Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Проблемы финансового моделирования с позиций экономической безопасности. Монография
.pdf
31
государственного риск-менеджмента и включены в орбиту общефинансового
риск-менеджмента
1.5. Нестандартные финансы
Альтернативный блок: концептуальные обоснования
Дальнейшее развитие финансового рынка связано с переходом к
нестандартным финансам, развитие которых происходит как в теории [39], так и
практике, включая и процессы принятия решений и взаимоотношения с
клиентами.
Альтернативный финансовый блок не имеет четких границ и однозначной
трактовки. В данную категорию финансовой науки можно отнести (1)
нестандартное объяснение финансов; (2) новые явления, которые не
вписываются в стандартные концепции; (3) использование для изучения
финансов теорий и концепций из других сфер деятельности.
На поведение финансовых посредников оказывают воздействия новые
технологии, приход в отрасль нефинансовых организаций, новые услуги и
проекты, новые способы продвижения традиционных финансовых услуг и т.п.
Все это требует концептуального осмысления и оформления. В целом процесс
изменений в финансах получил название финтех-революция.
К новым направлениям концептуального осмысления финансов можно
отнести целый ряд следующих процессов и явлений, а также изменений в
традиционных финансовых продуктах:
Краудфандинг
Краудфандинговые платформы для акций используют принцип
«коллективных» знаний и ресурсов при финансировании прежде всего
стартапов. «Коллективные» знания и решения позволяют переходить к
инвестированию на ранних этапах и привлекать широкие слои населения к
бизнесу. Обычно онлайн-платформа выступает в роли посредника между
инвесторами и учредителями. Эти платформы сильно различаются по типам
возможностей, которые они предлагают инвесторам (например, по степени риска
и осмотрительности, защиты инвесторов, минимальному размеру инвестиций и
так далее). Платформы для краудфандинга акций добились значительного успеха
в Великобритании, а также в США после принятия Акта о Краудфандинге [40]
и особенно после принятия в начале 2016 года закона о работе JOBS Title III.
По форме и некоторым приемам к крауфандингу примыкает финансовый
краудсорсинг, который в последние годы получает определенное развитие.
32
Для анализа краудфндинговой деятельности широко привлекаются новые
достижения, в частности, анализ поведения больших масс людей в интернете, а
также алгоритмы, описывающие поведение роев пчел, стай птиц, косяков рыб.
Специальные механизмы финансирования новых компаний
В текущем десятилетии в Великобритании появились новые механизмы
финансирования компаний – это специальные фонды SEIS и EIS, которые
представляют собой эффективный, с точки зрения налогообложения, способ
инвестирования в предприятия на ранней стадии. Принцип их работы тот же, что
и у венчурных фондов, но дополнительным их бонусом является получение
государственных налоговых льгот для инвестиций, а также государственная
защита от убытков в случаях неудач деятельности. Данные фонды способствуют
диверсификации рисков инвесторов. Они вкладывают средства в целый ряд
ранних предприятий и на массовости нивелируют убытки.
Для концептуального обоснования таких фондов используются различные
концепции социализации финансов, а также риск-менеджмента. В последние
годы практикой таких фондов заинтересовались в континентальной Европе и в
Северной Америке. При этом наметились попытки концептуально оправдать
государственную помощь и налоговые льготы посредством различных теорий и
моделей государственного регулирования экономического роста.
«Частный» капитал
Данным термином пользуются для описания частных инвестиций в
незарегистрированные компании в обмен на их капитал. Частные фонды обычно
формируются путем объединения средств институциональных инвесторов,
таких как физические лица с высоким уровнем дохода, а также институты –
страховые компании и пенсионные фонды. Мобилизованные средства
используются вместе с заемными деньгами для инвестирования в компании с
высоким потенциалом роста. Практикуются различные механизмы выкупа (bayin) и продажи акций (bay-out). Концептуальным обоснованием оборота таких
капиталов является положение о реструктуризации капитала, в соответствии с
которым разрабатываются различные модели поведения инвесторов.
Инфраструктура как класс активов
Понятие «инфраструктура как класс активов» в текущем десятилетии
неуклонно растет [41]. До недавнего времени инвестиции в данный класс
активов бил прерогативой институциональных инвесторов: пенсионных фондов,
страховых компаний и суверенных фондов, имеющих очень ограниченный
доступ к инвесторам с высоким уровнем собственного капитала (за исключением
нескольких крупных семейных фондов).
