Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовые рынки. Учебное пособие для студентов вузов обучающихся по направлению подготовки «Экономика» (квалификация (степень) «бакалавр»)
.pdf
(2) обращаемость и ликвидность (способность относительно
легко переходить от одного субъекта хозяйственной деятель-
ности к другому);
(3) стандартность (наличие общих характерных для данного ви-
да ценных бумаг реквизитов и применимых практик делово-
го оборота);
(4) регулируемость и признание со стороны хозяйствующих
субъектов и государства;
(5) доходность и риск.
Необходимо отметить, что, принимая во внимание многообра-
зие инструментов, подпадающих под приведенные выше определения, невозможно ожидать равного проявления всех выделенных
признаков в экономической природе ценных бумаг разного вида.
Так, некоторые ценные бумаги имеют крайне ограниченную ликвидность и способность к смене владельцев, другие слабо стандартизированы и обладают широкими возможностями по индивидуализации их реквизитов для каждой отдельной бумаги.
Важным является соотнесение определения ценных бумаг с точ-
ки зрения экономической теории и юридического легального определения. В данном случае законодатель следует по пути закрепления сложившегося по поводу экономического института консенсуса, определяя ценную бумагу как «документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны
только при его предъявлении».
По сути указанное определение подчеркивает рассмотренные
выше ключевые для понимания экономической природы ценных
бумаг черты, такие как документальность и оборотоспособность.
Одновременно Гражданский кодекс РФ определяет список объектов,
причисляемых в силу рассмотренных критериев к ценным бумагам.
Так, к ценным бумагам относятся: «государственная облигация,
облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими
порядке отнесены к числу ценных бумаг».
Многообразие ценных бумаг определяет необходимость их клас-
сификации (рис. 2.4), в основу которой могут быть положены различные критерии. Наиболее распространенные критерии:
(1) способ первичного вовлечения ценной бумаги в хозяйствен-
ный оборот;
(2) субъект прав, удостоверенных ценной бумагой;
(3) экономическое содержание удостоверенных ценной бумагой
прав (экономическая основа ценной бумаги);
(4) эмитент или лицо, выдавшее ценную бумагу;
(5) форма воплощения ценной бумаги.
31
Акции
деятельность)
вложения денег в предпри-
нимательскую или иную
капитале. Приобретаются
инвесторами с целью
(свидетельства об участии в
Конвертируемая облига-
Мусорная (бросовая) обли-
гация – имеет эмитентов с
наихудшей репутацией
ция может конвертировать-
ся в акции эмитента, т.е.
обмениваться на них
Нерыночные
Рыночные
Ценные бумаги
сертификаты
(выпуск и продажу осуществляет эмитент)
Сберегательные боны,
ноты, боны
Казначейские векселя,
Облигации
предоставлении займа.
Дают право на получение
процента в течение
возврат займа по
истечении срока
(свидетельства о
погашения облигации)
определенного срока;
ципальными органами для фи-
нансирования проектов про-
мышленного развития
облигация, выпускаемая муни-
Промышленно-доходная
Ðèñ. 2.4. Классификация основных видов ценных бумаг
ценные бумаги
Государственные
теля – не содержит сведе-
Облигация на предъяви-
оформления государственно-
ные права. Выпускаются для
(документы на имуществен-
го долга)
увеличения поступлений в
бюджет государства и
Именная облигация – имеет
определенного владельца
ний о владельце
Ценные бумаги могут быть вовлечены в хозяйственный оборот в
результате процедуры эмиссии или вне такого рода процедуры. Исхо-
дя из данного критерия бумаги делятся:
(1) на эмиссионные (размещаемые впусками с одинаковым объ-
емом удостоверяемых прав);
(2) неэмиссионные.
По субъекту прав ценные бумаги подразделяются:
(1) на ценные бумаги на предъявителя (для реализации прав,
по которым достаточно фактического обладания ценной
бумагой);
(2) именные ценные бумаги;
(3 ордерные ценные бумаги.
