Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовые рынки. Учебное пособие для студентов вузов обучающихся по направлению подготовки «Экономика» (квалификация (степень) «бакалавр»)
.pdf
Глава 10
Зарубежные финансовые центры
Наиболее активно распределение и перераспределение финансовых
ресурсов осуществляются в мировых финансовых центрах (МФЦ).
Именно здесь сосредоточена основная масса активов мирового финансового рынка.
Мировые финансовые центры — это центры сосредоточения
банков и специализированных кредитно-финансовых институтов,
осуществляющих международные валютные, кредитные и финансовые операции, сделки с ценными бумагами, золотом. Они представляют собой действующий международный рыночный механизм,
который служит средством управления мировыми финансовыми
потоками. В свою очередь, мировые финансовые потоки представляют
собой межгосударственное движение денежных средств, обслуживающее международный товарный оборот и международное движение капитала. Стержнем мировых финансовых потоков являются
материальные процессы воспроизводства.
Мировые финансовые потоки обслуживают движение товаров,
услуг и международное перераспределение денежного капитала между конкурирующими субъектами мирового рынка.
Экономист А.А. Сахаров (зам. начальника отдела финансовых
рынков и финансового законодательства Минэкономразвития России) в своих работах по тематике финансовых рынков справедливо
выделяет следующие основные каналы, по которым осуществляется
движение мировых финансовых потоков:
(1) валютные операции;
(2) операции с ценными бумагами и разными финансовыми ин-
струментами;
(3) валютно-кредитное и расчетное обслуживание купли-продажи
товаров и услуг;
(4) перераспределение части национального дохода через бюд-
жет в форме помощи развивающимся странам и взносов го-
сударств в международные организации.
Мировые финансовые центры, помимо всего прочего, представ-
ляют собой важнейшие информационно-аналитические и организационно-управленческие комплексы, обладающие значительным кредитным потенциалом. Ведущие позиции в МФЦ занимают фирмы,
161
обслуживающие их потребности, в том числе юридические, аудиторские и консалтинговые компании. В связи с этим в значительной степени возрастает значение аналитических центров, которые
обеспечивают проведение комплексных исследований, подготовку и
расчет индексов, подготовку рейтингов.
Одна из важнейших функций финансовых институтов, входя-
щих в состав МФЦ, — разработка и реализация совместно с международными финансовыми организациями и странами с развитой
рыночной экономикой долгосрочной стратегии укрепления и
дальнейшего развития мировой финансовой системы. В результате
разрабатываются основы организации и функционирования финансовых рынков, происходит модернизация нормативно-правового обеспечения и институциональной системы деятельности
финансовых организаций различного уровня, что, в свою очередь,
способствует обеспечению максимально открытого доступа к рынкам финансовых услуг.
К вопросам компетенции финансовых институтов МФЦ также
относятся задачи управления международной задолженностью и
реструктуризации международных долгов. Ключевая проблема в
этой сфере — обеспечение перспективы будущих платежей и максимизация таких поступлений в текущем периоде.
МФЦ аккумулируют финансовые ресурсы и направляют их в
развивающиеся страны, экономики которых находятся в прямой зависимости от поступлений новых займов, иностранных инвестиций.
Национальные регулирующие органы вырабатывают согласо-
ванные меры в целях воздействия на текущую ситуацию и координируют деятельность по формированию нового мирового финансового порядка. На современном этапе их усилия сосредоточены на
создании новой системы управления и контроля, в том числе на
разработке более совершенной нормативно-правовой базы, универсальной системы отчетности и аудита и т.д.
По мнению А.А. Сахарова,
в случае дальнейшего развития уже сложившейся тенденции глобализации мировой финансовой системы через 15—20 лет слабые национальные финансовые рынки могут быть просто поглощены более мощными региональными и международными финансовыми
рынками, что, по меньшей мере, означает ухудшение конкурентоспособности страны в мировом масштабе, а также чревато угрозами
для национальной экономической безопасности. Поэтому России
необходимо развивать и укреплять свой финансовый рынок и привлекать к нему соседние страны.
В Германии, например, лидирующие позиции занимает Франк-
фурт-на-Майне, во Франции — Лион уступает позиции Парижу, в
Австралии Мельбурн — Сиднею. В этих государствах возрастание
162
значения ведущего центра связано с его ускоренным развитием.
Большинство ведущих центров добиваются статуса мирового или
регионального финансового центра за счет концентрации непропорционально большой доли международных финансовых операций.
