолженностью, налогом на прибыль и т.д., что может не требоваться при оценке отдельного актива.

В рамках данного подхода возможно применение еще одного метода - т.н. метода ожидаемого денежного потока, предполагающего иной подход к измерению риска.

В трех рассмотренных ранее в рамках доходного подхода методах различные риски, связанные с будущими денежными потоками, предположительно учитываются в единой ставке дисконтирования, применимой к этим денежным потокам. В методах ожидаемого денежного потока риск учитывается иным способом. Вместо включения риска в ставку дисконтирования создаются различные варианты будущих денежных потоков, каждому из которых приписывается определенная вероятность. Из ставки дисконтирования исключается элемент риска, в результате остается более понятная ставка дисконтирования, основанная, в первую очередь, на ожидаемой доходности.

В рамках метода ожидаемого денежного потока рассчитывается средневзвешенное значение текущих стоимостей, основанных на значениях вероятности, присвоенных каждому варианту денежного потока.

Затратный подход основывается на установлении величины средств, которые в настоящее время требуются для замещения эксплуатационной способности актива (текущих затрат на замещение стоимости актива). С точки зрения ожиданий участника рынка (продавца) цена, которая будет получена за актив, определяется на основе стоимости, за которую участник рынка (покупатель) может приобрести или воспроизвести соответствующий субститут данного актива, сравнимого с ним по полезности, с учетом корректировок на износ и устаревание. Под износом и устареванием понимаются физическое изнашивание, функциональное (технологическое) устаревание, а также внешнее устаревание вследствие экономических изменений (внешний износ). Износ представляет собой более широкое понятие, чем амортизация, как для целей финансового отчета, так и для налоговых целей.

Затратный подход определения справедливой стоимости основан на оценке стоимости замещения самого актива или его эксплуатационной мощности с последующей корректировкой этого показателя. При этом в первую очередь нужно сделать поправку на моральный износ.

При использовании затратного подхода очевидные риски связаны с оценкой стоимости замещения и расчетом поправок на моральный износ и другие факторы. В некоторых случаях стоимость замещения определить довольно просто, например, когда актив приобретен относительно недавно и эта модель еще продается на рынке. Оценка стоимости восстановления

59

Бухгалтерский учет и аудит фондовых операций 2013

нестандартных активов, созданных для определенного клиента или самой компанией, является гораздо более сложной задачей и может потребовать помощи независимых специалистов.

Расчет поправки на моральный износ также может оказаться как простой, так и очень сложной задачей.

Принятие нового Международного стандарта по определению справедливой стоимости, безусловно, является положительным и долгожданным событием в мире бухгалтерского сообщества и говорит о финальной позиции Совета по МСФО в части единообразного определения справедливой стоимости. МСФО 13 дает определение справедливой стоимости. До этого каждый стандарт, предусматривающий использование справедливой стоимости, трактовал термин "справедливая стоимость" по-своему. Положения МСФО 13 содержат единую концепцию того, как надо определять справедливую стоимость. Ранее требования содержались в большом количестве международных стандартов финансовой отчетности и не были последовательными.

Несмотря на то что Стандарт по определению справедливой стоимости принят, работа по исследованию справедливой стоимости, ее достоинств и недостатков, а также по выработке отдельных правил и руководств по ее применению продолжает вестись до сих пор.

Как уже отмечалось ранее, учет по справедливой стоимости является одной из ключевых концепций современной тенденции реформирования бухгалтерского учета и финансовой отчетности в масштабах мировой экономики на национальном и международном уровнях с целью его ориентации на информационные потребности внешних пользователей, в первую очередь инвесторов и кредиторов, как существующих, так и потенциальных.

Вроссийском бухгалтерском учете и финансовой отчетности активы и обязательства отражаются в балансе по своей балансовой стоимости, равной стоимости приобретения, за минусом амортизации (для внеоборотных активов) и резерва под обесценение для некоторых активов. Недостатком данного способа является то, что даже в условиях низкой инфляции восстановительная стоимость тех активов, которые были приобретены достаточно давно, будет значительно отличаться от их балансовой стоимости и будет ниже затрат на их приобретение, причем чем старее актив, тем это расхождение будет существеннее. В случаях высоких темпов инфляции разница между восстановительной стоимостью активов и их балансовой стоимостью становится еще более значительной. Такое отражение информации влияет на достоверность полученных результатов.

Таким образом, необходимо корректировать объекты бухгалтерского учета до сравнимой реальной стоимости, т.е. актуальной на дату формирования финансовой отчетности. На наш взгляд, учитывая международную практику, данную корректировку необходимо осуществлять, используя методы оценки справедливой стоимости.

Проведенный нами анализ российского законодательства показал, что в российских нормативных документах отсутствует понятие "справедливая стоимость", что у него нет аналога в российском бухгалтерском учете и финансовой отчетности. Для улучшения качества финансовой отчетности в российском бухгалтерском учете необходимо разработать и принять специальное положение по применению понятия "справедливая стоимость", а также методов ее определения.

Всилу сложности понятия "справедливая стоимость" следует разработать специальный документ, в котором будут детально разъяснены подходы к определению справедливой стоимости в разных ситуациях. Неправильный подход к определению справедливой стоимости может повлечь за собой существенные негативные последствия. Например, в условиях отсутствия активного рынка применяемые методики определения справедливой стоимости могут давать субъективные результаты, что, в свою очередь, увеличивает возможность манипуляций с оценкой статей баланса и соответствующим отражением прибылей и убытков.

Финансовый актив оценивается по амортизированной стоимости при соблюдении двух условий:

а) цель бизнес-модели по управлению финансовыми активами заключается в получении денежных средств, предусмотренных договором;

60