Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовые рынки. Учебное пособие для студентов вузов обучающихся по направлению подготовки «Экономика» (квалификация (степень) «бакалавр»)
.pdf
последней. Так, с привлечением структур РЦБ осуществляются
расчетные операции, обеспечивается аккумулирование средств накоплений и долевое участие инвесторов в инвестиционных проектах, реализуется возмездное перераспределение избыточных ресурсов одних участников рынка в пользу других, испытывающих их
недостаток. Кроме того, инфраструктура рынка ценных бумаг позволяет создавать информационные ориентиры в отношении цен и
ожиданий хозяйствующих субъектов, а также обеспечивает инструментарий для обмена и распределения рисков.
Для осуществления покупки или продажи ценных бумаг субъ-
екту рынка необходимо выполнить нескольких ключевых условий.
Прежде всего, субъект рынка должен обладать оперативной и достоверной информацией о ценах, а также любой другой информацией, способной повлиять на принятие решения. Необходимо наличие контрагентов и возможности выбора максимально надежного из них. Затем должен быть зафиксирован факт заключения
сделки, осуществлена перерегистрация ценных бумаг и перечислены денежные средства. Выполнение этих нормативных действий
обеспечивают субъекты инфраструктуры фондового рынка (брокер, депозитарий, реестродержатель и т.п.). При этом необходимо
обеспечить не просто наличие условий для совершения сделки, но
и контроль над всеми этапами ее прохождения, уменьшая возможный риск.
Инфраструктура развитого рынка включает в себя площадки для
осуществления торгов ценными бумагами (биржевой и внебиржевой рынки), депозитарии, клиринговые организации.
На рынке ценных бумаг осуществляются сделки с эмиссионными
ценными бумагами (акции, облигации и производные финансовые
инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары). Как видно из рис. 2.7, поставщиком ценных бумаг на рынок
являются:
(1) эмитент — компания (или орган исполнительной власти или
местного самоуправления), выпустившая (эмитировавшая)
ценные бумаги и желающая их разместить среди первичных
или вторичных владельцев;
(2) инвестор, владеющий данными ценными бумагами и же-
лающий их продать.
И эмитент и инвестор могут выйти на фондовый рынок со
своими ценными бумагами как самостоятельно (на внебиржевой
рынок), так и через профессионального фондового посредника (на
биржевом или организованном рынке посредник определен законодательством, в роли которого на рынке ценных бумаг выступают
брокеры, дилеры и доверительные управляющие).
41
средства
денежные
Инвестор
Фондовый
посредник
Расчетный банк
Система клиринга
посредников
2.Только ценные бумаги из
списка
1. Только через фондовых
Внебиржевой рынок
Биржевой рынок
3.Контроль за операциями на
биржевом рынке
ТОРГОВАЯ СИСТЕМА
СИСТЕМА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ
(информагентства, рейтинговые агентства)
Ðèñ. 2.7. Участники фондового рынка РФ
Фондовый
РЕГУЛИРОВАНИЕ И КОНТРОЛЬ (Правительство РФ, ФСФР, Минфин, Банк России)
Реестродержатель
РЕГИСТРАЦИЯ ПРАВ ПЛАТЕЖНАЯ
СОБСТВЕННОСТИ СИСТЕМА
посредник
Депозитарий
Эмитент
Фондовый
посредник
Инвестор
ценные
бумаги
Поставщиком на рынок денежных средств является инвестор в
лице частных инвесторов (физических и юридических лиц), финансовых институтов и государства. Данный инвестор также может заключить сделку купли/продажи ценных бумаг как самостоятельно,
так и при помощи фондовых посредников (организованный рынок).
Субъекты РБЦ в системе налоговых отношений Согласно российско-
му законодательству все профессиональные участники российского
рынка ценных бумаг являются юридическими лицами. Каждому
виду профессиональной деятельности на фондовом рынке присуща
специфика, определяемая его функциями, целями и инструментами, что отражает существо договорных отношений профессиональных участников рынка ценных бумаг с инвестором.
Брокер и управляющая компания осуществляют сделки за счет
денежных средств инвестора и в его интересах по договору комиссии или агентскому договору (брокер) либо договору доверительного управления (управляющая компания). Являясь профессиональными участниками рынка ценных бумаг, они оказывают услуги по
осуществлению операций купли-продажи ценных бумаг в целях
формирования инвестиционных портфелей инвесторами. В результате совершения операций с ценными бумагами у брокера и управляющей компании возникают налоговые обязательства по факту
получения вознаграждения от инвестора в качестве оплаты за оказанные услуги. У инвестора налоговые обязательства возникают в
случае получения прибыли или дохода по операциям с ценными
бумагами.
