Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Проблемы финансового моделирования с позиций экономической безопасности. Монография
.pdf
Автономная некоммерческая организация высшего образования
«МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ ИМЕНИ АНАТОЛИЯ
СОБЧАКА»
ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСОВОГО МОДЕЛИРОВАНИЯ С
ПОЗИЦИЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ
Монография
Под редакцией
д.э.н., профессора М.В. Сиговой
Санкт-Петербург
2022
ББК 65.05
УДК 631.16
Рецензенты:
Воронова Н.С. профессор кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-
Петербургского государственного университета, доктор технических наук, профессор;
Плотников В.А. профессор кафедры общей экономической теории и истории экономической
мысли Санкт-Петербургского государственного экономического университета, доктор
экономических наук, профессор
Сигова М.В., Назаров П.В., Хлутков А.Д. Проблемы финансового
моделирования с позиций экономической безопасности монография /Под
ред. М.В. Сиговой. – СПб.: Издательство МБИ имени Анатолия Собчака, 2022.
– 180 с.
ISBN 978-5-4228-0138-1
Монография посвящена финансовой науке, которая в настоящее время содержит
чрезвычайно обширное многообразие теорий, концепций, гипотез, моделей и алгоритмов,
которые применятся для различных оценок и прогнозирования, а также в процессе принятия
решений. Примеры их использования достаточно многочисленны, среди них можно выделить
следующие: моделирование воздействия процентной ставки и других денежно-финансовых
агрегатов на экономический цикл, параметризация риска изменения валютного курса,
ценообразование финансовых активов и прогноз развития финансового рынка и т.д. В
настоящее время широко распространен интерес к условным оценкам вероятности поведения
финансовых посредников с учетом имеющейся информации, которая поступает из различных
источников.
В данной работе предлагается достаточно обширный обзор современных концепций и
моделей, а также новых цифровых технологий, влияющих на поведения финансовых
посредников. Кроме того, с учетом технологической перестройки отрасли предлагаются
определенные подходы к проблеме финансовой стабильности и экономической безопасности.
Научное издание
© МБИ имени Анатолия Собчака, 2022
© Коллектив авторов, 2022
2
3
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………..
4
ГЛАВА 1. Основные современные концепции финансового
рынка…………………………………..…………………………………...
7 1.1. Обзор концептуальных обоснований равновесия и эффективности
финансового рынка…………………………………..…………………….
7
1.2. Концепции ценообразования на финансовом рынке……………….
13
1.3. Теории контракта, агентов, сигнальности, структуры и портфеля...
15
1.4. Поведенческие финансы…………………………………..………….
22
1.5. Нестандартные финансы…………………………………..………….
31
1.6. Теория игр в финансовой теории…………………………………….
47
ГЛАВА 2. Методология финансового моделирования………………
52
2.1. Подходы к финансовому моделированию…………………………..
52
2.2. Количественные финансы…………………………………………….
72
2.3. Общие подходы к моделированию поведения финансовых
посредников на внешних рынках…………………………………………
94
2.4. Методология моделирования неопределенности финансовых
рынков и поведения финансовых посредников………………………….
102
2.5. Актуальные тенденции применения цифровых технологий в
финансовой сфере…………………………………..……………………
114
ГЛАВА 3. Проблемы безопасности, стабильности,
неопределенности в новых финансовых технологиях……………….
134
3.1. Технологии обеспечения кибербезопасности……………………….
134
3.2. Анализ мировой практики внедрения и использования новых
цифровых технологий в финансовой сфере……………………………...
136
3.3. Соотношение инновационности и стабильности…………………...
150
3.4. Неопределенность и стабильность финансового рынка……………
156
3.5. Вопросы финансовой безопасности………………………………….
160
ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………….……………….……………….…………
164
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ………………….
167
4
ВВЕДЕНИЕ
Финансовая наука чрезвычайно разнообразна. Она содержит значительное
количество теорий, концепций, гипотез, моделей и алгоритмов. С их помощью
анализируются финансовые рынки, изучается поведение финансовых
посредников и возможные подходы к их регулированию, а также осуществляется
оценка текущего и будущего состояния финансового рынка, выделяются и
анализируются основные тенденции и делаются прогнозы цен на финансовые
активы, дается оценка финансовой стабильности и безопасности. Все это
необходимо для различных расчетов, оценок и прогнозирования, для процесса
принятия решений, разработки государственной экономической политики.
