Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Финансовые рынки. Учебное пособие для студентов вузов обучающихся по направлению подготовки «Экономика» (квалификация (степень) «бакалавр»)

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

08.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 12 / 182 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 > Следующая >>>

Íà вторичном рынке продаются и покупаются уже выпущенные

инструменты. Вторичный рынок образуется в результате превышения спроса со стороны международных инвесторов над предложением определенных инструментов на первичном рынке.

Третичный рынок — это торговля производными финансовыми

инструментами. Третичный рынок, выросший из срочного рынка, весьма динамично развивается. В основе его быстрого развития — лавинообразное появление новых инструментов, призванных стимулировать своим разнообразием развитие финансового рынка в условиях резко меняющейся обстановки в мировой экономике и международных экономических отношениях.

Одним из ключевых элементов функционирования националь-

ных, международных и мировых финансовых рынков являются валютно-финансовые операции, остановимся на них более подробно.

Важно отметить, что основным фактором формирования миро-

вого финансового рынка стал процесс глобализации, который наиболее прогрессировал именно в финансовой сфере. Предпосылкой этого явились следующие факторы:

(1) новые информационные технологии, связавшие основные

финансовые центры и резко снизившие транзакционные из-

держки финансовых операций и время, необходимое для их

совершения; (2) изменение условий деятельности финансовых институтов в

связи с дерегулированием банковской деятельности; (3) появление и развитие новых инструментов финансового

рынка на основе главным образом механизмов хеджирова-

ния и управления рисками. Дерегулирование банковской деятельности, которое имело ме-

сто в развитых странах в 1980—1990-х годах, явилось ответом на усиление конкуренции на рынке банковских услуг и снижение рентабельности банковских операций, связанных с экспансией иностранного капитала на национальных финансовых рынках после краха Бреттон-Вудской системы. Процесс дерегулирования сопровождался расширенной приватизацией и секьюритизацией активов, снижением налогов и комиссионных сборов с финансовых транзакций, формированием сети офшорных банков, функционирующих в льготном режиме.

В результате были сняты ограничения на проведение банками и

другими финансовыми учреждениями разносторонних финансовых операций: инвестиционные банки получили возможность заниматься коммерческим кредитованием, коммерческие банки — эмиссионно-учредительской деятельностью, страхованием, торговлей фьючерсами, опционами и пр.

В рамках указанного подхода рынок ценных бумаг рассматрива-

ется как совокупность сегментов различных рынков. Объединяющим признаком для таких сегментов является тот факт, что операции внутри них сопровождаются движением прав в форме ценных бумаг.

Впоследствии были сформированы финансовые холдинги,

предлагающие клиенту полный набор услуг в области финансового консультирования и посредничества, которые в настоящий момент доминируют на мировом финансовом рынке. Данному обстоятельству способствовали формирование глобальных финансовых сетей, в центре которых находятся эти холдинги, эффект синергетики в связи с объединением в одну систему всех видов финансовой деятельности и эффект масштаба, связанный с волной слияний крупнейших финансовых институтов.

Рост неопределенности на финансовом рынке, в частности в

отношении валютных курсов и курсов ценных бумаг, стимулирует развитие механизмов управления рисками. Традиционные финансовые инструменты дополняются новыми видами ценных бумаг и обязательств — деривативами, являющимися производными от других ценных бумаг. Деривативы открывают возможности для игры на изменении курсов валют, акций, других видов финансовых активов. Особенностью данного рынка является то, что, позволяя перераспределять риски и снижать их уровень для отдельных участников финансовой операции, его функционирование ведет к повышению общего уровня системного риска. Транзакции с производными финансовыми инструментами оказались, по существу, вне системы правового регулирования и открыли возможности для широкомасштабных спекуляций, ускоряя процесс обособления валютнофинансовой сферы от реальной экономики. Финансовый рынок стал играть независимую от рынка товаров роль.

Отрыв финансовой системы от реальной экономики не означа-

ет, что связь между ними исчезает. Наоборот, связь и зависимость расширяются, но приобретают непредсказуемый характер. Сфера финансовых операций начинает в растущих масштабах аккумулировать капитал, который не превращается в прямые инвестиции, а преобразуется в спекулятивный. Развивается феномен «экономики мыльного пузыря». Последствия лопнувшего в середине 1990-х годов «пузыря» переживает экономика Японии.