В качестве примера можно привести Нью-Йорк, где сосредоточено
более 70% всех активов иностранных банков, действующих в США.
Глобализация рынков финансовых услуг способствует интен-
сивному росту и консолидации мировых финансовых центров. Таким образом, на долю Нью-Йорка, Лондона и Токио приходится
более 30% мировых титулов собственности, находящейся в управлении институциональных инвесторов, и более 50% объема операций валютных бирж в мире.
Во многом темпы развития МФЦ определяются действующим
порядком налогообложения отдельных финансовых операций. Особое внимание здесь следует уделить феномену офшоров — мировых
финансовых центров, где кредитные учреждения осуществляют
операции в основном с нерезидентами в иностранной для данной
страны валюте. Офшоры представляют собой своеобразные налоговые убежища, поскольку операции, которые они осуществляют, не
облагаются местными налогами и свободны от валютных ограничений. В настоящий момент некоторые финансовые центры уже
трансформировались в офшорные центры (Панама, Антильские острова, Бермудские острова, Багамские острова, Каймановы острова).
В процессе повышения своего статуса до международного фи-
нансовые центры, как правило, проходят следующие стадии:
(1) развитие местного финансового рынка;
(2) преобразование в региональный финансовый центр;
(3) развитие до стадии международного финансового центра.
Процесс развития местных финансовых рынков привязан к об-
щему экономическому развитию. Эффективный механизм финансового рынка обеспечивает наилучшее использование внутренних
сбережений, иностранного капитала, определяет наиболее продуктивные направления капиталовложений.
Возрастание потребности обслуживания операций международ-
ного капитала является результатом расширения масштабов международной торговли и увеличения объемов международных потоков
капитала, что, в свою очередь, определяет необходимость дальнейшего развития финансовых рынков стран мирового сообщества.
Центр должен обладать необходимыми элементами поддержки
своих национальных и международных операций, так как возможность обслуживания потоков капитала с участием других международных, региональных и местных финансовых рынков характерна
исключительно для развитых финансовых центров.
Перечисленные выше элементы включают в себя устойчивую
финансовую систему и институты, обеспечивающие правильное
163
функционирование финансовых рынков. Так, например, чтобы создать свой международный финансовый рынок, Лондону потребовалось несколько столетий. Нью-Йорку и Токио на этот процесс потребовалось около 100 лет.
Тем не менее в последние десятилетия наблюдаются примеры
более быстрого формирования и укрепления международных финансовых центров.
А.А. Сахаров подчеркивает, что обязательными условиями ñîîò-
ветствия статусу международного финансового центра являются:
(1) широкий спектр инструментов финансового рынка, обеспе-
чивающий инвесторам и реципиентам капитала разнообра-
зие вариантов с точки зрения затрат, риска, прибыли, сро-
ков, ликвидности и контроля;
(2) привлечение широкого круга инвесторов со всего мира для
совершения операций как во внутреннем, так и в иностран-
ном секторе;
(3) наличие развитой кредитной системы;
(4) наличие эффективной, современной, технологичной фондо-
вой биржи;
(5) умеренность налогообложения;
(6) дружественность валютного законодательства, разрешающего
доступ иностранным заемщикам на национальный рынок и
иностранных ценных бумаг к биржевой котировке;
(7) развитая правовая система с четкой защитой прав собствен-
ности, эффективным регулированием и правоприменением;
(8) надежная судебная система, пользующаяся доверием участ-
ников рынка;
(9) удобное географическое положение;
(10) значимое место страны в мировой системе хозяйства;
(11) устойчивое валютно-финансовое положение страны, ста-
бильная валюта, обеспечивающая доверие иностранных ин-
весторов;
(12) наличие эффективных международных систем связи;
(13) наличие квалифицированных кадров, способных эффектив-
но работать в финансовых институтах, инфраструктурных и
консультационных организациях, а также в регулирующих
органах.
Перечисленные выше факторы ограничивают круг национальных
рынков, которые выполняют операции на международном уровне.
В результате конкуренции сложились мировые финансовые центры:
Нью-Йорк, Лондон, Цюрих, Люксембург, Франкфурт-на-Майне,
Токио, Сингапур и др. На их территории рассредоточено значительное количество банков и специализированных кредитно-финансовых
институтов, осуществляющих международные валютные, кредитные,
финансовые операции, сделки с ценными бумагами, золотом.