33
Превращение различных ранее не обращаемых активов в обращаемые
инвестиционно-привлекательные активы
Инвестиции в недвижимые активы, включая предметы искусства,
«углекислого газа (карбонные) активы», дефолтовые и де-стрессовые активы, то
есть те, которые традиционно не обращаются. Однако в силу различных
обстоятельств, например, за счет выпуска ценных бумаг, в обеспечении которых
участвуют предметы искусства [42] или необращаемые ценные бумаги,
включаются в обращение. Что же касается дефолтовых и де-стрессовых активов,
то их перевод в ценные бумаги также позволяет выводить их на рынок [43]. Это
новый вид известной с 1990-х годов процедуры секьюритизации активов.
Процесс секьюритизации активов привлек внимание математиков, и он
получил значительное развитие в различных финансовых моделях.
Вино, предметы искусства, коллекционные предметы и предметы
старины как финансовые активы
В последнее время к финансовым активам стали относить такие ранее
«нефинансовые» активы, как вино, предметы искусства, коллекционные
предметы и предметы старины.
Инвестиции в вино – редкая бутылка или целый погреб – неизменно
приносили приличный доход с низким уровнем риска. Точно так же предметы
искусства, старины и коллекционирования имели высокую инвестиционную
привлекательность. Фактически в течение последних 50 лет рынок вин хорошего
качества, а также рынки предметов искусства и старины оставались
стабильными, несмотря на мировой экономический кризис. Вино, а также
предметы искусства и старины можно приобрести самостоятельно, через
брокеров, дилеров или на аукционах по продаже вина, предметов искусства и
старины. Для многих любителей и профессионалов процесс получения
востребованных бутылок, картин и т.п. и создания коллекций так же приятен и
обоснован, как и финансовые выгоды, получаемые от инвестиций. Инвестиции в
вино, как и в предметы искусства и старины, не облагаются налогами, и, хотя
такие инвестиции не является полностью безрисковыми, они предлагают
разумный риск, который необходимо учитывать и корректировать инвестиции
на него, что требует соответствующих оценок и построения моделей.
Инвестиционная стратегия, учитывающая высокий или средний риск,
естественно, принесет более высокую прибыль.
Искусство и предметы коллекционирования обладают потенциалом для
высокой отдачи и основным фактором финансовых активов – временной
оценкой. Однако ценность предметов искусства и предметов
34
коллекционирования почти полностью зависит от спроса и предложения. Кроме
того, существует определенная цикличность – мода, изменение вкусов на
предметы искусства и коллекционирования.
Таким образом, инвестиции в альтернативные активы имеют свои
особенности:
- плюсы: защита от инфляции, не зависит от процентных ставок, приятные
инвестиции, высокая рентабельность, освобождение от налогов, постоянный
рост;
но имеются и
- минусы: нет доходов или дивидендов, риск подделки, потенциал для
разрушения, волатильность цен, несмотря на общий рост и требуемый опыт
(соответствующих знаний). Особо следует отметить ликвидность инвестиций:
чаще всего реализация таких активов является трудоемким и длительным делом
– подготовка аукциона, длительная договорная процедура при реализации через
брокера и т.п. Кроме того, процесс купли-продажи и транспортировки
достаточно дорогой.
Преодолеть многие недостатки инвестиций в данные активы может
процедура их секьюритизации – перевод в форму ликвидного финансового
инструмента.
Реактуализация классических финансовых активов
Классические финансовые активы все чаще стали рассматривать с позиции
не только их положительных, но и отрицательных сторон, что потребовало
переосмысления некоторых традиционных воззрений.
Среди классических реактуализированных активов выделяются
следующие:
Традиционные инвестиции: акции
Акции выступают в виде своеобразной доли в собственности компании.
Акции представляют собой требование на активы и прибыль компании. Когда
инвестор приобретает больше акций, его доля участия в компании становится
больше. Благодаря огромному количеству публичных компаний (например, на
Нью-Йоркской фондовой бирже их насчитывается более 2000, на Московской
бирже – около 300), у инвесторов есть возможность собрать уникальный
портфель, который соответствует их инвестиционным целям.
Плюсы: потенциал для прибыли, можно адаптировать портфель в
соответствии с допустимым уровнем риска.
