Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Экономическая политика управления научно-техническим прогрессом в условиях рыночных отношений. Учебное пособие
.pdf
t
)E1(
1
t
k
T
0t
K
t
S
K
)E1(
1
)
t
S
t
R(ЧДД
t
Е – постоянная норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме
дохода на капитал.
В плановой экономике норма дисконта Ен устанавливается нормативно. В
рыночной экономике каждое отдельное предприятие, фирма устанавливает
такой норматив на уровне процентной ставки, либо как норматив
рентабельности инвестиций Ep.
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то проект является
эффективным (при данной норме дисконта), а это значит, что может
рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее
проект. Если проект будет осуществлен на отрицательном ЧДД, инвестор
понесет убытки, т. е. проект неэффективен.
На практике для определения ЧДД часто пользуются модифицированной
формулой. Для этого из состава затрат St исключают капитальные вложения и
обозначают их через kt – капитальные вложения на t-м шаге. Тогда сумма
дисконтированных капитальных вложений для всего проекта составит:
. (5.8)
Если через
обозначить затраты на t-м шаге при условии, что в них не
входят капитальные вложения, то формула для модифицированного ЧДД
принимает вид:
(5.9)
и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к
тому же моменту времени величиной капиталовложений (К).
Пример расчета ЧДД при норме дисконта, равной 0,10, приведен в табл. 5.2.
151
Год
существо-
вания
Резуль-
таты
Затраты (St),в т. ч:
Разность
между
результатами
и затратами
Коэффициент
дискон-
тирования
ЧДД по
годам
реализации
проекта
капи-
тальные
вложения
эксплуа-
тационные
издержки
Т
Rt
kt
t
S
Rt-St
t
=1/(1+E)t
(Rt-St)
t
1 0 0,7 0 –0,7
0,909
–0,636
2 0 2,7 0 –2,7
0,826
–2,230
3 0 3,0 0 –3,0
0,751
–2,253
4
0,8 0 0,3
+0,5
0,683
0,341
5
1,6 0 0,4
1,2
0,621
0,745
6
2,5 0 0,7
1,8
0,546
1,015
7-10*
3,3 0 1,2
2,1
уменьшается
до 0,386
3,770
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) 0,752 млн. грн.
K
1
t
R(
t
t
)E1(1
T
0t
t
t
T
0t
t
вн
t
t
)E1(
k
)E1(
SR
Таблица 5.2
Расчет чистого дисконтированного дохода (при Е=0,10), млн грн
* Условно принято, что с 7 по 10 год осуществления проекта величина
результатов и затрат по проекту не изменяются.
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы
приведенных эффектов к величине приведенных капиталовложений.
ИД =
– S
)
. (5.10)
Индекс доходности связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его
значение тесно связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД>1 и
наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1, то проект неэффективен.
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму
дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна величине
приведенных капиталовложений. Если расчет ЧДД инвестиционного проекта
дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой
заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета
и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый
капитал.
Таким образом, можно записать равенство
. (5.11)
152
Исходные данные
Год
реализации
проекта
Дисконтиро-
ванный поток
доходов,
млн. грн.
Определение методом последовательных
приближений
1
–0,64
ЧДД при 10% норме дисконта
0,734 млн грн
2
–0,24
ЧДД при 15% норме дисконта
–0,368 млн грн
3
–2,25
Следовательно, ВНД находится между 10% и 15%
4
0,34
ЧДД при 12% норме дисконта
0,299 млн грн
5
0,74
Следовательно, ВНД находится между 12% и 15%
6
1,01
ЧДД при 13,5% норме дисконта
-0,09 млн грн
7-10
3,77 Следовательно, ВНД равна 13,3%
Инвестиции в инновационный проект оправданы, и может
рассматриваться вопрос о его принятии, когда ВНД равна или больше
требуемой инвестором нормы дохода на капитал (Е). В противном случае
инвестиции в проект нецелесообразны. Если сравнение альтернативных
инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДЦ и ВНД приводит к
противоположным результатам, предпочтение следует отдать расчету по
показателю ЧДД.
Пример расчета внутренней нормы доходности (ВНД) приведен
в табл. 5.3.
Вычисление величины ВНД производится с помощью программных
средств на ЭВМ методом последовательных приближений.
Таблица 5.3
Расчет внутренней нормы доходности (ВНД)
Срок окупаемости инвестиций в инновационный проект – минимальный
временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого
интегральный эффект становится и в дальнейшем остается положительным.
Другими словами, это период То (измеряемый в месяцах, кварталах или годах),
начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с
инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его
осуществления:
153
ч
П
I
o
T
o
T
н
E1
н
T
н
T
o
T
minKECЗ
iiii
i
З
i
С
i
К
i
Е
, (5.12)
где I – общие инвестиционные вложения;
Пч – чистая годовая (квартальная, месячная) прибыль, получаемая в результате
функционирования объекта.