С начала 2000 г. и по настоящее время определение места и ро-
ли субъектов рынка ценных бумаг в системе налоговых отношений
является предметом научно-практических дискуссий. Нерешенность
этого важнейшего методологического вопроса негативно отражается
на тактических действиях российского правительства в отношении
налогообложения субъектов рынка ценных бумаг, что проявляется в
неоднозначности налоговых норм по отношению к различным
субъектам рынка, а также противоречиях гражданского, бухгалтерского и налогового законодательства.
Рассмотрим базовые позиции ученых и практиков, определяю-
щих место и роль субъектов рынка ценных бумаг в системе налоговых отношений, а следовательно, и стратегии налоговой политики
государства (стимулирующую или сдерживающую).
Первая позиция исходит из следующих предпосылок:
(1) вклад финансовых рынков в общественное благосостояние
значительно меньше стоимости ресурсов, обращающихся на
данных рынках (совокупный объем сделок на финансовых
рынках многократно превышает стоимость активов, реально
меняющих собственника в результате таких сделок);
43
(2) значительная часть операций на финансовых рынках носит
сугубо спекулятивный характер, способствуя общей рыноч-
ной нестабильности;
(3) неустойчивость финансового рынка обогащает лиц, обла-
дающих инсайдерской информацией, и спекулянтов, в то
время как основную угрозу экономической нестабильности
принимает на себя общество в целом;
(4) операции на финансовых рынках усиливают расслоение в
распределении доходов.
Сторонники этой позиции считают оправданной сдерживаю-
щую налоговую политику в отношении субъектов рынка, т.е. ужесточение налогового контроля и максимизацию налогового бремени, возлагаемого на субъектов рынка ценных бумаг.
На наш взгляд, ужесточение налоговой политики, решение
бюджетных проблем путем повышения налогов — удел слабых государств. Эта проблема обострила дискуссии о целях и задачах государственной налогово-бюджетной политики. Причины обострения
интереса к этой теме понятны: сегодняшние темпы роста экономики никого не впечатляют, но при этом со следующего года налоговая нагрузка на бизнес и население существенно возрастет. Всем
понятно, что увеличение налогового бремени запросто может поставить крест на перспективах посткризисного восстановления российской экономики, но самое обидное, что даже такая жертва отнюдь не гарантирует бюджетной стабильности. И. Трунин, директор департамента налоговой и таможенно-тарифной политики
Минфина России, заявил, что «в соответствии с фискальной политикой министерства выход на нулевой уровень дефицита планируется к 2015 г., несмотря на принятие таких мер, как существенное
повышение акцизов на алкоголь, налог на добычу полезных ископаемых в нефтегазовом секторе. Мало того, нынешнее повышение
налогов, похоже, будет отнюдь не последним. Мы стоим перед
трендом повышения налогов».
Противоположная позиция основывается на роли рынка как
необходимого индикатора «здоровья» финансовой системы государства. Как было отмечено ранее, рынок ценных бумаг выполняет
функцию не только перераспределения финансовых ресурсов, но и
их приумножения.
Вторая позиция ученых и практиков представляется нам пред-
почтительной, поскольку объективность и необходимость налогового регулирования любого сегмента финансового рынка подтверждены всей эволюцией экономической мысли. Имеющиеся на отдельных этапах сбои системы государственного регулирования являются, скорее всего, исключением из правила, и они в большей степени предопределены недостатками налоговой политики правительства той или иной страны. Применительно к российской налоговой
44
политике главным недостатком считаем промедление реакции на
последствия циклического развития экономики и ее рынков.
Различия между указанными позициями «подпитывается» также
противоречиями функций системы налогообложения и вытекающих
из их содержания различий методов формирования налоговых баз.
Охарактеризованная выше позиция авторов, критически вос-
принимающих роль рынка ценных бумаг в финансовой системе
страны, связана с трансформацией механизма отношений, возникающих на финансовых рынках (в том числе и на рынках ценных
бумаг), т.е. в данных отношениях проявляются признаки трансграничности, которые приобретают характер глобального масштаба.
Указанные тенденции находят свое выражение:
(1) в возможности относительно легкого перераспределения
финансовых ресурсов и активов, зарезервированных под
операции на определенном рынке в пользу иного рынка, на-
ходящегося в другой налоговой юрисдикции;
(2) в наличии у многих участников рынка деловых связей и
профессионального опыта, необходимого для осуществления
деятельности за пределами своего национального рынка.
Таким образом, основные подходы к налогообложению опера-
ций с ценными бумагами можно разграничить на две противоположные концепции. Одна из них заключается в необходимости более полного осуществления фискальной функции налогообложения
и ужесточения налогового администрирования в отношении рассматриваемой сферы экономических отношений, в то время как
положения противоположной концепции основываются на необходимости стимулирования развития финансового сектора мерами
налоговой политики и практической неэффективности усиления
налогового давления.
