Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Проблемы финансового моделирования с позиций экономической безопасности. Монография

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 23 / 183 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 > Следующая >>>

результаты. В результате данные концепции риск-менеджмента финансовых посредников не срабатывают в условиях нарастающих рыночных неопределенностей.

По данным профессора Роберта Шиллера, за период 1802−2006 гг. среднегодовая доходность:

- акций, обращающихся в США, – 6,8%,

- облигаций – 2,8%.

Средняя доходность составила 4% годовых (с корреляцией на инфляцию)

[29].

Согласно данным Элрои Димсона, Пола Марша и Майка Стэнтона, за последние 101 год инвестиционная доходность составила:

- в США – 7,5%,;

- среднемировая – 5,9% [30].

В США среднегодовая доходность ценных бумаг в следующие периоды составляла:

- за четверть века, предшествующую кризису 2008−2010 гг., – 14,2%

[31];

- за 1900−2011 гг. (111 лет):

- акций – 6,3%, облигаций – 1,8%;

- краткосрочных обязательств (аналогов европейских векселей) – 1,0%

[32].

В концепциях эффективного рынка присутствует идеальная финансовая среда, в которой все риски выявлены и учтены, равномерно распределены и полностью абсорбированы. Результатом такого концептуального рассмотрения является полное равновесие в системе финансовых посредников и полная предсказуемость их поведения. Однако представить такую ситуацию, в которой более семи миллиардов жителей нашей планеты участвуют в системе распределения, управления и абсорбирования рисков, достаточно сложно.

Концепция дисконтирования дивидендов

Концепция дисконтирования дивидендов предоставляет метод оценки стоимости акций компании, основанный на дисконтировании будущих дивидендов до текущей стоимости, то есть с учетом временной стоимости денег

[33].

Примитивные формы анализа дисконтированных денежных потоков использовались с древних времен. После краха Уолл-стрит в 1929 году возросла необходимость иметь надежный метод оценки акций. Ирвинг Фишер и Джон

Берр Уильям в работах «Теория интереса» (1930 г.) и «Теория инвестиционной стоимости» (1938 г.) предложили метод дисконтированных денежных потоков.

Широко используемое уравнение дисконтирования дивидендов называется моделью роста Гордона (предложена в 1956 году Майроном Дж. Гордоном и Эли Шапиро). Модель роста Гордона во многом заимствована из теоретических и математических идей, содержащихся в книге Джона Берра Уильямса «Теория инвестиционной ценности» (1938 г.).

1.4. Поведенческие финансы

Поведенческие гипотезы рынка

Как и любое новое исследование, поведенческие финансы начались с аномалий, которые не могли объяснить предыдущие теории, связанные с рыночной эффективностью. Поведенческие финансы стремятся объединить когнитивную психологию с традиционными финансами, чтобы дать объяснение нерациональным инвестиционным решениям. По своей сути поведенческое объяснение финансовых поступков основано на представлении о том, что инвесторы подвержены поведенческими поступками, которые могут быть предвзятыми, необъективными и тенденциозными, что отрицательно влияет на рациональность решений. Часто поведенческие предубеждения происходят из когнитивной психологии и применяются к финансовым рынкам. Некоторые отклонения связаны с чрезмерной уверенностью, инерцией мышления, предвзятостью и ошибками игрока.

Чрезмерная уверенность: с точки зрения инвестирования, чрезмерная уверенность является интуицией инвестора. Но она может действовать в сторону переоценки способности обрабатывать информацию и выбирать выигрышные варианты.

Привязка: опирается на нашу тенденцию привязывать свои мысли к контрольной точке, часто сводить к первоначальному решению и отказываться от колебаний и не воспринимать другие позиции независимо от доступа к новой информации.

Предвзятость: опираясь на базовую психологию, ретроспективная предвзятость − вера в то, что прошлые события были предсказуемы и соответствовали своему времени. Во многих случаях это форма рационализации предыдущих ошибок, но она может привести к самоуверенности.

Ошибки: концепция ошибки игрока связана с подбрасыванием монеты. Вероятность выпадения орла или решки всегда составляет 50%, независимо от

предыдущего броска. Однако при инвестировании прошлые события не влияют на будущие.

