Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Финансовые рынки. Учебное пособие для студентов вузов обучающихся по направлению подготовки «Экономика» (квалификация (степень) «бакалавр»)

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

08.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 23 / 183 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 > Следующая >>>

Фиктивный капитал Столетия существования фондового рынка

позволили выделить ряд исторических тенденций. Первая тенденция — неограниченный рост капитала, представленного ценными бумагами, т.е. фиктивного капитала. Само возникновение и развитие этого капитала связано с потребностями развития экономики.

Фиктивный капитал представляет собой общественное отноше-

ние, суть которого состоит в его способности улавливать некоторую часть прибавочной стоимости. Технический отрыв фиктивного капитала от реального происходит на базе ссуды капитала, в результате чего в руках владельца ссудного капитала остается титул собственности, а реально распоряжается этим капиталом функционирующий предприниматель. Тем самым фиктивный капитал проявляется в форме титула собственности, способного вступать в обращение и, более того, циркулировать относительно независимо от движения действительного капитала.

Капитал, инвестированный в ценные бумаги, существует как бы

в особой системе координат, и его динамика непосредственно определяется состоянием, конъюнктурой рынка ценных бумаг, далеко не всегда адекватно отражающей реальные экономические процессы. Именно эта копия реального капитала, называемая фиктивным капиталом и имеющая особое движение вне кругооборота действительного капитала, обращается на фондовой бирже как специфический товар.

Категория фиктивного капитала отражает дальнейшее развитие

рыночных отношений, и по мере монополизации производства его значение возрастает. Источник доходов по фиктивному капиталу полностью скрыт. Создается представление, что ценные бумаги обладают способностью приносить доход сами по себе. Особенно это проявляется в облигациях государственных займов, когда государство непроизводительно растрачивает полученные средства. Эта форма фиктивного капитала не только не имеет стоимости, но часто и не представляет никакого реального капитала, так как проценты по облигациям выплачиваются в основном за счет налогов.

Реально фиктивный капитал опосредует процессы концентра-

ции и централизации капитала, распределения национального дохода через систему государственных финансов.

В настоящее время фондовые рынки значительно обособились

от реального сектора экономики и процессы, происходящие в области фиктивного капитала, стали во многом совершенно независимыми от процессов реальной экономики. В качестве примера можно привести события, произошедшие в октябре 1997 г. в США, когда, с одной стороны, сильнейший биржевой кризис (названный впоследствии биржевым крахом) не был вызван глубинными процессами в реальном секторе экономики, а с другой — он сам не породил серьезного кризиса экономики США. Такая независимость

(хотя и относительная) и выделяет фондовый рынок в особую область экономической деятельности.

Существует два вида капитала, образующихся в результате

функционирования и оборота ценных бумаг. В зависимости от того, представляют ли ценные бумаги собственный капитал акционерного общества или привлеченный, их принято разделять на капиталь- íûå è долговые. Вместе с тем ценные бумаги предполагают реализацию прав и обязанностей, в связи с чем они могут иметь собственные производные правовые формы.

Особенность рынка ценных бумаг состоит в том, что обращаю-

щиеся на нем ценности представляют собой объекты прав и не существуют вне правового поля, т.е. обращение ценных бумаг, получение выгоды от реализации прав, определения налогооблагаемых доходов обеспечиваются соответствующей нормативной правовой базой государства и системой ее правоприменения. Таким образом, государство выполняет системообразующую функцию, которая будет непрерывно видоизменяться в соответствии со стоящими перед ним задачами по обеспечению национальных интересов.

Особенности регулирования российского РЦБ Развитие механизма

регулирования российского РЦБ происходило в несколько этапов (табл. 2.1).

Анализ этапов развития организационно-экономического меха-

низма регулирования российского финансового рынка показывает, что в России сложилась смешанная, полицентрическая модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты.