Профессор А.А. Суэтин выделяет несколько ключевых проблем,

при эффективном решении которых можно избежать дальнейшего развития глобальных кризисных ситуаций, — это проблемы национальных валютных систем в условиях глобализации, мирового долгового кризиса и открытости рынка товаров и услуг.

Резко возросшая в последние годы степень интеграции мировой

экономики объективно требует создания высокоэффективной

мировой валютной системы как необходимого инструмента международных и внутригосударственных расчетов

Роль мировых денег в настоящее время выполняют две мировые

валюты — доллар, евро. Остальные национальные валютные системы вынуждены их использовать в качестве резервной валюты и в международных расчетах. Такая ситуация создает растущую нестабильность мирового финансового рынка и требует активизации действий правительств и центральных банков в области координации валютно-кредитной и общеэкономической политики. Серьезное негативное воздействие на текущую ситуацию в мире оказывает нестабильность европейской валюты, вызванная неспособностью отдельных стран — членов Европейского Союза проводить эффективную экономическую политику. Примером этого может служить Греция. Заявления об отказе от использования единой евро-валюты периодически озвучиваются со стороны Финляндии. В Испании также отмечаются серьезные негативные тенденции, результатом которых явилась массовая безработица. Бывшие «благополучные» европейские державы, такие как Италия и Португалия, вынуждены применять меры «жесткой экономии» для дальнейшей стабилизации ситуации. Интересно отметить, что кризис 2007—2009 гг. уже миновал, а многие финансовые аналитики всерьез обеспокоены дальнейшей судьбой евро.

События последних лет показывают, что существующих инст-

рументов регулирования мирового финансового рынка недостаточно. Выдвигаются идеи создания единой мировой валютной системы и мирового центрального банка.

Эти предложения встречаются международными экспертами с

большой долей скептицизма. Причина в том, что интеграция валютной системы предполагает высокую степень интеграции в экономике и политике, тогда как в условиях острого соперничества на мировом рынке основных экономических центров Северной Америки, Западной Европы и Юго-Восточной Азии реальные процессы интеграции идут по линии создания региональных валютных блоков.

Регионализация порождена глобализацией, но в то же время

формирование региональных блоков препятствует процессам глобализации. Интеграционные процессы внутри блоков позволяют объединить интеллектуальные и материальные ресурсы стран региона и создать более благоприятные условия для их экономического развития и конкурентных преимуществ на мировом рынке. Кроме того, формирование блоков является своего рода защитной реакцией на дестабилизацию экономической ситуации и мировые финансовые кризисы.

Наряду с этим в мировой экономике усиливается значение та-

ких стран-гигантов, как Китай и Индия, каждая из которых в ближайшем будущем может превратиться в экономическую систему, соизмеримую с региональным блоком.

Современная структура мирового финансового рынка предпола-

гает перераспределение кредитных ресурсов между национальными экономиками, где конечные участники операции — кредитор и заемщик — резиденты разных стран. Участники данного рынка — это обширная совокупность кредитно-финансовых учреждений, через которые осуществляется движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений. В последнее время происходит увеличение доли долговых инструментов в структуре капитала корпораций и банков, являющихся основными заемщиками на рынках капиталов. Доступ на мировые рынки долгового финансирования для большинства заемщиков значительно упрощен, требуются меньшие издержки на проведение операций, и предъявляются менее жесткие требования к раскрытию информации. Одновременно крупные заимствования на регулярной основе осуществляют государства, которые в силу своего статуса не могут обращаться к рынкам, где осуществляет кредитование акционерный капитал.

Участники финансового рынка Для каждого из рассматриваемых

рынков при всем их многообразии часто характерны одни и те же участники.

1. Ïî характеру участия в операциях субъектов рынка можно

разделить на две категории — прямые (непосредственные) и косвенные (опосредованные) участники. К первой категории относятся биржевые члены соответствующих рынков производных финансовых инструментов, заключающие сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов, не являющихся биржевыми членами и вынужденных обращаться к услугам первых. Эти клиенты и составляют вторую категорию. На внебиржевом рынке долговых инструментов рынка капитала прямыми участниками рынка являются крупнейшие маркетмейкеры, а все остальные — косвенными.

2. Ïî целям и мотивам участия в операциях на рынке участников

рынка разделяют на хеджеров и спекулянтов.

Хеджер — это лицо, страхующее курсовые (ценовые) риски, рис-

ки трансфертов, присущие финансовым инструментам, свои активы или конкретные сделки на рынке спот. Обязательствам хеджера, возникающим в ходе сделки, как правило, соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в настоящий момент или будет располагать к моменту исполнения контракта.