Принимая во внимание наличие весомых аргументов в пользу
как одной, так и другой концепции, наша позиция по данному вопросу определяется результатами функционирования конкретного
финансового (фондового) рынка в определенном регионе (государстве). В зависимости от активности участников рынка ценных бумаг растут их доходы, а следовательно, увеличивается налоговый
потенциал бюджетной системы страны.
Таким образом, обеспечение успешного функционирования ли-
квидных финансовых рынков с высокими показателями торговой
активности должно быть в числе важнейших задач налогового стимулирования. При этом участникам рынка ценных бумаг и его
регулятору (ФСФР) должны быть предоставлены более широкие
права в отношении объектов регулирования (применение и совершенствование различных финансовых инструментов и условий
их функционировании). По сути, такая позиция основывается на
45
ограничении степени экономически необоснованного административного вмешательства органов государственной власти и управления в структуру взаимоотношений, складывающихся между субъектами рынка ценных бумаг. Функциональная задача государственных
административных органов, в частности ФНС России, — вырабатывать конструктивные меры реализации государственной налоговой
политики.
Как известно, ужесточение налогового режима в рамках одного
национального рынка неизбежно приводит к миграции капитала и
ликвидности в конкурирующие финансовые центры. Указанный
фактор имеет особое значение для зарождающихся и развивающихся
финансовых центров, вступающих в острую конкурентную борьбу с
развитыми финансовыми центрами международного уровня.
Контроль функций, выполняемых рынком ценных бумаг, — это
не только прерогатива регулятора — ФСФР, но и федеральных органов власти России. Эффективно работающий рынок ценных бумаг
выполняет ряд важных макроэкономических функций, рассмотренных нами выше. Наиболее существенные результаты их выполнения: способствует перераспределению инвестиционных ресурсов,
обеспечивает их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекает
финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития.
Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немно-
гих возможных финансовых каналов, по которым сбережения «перетекают» в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и приумножать их сбережения. Кроме того, именно на рынке ценных бумаг продавцы и
покупатели финансовых ресурсов находят друг друга.
РЦБ и иностранные инвесторы Фактором, имеющим важное значе-
ние для российского рынка ценных бумаг, является присутствие на
нем иностранных инвесторов.
Динамику иностранных инвестиций в экономику России по го-
дам иллюстрирует рис. 2.8. График показывает, что существенное
снижение (на 32,3%) объема иностранных инвестиций наблюдалось
в 2008—2009 гг. (кризисный период).
Нельзя обойти вниманием и тот факт, что в процентном отно-
шении объем вложений в российские ценные бумаги весьма незначителен — в 2009 г. он составлял 1,1% общего объема иностранных
инвестиций. Показатели на графике (рис. 2.9) иллюстрируют изменение процентного соотношения структуры портфельных инвестиций иностранных инвесторов за период 2000—2009 гг.
46
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
Всего иностранных инвестиций, млн долл. США
120941
53651
10958
10958
0
2000 2003 2005 2006 2007 2008 2009
55109
Ðèñ. 2.8. Динамика иностранных инвестиций
в российскую экономику (по данным ФСГС)
103769
81927
Всего
иностранных
инвестиций,
млн долл.
США
Ðèñ. 2.9. Динамика изменения структуры вложений
иностранных инвесторов в российские ценные бумаги
Диаграмма на рис. 2.9 позволяет сделать вывод, что изменение
структуры иностранных вложений в российские ценные бумаги соответствует общим стратегиям финансирования, существующим на
фондовых рынках.
47
Таблица 2.2. Доля портфельных инвестиций в общем объеме
иностранных инвестиций (% к итогу)
Ãîäû Показатель
2000 2005 2006 2007 2008 2009
Всего инвестиций 100 100 100 100 100 100
Портфельные
инвестиции
Из них акции и паи 0,7 0,6 5,2 3,4 1,1 0,5
Долговые ценные
бумаги
В том числе векселя 0,0 0,2 0,2 0,1 0,3 0,5
1,3 0,8 5,8 3,5 1,4 1,1
0,6 0,2 0,6 0,1 0,3 0,6
Показатели диаграммы свидетельствуют о том, что в период
1998—2008 гг. на российском фондовом рынке наблюдался значительный рост рынка акций. Однако, как показывает практика, в
период кризиса рыночная стоимость акций падает наиболее значительно (в кризисный период 2008—2009 гг. — до 70%). В связи с
этим инвестор стремится перейти в менее рискованные финансовые инструменты — облигации, векселя, банковские депозиты.