Основные функции РЦБ Обобщение теоретических концепций на

развитие фондового рынка и его воздействия на макроэкономику показали, что к числу основных функций, присущих рынку ценных бумаг как сегменту финансового рынка, относятся:

(1) ускорение темпов экономического роста через институт фи-

нансовых посредников, поскольку, инвестируя финансовые

ресурсы более эффективно, в макроэкономическом плане,

финансовые посредники обеспечивают оптимизацию разме-

щения капитала и соответственно рост общественного (на-

ционального) богатства; (2) повышение эффективности распределения капитала в рам-

ках национальной экономики через изменяющиеся курсы

акций и производных от них инструментов, способствующих

быстрому восстановлению равновесного состояния рынка

при любых его колебаниях;

Последствия

регулирования

1. Произошел отток

1. Сбережения населения

инвестора с РЦБ

2. Низкая ликвидность

ЦБ мелких и средних

эмитентов

3. Нарушения прав

акционеров со стороны

эмитента

4. Дефолт по ГКО

1. Отсутствие единой

торговой системы и

не пошли в финансирова-

ние производства, ушли в

банковскую систему

2. В региональном аспекте —

централизация

3. Из-за отсутствия зако-

нодательства — пирамиды

1. Ведомственный подход к

организации регулирования

признаваемых котиро-

âîê

2. Сокращение инвести-

ций в основной капитал

из-за слабости рынка

3. Неравенство условий

2. Бюрократический способ

принятия решений при

формальной коллегиаль-

ности

3. Отсутствие обратной

связи с рынком при нали-

конкуренции между

крупными и средними

фирмами, государст-

венными и частными

предприятиями

чии формальных атрибутов

такой связи (СРО, экс-

пертный совет при ФКЦБ,

общественные совет по

инвестированию средств

пенсионных накоплений)

Результаты регулирования Негативы

1. Приняты основные зако-

нодательные акты по РЦБ

2. Сформирован рынок госу-

дарственных ценных бумаг

(ÃÊÎ — ÎÔÇ)

3. Становление института

финансовых посредников

4. Введен налог на операции

ñ ÖÁ

1. Преодоление кризиса за

счет роста цен на нефть

2. Рост числа участников рын-

ка, выполняющих требования

ФКЦБ по представлению от-

четности

3. Увеличение числа западных

инвесторов на РЦБ

4. Появление «голубых фишек»

(ê 1999 ã.)

5. Расширение спектра актив-

но торгуемых векселей

6. Появление ПИФов в целях

устранения двойного налого-

обложения на рынке коллек-

тивных инвестиций

экономики России

Специфика

регулирования

Регулирование фи-

нансового рынка бы-

ло в основном про-

цессом, производным

от приватизации, и

осуществлялось Гос-

комимуществом и

Минфином России

Перестройка регули-

рования в соответст-

вии с требованиями

Закона «О рынке цен-

ных бумаг» и попытка

сосредоточения его в

отношении значи-

тельной части финан-

сового рынка в руках

ФКЦБ при активном

участии саморегули-

руемых организаций —

участников рынка

Таблица 2.1. Особенности регулирования российского финансового рынка на различных этапах развития

Ýòàï

1991—

1998 ãã.

1998—

2004 ãã.

Последствия

Окончание табл. 2.1

регулирования

4. Отсутствие инстру-

ментов, позволяющих

играть на падающих

рынках (фьючерсы,

опционы, продажи «без

покрытия»)

4. Увеличение количества

барьеров как для выпуска

финансовых инструмен-

тов, так и для выхода на

рынок финансовых инсти-

тутов

Результаты регулирования Негативы

7. Рост объема активов ин-

ституциональных инвесторов

1. Наличие узкого кру-

га ликвидных бумаг, на

которые приходится

основная доля рынка

(äî 98%)

2. Сложность процеду-

ры эмиссии облигаций

не позволяет привлечь

значительные средства

инвесторов

3. Объем долгосрочных

кредитов в 2004 г. со-

1. Неэффективное ценооб-

разование рынка ГКО/ОФЗ,

где роль бенчмарка отводит-

ся облигациям Москвы

2. Основные объемы тор-

гов — на ММВБ, регио-

нальные биржи не обла-

дают значительной долей

на российском рынке

3. Банковский кризис 2004 г.