Хеджирование — это операция страхования от риска изменения

цен путем занятия на параллельном рынке противоположной позиции.

Хеджирование дает возможность застраховать себя от возмож-

ных потерь к моменту ликвидации сделки на срок; обеспечивает повышение гибкости и эффективности коммерческих операций; обеспечивает снижение затрат на финансирование торговли реальными товарами; позволяет уменьшить риски сторон (потери от

изменения цен на товар компенсируются выигрышем по фьючерсам — производным ценным бумагам). Иными словами, хеджирование — это действие, предпринимаемое покупателем или продавцом для защиты своего дохода от нежелательного изменения цен в будущем. Инвестор, приобретая пакет акций, в результате падения курсовой стоимости может получить большие потери. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки базисного актива. Рынок производных контрактов предоставляет инвестору возможность заключить ряд сделок в целях страхования от таких потерь.

Риск в подобных сделках часто берет на себя спекулянт, высту-

пая контрагентом хеджера.

Спекулянт — это лицо, стремящееся получить прибыль за счет

разницы в курсовой стоимости базисных активов, которая может возникнуть во времени. У спекулянтов нет намерения страховать имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Движение курсов, напротив, является для них наиболее важным объектом. Спекулянты совершают покупку (продажу) контрактов, с тем чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.

3. По типам эмитентов и их характеристикам выделяют сле-

дующие основные категории субъектов рынка:

(1) международные и межнациональные агентства; (2) национальные правительства и суверенные заемщики; (3) провинциальные и региональные правительства (админист-

рации штатов, областей); (4) муниципальные правительства (муниципалитеты); (5) корпорации, банки и другие организации. Крупнейшими участниками мирового финансового рынка яв-

ляются Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития.

На мировом рынке капиталов субъекты, связанные понятием

«эмитент», объединяются по их кредитным рейтингам.

Инвестиционными объектами принято считать облигации ком-

паний с высокими и устойчивыми показателями доходности и экономического состояния. С точки зрения эмиссии ценных бумаг основными операторами рынка капиталов выступают крупнейшие банки и корпорации.

В последнее время активную роль на мировых долговых рынках

играют центральные банки. Интенсивное накопление валютных резервов данной категории инвесторов приводит к усилению их позиции. Они осуществляют эффективное управление финансовыми ресурсами страны, включая валютную интервенцию. Каждый центральный банк проводит собственную инвестиционную политику. В настоящее время спектр финансовых инструментов весьма

расширился, соответственно расширяются и дифференцируются сами инвестиционные портфели центральных банков.

4. Ïî типу инвесторов можно выделить две основные группы —

частные и институциональные. В период становления еврорынка основными держателями еврооблигаций были частные инвесторы. Частные инвесторы, осуществляющие операции с ценными бумагами, представляют собой физические лица, стремящиеся расширить возможности вложения своих валютных сбережений и увеличить доход путем приобретения ценных бумаг.

Важнейшей тенденцией последнего десятилетия на долговых

рынках стал количественный и качественный рост институциональных инвесторов или финансовых институтов коллективного инвестирования. Происходит усиление роли страховых компаний, пенсионных и взаимных фондов, инвестиционных компаний, что ведет к ориентации инвестиций на фондовые ценности, так как они носят долгосрочный характер.

В систематизированном виде инвесторы могут быть представле-

ны следующим образом: (1) частные инвесторы; (2) институциональные инвесторы, в том числе банки, государственные учреждения, международные финансовые институты, пенсионные фонды, страховые фонды и компании, взаимные инвестиционные фонды, менеджеры вкладов, крупные корпорации.

В числе доминирующих тенденций на мировом финансовом

рынке отмечается стремление к устранению посредников. Указанный процесс получил название дезинтермидации.

Глава 2

Рынок ценных бумаг

Особенности регулирования РЦБ Современная роль фондового рынка

существенна, его участники, получая из разных официальных источников и рейтингов репрезентативную информацию об объектах инвестирования, о финансовом состоянии компаний различных отраслей, о появлении на рынке новых игроков, используют ее для формирования портфеля ценных бумаг разными методами (купляпродажа, мена и др.).