Минусы: волатильность рынка, управление может занимать много
времени.
35
Основная масса традиционной финансовой науки достаточно
теоретически обосновала данные инвестиции, существует значительное
количество моделей, посвященных ценообразованию, торговле и портфельному
управлению всеми видами традиционных финансовых активов и, прежде всего,
акций. Однако в последнее время появились новые нетрадиционные подходы как
к оценке стоимости акций, так и к моделированию процесса секьюритизации
акционерной формы собственности.
Традиционные инвестиции: облигации
Облигация – это долговое обязательство, очень похожее на долговую
расписку. При инвестировании в облигацию (то есть при «покупке» облигации),
по сути, происходит одалживание денег эмитенту. Эмитентами могут быть
правительство, местные органы власти или корпорация. Эмитент возвращает
первоначальную сумму заемных средств (капитал), а также проценты,
накопленные за период кредитования, по заранее согласованной фиксированной
ставке.
Плюсы: фиксированная доходность, низкая волатильность.
Минусы: фиксированная доходность означает отсутствие возможности для
более высокой прибыли, прямой подверженности риску изменения процентных
ставок.
Традиционно облигации относят к долговым инструментам, обладающим
срочным характером действия. Однако в последнее время в ходе развития
различных опционных процедур реструктуризации задолженности предприятий
и перевода в обращаемые документы долговых обязательств ранее
необращаемых обязательств в основном посредством их цифрации появились
попытки переосмысления и концептуального обоснования процессов, связанных
с ценообразованием, обращением и портфельным управлением облигаций.
Традиционные инвестиции: сбережение в банках и других кредитных
учреждениях
В разных странах существуют различные процедуры регулирования
вкладов, а также свои уровни безналогового дохода на процент от вклада и
налогообложения доходов от хранения у финансовых посредников сбережений
населения и компаний. Кроме того, в последние годы за рубежом проценты на
сберегательные депозиты имеют противоречивое движение – в ряде случаем они
стали расти, а в других получили отрицательную доходность, то есть
потребовали от держателей вкладов платежей за хранение денег в финансовых
посредниках. Естественно, данные процессы потребовали дополнительного
осмысления.
36
Плюсы: низкий риск, легкий доступ, легко понять.
Минусы: очень низкая доходность, не дают никаких гарантий роста, а в
ряде стран отрицательная процентная ставка.
Драгоценные металлы
Золото и серебро являются ценными активами с незапамятных времен, В
настоящее время они играют важную роль в инвестиционной среде. Стоимость
золота определяется рынком, при этом торговля больше зависит от настроений и
меньше от спроса и предложения. Серебро, с другой стороны, привлекательно
как в качестве запаса стоимости, так и в качестве промышленного металла.
Поэтому колебания цен на серебро часто имеют более высокую волатильность,
чем на золото.
Плюсы: физическая ценность, медленный и устойчивый рост с течением
времени.
Минусы: изменчивые цены, поиск дилера драгоценных металлов может
быть сложной задачей.
Переход к широкому обращению драгметаллов как финансовых
инструментов также потребовал концептуального обоснования данного
процесса.
Фьючерсы
Инвестирование во фьючерсы означает заключение финансового
контракта, который обязывает покупателя приобрести актив, такой, как
физический товар или финансовый продукт, по заранее определенной дате и
цене в будущем. Фьючерсы представляют собой способ получать прибыль
(убытки) от краткосрочных ценовых подвижек как вверх, так и вниз, без
фактического владения базовым активом.
Плюсы: много возможностей для инвестиций, полезных для
диверсификации портфеля, потенциально большие выгоды.
Минусы: высокий уровень риска, сложность для понимания.
Фьючерсы относятся к достаточно старым финансовым инструментам.
Однако в последнее время наметилась тенденция по включению во фьючерсы
добавочных функций, что также вызвало интерес у финансовых исследователей
к данным инструментам.
Недвижимость
Недвижимость – один из наиболее распространенных видов инвестиций,
представляющий собой относительно безопасное место для инвестирования,
поскольку цены на недвижимость продолжают расти. Есть два основных способа
сделать возврат и получение прибыли: покупка для сдачи в аренду, где
37
получается доход от сдачи собственности арендаторам; продажа с целью
получения прибыли с последующей продажей по более высокой цене (например,
покупатель недвижимости ремонтирует ее и затем продает по более высокой
цене). Также возможно инвестировать в услуги по управлению и обслуживанию
недвижимости.