Незначительный процент облигаций в портфелях иностранных
инвесторов указывает на проблемы, связанные с дефолтами корпоративных облигаций российских эмитентов в период кризиса. Однако к концу 2009 г. ситуация несколько стабилизировалась. Это
связано, по-нашему мнению, в большей степени с понижением
ставки рефинансирования Центробанка РФ, что оказало позитивное влияние на рынок облигаций, доходность по которым стала
перекрывать инфляцию.
Таким образом, анализ статистических данных свидетельствует
о том, что в настоящее время количество иностранных инвесторов
на рынке весьма незначительно в связи с наличием нескольких
глобальных препятствий. Одно из них — несовершенство нормативной базы, регулирующей налогообложение доходов иностранных
инвесторов от операций на российском рынке ценных бумаг, и деятельности, связанной с получением таких доходов. В результате
большая доля операций с ценными бумагами российских эмитентов
исторически осуществлялась за пределами территории России, что
постепенно привело к формированию офшорного рынка российских ценных бумаг. Практически все иностранные инвесторы и, к
сожалению, большое число российских участников рынка вынуждены использовать компании, зарегистрированные в зарубежных
государствах, т.е. находящиеся вне юрисдикции российского налогового законодательства.
48
Причинами ухода значительной части рынка за пределы России
стали недоверие инвесторов к российскому рынку как объекту инвестиций, неразвитость инфраструктуры российского рынка и отсутствие стимулов к ее развитию. В результате бюджет РФ не получает тех доходов, которые были бы возможны при нормальном
функционировании рынка на территории России. Кроме того, осуществление деятельности с ценными бумагами через офшорные
компании дает недобросовестным налогоплательщикам прямую
возможность укрывать часть доходов от налогообложения в России,
в то время как налоговые органы имеют ограниченные возможности контроля офшорных операций и доходов от них.
Анализ концепций видных экономистов (Л.И. Гончаренко,
А.В. Брызгалина, В.Г. Князева) относительно вариантов решения
проблемы эффективного налогообложения на российском рынке
ценных бумаг, а также налоговой политики российского правительства показал, что доминирующей функцией налогообложения в
рамках налоговой политики в отношении операций, осуществляемых на российском рынке ценных бумаг, считается регулирующая
функция. Цели ее реализации — стимулирование развития фондового рынка и повышение его ликвидности и, как следствие, содействие исполнению рынком свойственных ему функций в рамках финансовой системы страны. Однако в действительности система налогового стимулирования участников фондового рынка отсутствует.
Более того, при принятии налоговых послаблений и упрощении
бухгалтерской отчетности в отношении субъектов малого бизнеса
эмитенты публично размещаемых ценных бумаг остаются вне этих
налоговых стимулов. Например, Минфином России внесены изменения в бухгалтерские нормативные акты, согласно которым Положение по бухгалтерскому учету «Информация по прекращаемой
деятельности» (ПБУ 16/02) может не применяться субъектами малого предпринимательства, за исключением эмитентов публично
размещаемых ценных бумаг».
Основополагающие принципы функционирования современного россий-
ского рынка ценных бумаг К этим принципам можно отнести:
(1) единство государственного регулирования рынка;
(2) смешанную модель, при которой с равными правами дейст-
вуют как коммерческие банки, так и небанковские инвести-
ционные институты;
(3) сочетание либеральных принципов организации рынка с
развитой системой государственного надзора за ним (в каче-
стве основного регулятора выступает Федеральная служба по
финансовым рынкам (ФСФР России) при сохранении ряда
функций за Банком России (в части регулирования опера-
ций банков с ценными бумагами);
49
(4) недопущение выпуска и обращения суррогатов ценных бу-
маг, безлицензионной деятельности участников рынка.
Таким образом, особое значение в сфере организации и регули-
рования рынка ценных бумаг отводится государству. Оно непосредственный участник отношений, возникающих на рынке ценных
бумаг. Государство может выступать как в качестве системы соответствующих уполномоченных органов, в обязанности которых входят вопросы регулирования и организации рынка ценных бумаг,
так и в качестве эмитента государственных ценных бумаг. Государство является инвестором на рынке ценных бумаг (рис. 2.10).
Инвесторы
Индивидуальные Институции-
Инвестиционные
институты
Инвестиционные
компании
Инвестиционные
фонды
ональные
Государство
Корпоративные
инвесторы
Специализиро-
ванные институты
Специализированные
фонды и компании
(пенсионные фонды,
страховые компании)
Ðèñ. 2.10. Типы инвесторов, осуществляющих деятельность
на рынке ценных бумаг
Профессионалы
рынка
Профессионалы
рынка
Профессионалы
рынка
50
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]