Итак, рынки не оценивают активы так рационально, как того требовал бы эффективный рынок. Выявление предвзятости и распознавание ошибок, понимание решений других людей, оценка рыночных тенденций и планирование будущего помогают правильно оценить динамику цен и могут оказать влияние на инвестиционный выбор.

Итак, поведенческие финансы появились, в том числе, как своеобразная реакция на концепцию рыночной эффективности и повышенное увлечение формализацией финансов и их моделированием. Тем не менее достаточно быстро поведенческие финансы сами стали объектом для математических описаний, формул и финансовых вычислений. Переход к моделированию финансов означал создание красивых и стройных математических конструкций, формул и схем, которые вдохновляли специалистов и внешне придавали некую научность финансовым прогнозам и оценкам. Однако математизация финансов имела свои пределы. Достаточно известны основные направления развития научных парадигм – они проходят определенные фазы. Пик увлечения финансовой математикой приходился на докризисные годы (до 2008 г.). В настоящее время происходит переосмысление пределов и возможностей математического моделирования и в связи с этим намечается переход к ревизии эффективности и перспектив использования математики в финансах.

В 1960-е годы финансовая математика захватила многих специалистов в области финансов и математики. Аналогичное было во второй половине 19-го века с «Капиталом» Карла Маркса: тогда считалось неприличным для интеллигента не увлекаться этим трудом – перечитывать и цитировать «Капитал». Со временем «Капитал» Маркса утратил свою привлекательность, но работа сохранила свое значение. Она осталась в истории как заметный экономический труд, связанный с познанием капитализма 19-го в. Внешне похожие процессы происходили по отношению к использованию сложного математического аппарата в финансах. Кризисы наглядно продемонстрировали пределы использования финансового моделирования. Выяснилось, что модели не в состоянии были предоставить ответы на многие актуальные вопросы современности. Одним из последствий такого положения дело стало то, что многие специалисты обратили внимание на гипотезу финансовой нестабильности Хамона Мински. При этом вспомнили также о еще более ранних работах Фридриха Хайека (1899−1992 гг.), в которых он предложил наглядно рассматривать развитие в виде треугольников, посредством которых

описывались соотношения инвестиций, потребления и сбережения [34]. Одновременно получала развитие новая наука – поведенческие финансы. Она предложила свежий и не- ординарный взгляд на финансы, в частности, показала необходимость рассматривать финансовый рынок под углом зрения поведения его участников со всеми эмоциональными и психологическими мотивами и свойствами.

Поведенческие финансы изменили многие подходы к изучению финансового рынка. Они внедрили в финансы многие идеи социальных наук, генетики, биологии и психологии. В результате были созданы новые модели и для финансовых рынков были найдены новые решения, которые разрабатывались и проверялись генетиками, психологами и социологами. С их помощью находили объяснения для многих финансовых процессов и явлений, включая причины колебания цен акций и облигаций, поведение трейдеров, кредиторов и должников, а также рыночной неустойчивости. Психологические и социологические закономерности, такие как самоуверенность и эмоциональный настрой при восприятии перегибов в функции цены, сказывались на финансовых решениях, но они не включались как в традиционные, так и новые теории, такие как теория ожидаемой полезности и эффективного рынка, а также гипотеза рациональных ожиданий и гипотеза адаптивных рынков.

Теория перспектив (1979 г.) лауреатов Нобелевской премии Даниэля Канемана (р. 1934 г.) и Амоса Тверски (1937−1996 гг.) [35] определила роль иррациональных отклонений в традиционных моделях принятия решений. Для этого обратились к теории лотерей, что позволило рассмотреть соотношения между рациональными и иррациональными поступками. За сорок лет теория вошла в широкий обиход и используется при оценке субъективных мотивов и интересов в механизме принятия решений. До этого принято было подходить к мотивам как к субъективным полезностям, которые получаются в результате определенных действий. Теория же перспектив предложила новый подход к оценке рыночных ожиданий. Д. Канеман на основе субъективной полезности (ее следует отличать от аддитивной функции полезности, которая была основой многих положений традиционной макроэкономики) провел оценку будущего состояния рынка.