В работе проведено исследование различных современных концепций,
моделей и новых технологий, которые повлияли на поведение финансовых
посредников. На такой основе была проведена оценка решения проблем
финансовой стабильности и безопасности.
Финансовый кризис 2008 г. отчасти был результатом неудачей
концептуального обоснования и модельного построения финансовых процессов,
а также переоценкой роли финансовых моделей для определения состояния
финансового рынка, уровня и тенденций движения цен, а также поведения его
участников. Более того, некоторые очень крупные и сложные финансовые
институты не смогли извлечь из моделей основной смысл и с помощью
действующих концепций оценить перспективы поведения финансовых
посредников. При этом финансисты и регуляторы не посчитали необходимым
разрабатывать и привлекать к анализу нестандартные модели как на основе
альтернативных финансовых концепций и гипотез, так и использующих для
анализа финансового рынка законы и алгоритмы, принятые в физических,
биологических, генетических и др. науках. Кроме того, произошла переоценка
роли моделирования в прогнозировании и оценке текущего состояния
финансового рынка. Дело в том, что любые модели имеют ограничения; они не
«работают» и «ломаются» при определенных условиях. В 2008 году как раз и
сложились такие условия. Решение заключалось не в том, чтобы отказаться от
моделей, а в том, чтобы знать их возможности и пределы использования, а также
учитывать все новые методы моделирования и привлечь для этого конструкции
из других отраслей знаний. В таком случае модели не только станут лучше, но и
появится более полная возможность эффективно ими пользоваться.
Последующее десятилетие после кризиса 2008 г. знаменовалось
концептуальным переосмыслением финансов и развитием моделирования.
5
Данному процессу способствовала финтех-революция, она изменила многие
финансовые процессы и привела к появлению новых финансовых игроков.
В работе проанализированы преимущественно новые тенденции
концептуального обоснования финансов, финансового моделирования и
финансовых технологий.
Совместное использование общего понимания структуры финансовой
информации, касающейся финансовых концепций, моделей, новых технологий,
стабильности и безопасности, является одной из наиболее общих целей данной
работы.
Обзор финансовых концепций и моделей сродни определению набора
данных и их первичной структуризации для последующего использования.
Методы решения поставленных задач предложенными в работе способами
предполагали использование в качестве базы знаний имеющихся
преимущественно в интернете литературных и специальных исследований
финансовых концепций, финансовых моделей и цифровых финансовых
технологий. В работе предложен определенный перечень концепций и моделей,
а также действующих цифровых решений в финансовой сфере. Этот перечень
можно будет использовать как основу для приложений к набору инструментов
для управления финансовыми посредниками: данный перечень может
составлять основу списка для текущего использования или отвечать на запросы
аналитиков и принимающих соответствующие решения; предложенный
перечень можно также использовать для анализа и как своеобразный
инвентарный перечень финансового дела, предлагать для пополнения и
конкретизации.
Важную роль в решении поставленных задач играет своеобразный
модельный и технологический аудит – рассмотрение финансовых проблем в
свете тех или иных концептуальных подходов и моделей. Обычно под
модельным аудитом подразумевают набор задач, выполняемых при проведении
проверки финансовой модели с целью устранения возможных ошибок и
проверки достоверности вычислений. Модельный аудит иногда называют
модельными проверками, чтобы избежать путаницы с финансовым аудитом.
Финансовые посредники обычно запрашивают аудит модели для того,
чтобы убедить кредиторов, инвесторов и регуляторов в том, что расчеты и
предположения в рамках модели верны и что на результаты, полученные с
помощью модели, можно положиться. Если требуется всесторонний анализ
модели, то область обзора часто расширяется. В нее включают налоговые и
бухгалтерские отчеты, оценку и тестирование чувствительности модели,
6
проверку данных, содержащихся в модели, включая проверку первоначальной
финансовой и юридической документации.
Нередко модельный аудит применяется вместе с технологическим
аудитом, который позволяет уточнить перспективы новых технологий для
развития финансовых посредников и определить требования к надзорным
органам для изменений в регуляционной политике.
Предложенные в исследовании концепции и модели могут представлять
собой основу для последующего финансового аудита, понимаемого как процесс
подготовки решений и дальнейшего развития финансовой науки с учетом
действующего концептуального и модельного ряда.