способствовал оттоку ка-

питала из России

1. Ликвидация некоторых

бюрократических барьеров

(обязательность привлечения

финансовых консультантов,

переаттестация специалистов

рынка ценных бумаг)

2. Получение Россией кре-

дитного рейтинга

3. Рост рынка 3—4-летних

корпоративных облигаций

из-за сокращения бюджетных

источников финансирования

ставляет 7% общего

объема кредитов пред-

приятиям и организа-

öèÿì

4. Дело Юкоса негативно

повлияло на приток ино-

странного инвестора на

российский РЦБ

и высокой стоимости банков-

ских кредитов («коротких

денег») для предприятий

промышленности

Специфика

регулирования

Нарастание проблем

регулирования, свя-

занных с укоренением

его ведомственного

характера и дробле-

Ýòàï

нием объекта регули-

рования, что особен-

но проявилось в ходе

реализации пенсион-

ной реформы

Первый этап рефор-

мы системы регули-

рования финансового

рынка. Создание

ФСФР и наращива-

ние надзорного блока

ее функций

2004—

2008 ãã.

5. Существующие высокие

риски и волатильность на

рынке

4. Создание альтернативных

торговых площадок ИРК,

РИИ, РТС-СТАРТ

5. Приход на рынок ценных

бумаг пенсионных средств

1. ПФР не исполняет

своей главной функ-

ции — основного игро-

1. Отток инвестора с рын-

ка коллективных инвести-

ций из-за падения индек-

через НПФ и ПФР

6. Рост количества IPO

1. Совершенствование зако-

нодательства по инвестици-

онным фондам и появление

ка на рынке долго-

срочных инвестиций

2. Конкурентоспособ-

ность российского рын-

ка ценных бумаг не

ñîâ áèðæ íà 70% â ïèêî-

вый момент кризиса

2. Уменьшение количества

ПИФов

3. Обороты торгов по ос-

категории «квалифицирован-

ный инвестор» для уменьше-

ния рисков инвестора

2. Появление на рынке ино-

странных ценных бумаг

опирается на потенциал

внутреннего инвестора

3. Ликвидность вто-

ричного рынка госу-

дарственных ценных

бумаг как инструмента

рефинансирования

банковской системы

так и не возродилась

новным ценным бумагам

приходятся на сделки

РЕПО, а не торговые

сделки

4. Рост депозитов частного

инвестора в банках проис-

ходит за счет оттоков ин-

весторов с РЦБ

5. Кризисы 1998 и 2008 гг.

3. Усиление прямого государ-

ственного вмешательства в

экономику через создание

государственных фондов и

корпораций за счет бюджет-

ных средств

4. Возникновение элементов

возврата к неэффективной

распределительной системе

после кризиса 1998 г.

4. Дефолты по облига-

циям усугубили отток

инвесторов с РЦБ

показывают рост зависи-

мости России от цен на

сырьевые ресурсы

пенсионного обеспечения

Посткризисное вос-

становление рынка

ценных бумаг и необ-

ходимость выработки

новой стратегии раз-

вития рынка

Переходный период к

следующему этапу

реформы на пути по-

строения МФЦ

2008 –

настоящее

время

(3) повышение уровня конкуренции в экономике, поскольку с

развитием конкуренции компании все больше и больше ну-

ждаются во внешнем финансировании, роль которого в

структуре их инвестиционных ресурсов растет. Кроме того,

развитие фондового рынка стирает различия между капита-

лоемкими и некапиталоемкими отраслями с точки зрения

высоты барьеров входа для вновь создаваемых предприятий; (4) снижение роли внутренних источников финансирования

компаний, их собственных средств, поскольку фондовый

рынок сокращает стоимость внешнего финансирования фирм.