Плюсы: стабильные инвестиции, во многих странах налоговые льготы.
Минусы: высокая стоимость входа, текущие расходы, недостаток
ликвидности.
Валюта
Для многих людей валютный рынок (Forex) является средством изменения
одной валюты в другую. Но рынок (работает 24 часа в сутки) также занят
трейдерами, которые делают ставки на движения валют относительно друг
друга. Например, евро будет падать, а доллар будет расти. Существует огромное
количество вариантов ставок и множество способов участия в этом рынке, но как
прибыль, так и убытки могут быть значительными. Причем основной оборот
рынка связан со спекулятивными операциями, которые позволяют делать этот
рынок ликвидным.
Плюсы: высокое кредитное плечо, без комиссий, высокая ликвидность.
Минусы: очень сложные, потенциальные существенные потери,
мошеннические брокеры.
Нефть
Нефть остается одним из самых востребованных товаров на планете. Для
инвесторов есть несколько способов, связанных с нефтью, с различной степенью
риска. Покупка нефтяных фьючерсов или опционов на нефтяные фьючерсы − это
один метод. Другим способом является покупка товарных фондовых биржевых
фондов (ETF, торгуемых на бирже). Причем покупка фьючерсов и опционов
является наиболее массовой операцией на бирже.
Плюсы: потенциал для получения высокой прибыли, эффективный способ
сбалансирования портфеля, налоговые преимущества.
Минусы: изменчивый и потенциально рискованный рынок, высокая
комиссия, этические проблемы.
Главными изменениями на рынке недвижимости, а также валютном и
нефтяном рынках стали следующие: (1) основной оборот рынков стал
приходиться не на физическую куплю-продажу активов, а на спекулятивноарбитражные процедуры, что привело к искажению поведения финансовых
посредников, поскольку они стали учитывать не реальный спрос и предложение
на недвижимость, валюту и нефть, а различные внешние обстоятельства,
38
связанные со спецификой развития финансовых рынков; (2) купля-продажа
валюты и нефти стала сочетаться с различными дополнительными
обстоятельствами, связанными как со страхованием сделок, так и
перспективным их видением; (3) появились сложные инструменты, которые
стали сочетать в себе целый ряд функций, не связанных с физической поставкой
недвижимости, валюты или нефти.
Фонды и трасты
Фонды обычно называются паевыми фондами или открытыми
инвестиционными компаниями и, по сути, являются фондами, в которых деньги
инвесторов объединяются для инвестирования в акции, облигации или другие
альтернативные фонды. Поскольку фонд инвестирует в акции или облигации
многих компаний, риск снижается. Поэтому фонды обычно рекомендуются
небольшим инвесторам с низким и умеренным аппетитом к риску.
Плюсы: хороший потенциал для долгосрочного роста, относительно
низкий риск.
Минусы: запутывает и сбивает с толку множество альтернативных
вариантов, которые предлагают фонды, Кроме того, снижают их прибыльность
часто высокие управленческие расходы. Однако переход на алгоритмический
режим управления резко снижает управленческие расходы и одновременно
выравнивает уровень доходов. Данный переход также получил развитие в новых
концептуальных обоснованиях.
Исламские финансы
Особым альтернативным финансовым рынком является рынок исламских
финансов, который по некоторым оценкам занимает 5−7% от общего мирового
финансового рынка. На данном рынке получили развития свои концепции и
модели, которые не рассматриваются в настоящей работе.
Кроме того, в категорию альтернативных финансов и, соответственно, в
разработку концепций и моделей альтернативных финансов входит рынок
различных крипто-инструментов и финансовых технологий, связанных с
блокчейновой технологией и технологиями распределенных реестров. Данные
финансовые рынки и финансовые концепции также не рассматриваются в
настоящей работе.
Гипотеза финансовой нестабильности
Особое место в блоке альтернативных финансовых концепций занимает
гипотеза финансовой нестабильности Мински (1919−1996 гг.) [44]. Гипотеза
характеризует рынок скорее как нестабильный, чем стабильный. При этом
вопросы эффективности рынка остаются в стороне. Данная гипотеза предлагает
39
изменить механизм государственного регулирования рынка. Дело в том, что
нормой является подход к рынку как к стабильному и поэтому любые
нестандартности рассматриваются как исключения, которые необходимо
устранять. В соответствии с подходом Мински как раз нестабильность является
нормальным состоянием рынка и государственное регулирование должно
исходить из данного его состояния.