По экономическому содержанию прав, удостоверенных ценными
бумагами, они классифицируются:
(1) на долговые и близкие к ним платежные (выражающие пра-
во требования уплаты определенной денежной суммы);
(2) товарораспорядительные (выражающие право на определен-
ные вещи (товары);
(3) долевые, выражающие право на участие в управлении и
прибыли компании.
Более подробная классификация наиболее часто встречающихся
на практике долевых и долговых ценных бумаг представлена на
рис. 2.5.
 зависимости от эмитента (лица, выдавшего ценную бумагу)
ценные бумаги подразделяются:
(1) на государственные и муниципальные;
(2) корпоративные (в свою очередь, подразделяющиеся на бан-
ковские и небанковские).
По форме воплощения различают ценные бумаги:
(1) документарные;
(2) бездокументарные.
Участники РЦБ Операции на рынке ценных бумаг осуществляются
его участниками. А.Н. Буренин выделяет две основные группы
субъектов рынка.
В первую группу входят профессиональные участники РЦБ, ïðåä-
ставленные главным образом организациями, которые оказывают
посреднические и консультационные услуги на РЦБ, а также выступают в роли активных игроков на фондовом рынке. Эти организации формируют инфраструктуру (каркас) фондового рынка.
Ко второй группе можно отнести участников, выходящих на фондовый рынок в целях временного размещения свободных финансовых ресурсов. В их число входят как юридические, так и физические лица.
33
Классификация акций
х
Классификация облигаций
По особенностям регистрации
и обращения
Акции именные
Акции на предъявителя
По характеру обязательств
Акции простые
Акции привилегированные
По формам собственности эмитента
Акции государственных
компаний
Акции
негосударственных
компаний
По региональной принадлежности
По видам эмитентов
Облигации внутреннего
государственного займа
Облигации внутренних
местных займов
Облигации предприятий
По сроку погашения
Рентные
Пролонгированные
Промежуточные
По особенностям регистрации и погашения
Именные
На предъявителя
По формам выплаты доходов
Акции отечественных
эмитентов
Акции зарубежны
эмитентов
Процентные
Беспроцентные
По формам выплаты доходов
Облигации
отечественных
эмитентов
Облигации зарубежных
эмитентов
Ðèñ. 2.5. Классификация акций и облигаций
34
Необходимо также отметить роль и значение государства как
специфического участника РЦБ, в различных ситуациях способного
действовать и как представитель первой, и как представитель второй из выделенных групп.
Ряд исследователей подчеркивают важность такой особенности
первой группы участников, как обусловленность их деятельности на
рынке наличием лицензии. Однако, по мнению авторов, этот подход не вполне обоснован. К профессиональным участникам РЦБ
(не в правовом, а в экономическом смысле данного термина) можно отнести значительный круг лиц, чья деятельность может не подпадать под условие об обязательном лицензировании и даже находиться вне четких рамок административного регулирования со стороны государственных органов в рамках того или иного национального рынка.
В данной ситуации наиболее значимыми с точки зрения прак-
тики критериями, позволяющими отделить первую группу участников от второй, могут служить: эпизодический /регулярный характер
их участия в рыночных операциях, уровень квалификации, основной/второстепенный характер деятельности на рынке ценных бумаг
среди других видов деятельности.
Важнейшие представители профессиональных участников РЦБ —
брокеры. Брокерская деятельность представляет собой посредничество между продавцами и покупателями при совершении сделок c ценными бумагами. Совершая сделки на рынке ценных бумаг, брокер
действует в качестве агента клиента, исполняя направленные к нему
поручения. Данный вид деятельности осуществляется брокерскими
фирмами, брокерскими конторами и независимыми брокерами.
Другими представителями группы профессиональных участни-
ков РЦБ являются дилеры, совершающие сделки купли-продажи
ценных бумаг в своих интересах путем публичного объявления цен
покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным
ценам.