Для выбора лучшего варианта срок окупаемости
нормативным значением
. Дополнительные инвестиции в проекте
сравнивается с его
оправданы тогда, когда срок их окупаемости не превышает нормативного
значения. Более эффективный вариант выбирается при условии
. (5.13)
Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно
вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получится два
различных срока окупаемости, поэтому определять срок окупаемости
рекомендуется с использованием дисконтирования.
Критерием отбора инновационных проектов является минимум затрат на
их реализацию. При наличии нескольких проектов или вариантов проекта
наиболее эффективный из них выбирается по минимуму приведенных затрат
, (5.14)
где
– приведенные затраты по каждому проекту или варианту;
– издержки производства (себестоимость) по тому же проекту или вариантам
проекта;
– инвестиции (капитальные вложения) по проекту или варианту проекта;
– норматив эффективности капиталовложений.
В рыночной экономике Ен каждое отдельное предприятие или фирма
устанавливают норматив эффективности капиталовложений на уровне
процентной ставки, либо как норматив рентабельности инвестиций.
Кроме рассмотренных методов оценки эффективности проекта,
существуют еще и другие. Рассмотрим два из них.
154
Метод отбора инвестиционных проектов с помощью перечня критериев.
Сущность метода состоит в следующем: рассматривается соответствие проекта
каждому из установленных критериев, и по каждому критерию дается оценка
проекту. Метод позволяет увидеть все достоинства и недостатки проекта и
гарантирует, что ни один из критериев, которые необходимо принять во
внимание при анализе инновационного проекта, не будет забыт, даже если
возникнут трудности с первоначальной оценкой.
Критерии, необходимые для оценки инвестиционного проекта, могут
различаться в зависимости от конкретных особенностей предприятий, их
отраслевой принадлежности и стратегической направленности. При
составлении перечня критериев важно использовать лишь те, которые вытекают
непосредственно из целей, стратегии и задач организации, ее ориентации,
долгосрочных планов.
Основными для оценки инвестиционных проектов являются следующие
критерии:
– критерии, отражающие цели предприятия, стратегию, политику и
ценности:
1. Совместимость проекта с текущей стратегией предприятия и
долгосрочным планом его развития;
2. Соответствие проекта отношению предприятия к нововведениям, к риску;
3. Соответствие проекта требованиям предприятия с учетом временного
аспекта (долгосрочный или краткосрочный проект);
4. Соответствие проекта потенциалу роста предприятия;
5. Устойчивость положения предприятия на рынке;
6. Влияние больших финансовых затрат и отсрочки получения прибыли
на состояние дел предприятия и др;
7. Влияние возможного отклонения времени, затрат и исполнения задач от
запланированных, а также неудачи проекта на состояние дел предприятия;
– финансовые критерии:
1. Размер инвестиций (вкладов в производство, маркетинг; для проектов
155
НИОКР – затраты на исследования и стоимость развития, если исследования
успешны);
2. Ожидаемая норма чистой прибыли;
3. Потенциальный годовой размер прибыли;
4. Соответствие проекта критериям экономической эффективности
капиталовложений, приемлемым для инвестора;
5. Стартовые затраты на осуществление проекта;
6. Предполагаемое время, по истечении которого проект начнет
приносить прибыль;
7. Наличие финансов в необходимые моменты времени;
8. Необходимость привлечения заемного капитала для финансирования
проекта и его доля в инвестициях;
9. Финансовый риск, связанный с осуществлением проекта;
10. Стабильность поступления доходов от проекта;
11. Период времени, через который начнется выпуск продукции (услуг) и
возмещение капитальных затрат;
12. Возможности использования налогового законодательства (налоговых
льгот);
13. Фондоотдача, т. е. отношение среднего годового валового дохода,
полученного от проекта, к капитальным затратам;
14. Оптимальность структуры затрат на продукт, заложенный в проекте
(использование дешевых и доступных производственных ресурсов);
– научно-технические критерии (для проектов НИОКР):
1. Вероятность технического успеха;
2. Патентная чистота;
3. Уникальность продукции (отсутствие аналогов);
4. Наличие научно-технических ресурсов, необходимых для осуществления
проекта;
5. Соответствие проекта стратегии НИОКР в организации;
6. Стоимость и время разработки;
156
7. Возможные будущие разработки продукта, применения продукта и
новой генерируемой технологии;
8. Воздействие на другие проекты;
9. Патентоспособность (защита проекта патентом);
10. Потребность в услугах консультативных фирм или во внешних указах
на проведение НИОКР;
– производственные критерии:
1. Необходимость технологических нововведений для осуществления
проекта;
2. Соответствие проекта имеющимся производственным мощностям и
потребность в дополнительных мощностях;
3. Наличие производственного персонала (по численности, квалификации);
4. Величина издержек производства, сравнение ее с издержками у
конкурентов;
5. Потребность в дополнительных производственных мощностях,
площадях, оборудовании;
– внешние и экологические критерии:
1. Возможное вредное воздействие производимых продуктов и
производственных процессов на окружающую среду;
2. Правовое обеспечение проекта, его соответствие законодательству;
3. Возможная реакция общественного мнения на осуществление проекта;
4. Возможное влияние перспективного законодательства на проект.