Под внешним финансированием в данном случае понимает-

ся финансирование за счет привлеченных ресурсов, т.е. фи-

нансовых ресурсов, которые получает компания за счет кре-

дитования и размещения своих ценных бумаг на фондовом

рынке; (5) обеспечение смещения инвестиций в пользу более доходных

инвестиционных проектов, реализация которых способна

обеспечить более высокие темпы экономического роста и

производительности труда. Это обусловлено предоставлени-

ем возможностей широкого распределения риска в нацио-

нальном, а также и в международном масштабах, которое

приводит к снижению барьеров для инвестирования в отно-

сительно более рискованные (и соответственно более доход-

ные) проекты; (6) выполнение прогнозных функций посредством анализа лик-

видности фондового рынка, условием выполнения которых

является информационная эффективность фондового рынка,

обусловленная его глубиной и массовостью. Ликвидность

фондового рынка выступает хорошим опережающим показа-

телем по отношению к таким макроэкономическим индика-

торам, как темп роста реального валового внутреннего про-

дукта, приходящегося на одного жителя; темп роста физиче-

ского объема основного капитала; темп роста производи-

тельности труда; (7) обеспечение хозяйствующих субъектов рыночной инфор-

мацией благодаря регулированию процесса раскрытия ин-

формации. В современных условиях российского развивающегося рынка

наиболее актуальна способность фондового рынка обеспечивать привлечение долгосрочных инвестиций, т.е. определяющее значение приобретает такая функция фондового рынка, как трансформация сбережений в инвестиции. Она в наибольшей степени способствует обеспечению экономического роста. Добиться эффективного выполнения этой функции можно только при создании максимально благоприятных условий для инвестирования, т.е. ориентации

рынка ценных бумаг на обслуживание инвестора. В соответствии с этим и должно строиться регулирование фондового рынка.

Таким образом, говоря о регуляторе современной рыночной

системы, необходимо учитывать особенности современного рынка:

(1) многократно усложнившиеся межотраслевые связи; (2) необходимость рынка адаптироваться к НТР, к непрерывно-

му обновлению номенклатуры товаров; (3) непрерывное обновление отраслевой структуры, возникно-

вение новых отраслей; (4) практически безграничные информационные сети и связи; (5) усложнение самой структуры рынка и появление новых ин-

ститутов, допускающих высокую вариативность разработки и

реализации финансовых стратегий; (6) возрастание скорости валютно-обменных и кредитных опе-

раций; (7) появление новых финансовых инструментов, а также много-

кратное возрастание финансовых рисков. Современный этап характеризуется усложнением задач государ-

ственного регулирования экономики, что обусловлено процессами глобализации и регионализации мировой экономики, усилением в ней роли транснациональных корпораций. Все более четко выделяются различные уровни регулирования. Наряду с национальным государственным регулированием возрастающая нагрузка приходится на межгосударственное и наднациональное регулирование.

В связи с этим весьма важным компонентом такой модели раз-

вития экономики является обращение финансов как таковых и постепенная утрата ими функции обслуживания воспроизводственной цепочки (наука — техника — инвестиции — производство сбыт и послереализационный сервис). Другими словами, многие эксперты стали отстаивать ту точку зрения, что финансовый продукт и его обращение на фондовом рынке уже сами по себе — благо для страны, где есть развитая, информационно и технологически высокообеспеченная торговая площадка. При этом обращающийся там финансовый продукт абсолютно не должен быть привязан к первоначальному источнику — эмитенту, т.е. к реальному объекту, деятельность которого, согласно классикам, должна была бы определять уровень спроса на ценные бумаги.

Авторы категорически против отрыва финансового сектора от

реального. Поэтому весьма важным вопросом государственного регулирования финансового рынка страны, на наш взгляд, является анализ роли, значения и динамики развития российского фондового рынка, а также его влияния на российскую экономику.

Процесс непосредственного регулирования российского фондо-

вого рынка включает в себя регулирование, проводимое государст-

венными органами, и регулирование со стороны профессиональных участников РЦБ — саморегулирование.

Структура РЦБ Как любая система управления, система управления

РЦБ строится в соответствии с его целями, стратегией и задачами и включает две подсистемы — управляющую и управляемую, которые обслуживает организационная, функциональная и техническая инфраструктура. Первая подсистема выступает в роли субъекта, а вторая — объекта управления. На рис. 2.2 представлен один из вариантов структуры РЦБ.