Дальнейший вклад в теорию ожиданий сделал профессор Роберт Джеймс Шиллер, которые совместно с Карлом Кейзом и Анной Томпсон опубликовали данные опросов (1988 г. и 2003−2012 гг.) покупателей недвижимости по четырем американским городам. В процессе анализа позиций и условий покупок были

определены причины ожиданий, соответствующих покупкам и продажам в ходе бумов и ценовых спадов недвижимости. Были сделаны выводы, которые вполне соответствовали теории поведенческих финансов. Так, было показано, что на хорошо информированном рынке недвижимости на стадии бума краткосрочные ожидания вступают в противоречия с долгосрочными перспективами. На этой основе был предложен вывод о том, что повышение иррациональности поведения ускоряет падение. В результате повысился уровень теоретического понимания иррационального поведения и спекулятивных пузырей.

Важным исследовательским направлением поведенческих финансов стало изучение волатильности фондового рынка. В частности, специалисты поведенческих финансов полагали, что в колебаниях отражаются взаимодействия социальных сил с процессами, ведущими к спекулятивным пузырям. В свою очередь традиционная финансовая теория выводила колебания фондового рынка из фундаментальных условий, в основе которых находятся цены ценных бумаг, которые в свою очередь определяются доходностью базовых активов, то есть предполагаемых дивидендов.

На финансовом рынке обычно обращается информация, которая уже вошла в оборот и становится историей. Аналитики и трейдеры, управляющие фондами и банкиры используют и изучают то, что уже произошло. Поэтому обычно на будущее экстраполируют прошлые события. Для анализа информации, выводов и прогнозов широко используют достижения финансовой математики. Формально ни у кого нет знаний о будущем. В частности, воздействия на финансовый рынок таких внешних шоков, как, например, цунами, падение метеорита, политический или военный кризис, банкротство и дефолт, крушение финансовых пирамид. Падения и кризисы выступают ярчайшими подтверждениями такого положения. Тем не менее финансовый рынок наработал особый инструментарий, направленный на оценку будущего. В него входят прежде всего фьючерсные контракты, которые позволяют предвидеть будущие цены. Появляются и другие методы прогнозирования. Так, на основании гипотезы неустойчивости финансового рынка создаются модели, которые позволяют определять его будущее состояние. Другой особенностью данной гипотезы является подход к рынку не с позиции равновесия и эффективности, а с учетом его нормального состояния в нестабильности и неустойчивости. При таком подходе меняются подходы к оценке его будущего состояния и будущих событий и цен.

Важный шаг в поиске неустойчивости финансового рынка сделал Нассим Талеб. Он не только обратил внимание на равновесие рынка и показал, что такое

положение не является случайным его состоянием. В частности, Н. Талеб указывал, что постоянное неравновесие и неустойчивость не случайное, а нормальное состояние финансового рынка. В связи с этим он считал, что при биржевой игре человеческие знания часто ошибочны. Да и в целом никогда нельзя полностью полагаться на существующие знания. Н. Талеб писал: «Мой девиз следующий – … дразнить тех, кто слишком серьезно … оценивает свои знания» [36]. Его книга представляет собой предупреждение о ненадежности переоценки знаний и самоуверенности. При этом Н Талеб разработал рабочую модель финансового рынка как непознанной неопределенности.

В финансовой науке и практике наработаны различные интерпретации теории перспектив. Например, в последние годы в широкий обиход вошла теория сожаления (теория решений или утраченных возможностей)*. С ее помощью рассматривается, например, соотношение между фактическими и теоретически лучшими платежами, что позволяет повысить эффективность расчетов. Минимизация сожалений особенно важна в ходе падения финансового рынка. Она заключается в анализе и элиминировании наихудших результатов. Поскольку всем присуще беспокойство и стремление избежать худшего, то теория сожалений рассматривает перспективы минимизации потерь, что позволяет принимать оптимальные решения в кризисных ситуациях. В соответствии с таким подходом не только строится вся система отношений, но и принимаются необходимые решения.

Концепции социализации поведения финансовых посредников

Основное назначение данной концепции − обоснование нового подхода риск-менеджмента через социализацию и поведение финансового рынка.

Историческая справка

Согласно Джону Харсани (1920−2000 гг., лауреат Нобелевской премии 1994 г.), вопрос распределения справедливости сводится к риск-менеджменту [37]. При этом происходит переход от решения обычных задач, возникающих в ходе управления фирмой, к решению специфических задач, вызванных чрезвычайными обстоятельствами. В дальнейшем данной идеей заинтересовался Джон Роулс (1921−2002 гг.), который уточнил целый ряд понятий в работе «Теория справедливости». Первое издание книги вышло в свет в 1971 г. Второе было опубликовано в 1999 г. В нем автор уточнил отдельные формулировки и устранил ряд разногласий [38]. В частности, Д. Роулс включил идеи рискменеджмента в основы современной философии. В дальнейшем данная идея вошла в качестве фундамента в ряд финансовых концепций, связанных с

концептуализацией социальных аспектов финансового риска и его воздействия на поведение финансовых посредников и их клиентов, а также регуляторов.