164
В связи с этим международный финансовый рынок рассматривается как интегрированная рыночная система с очень сильными
связями между различными сегментами данного рынка. Эти связи
проявляются в способности банков и других кредитно-финансовых
учреждений перемещать денежные средства из одного валютного
сектора в другой посредством обменных операций. Дополнительные
связующие каналы соединяют местные денежные рынки с рынком
евровалют.
В связи с этим заемщики и кредиторы пользуются большей
экономической свободой в процессе проведения операций на международном уровне.
Участие городов в выполнении тех или иных банковских и финансовых функций является как предметом самостоятельного направления исследования, так и одним из важнейших критериев в
плане определения и ранжирования международных и региональных финансовых центров.
МФЦ можно также классифицировать по принципу историкоэкономического развития:
(1) «старые» центры (их становление было обусловлено истори-
ческими и геополитическими причинами — Лондон, НьюЙорк, Франкфурт-на-Майне);
(2) «новые» центры (их развитие началось 10—20 лет назад; их
рост основан преимущественно на искусственном создании
условий для стимулирования местной экономики — Дубай,
Сингапур, Гонконг.
Также выделяют глобальные, зональные и региональные центры. К числу глобальных относятся Лондон, Нью-Йорк, Токио. Çî-
нальные центры — Париж, Лос-Анжелес, Сингапур, Гонконг. Регио-
нальными финансовыми центрами считаются Даллас, Сидней, Чика-
го, Сан-Франциско, Гонолулу, Майами.
Существуют и иные классификационные признаки. В частности, один из подходов к классификации финансовых центров основан на их специализации. Например, в Западной Европе Лондон
широко представлен рынками евровалютных операций, фондовых
ценностей, фьючерсных сделок, золота. Цюрих выполняет функцию
рынка золота, Сингапур позиционируется в качестве фондового
аккумулятора региона, Гонконг имеет репутацию центра международного синдицированного кредитования.
Важно отметить, что в Нью-Йорке находятся штаб-квартиры
значительного количества инвестиционных банков, занимающихся,
в частности, операциями слияния и поглощения.
Некоторые финансовые центры специализируются на определенных направлениях финансовой деятельности (например, на Чикаго приходилось более половины мирового рынка фьючерсных и
опционных сделок в течение длительного периода; в последние
165
годы за лидирующие позиции в этих сферах с Чикаго начал конкурировать Франкфурт-на-Майне).
Важно отметить, что отношения между ведущими МФЦ сочетают элементы сотрудничества с жесткой конкурентной борьбой,
при этом соотношение сил между ними постоянно меняется.
Значительную роль в функционировании банковской системы
Западной Европы на рубеже ХХ в. играл рост количества слияний и
поглощений, а также институт государственной поддержки (при
существенном содействии финансовых групп США).
В Европе крупными международными финансовыми центрами,
помимо Лондона, являются также Цюрих, Люксембург, Франкфурт-на-Майне, Париж. Так, в частности, Цюрих является крупнейшим наряду с Лондоном рынком золота. Париж позиционируется преимущественно как рынок международного капитала в форме
банковских кредитов. Ключевые рынки Франкфурта-на-Майне
(Германия) — рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг.
Это экономический центр ЕС — здесь находится Европейский центральный банк (ЕЦБ). Люксембург — это мировой финансовый
центр нового времени, крупнейший в мире рынок долгосрочного
капитала. В частности, его быстрому послевоенному взлету способствовал статус «финансового оазиса» в самом центре Западной Европы.
Как уже отмечалось, помимо МФЦ, расположенных в развитых
капиталистических странах, существует также ряд офшорных финансовых центров, расположенных в основном в небольших странах с узкой хозяйственной базой и ограниченными источниками
доходов. К их числу относятся Каймановы острова, Науру, Багамы.
В связи с этим особое внимание следует обратить на следующий
факт: в конкурентной борьбе за привлечение капиталов офшорные
финансовые центры добиваются успеха, специализируясь на оказании определенного набора услуг и выполнении ограниченного круга финансовых операций. Так, например, одни предоставляют гарантированную секретность, другие — особо льготные тарифы и
сборы. Часть из них специализируется на предоставлении услуг
банковским организациям, другая часть работает с фондами или
страховыми компаниями.