7
ГЛАВА 1. Основные современные концепции финансового рынка
1.1. Обзор концептуальных обоснований равновесия и эффективности
финансового рынка
Концепции общего равновесия
Равновесие финансового рынка является мейнстримом теоретической
мысли. Среди концепций финансового равновесия финансового рынка и
финансового хозяйства вообще ведущие позиции занимает концепция рыночной
эффективности. Правда, нередко концепцию эффективности финансового рынка
выделяют как особую и основополагающую концепцию финансового рынка. В
последние годы данная концепция подвергается значительной критике со
стороны целого ряда новых научных школ – от поведенческих финансов до
приверженцев «момента по Мински».
Гипотеза эффективности финансовых рынков
В соответствии с данной гипотезой в ценах финансовых активов учтена вся
известная информация. В результате вся информация общедоступна, достигается
равноправие сторон сделки, отдельный рыночный агент не может влиять на
рынок и на цены, все агенты действуют рационально исходя из цели
максимизации дохода и невозможно «обыграть рынок» с учетом риска,
поскольку рыночные цены реагируют только на новую информацию. Основное
внимание с 1990-х годов привлекали рыночные аномалии, то есть отклонения от
конкретных моделей риска.
Идея о том, что доходность финансового рынка трудно предсказать,
восходит к работам Луи Башелье (диссертация «Теория спекуляции», 1900) и
Бенуа Мандельброта («Случайные колебания спекулятивных цен», 1963).
Впервые четко сформулировал гипотезу в 1970 г. Юджин Фама (нобелевский
лауреат 2013 г.). Ю. Фама разделил эмпирические тесты эффективности на
«слабые», «полусильные» и «сильные». После 1980-х годов эти термины редко
используются в научных исследованиях. В последующем Ю. Фама (2013 г.) [1],
а за ним и другие исследователи почти полностью стали игнорировать такой
подход. Акцент эффективности рынка был перемещен на риск [2].
Несмотря на исчезновение терминологии (слабая, полусильная и сильная
эффективность) из академических журналов, в учебниках по-прежнему
подчеркиваются слабая и сильная формы эффективности.
Под термином «эффективность» понимается информационная
эффективность, а не операционная и текущая эффективность. В реальной жизни
8
таких условий достигнуть невозможно. Поэтому концепция рыночной
эффективности описывает идеальный рынок.
Финансовый кризис 2008 г. привел к возобновлению изучения и критики
гипотезы эффективного рынка и критики Чикагской школы, которая продолжала
ее поддерживать. В основном критика шла со стороны представителей
поведенческих финансов.
Гипотеза совершенного финансового рынка – совершенной конкуренции
В теории общего равновесия идеальный рынок определяется несколькими
идеализирующими условиями, которые в совокупности принято называть
совершенной конкуренцией. В теоретических моделях, в которых имеются
условия для совершенной конкуренции, теоретически продемонстрировано
рыночное равновесие. В таком случае количественно предложение равно спросу.
Такое равновесие является оптимумом, по Парето [3]. Для финансового рынка
совершенство достигается в том случае, когда предложение всех ценных бумаг
равно спросу на них, то есть суммарная цена всех ценных бумаг равна
суммарному инвестиционному капиталу.
Совершенная конкуренция обеспечивает эффективность распределения
капиталов. Такие рынки эффективны с точки зрения распределения, поскольку
эмиссия ценных бумаг всегда будет происходить, когда есть спрос на них.
В краткосрочной перспективе совершенно конкурентные рынки не
обязательно являются эффективными, поскольку возможны ценовые
асимметрии. Однако в долгосрочной перспективе возникает эффективность,
когда в финансовую сферу приходят новые инвесторы и поступают новые
финансовые активы. Конкуренция оптимизирует цену до долгосрочных средних
показателей.
Теория совершенной конкуренции уходит корнями в экономическую
мысль конца XIX века. Леон Вальрас дал первое строгое определение
совершенной конкуренции на товарном рынке и вывел некоторые из ее основных
результатов. В 1950-х годах теория была далее формализована Кеннетом Эрроу
и Жераром Дебре и трансформирована для применения в финансовой сфере.
Реальные рынки далеки от идеальных. Однако целая группа экономистов верят
в совершенную конкуренцию. Обычно они считают, что рынки акций и валюты
наиболее похожи на такие совершенные рынки [4]. В свою очередь рынок
недвижимости относят к несовершенному рынку. На таких рынках теория лучше
всего доказывает, что, если одно условие оптимальности в экономической
модели не может быть выполнено, возможно, что следующее лучшее решение
9
включает в себя изменение других переменных от значений, которые в
противном случае были бы оптимальными [5].