О распределении риска в направлении его социализации писал еще Роберт Оуэн (1771−858 гг.). Он также отмечал некоторые финансовые аспекты ее решения, в частности, посредством создания совместных фондов для компенсации возможных потерь от непредвиденных обстоятельств. На практике распределение риска в рамках его социализации решалось в Палестинских сельских поселениях конца XIX – первой половины XX вв. – кибуцах (прототипах советских колхозов), расцвет которых пришелся на 1960-е годы. Как у Оуэна и созданных на основе равноправия коммунах конца XVIII – первой половины XIX веков, так и в случаях с кибуцами затраты, связанные к компенсацией риска, распределялись на всех членов общины. Для этого создавалась система совместного потребления, общего имущества и общих фондов для распределения риска. В XVIII−XX веках аналоги кибуцев существовали в Японии. В частности, создавались поселения Ито-Ен и Ямагучикаи. Позднее, в XIX−XX веках в США возникли Гуттериты (Hutterites). Участники таких сообществ жили в своем «миру», и для них полностью менялось мироощущение, и механизм управления риском и финансовые аспекты его компенсации решались коллективно. В основе таких образований был особый принцип распределения, потребления и финансового риск-менеджмента. Финансы стали идеальной платформой для социализации риска и рискменеджмента. Концептуально создавалась новая платформа для корреляции потребления (в направлении его выравнивания), что на микроуровне вело к элиминированию риска и переводу решения проблемы на макроуровень (в дальнейшем, будут рассмотрены рекомендательные модели (рекомендательные системы) как формы реализации концепции социализации поведения финансовых посредников).

Общие подходы

Важным направлением развития финансов в направлении концептуализации поведения финансовых посредников является их социализация. Она выражает растущую заботу финансовых посредников не только о себе, но и о своем окружении – клиентах, городской среде, культурологическом развитии. В соответствии с данной концепцией, финансовый посредник находит и разрабатывает новые способы распределения риска и риск-менеджмента. Финансовые посредники решают проблему либо элиминирования различий посредством, например, розничного кредитования, либо превращения их в формальные и внеличностные посредством выведения за

рамки микрорешений на макро-уровневые. Именно в таком направлении происходит эволюция финансового рынка и концептуального его построения. В настоящее время возникла проблема, связанная с усилением мотивации накоплений, учащением покупок акций, страхованием, пенсионным обеспечением, кредитованием, т.е. инициируется перераспределение финансовых ресурсов и их риск-менеджмент, что отражает реализацию соответствующих концепций. Данное направление чрезвычайно сложно практически реализовать, поскольку в ходе его решения затрагиваются интересы самых широких слоев населения, в том числе его инертной части, которая медленно втягивается в финансовый рынок. Она включается в рыночную социализацию с определенным временным лагом, достаточно фрагментарно и с большими трениями.

Традиционно проблема риска и его распределения решается в рамках совершенного и эффективного финансового рынка (как механизм, обеспечивающий рыночное равновесие). Концептуально эта проблема решается по-разному. Если в качестве основы ввести положение о полном элиминировании риска путем его перераспределения, то в таком случае предлагается отмена учета пространственной, временной, гендерной, имущественной, образовательной и социальной корреляции потребления. Такой подход подходит для идеального рынка и служит фундаментом для традиционных концептуальных решений. На его основе выравнивается потребление. Однако в реальных ситуациях риск реализуется как раз через персонификацию, а также временную и пространственную дифференциацию потребления, что финансовые посредники не в состоянии откорректировать даже посредством таких изощренных приемов, как введение интеллектуальных интерактивных рекомендательных моделей и их распространение в социальных сетях.

Финансовую посредническую функцию в распределении риска и управлении риском выполняют в основном следующие институты:

- страховые компании;

- банки;

- инвестиционные фонды и управляющие компании;

- арбитражные процедуры, основной оборот которых приходится на

финансовые рынки;

- государство через различные фонды, налоги, субсидии и бюджеты.