«Классическая» альтернативность финансового рынка
Альтернативные подходы к финансам достаточно разнообразны. В
соответствии с ними рассматриваются:
во-первых, финансовые процессы и инструменты, которые возникли за
рамками традиционного финансового рынка. Например, теневые банки не
входят в зону регулирования государством и поэтому их деятельность относится
к альтернативным финансам. Концептуальную разработку альтернативных
финансов осуществляют различные центры, среди них выделяют Кембриджский
центра альтернативных финансов Judge Business School Кембриджского
университета [45;
во-вторых, гибридные процессы, инструменты и продукты, в которых
наряду с финансовыми элементами присутствуют нефинансовые;
в-третьих, нефинансовые институты, которые наряду со своими
нефинансовыми основными процессами выполняют финансовые функции.
В основе зарождения альтернативного концептуального осмысления
финансового рынка находились следующие основные процессы:
- финансиализация хозяйства – процесс резкого роста финансовой
задолженности и превышение суммарной стоимости финансовых активов над
реально физическими активами, а также чрезмерный рост кредитного плеча;
- переход к длительному периоду низких процентных ставок и в силу
этого неспособность за счет процентной ставки осуществлять эффективное
государственное регулирование экономики;
- переходы на высокочастотную торговлю финансовыми активами и
алгоритмическое управление инвестиционными фондами привели фактически к
устранению эффектов, связанных с альфа-доходами – превышениями над
нормальными (бета-) доходами. В результате меняется отношение к высоким
доходам, себестоимости управления активами и затратам на торговлю активами;
- изменение финансовой инфраструктуры в ходе появления новых
технологий и новых участников – финансовых стартапов, розничных
предприятий, телекоммуникационных компаний и различных веб-сетей (прежде
всего социальных);
40
- смещение эпицентров финансовой активности: появление новых
финансовых центров и новых финансовых потоков, а также интернет-бирж;
- резкое повышение скорости перемещения капиталов;
- изменение характера финансовой цикличности и резкое возрастание
уровня финансовой неопределенности, в том числе под воздействием роста
инновационности финансового рынка;
- изменение структуры финансового рынка – прежде всего в пользу
резкого повышения доли деривативных инструментов, а также появление нового
класса активов, связанных с устойчивым и «зеленым» финансированием;
- финансовый кризис 2018 г.
Под воздействием вышеперечисленных факторов инвесторы стали
обращать внимание на нетрадиционные инвестиции. В силу этого появилась
необходимость концептуального обоснования данных процессов и переход к их
моделированию.
Термин «альтернативные инвестиции» является относительно свободным
и включает материальные активы, такие как драгоценные металлы, предметы
искусства, вино, антиквариат, монеты и марки, а также некоторые финансовые
активы, такие как имущество, венчурный капитал, фонды и трасты.
Инвестировать в эти активы не всегда так просто по сравнению с традиционными
инвестициями, такими как акции и облигации, но при тщательном управлении
портфелем и анализе рынка инвесторы могут рассчитывать на долгосрочную
доходность с меньшим риском, чем тот, который традиционно связан с
фондовым рынком.
Фактически многие исследования показывают, что альтернативные
инвестиции в долгосрочной перспективе работают лучше, чем традиционные
инвестиции, и поэтому они взяли на себя новую роль, особенно в сфере
долгосрочных интересов – пенсионном планировании и создании долгосрочных
сбережений для детей. Дополнительный импульс развития данной сферы был
положен своеобразным процессом секьюритизации данных активов, который
получил соответствующее концептуальное обоснование.
Альтернативные финансы отличаются от традиционных банковских услуг
или биржевых продуктов «дезинтермедиацией» [46], означающей использование
капитала третьих сторон путем непосредственного соединения сборщиков
средств с донорами, то есть устранением посредника [47]. Отсутствие
посредника в свою очередь снижает транзакционные издержки и повышает
рыночную эффективность. Однако данный эффект не столь однозначен. Нередко
возникают другого вида расходы (рассмотрены в дальнейшем), которые
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]