Совершенный финансовый рынок
Совершенный (полный) финансовый рынок (полный рынок в экономике –
это Arrow-Debreu рынок, или полная система рынков) представляет собой рынок
с двумя условиями: незначительные транзакционные издержки (следовательно,
совершенная информация) и для любого финансового актива всегда имеется
цена [6].
На таком рынке можно составить полный набор возможных состояний
будущих цен. Например, завтрашний кредит, если возникает потребность во
временных средствах. К. Эрроу и Ж. Дебре были удостоены Нобелевской
мемориальной премии в области экономики (К. Эрроу в 1972 году, Ж. Дебре в
1983 году), главным образом, за их работу по разработке теории полных рынков
и применению ее к проблеме общего равновесия.
Несовершенный финансовый рынок
На несовершенном рынке количество ценных бумаг (согласно Arrow –
Debreu) меньше числа возможных их естественных состояний [7]. В отличие от
совершенных (полных) рынков на несовершенных существует дефицит ценных
бумаг по отношению к спросу на них.
Гипотеза прозрачного рынка
В экономике рынок прозрачен, если всем известны доступные продукты и
услуги, глубина рынка (доступное количество, инвестиционный объем), цена
продуктов и услуг. Прозрачность важна, поскольку это одно из теоретических
условий, необходимых для эффективности свободного рынка. Высокая степень
прозрачности рынка может привести к отрицательным последствиям, например,
дезориентации из-за более глубокого знания покупателем цен на поставку [8].
Несмотря на то что фондовый рынок относительно прозрачен, инвестиционные
фонды, как известно, достаточно скрытны и не полностью прозрачны [9].
Гипотеза рыночных аномалий
Рыночные аномалии на финансовом рынке – это события / цены, которые
формально несовместимы с (обычно основанными на риске) теориями цен
активов. Поэтому чаще под рыночными аномалиями подразумевают ценовые
отклонения на финансовом рынке. В стандартных случаях рассматривается
модель ценообразования основных фондов и трехфакторная модель Фама −
Френча [10]. Однако часто обращают внимание на аномалии без ссылки на
эталон. Многие называют аномалии «предикторами возврата». При этом
избегают определения эталонной теории [11]. Суть гипотезы заключается в том,
10
что текущие аномалии в будущем могут превосходить по доходности текущую
норму.
Чаще всего под аномалиями подразумеваются неликвидные финансовые
активы или активы с непредсказуемыми доходами/убытками. Существуют
четыре основных объяснения рыночных аномалий: неправильная оценка,
неизмеренный риск, ограничения на арбитраж и смещение выбора[12].
Аномалии можно разделять на временные ряды и поперечные аномалии.
Аномалии временных рядов относятся к предсказуемости фондового рынка. Так,
к эталону относится предиктор циклически скорректированных цен, например,
модель определения стоимости капитала (CAPE). Поперечные аномалии
относятся к прогнозируемой эффективности отдельных акций по сравнению с
другими. Например, аномалия размера относится к тому факту, что акции с более
низкой рыночной капитализацией в настоящее время имеют тенденцию в
будущем превосходить акции с более высокой рыночной капитализацией.
Гипотеза адаптивного финансового рынка
Гипотезу адаптивного рынка предложил Эндрю Ло [13]. Гипотеза
представляет собой попытку согласовать теории, основанные на гипотезе
эффективного рынка, с поведенческими финансами. Для этого к финансовым
взаимодействиям были применены принципы эволюции (эволюционная теория):
конкуренция, адаптация и естественный отбор.
В результате традиционные модели современной финансовой экономики
коррелируются с поведенческими моделями. В соответствии с данной гипотезой
инвесторы способны на оптимальное динамическое распределение. Э. Ло
утверждал, что такие явления, как неприятие потери, чрезмерная уверенность,
чрезмерная реакция и предубеждения, изучаемые бихевиористами, приводят к
изменениям в рациональности, что фактически согласуется с эволюционной
моделью развития. Даже в основе страха и жадности находятся эволюционные
силы, которые влияют на рациональность и ведут к адаптации финансового
рынка к соответствующим поведенческим процессам. В 2018 г. были
предприняты попытки оценить развитие рынка биткоинов с позиции гипотезы
адаптивного рынка [14].
Гипотеза адаптивных ожиданий
Гипотеза адаптивного финансового рынка основана на более широкой
гипотезе адаптивных ожиданий [15]. На финансовом рынке адаптивные
ожидания представляют собой гипотетический процесс, который позволяет
покупателям и продавцам формировать свои ожидания будущих состояний на
основе того, что произошло в прошлом. Так, если в прошлом процентная става
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]