РЕГУЛИРУЮЩАЯ ИНФРАСТРУКТУРА

Государственное регулирование Саморегулирование

Субъекты рынка ценных бумаг

Эмитенты

Посредники

Инвесторы

Инфра-

структура

рынка цен-

ных бумаг

Объекты рынка

ценных бумаг

Акции

Облигации

Паи ПИФов

Деривативы

Ðèñ. 2.2. Структура рынка ценных бумаг

Управляющая подсистема фондового рынка включает в себя: (1) государственные органы и саморегулируемые организации

(СРО), осуществляющие на рынке ценных бумаг законода-

тельную, регистрационную, лицензионную и надзорную дея-

тельность; (2) законодательную инфраструктуру (нормативные правовые

документы, действующие на рынке ценных бумаг, 90% кото-

рых — законодательные акты); (3) этику фондового рынка (правила ведения бизнеса, утвер-

ждаемые саморегулируемыми организациями); (4) традиции и обычаи. Управляющая и управляемая подсистемы выполняют соответст-

вующие функции. К функциям объекта управления относятся:

(1) организация движения финансовых ресурсов; (2) обеспечение качества ценных бумаг; (3) информационное обеспечение рынка.

Субъект управления выполняет следующие функции: координа-

цию; регулирование; прогнозирование; стимулирование; организацию; контроль процессов, происходящих на рынке.

Воздействие субъекта на объект управления, т.е. сам процесс

управления, может осуществляться только при условии циркуляции определенной информации между управляющей и управляемой подсистемами. Процесс управления рынком предполагает получение, передачу, переработку и использование информации.

Структура фондового рынка определяет его инфраструктуру.

Специалисты признают три различающиеся по своим функциональным признакам вида инфраструктуры рынка ценных бумаг (рис. 2.3).

Инфраструктура российского РЦБ

Функциональная

(1) фондовые биржи:

ФБ ММВБ, МФБ, ФБ РТС

(2) внебиржевые сис-

темы торговли

(3) альтернативные и

торговые системы и электронные коммуникационные сети

Организационная Информационная

(1) брокерские и ди-

лерские компании

(2) инвестиционные

фонды

(3) клиринговые и рас-

четные организации

(4) депозитарии (5) реестродержатели

(1) информационные и

аналитические агентства: Росбизнесконсалтинг, Финмаркет, СКРИН, ИТАР-ТАСС

(2) аналитические из-

дания и финансовая пресса

(3) специализированные

интернет-ресурсы

Ðèñ. 2.3. Основные элементы инфраструктуры российского РЦБ

Ïîä инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается

совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в различных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах.

Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого

рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне: процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии исполнения сделки практически отсутствуют.

Однако по мере роста количества инвесторов и эмитентов, объ-

емов сделок на рынке ценных бумаг система взаимоотношений субъектов рынка друг с другом и государством усложняется, а следовательно, требуют совершенствования методы прямого и косвенного государственного регулирования.

Для целей раскрытия экономической сущности РЦБ как важ-

нейшей составляющей отечественного финансового рынка следует определить основные составляющие элементы РЦБ.

Ценные бумаги — центральный элемент РЦБ Центральным элементом

РЦБ являются сами ценные бумаги.

Согласно одному из наиболее часто употребляемых определе-

ний, сформулированному Я.М Миркиным,

ценные бумаги как экономическая категория представляют собой права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и имеющие собственную материальную форму (например, форму бумажного сертификата, записи по лицевому счету или счету-депо и т.п.).

На обособленность ценной бумаги как объекта хозяйственного

оборота от активов, лежащих в ее основе, указывает и В.А. Галанов:

Ценная бумага — это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход.

Документальную природу ценной бумаги подчеркивают

Л.А. Чалдаева è À.À. Килячков: «Ценная бумага — это прежде всего документ, являющийся носителем данных, свидетельствующих о праве владельца на ценности и полномочия, закрепленные в ней» — и А.Н. Буренин, определяющий ее «как денежный документ, удостоверяющий отношения совладения или займа между ее владельцем и эмитентом».

Иностранные авторы, давая собственные определения, акценти-

руют внимание на других чертах рассматриваемого экономического явления. Так, ценная бумага определяется некоторыми из них как «законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях» или еще более обобщенно: «ценная бумага — есть право требования на будущий доход или активы выдавшего ее лица».

Приведенные определения позволяют выделить и обобщить

основные специфические черты ценной бумаги:

(1) документальность (воплощение в виде формализованного

документа);

<<< < Предыдущая 1 23 / 183 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]