При необходимости формализации результатов анализа инвестиционных
проектов по перечням критериев используется балльный метод оценки.
Используется он не только для анализа, но и для прогнозирования. Впервые
метод был разработан в США для оценки оборонной мощи Советского Союза,
впоследствии использовался для оценки перспектив развития различных
отраслей народного хозяйства.
В настоящее время балльный метод широко используется при решении
множества задач планирования и прогнозирования, решения управленческих
157
задач, количественной оценки степени влияния различных факторов на
анализируемый проект.
Каждый проект имеет свою специфику, но существует общая методология
метода, которую в формализированном варианте можно представить следующим
образом:
формулирование цели проведения экспертного анализа;
определение группы независимых специалистов, обеспечивающих
проведение экспертизы;
разработка и проведение экспертного анализа;
разработка анкеты с формулировкой вопросов, исключающих двоякую
трактовку и ориентированных на количественную оценку;
проведение анкетирования и анализ анкет;
обобщение результатов.
Наиболее трудно сформировать группу экспертов, поскольку их отбор
носит субъективный характер. Как правило, группу экспертов составляют не
менее семи специалистов, к которым предъявляются такие требования:
профессиональная компетентность и эрудированность;
высокие моральные качества, поскольку анкетирование должно
проводиться анонимно;
отсутствие прямой заинтересованности в результатах анкетирования.
Применительно к инвестиционным проектам метод балльной оценки
состоит в следующем. Определяются наиболее важные факторы, оказывающие
влияние на результаты проекта (составляется перечень критериев). Критериям
присваивается коэффициент значимости в зависимости от их важности. Этого
можно достичь опросом специалистов, предложив им распределить на всю
группу критериев 100 пунктов, составляющих единицу, в соответствии с
относительной важностью тех или иных критериев для общего решения.
Качественные оценки проекта по каждому из названных критериев
(«очень хорошо», «хорошо» и т. д.) выражаются количественно. Это могут
сделать эксперты путем подробного описания, а затем количественного
158
выражения составляющих критерия. Если ввести в основную схему балльной
оценки проекта элемент стохастичности (случайности), можно облегчить задачу
экспертов и одновременно добиться более точных результатов. При
использовании стохастичности системы балльной оценки проектов по каждому
из критериев эксперты оценивают вероятность достижения очень хороших,
хороших и т. д. результатов, что позволяет учесть риск, связанный с проектом.
Общая оценка по данному методу вычисляется путем перемножения
коэффициентов значимости на вероятности их достижения и получения, таким
образом, вероятностного значения критерия, который затем умножается на
коэффициент его значимости. Полученные по каждому критерию данные
суммируются. Итоговые оценки проектов нельзя считать абсолютно
достоверными, так как они связаны с субъективностью представлений,
используемых при назначении коэффициентов значимости каждому фактору.
Поэтому небольшое различие в суммарной оценке не является основанием для
принятия решения. Необходима очень осторожная интерпретация значения
балльного показателя.
5.5. Способы снижения риска и неопределенности при разработке
инвестиционных проектов
При выборе проекта, оценке его эффективности следует учитывать
факторы неопределенности и риска, а также способы его снижения. Детальное
рассмотрение этого вопроса выходит за рамки данного раздела, поэтому мы
рассмотрим только основные его положения.
Научно-техническая инновационная деятельность наиболее подвержена
риску, так как она направлена на практическое использование научного, научнотехнического и интеллектуального потенциала с целью получения нового или
улучшения старого способа производства, товара, вида услуг и т. д.
При разработке инновационных проектов необходимо управлять риском,
так как инвестиции в освоение производства товаров и услуг связаны для
159
потенциальных инвесторов с большой долей риска. В условиях командноадминистративной системы хозяйствования и жесткого планирования высокого
уровня риска не было, так как в качестве инвестора выступало государство. В
условиях рынка государство финансирует научно-техническую деятельность в
ограниченном объеме, поэтому необходима новая система управления
инновациями, новые методы работы, которые бы уменьшали факторы
неопределенности и риска для инвесторов.
Под неопределенностью понимается неполнота или неточность
информации об условиях реализации проекта, в том числе сопутствующих
затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью
возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и
последствий, характеризуется понятием риска.
При оценке проектов наиболее важными являются следующие виды
неопределенности, ведущие к возникновению инвестиционных рисков:
1. Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и
текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования
прибыли.
2. Внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на
торговлю и поставки, закрытие границ и т. п.).
3. Неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных
социально-экономических изменений в стране или регионе.
4. Неполнота или неточность информации о динамике технико-
экономических показателей, параметрах новой техники и технологии.
5. Колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. д.
6. Производственно-технологический риск (аварии, отказы оборудования,
брак и т. д.).
7. Неполнота или неточность информации о финансовом положении и
деловой ситуации предприятий-участников (возможность неплатежей,
банкротств, срывов договорных обязательств).
8. Неопределенность целей, интересов и поведения участников.
160
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]