К рассматриваемой группе субъектов рынка также относят
управляющих, суть деятельности которых заключается в совершении
сделок с ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в интересах учредителя управления в
соответствии с заранее оговоренными условиями.
Помимо перечисленных представителей первой группы участ-
ников, к субъектам рынка ценных бумаг, совершающим операции
на профессиональной основе, относятся и èíûå ëèöà, а именно:
субъекты рынка коллективных инвестиций (различного рода фонды
и т.п.), финансовые консультанты и т.д.
Одна из наиболее важных характеристик механизма участия
субъектов рынка ценных бумаг в операциях — осуществление про-
35
фессиональной группой участников посреднической функции.
Прочие субъекты рынка, относящиеся ко второй из выделенных
выше групп (лица, не осуществляющие профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг), во многих случаях могут реализовать свои потребности к участию в операциях на рынке только с
помощью и привлечением субъектов первой группы.
Модели и основные институты РЦБ В мировой экономике сложились
три основные модели фондового рынка в зависимости от банковского или небанковского характера финансового посредничества:
(1) небанковская модель (присущая рынку США), (2) банковская
модель (реализовавшаяся в Германии) и (3) смешанная модель (характерная для Японии). В небанковской модели в качестве посредников выступают специализированные небанковские компании,
посредники в модели банковского типа — банки, а для смешанной
модели характерно наличие посредников — банков и посредников —
небанковских компаний.
Инфраструктура РЦБ — это разветвленная система расчетных
и торговых институтов, включающая также биржи, электронные
внебиржевые площадки, депозитарии, регистраторы, расчетные и
клиринговые организации. Рассмотрим основные особенности
некоторых из перечисленных институтов рынка ценных бумаг более подробно.
Клиринг представляет собой централизованную систему расчетов
по операциям с ценными бумагами. Клиринг предусматривает комплекс процедур, предназначенных для определения и вычисления
взаимных требований и обязательств покупателя и продавца ценных бумаг, и позволяет снизить количество платежей и поставок по
сделкам. По итогам клиринговых операций оформляются отчетные
документы, которые направляются на исполнение в расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг.
Депозитарные институты предоставляют услуги по учету прав
на ценные бумаги. При этом особую роль играют расчетные депозитарии, функционирующие в тесном сотрудничестве с фондовыми
биржами и обеспечивающие движение ценных бумаг по результатам биржевых торгов.
Функции РЦБ Прежде чем перейти к функциям, возложенным на
РЦБ, необходимо рассмотреть его место в общей экономической
системе.
Рынок ценных бумаг представляет собой совокупность эконо-
мических отношений, возникающих между субъектами экономической деятельности в сфере выпуска и обращения ценных бумаг.
Являясь важной составляющей финансового рынка, он обеспечивает
аккумулирование денежных накоплений юридических, физических
36
лиц и государства и направление их на производственное и непроизводственное вложение капиталов.
Как уже отмечалось, ценная бумага по сути — это всего лишь
документальная форма закрепления того или иного вида прав на
экономические ресурсы. Четкое определение места рынка ценных
бумаг в качестве сегмента какого-либо более крупного рынка (валютного рынка, денежного рынка, рынка капитала и т.д.) в составе
финансовой системы представляется неоправданным.
Более научно обоснованным представляется подход, подчерки-
вающий «инструментальную» природу ценных бумаг, их роль как
формы, в которую может быть преобразовано разного рода экономическое содержание.
А.А. Килячков и Л.А. Чалдаева подчеркивают финансовую при-
роду рынков, содержащих упомянутые сегменты: «рынок ценных
бумаг является составной частью финансового рынка, входящего в
государственную систему экономических отношений. Основу финансового рынка образуют валютный и денежный рынки, а также
рынок капитала. Место и роль рынка ценных бумаг можно рассмотреть с помощью структуры финансового рынка как единого
целого» (рис. 2.6).