В отличие от субъектов фондового рынка банки в силу своей

консервативности аккумулируют информацию о развитии в основном традиционных отраслей и видов деятельности. Именно поэтому фондовый рынок рассматривается как более адекватная система аккумулирования финансовых ресурсов для инновационного обновления отраслей, обеспечивая инвесторов полномасштабной информацией об объектах и субъектах инвестирования.

Таким образом, фондовый рынок эффективен как система фи-

нансирования более сложных производств и отраслей, активно использующих достижения научно-технического прогресса, и предоставления возможности цивилизованной конкуренции, препятствуя монополизации отдельных товарных рынков.

В современных условиях российского развивающегося рынка

наиболее актуальной является способность финансового рынка обеспечивать привлечение долгосрочных инвестиций. При этом первостепенное значение приобретает одна из его функций, которая выражается в предоставлении участникам фондовых операций возможности трансформировать свободные денежные средства или ценные бумаги в финансовые ресурсы для реализации будущих инвестиционных проектов. Реализация рынком именно этой функции в наибольшей степени обеспечивает экономический рост на макро-, мезо- и микроуровнях. Максимально полная реализация этой функции означает создание благоприятных условий для участников фондовых операций, заинтересованных в инвестировании средств в прибыльные инвестиционные проекты. Именно с этой целью российское правительство должно совершенствовать систему регулирования фондового рынка, вводя в нее наиболее действенные рычаги стимулирования (равенство прав участников рынка ценных бумаг

при формировании налоговой базы по налогу на прибыль, защита прав инвесторов и др.) или рычаги сдерживания (регулирование объемов поступления на рынок средств Федерального бюджета через государственные фонды и корпорации или изменение налоговых ставок). Именно такая система регулирования рынка может обладать эмерджентным свойством, способна координировать непрерывно обновляющиеся межотраслевые связи эмитентов ценных бумаг.

В качестве функционирующего капитала на рынке выступает

совокупность ценных бумаг, служащая основой для формирования производных инструментов финансового капитала. Однако роль финансового капитала как важнейшего фактора экономического роста, создающего условия для трансформации временно свободных финансовых средств и сбережений граждан в инвестиции, в нашей стране окончательно не определилась. Финансовый капитал, представленный ценными бумагами, оборачивается на рынке, принося собственнику дополнительные доходы. Средством аккумулирования временно свободных денежных средств и сбережений граждан исторически выступали ценные бумаги, обеспечивая оборот и жизненный цикл всего общественного капитала.

Развитие научных концепций государственного регулирования

экономики всегда было связано с состоянием самой экономики. Например, меры регулирования рыночной экономики предопределены постулатами экономического либерализма. Целью государственного регулирования признавалось обеспечение свободного функционирования рыночных законов, свободы предпринимательства. Концептуально эти цели были поставлены в Указе Президента РФ от 4 ноября 1994 г. ¹ 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации», содержание которого было уточнено указами Президента РФ от 22 марта 1996 г. ¹ 413, от 25 июля 2000 г. ¹ 1358, от 18 января 2002 г. ¹ 60. Содержание этих документов отличает некоторая декларативность, поскольку к тому времени правительство не располагало прочной научной основой реформирования рынка ценных бумаг. Российские реформаторы руководствовались в основном зарубежными концепциями налогового регулирования различных сегментов рынка, собственные концепции только разрабатывались. Трудности становления основ рыночной экономики существенно препятствовали реформированию системы мер государственного воздействия на темпы и уровень развития предпринимательства в России. Характерным признаком первого десятилетия реформ были преобразования в экономике методом проб и ошибок.

В теории регулирования множество научных позиций, объяс-

няющих, как именно система государственного регулирования должна обеспечивать реализацию принципов экономического либерализма.

Впервые концепция государственного регулирования экономи-

ки была определена классиками политической экономии (рис. 2.1). Переход от первоначального накопления капитала к стационарному развитию капиталистического хозяйства привел к изменению функций и роли государства в экономическом развитии и соответственно к изменению теоретических взглядов на государственное регулирование.

Классическая теория управления определяет регулирование как

целенаправленное воздействие на управляемую систему, изменяющее ее основные характеристики. Теории государственного регулирования экономики, которые в большинстве случаев являются составными частями макроэкономических теорий, выражали определенную позицию по поводу идеальной модели государственного регулирования, т.е. свое понимание эффективности регулирования.

Вряд ли найдется компетентное мнение, отрицающее поступа-

тельное развитие научных теорий, концепций, раскрывающих прогресс механизмов реализации функций государства как персонифицированного регулятора экономики и финансовой системы, несмотря на сбои рыночных механизмов на отдельных этапах общественного развития.