А.А. Сахаров справедливо отмечает, что претензии к офшорным
зонам заключаются в следующем: устанавливая нулевую или номинальную ставку налогообложения, они занимаются «налоговым
демпингом», переманивая мобильный капитал из других стран. Тем
самым они разрушают налоговую базу этих стран, поощряют уклонение от налогов и вынуждают переносить бремя налогообложения
на менее мобильные налоговые базы (труд, недвижимость, потребление). Соответственно происходит искажение структуры экономических стимулов «неофшорных» экономик. Основываясь на официальных статистических данных за последние несколько лет, можно
166
сделать вывод, что на офшорные финансовые центры (их население
составляет 1,2% мирового, а ВВП — 3%) приходится 26% финансовых активов мира и более 30% прибылей транснациональных компаний США.
Отдельного внимания заслуживает вопрос соотношения роли
отдельных финансовых центров в мировой финансовой системе.
Ведущими мировыми финансовыми центрами в настоящее время являются Лондон (на этот центр приходится почти треть международных финансовых операций, он занимает первое место в мире
по валютным, депозитным и кредитным операциям) и Нью-Йорк.
В настоящее время на Лондон приходится 70% мировой торговли международными облигациями, 32% оборота мирового валютного рынка, что больше по своим масштабам, чем у Нью-Йорка,
Токио и Франкфурта-на-Майне, вместе взятых. Также на столицу
Великобритании приходится 36% внебиржевой мировой торговли
деривативами, около 50% мировой торговли акциями иностранных
компаний, 20% рынка международного банковского кредитования
и порядка 90% мировой торговли основными металлами. Лондонский Сити по праву может именоваться одним из самых ликвидных
спотовых рынков золота и клиринговым центром торговли золотом
мирового масштаба.
Лондон также занимает лидирующие позиции по критерию
присутствия иностранных банков. Второе место принадлежит
Токио, а третье — Нью-Йорку. Британская столица является одним
из крупнейших экспортеров финансовых услуг. Лондон в сфере
управления занимает второе место после Швейцарии по объемам
управления активами.
Стратегия развития столицы Великобритании как финансового
центра заключается: (1) в дальнейшей диверсификации услуг, (2) создании выгодных условий для работы международных компаний и
размещении в Сити их штаб-квартир, (3) привлечении высококвалифицированных специалистов в сфере финансов и права.
Лондонский Сити играет роль международного финансового
центра уже не одно столетие. Во многом это определяется интернациональным характером английского языка, на котором общаются
все развитые финансовые центры.
В Лондоне расположено в два раза больше штаб-квартир иностранных банков, чем в Париже и Франкфурте-на-Майне, вместе
взятых. В частности, в лондонском Сити расположилось более
500 иностранных банков. Географическое расположение Лондона
также является важнейшим фактором, так как он находится в часовом поясе, удобным для работы с такими странами, как Россия,
Китай, Индия.
Важно отметить значительную роль Лондона в процессах конкурентной борьбы европейских финансовых рынков с американскими.
167
Главным финансовым центром США является Нью-Йорк.
В нем располагаются правления большинства крупнейших и наиболее влиятельных банков, страховых компаний, промышленных и
других корпораций. Компании, правления которых находятся в других городах, обычно имеют в Нью-Йорке свои представительства.
Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) — мировой лидер торговли.
В Нью-Йорке сосредоточены более 70% всех активов иностранных банков, действующих в США.
И все же лидирующие позиции Нью-Йорка (и США в целом)
на финансовых рынках оказалось подорвано в начале XXI в. из-за
стечения ряда факторов. С одной стороны, произошла потеря некоторых конкурентных преимуществ из-за изменения нормативноправовой базы, в частности из-за закона Сарбейнса—Оксли, а также иммиграционных правил. Закон Сарбейнса—Оксли был принят
в 2002 г. на волне корпоративных скандалов в США, когда многие
крупные компании были уличены в фальсификации отчетности.
Главной целью закона была защита акционеров, а средствами достижения этой цели стали жесткие правила контроля за финансовой
отчетностью компаний. В результате произошло повышение издержек и рисков для иностранных компаний при выводе своих бумаг
на Нью-Йоркскую фондовую биржу, что повлекло частичную переориентацию иностранных эмитентов на европейские биржи.
Конкурирующие с США за финансовые потоки развитые и развивающиеся страны предпринимали целенаправленные шаги по
повышению привлекательности своих рынков для иностранных инвесторов, эмитентов и посредников через проведение либерализации регулирования финансовых отношений путем совершенствования своих правовых систем и налаживания современной инфраструктуры.