Ðèñ. 2.6. Рынок ценных бумаг
как важнейший элемент финансового рынка
В.А. Галанов рассматривает данный аспект в ином ракурсе, вы-
водя часть рынка ценных бумаг из состава финансового рынка:
«Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение
от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в
полном объеме быть отнесен к финансовому рынку».
Особое внимание необходимо уделить вопросу о соотношении
понятий рынка ценных бумаг и фондового рынка, зачастую не
вполне корректно использующихся в литературе в качестве синонимов. Так, В.А. Галанов определяет фондовый рынок, как часть
37
рынка ценных бумаг, в той части, в которой последний «основывается на деньгах как на капитале». На практике понятие «фондовый
рынок», как правило, используется для обозначение рынка эмиссионных ценных бумаг и, более узко, рынка акций и облигаций.
Фондовый рынок внутри себя также не однороден. Наиболее
распространенные способы определения внутри него отдельных
сегментов приведены Ф. Мишкиным. По характеру прав, закрепленных инструментами рынка, им выделены долговой (сегмент государственных и корпоративных долговых бумаг) и долевой (сегмент обыкновенных и привилегированных акции) рынки. Исходя
из состава вовлеченных в торговлю участников, фондовый рынок
разделен на первичный (в рамках которого реализуется конструирование нового выпуска ценных бумаг и его первичное размещение
путем прямого взаимодействия эмитента с заинтересованными инвесторами) и вторичный (в рамках которого его участники продают
и покупают бумаги выпуска, размещенного ранее). По характеру
инфраструктуры рынка выделяют биржевой и внебиржевой сегменты. В зависимости от длительности срока востребования прав по
ценным бумагам выделены денежный рынок и рынок капитала.
Фондовые рынки могут быть классифицированы и по другим
критериям: (1) территориальному принципу (международные, национальные и региональные рынки), (2) видам ценных бумаг (рынок акций, рынок корпоративных облигаций и т.д.), (3) видам сделок (кассовый рынок, срочный рынок), (4) отраслевому и другим
критериям.
Необходимо отметить, что фактически фондовый рынок высту-
пает в качестве одного из наиболее универсальных инструментов
финансовой системы. Данное утверждение легко проиллюстрировать, сопоставив его функции с функциями финансовой системы в
целом. Так, Роберт Мертон и Зви Боди выделяют, в частности, следующие функции финансовой системы, реализация которых (как будет показано далее) в большой части обеспечивается использованием инструментария фондового рынка.
1. Функция осуществления расчетов. Финансовая система создает
механизмы, обеспечивающие обмен товарами, услугами и активами, с последующими расчетами за указанные экономические блага,
или, иными словами, предоставляет инфраструктуру для передачи
прав собственности на товары, услуги и активы в обмен на вознаграждение.
2. Функция объединения ресурсов и создания возможностей долево-
го участия в инвестициях. Финансовая система предоставляет воз-
можность совместного участия в проекте множеству инвесторов, не
способных реализовать аналогичный проект по одиночке. Кроме
того, даже единственный инвестор, способный финансировать проект самостоятельно, имеет стимул прибегнуть к инструментарию
38
долевого участия в целях диверсификации: каждый участник проекта, закрепляющий за собой малую часть его стоимости, несет малую
долю риска.
3. Функция перераспределения ресурсов во времени и пространстве.
Содержание этой функции выражается через последовательность
взаимосвязанных экономических процессов. Рассмотрим механизм
реализации указанной функции более подробно. Основное назначение инвестиций — отложенное потребление, к примеру, частные
лица накапливают средства, чтобы обеспечить себя после выхода на
пенсию, или в пользу будущих поколений. Компании одной отрасли или одного региона могут быть заинтересованы в возможности
инвестирования излишних средств в других отраслях или регионах.