Этапы развития роли государства в современной экономике

представлены на рис. 2.1.

Со стоимостных позиций ценные бумаги выступают в качестве

функционирующего капитала, что обусловливает формирование от него производных инструментов финансового рынка, связанных с денежными ресурсами, функционирующими в результате куплипродажи финансовых активов под влиянием спроса и предложения. Однако роль финансового капитала как необходимого фактора экономического роста, позволяющего трансформировать финансовые средства и сбережения в инвестиции, в нашей стране окончательно еще не определилась. Функционирующий капитал, представленный ценными бумагами, оборачивается на рынке. Для того чтобы функционировать, он должен аккумулировать часть прибыли, мобилизованную с помощью ценных бумаг, тем самым обеспечивая оборот и жизненный цикл всего общественного капитала.

В связи с этим ценные бумаги становятся неотъемлемой частью

финансового капитала, являются его материальными носителями и универсальным инструментом инвестирования.

Классическая модель организации рынка —

)

господство рыночных законов экономики; свободное предпринимательство; отсутствие внешнего регулятивного воздействия. Главная функция государства – обеспечить возможность самоорганизации рыночных механизмов и систем управления корпоративными интересами

Причины сбоев рыночного механизма: монополии; коллективные блага, несовершенная конкуренция; усложнение рынка как макроэкономической системы; «провалы рынка»

Институциональная модель (социологическое течение) —

эффективное регулирование, где государство выступает как персонифицированный агент, активно формирующий в правовом поле институты макроэкономического регулирования. Главная функция государства – проводить эффективную политику регулирования темпов экономического роста во благо общества и конкретного человека

Специфика советской экономики (негативные факторы и явления): отрицание товарно-денежных отноше-

ний; Вторая мировая война; разруха; милитаризация экономики, ориентация на валовой выпуск, отсутствие мотиваций к интеллектуальному труду

Теории постиндустриального развития экономики —

экономически обоснованные пределы государственного вмешательства; государственно-частное партнерство; развитие фондового рынка, господство частной собственности, главенство закона. Главная функция государства – правовая защита прав собственников, пресечение коррупции и беззакония, экономическое выравнивание регионов, обеспечение роста благосостояния граждан, социализация налогообложения, стимулирование инновационных проектов

Специфика мировой и российской экономики (негативные факторы и явления): глобализация; регионализация

мировой экономики, так называемые «провалы государства» — ошибочные действия правительств по выбору регуляторов роста, нарушающие свободу конкуренции, искажающие ценовые ориентиры; наращивание государственных и корпоративных долгов; масштабизация «коррупционного налога»; увеличение разрывов в уровнях доходов компаний и граждан

Последствия:

умножение числа финансовых посредников для управления рисками. Как следствие, рост затрат и замедление темпов экономического роста («пробуксовывание» рыночных механизмов

Последствия:

административнокомандное планирование, налогово-бюджетная, денежно-кредитная дискриминация компаний и регионов; огосударствление собственности

Последствия:

отработка законодательных основ отправления государственных функций управления экономикой (о собственности и контрактах; о корпорациях и ассоциациях; о социализации систем защиты граждан механизмы (ПФР, НПФ); создание финансовых центров; усиление роли транснациональных корпораций)

Теории переориентации экономической парадигмы как следствие поиска путей выхода из мирового финансового кризиса

2008—2009 гг. (целевые ориентиры и тенденции): усложнение государственных задач антикризисного регулирования; формиро-

МОДЕЛИ ОРГАНИЗАЦИИ И РАЗВИТИЯ РЫНКОВ (ТОВАРОВ, РАБОТ, УСЛУГ, ФИНАНСОВОГО КАПИТАЛА И ДР.)

вание различных структур наднационального уровня (ВТО); информатизация производственных, управленческих общесоциальных процессов Главная функция государства – оптимизационное регулирование использования факторов производства (основных и оборотных активов, труда и капитала, земли и природных ресурсов), создание правовых условий для самоорганизации экономических систем отраслей и регионов

Тенденции определяются

Намерения:

переход экономики на инновационной путь развития, интеллектуализация труда за счет активизации государственных мер стимулирования; способствование развитию негосудар ственных институтов защиты финансовых интересов граждан

Ðèñ. 2.1. Схема развития роли государства в экономике

<<< < Предыдущая 12 / 182 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]