Из-за меньшего количества юридических и экономических
барьеров новые МФЦ и РФЦ притягивают на себя часть финансовых потоков из США. Азиатские фондовые рынки растут весьма
существенными темпами и в настоящий момент могут соперничать
по ликвидности с европейскими и американскими площадками.
Наблюдается усиление позиций новых финансовых центров, преимущественно в Юго-Восточной Азии и на Ближнем Востоке, значительная часть которых возникла отнюдь не благодаря исторически сложившимся обстоятельствам, а была специально создана в
целях привлечения финансовых ресурсов, инвесторов, кредиторов и
заемщиков.
Особую актуальность имеет проблема, связанная с созданием
Международного финансового центра в России.
На современном этапе развития экономики финансовый рынок
России имеет ограниченную емкость, недостаточную для обеспечения инвестиционных потребностей российских компаний, и отстает
168
по многим параметрам от крупнейших финансовых рынков в мире.
Российские компании и инвесторы прибегают к ресурсам мировой
индустрии финансовых услуг.
Финансовый центр мирового или регионального значения может быть сформирован только на базе развитого национального
рынка.
В связи с этим отечественному финансовому рынку необходимо
ликвидировать свое отставание от ведущих мировых финансовых
центров в сфере регулирования, инфраструктуры, доступного инструментария.
Дальнейшее совершенствование инфраструктуры финансового
рынка в России поможет обеспечить более сбалансированный, основанный на инновациях и стабильный в долгосрочной перспективе экономический рост. Сокращению волатильности и увеличению
стабильности российского финансового рынка будут способствовать
следующие факторы:
(1) увеличение количества участников, особенно крупных россий-
ских и иностранных долгосрочных институциональных инве-
сторов;
(2) расширение спектра финансовых инструментов;
(3) рост ликвидности торгов и прозрачности эмитентов.
К основным факторам, препятствующим становлению нового
финансового центра в России, относятся:
(1) негибкость законодательства;
(2) сегментированность регулирования и отсутствие единой фи-
нансовой инфраструктуры;
(3) низкая интегрированность в глобальные рынки;
(4) неблагоприятная среда для ведения бизнеса;
(5) недостаточно развитая институциональная и социальная ин-
фраструктура.
В 2009 г. Правительством РФ была утверждена Концепция соз-
дания Международного финансового центра в Российской Федерации, в которой содержится подробный план мероприятий, направленных на создание в России международного финансового центра,
рассчитанный на пять лет.
Данная концепция была сформулирована на основе результатов
анализа российского финансового рынка с одной стороны, и мирового
опыта создания международных финансовых центров — с другой.
Создание в России МФЦ позволит стимулировать развитие на-
ционального финансового рынка за счет интеграции в глобальную
индустрию финансовых услуг. Как отмечает А.А. Сахаров, в результате этих преобразований будут решены следующие задачи:
(1) привлечение в российскую экономику существенных дополни-
тельных финансовых ресурсов (как зарубежных, так и внут-
ренних);
169
(2) расширение возможностей для осуществления индивидуаль-
ных сбережений граждан;
(3) повышение эффективности размещения средств институцио-
нальных инвесторов, в том числе пенсионных фондов и инве-
стиционных фондов, а также суверенных фондов;
(4) снижение издержек доступа российских компаний к капиталу;
(5) формирование цен на российские активы и осуществление
расчетов с иностранными контрагентами в рублях;
(6) углубление экономической интеграции стран СНГ и Восточ-
ной Европы;
(7) повышение роли России в выработке глобальных правил ре-
гулирования финансовых рынков;
(8) превращение российского финансового сектора в отрасль
экономики, конкурентоспособную в мировом масштабе,
экспортирующую услуги и вносящую существенный вклад в
увеличение ВВП.
Помимо всего прочего, Концепция предусматривает достижение
международным финансовым центром в России к 2020 г. следующих
целевых показателей:
(1) вхождение одной из российских бирж в десятку мировых
лидеров по торговому обороту и объемам размещений акций
и облигаций;
(2) рост номинальной стоимости биржевых производных инстру-
ментов до 50% ВВП;
(3) привлечение эмитентов из стран СНГ для осуществления
IPO в России;
(4) вхождение пяти инвестиционных банков с преимущественно
российским капиталом в число 50 крупнейших в мире;
(5) увеличение доли финансового сектора в ВВП до 6%.
170
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]