24. Определение проектной дисконтной ставки

В анализе долговременных реальных инвестиций учет фактора времени иногда даже более существенен, чем размеры ДП. В связи с этим процедура выбора проектной дисконтной ставки выступает в качестве базового мероприятия. От этого в значительной степени зависит объективность результатов оценки эффективности инвестиций.

Аналитические подходы и основные показатели, используемые в расчете дисконтной ставки

1. ПРОЕКТНАЯ ДИСКОНТНАЯ СТАВКА (Еr)

1.1. Цена инвестированного капитала: Цена собственного капитала, Цена заемного капитала, Средняя взвешенная цена капитала (WACC).

1.2. Отрегулированная по уровню проектного риска ожидаемаая рентабельность: Безрисковая реальная ставка рентабельности (Е_р), Инфляционная надбавка в уровне рентабельности (премия) (Е_н), Рисковая надбавка в уровне рентабельности (премия) (Е_r).

1.3. Нормативные ставки рентабельности (субъективный подход): Народнохозяйственная, отраслевая эффективность, Депозитный процент по вкладам (i)(в иностранной валюте), Ставка рефинансирования ЦБ РФ (С_рф), Альтернативные ставки рентабельности (Е_а).

На практике в содержание понятий “проектная дисконтная ставка”, “цена инвестированного капитала” и “ожидаемая рентабельность” вкладывается один и тот же смысл, однако использование различных аналитических подходов делает не всегда идентичным их соответствующие значения.

Цена капитала – общая сумма средств, которые нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Рассмотрим методику определения цены инвестированного капитала как средней взвешенной (WACC):

,(10.1)

где УВ_i – удельный вес i-го источника средств, коэф.;

С_i – цена i-го источника средств (собственного капитала, сформированного за счет выпуска привилегированных и обыкновенных акций; заемных средств финансирования; реинвестированной прибыли, направленной в фонд накопления).

Цена i-го источника средств определяется по формуле:

, %,(10.2)

где– годовые финансовые издержки по обслуживанию средствi-го источника, руб.; S_i – сумма средств, полученная из i-го источника финансирования, руб.

Распишем формулу (10.1)

, (10.3)

где– скорректированная цена краткосрочного кредита:

,(10.4)

где– норматив отнесения на себестоимость процентов по краткосрочным кредитам; С_НП – ставка налога на прибыль, %.

Цена привлечения собственного капитала в формуле (10.3) определяется следующим образом:

.(10.5)

28. Метод сценариев

Поскольку во многих случаях можно допустить линейный характер влияния небольших колебаний параметров развития проекта на элементы ДП и в целом на обобщающие показатели его эффективности, то уже в процессе формирования некоторые сценарии реализации могут быть отсеяны. В этом случае в целях снижения трудоемкости расчетов для дальнейшего анализа может быть отобрано лишь небольшое число сценариев.

Часто ограничиваются тремя сценариями: пессимистическим, наиболее вероятным и оптимистическим. Предположим, что вероятности этих сценариев установлены. Тогда схема расчета показателей, устанавливающих соотношение уровней доходности и риска, будет следующая:

1)По проекту рассчитываются ДП по пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому сценариям.

2)Каждому сценарию присваивается вероятность их осуществления – ρ_п , ρ_в , ρ_о , причем ρ_п + ρ_в + ρ_о =1.

3)По каждому сценарию рассчитывается показатель ЧДД – ЧДД_п , ЧДД_в , ЧДД_о.

4)Рассчитывается среднее ожидаемое значение ЧДД проекта, являющееся математическим ожиданием ЧДД по трем сценариям, взвешенным по присвоенным вероятностям:

, (11.5)

где– среднее ожидаемое значение показателя ЧДД проекта.

Формула (11.5) может быть обобщена и на случай произвольного числа (m) анализируемых сценариев:

,,(11.6)

где ЧДД_i – ЧДД по i-му сценарию; ρ_i – вероятность осуществления i-го сценария.

5)Рассчитывается среднее квадратическое отклонение показателя ЧДД:

,(11.7)

где σ – среднее квадратическое отклонение ЧДД по m сценариям от его среднего ожидаемого значения.

6)Рассчитывается коэффициент вариации по формуле

. (11.8)

Основным критериальным показателем экономической эффективности проекта в условиях неопределенности и риска является математическое ожидание , рассчитываемое по формуле (11.5) или (11.6).

Если: 1) , то проект следует считать эффективным; 2)– неэффективным.

Наряду с показателем математического ожидания эффекта можно определять ожидаемое значение и других показателей эффективности – ожидаемый Т_о, ожидаемый ИД и ожидаемую ВНД.

При выборе оптимального варианта проекта из нескольких рассматриваемых с учетом факторов неопределенности и риска могут использоваться показатели оценки уровня риска – среднее квадратическое отклонение σ и коэффициент вариации k_в . Чем выше σ и k_в , тем выше уровень риска проекта и наоборот.

Предположим, что предлагаются для анализа два варианта проекта, характеризующиеся соответствующими показателями , σ ,k_в . Возможные варианты принятия инвестиционного решения при различных сочетаниях значений показателей и σ представлены в таблице.

₁₎

Инвестиционное решение очевидно. Так как оба показателя лучше у варианта 1, он и должен быть выбран.

2)

При равенстве показателя дохода вариант 2 обладает более низким уровнем риска, следовательно, является оптимальным.

3)

Оптимальным является вариант 1, который имеет более высокий уровень дохода при одинаковом уровне риска.

4)

Принятие однозначного решения затруднительно, зависит от отношения к риску субъекта, принимающего решение.

Как видно из этих данных в случае 4 возникает неоднозначная ситуация. Однако коэффициент вариации позволяет количественно оценить соотношение риска и дохода и облегчает принятие приемлемого решения и в этом случае, когда показатели иσ вариантов оказываются разнонаправленными. При сравнении уровней рисков по отдельным вариантам (инвестиционным проектам) предпочтение следует отдавать при прочих равных условиях тому из них, у которого значение коэффициента вариации самое низкое.