Статистические ряды

Концептуализация поведения финансовых посредников происходила в ходе накопления статистических данных. С появлением значительных статистических рядов происходило осознание многих процессов, что повлияло на развитие финансовой науки и практики. Например, в основе рискменеджмента находятся фундаментальные положения теории вероятности, а в управлении рисками применяются дисперсии, стандартные отклонения, корреляции, регрессионный анализ и др. методы теории вероятности. Методы финансового анализа, такие как текущие ценности и потоки платежей, на практике применялись в течение многих столетий. Они имеют важное значение для оценки и понимания срочной природы и временной стоимости денег. Целый ряд событий послужил основой для внедрения теории вероятности в финансовую сферу. Например, после пожара в 1666 г. в Лондоне началось страхование от пожара и расчеты вероятности новых пожаров. В результате возросла необходимость оценки страховых случаев и определения размеров страховых платежей, необходимых для восстановления сгоревшего имущества. Размеры страховых платежей основывали на статистике возгораний, оценке вероятности наступления страхового случая и оценке стоимости сгоревшего имущества. Для этого привлекалась соответствующая статистика.

В дальнейшем статистические ряды играли большую роль в развертывании масштабного кредитования. С их помощью определялась вероятность возвращения кредита и устанавливался размер страховой премии, который включался в величину процентной ставки.

Концептуализация поведения страховых компаний в ходе рискменеджмента

В целом страхование можно представить в виде системы социализации риска – распространения риска на более широкий круг участников в возмещении возможных убытков от отрицательных событий, то есть масштабирование проблемы возмещения.

В системе страхования важное место традиционно занимает рискменеджмент. Страховые компании вместе с арбитражными операциями финансовых рынков занимают значительную часть финансового рынка, ответственного за управлением рисками. Посредством объединения большого числа независимых или низко коррелированных рисков страховые компании не только минимизируют общий риск, но и во многом монополизируют данный процесс. В настоящее время в данной сфере происходят существенные изменения. В их основе находятся следующие обстоятельства.

Учащаются масштабные страховые случаи, и возрастает необходимость быстрой ликвидации последствий страховых случаев. В силу этого возникает необходимость повышения скорости мобилизации средств в случаях страховых выплат. Нередко возникают обстоятельства, при которых необходимые размеры выплат превышают существующие объемы накоплений страховых организаций или финансовые ресурсы страховщиков, размещенные в относительно ликвидных финансовых активах, но скорость из мобилизации или возможные потери от быстрой мобилизации превышают допустимые пределы. В таких случаях возникает необходимость внешней мобилизации ресурсов. Поэтому происходил рост размеров страховых выплат, необходимых для страховых компенсаций страховых случаев при масштабных стихийных бедствиях. Для этих целей повышенную привлекательность имеют дерегулированные рынки, на которых время мобилизации ресурсов в разы меньше, чем на традиционных рынках. Поэтому возникает необходимость в присутствии и активизации деятельности в офшорных зонах. Офшорные зоны заняли важное место в системе ускоренной мобилизации капиталов для выплаты крупных страховых премий.

В деле познания финансов важную роль играют вероятности, дисперсии, вариации, регрессии, оптимизации, девиации и корреляции. Их совокупность выступает узловыми точками и связями, которые необходимы для построения современных финансов. Центральное место в этом наборе занимает теория вероятности. Внедрение ее в финансы было в свое время достаточно инновационным. Переход к вероятностным моделям привел к появлению новых видов финансовой деятельности (в 19-м веке страхованию, а в конце 20-го века

− к рынку производных) и позволил по-новому оценить изменения на финансовом рынке. В настоящее время теория игр во многом исчерпала свои возможности. Перед лицом неожиданных изменений курса (финансовый кризис, изменение геополитической обстановки, участившиеся и усилившиеся природные катаклизмы) появилась необходимость расширения и совершенствования научного инструментария.

Концептуальное оформление финансового поведения государства в системе финансового риск-менеджмента

В концепциях финансового риск-менеджмента присутствуют также публичные финансы, что позволяет рассматривать данную проблему сквозь призму налогообложения, социального страхования, государственного здравоохранения. Данные направления выступают элементами системы

<<< < Предыдущая 1 23 / 183 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]