Финансовая система обеспечивает координацию процесса оттока
финансовых ресурсов от хозяйствующих субъектов с избыточным
уровнем средств к экономическим единицам, желающим привлечь
указанные ресурсы в целях инвестирования и получения предполагаемого будущего дохода.
4. Функция управления рисками. Финансовая система создает ин-
струментарий обмена, а следовательно, распределения и контроля
рисков между инвесторами. К примеру, страхование обеспечивает
аккумулирование рисков, операции хеджирования — передачу рисков спекулянтам, а инструменты диверсификации позволяют использовать в целях снижения риска низкую корреляцию между различными рискованными проектами.
5. Информационная функция. Финансовая система обеспечивает
прозрачность ценообразования, т.е. дает возможность заинтересованным лицам ориентироваться на цены сделок, совершаемых в
ходе открытых публичных торгов. Кроме того, по данным об
уровне цен сделок также могут быть сделаны выводы в отношении
волатильности будущей цены актива и ожиданий экономических
субъектов.
Рассмотрим основополагающие функции РЦБ. В наиболее общей
форме функции рынка ценных бумаг можно разделить на две группы: (1) общерыночные функции (присущие любому рынку) и (2)
специфические функции (отличающие его от других рынков).
Ê общерыночным функциям относят:
(1) коммерческую (функция получения прибыли от операций на
данном рынке);
(2) ценовую (обеспечивает непрерывность процесса формирова-
ния и флуктуаций цен);
(3) регулирующую (формирование единых правил торговли,
системы норм и порядка разрешения споров между участни-
ками, учреждение органов контроля и управления деятель-
ностью на рынке и т.д.);
39
(4) информационную (рынок формирует и предоставляет своим
участникам информацию по различным объектам торговли и
торговым процессам).
К специфическим функциям РЦБ относятся:
(1) функция страхования ценовых и финансовых рисков;
(2) перераспределительная функция, объединяющая три под-
функции: (а) перераспределение денежных средств между
отраслями и сферами экономики; (б) перевод сбережений из
непроизводительной формы в производительную; (в) финан-
сирование дефицита государственного бюджета на неинфля-
ционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнитель-
ной денежной массы.
Таким образом, функции РЦБ и финансовой системы не только
в целом взаимопересекаются, но и в значительной степени совпадают. Инструментарий фондового рынка непосредственно задействован в функционировании финансового сектора экономики. Так,
платежные ценные бумаги непосредственным образом участвуют в
расчетных операциях, сопровождающих обмен экономическими
благами. Операции с акциями обеспечивают долевое участие в инвестиционных проектах. С помощью долговых ценных бумаг производится оперативное перераспределение свободных ресурсов в
пользу субъектов рынка, испытывающих потребность в данных активах. Результаты торгов на фондовых биржах служат «барометром»
рыночной конъюнктуры и ориентиром при определении общего
фона ожиданий участников хозяйственной деятельности, а инфраструктура срочного рынка позволяет хеджировать риски неблагоприятного изменения цен.
Из изложенного выше следует, что ценные бумаги, представляя
собой права на экономические ресурсы, обособившиеся от своей
основы и преобразовавшиеся в документальную форму, являются
одним из наиболее важных элементов финансовой системы. Анализ
экономической природы ценных бумаг позволяет выделить следующие их свойства: документальность, обращаемость, стандартность, регулируемость, доходность и риск.
Обращение ценных бумаг происходит в рамках комплекса рын-
ка ценных бумаг, элементами которого являются субъекты рынка,
его инфраструктура, нормативная база.
Важным аспектом, определяющим особенности участия субъек-
тов рынка ценных бумаг в операциях, является роль профессиональных участников рынка как посредников, через которых прочие
заинтересованные в совершении сделок лица осуществляют доступ
к его инфраструктуре.
Поскольку фондовый рынок является неотъемлемым элементом
финансовой системы, его механизмы и инструментарий играют
важную роль в реализации практически всего спектра функций
40
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]