Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Проблемы финансового моделирования с позиций экономической безопасности. Монография
.pdf
41
повышают транзакционные издержки. Несмотря на главное отличие
альтернативных от традиционных финансов – устранение посредника, в
последние пару лет наблюдается тенденция включения данного вида
деятельности в орбиту интересов традиционных финансовых посредников, что
способствует сокращению расходов, связанных с обращением альтернативных
финансовых инструментов.
После финансового кризиса 2008 года альтернативные финансы
превратились в значительную мировую индустрию, особенно для микро- и
малых предприятий, а также населения и индивидуальных инвесторов.
Во второй половине текущего десятилетия рост альтернативных финансов
открыл новые возможности для инвестиций [48]. В связи с этим возникли новые
рынки, появились новые продукты и услуги, которые по своей природе
отличаются от вышеприведенного определения, что потребовало
соответствующего концептуального их обоснования.
Онлайновый генератор развития альтернативных финансов
Особый всплеск альтернативных финансов дала цифрация и онлайновое
развитие финансов.
В 2015 году глобальный рынок альтернативных финансов составил 145,3
млрд долл., в том числе 101 млрд долл. приходилось на рынок Китая; 36,2 –
США; 4,9 млрд долл. – Великобритании; 0,36 млрд долл. – Японии; 0,35 млрд
долл. – Франции [49].
В 2017 году Китай сосредоточил 104 миллиарда долларов. На втором месте
был рынок США с объемом 42,81 млрд долл. На третьем месте рынок Западной
Европы – 10,4 млрд евро [50].
Азия
Онлайновое альтернативное финансирование в регионе АСЕАН смещает
внимание клиентов с обслуживания физических лиц на обслуживание мелких и
средних компаний, а также крупных корпораций. Этим азиатский рынок
отличается от американского и западно-европейского, где преобладают
операции с физическими лицами, а также происходит наращивание операций с
мелкими и средними предприятиями. Это особенно очевидно в бизнес-моделях
цифрового кредитования (56% от базы пользователей), использовании
искусственного интеллекта, глубоком обучении и машинном обучении (AI / ML),
а также больших данных (46%) и корпоративных технологиях для финансовых
учреждений (80%), что является вторым отличием регионального развития
рынка. Третьим отличием является широкое использование блокчейнтехнологий в альтернативных финансах [51].
42
Предиктивная аналитика (68% респондентов) и машинное обучение (40%
респондентов) являются наиболее часто используемыми технологиями для всех
фирм региона в альтернативном финансировании, причем Blockchain / DLT
набирает обороты в области цифровых платежей, корпоративных технологий
для финансовых учреждений и капитала, повышении бизнес-моделей
краудфандинга.
Финансовая доступность является ключевой проблемой в регионе, где во
многих странах высокий процент населения не имеет доступа к финансовым
продуктам и услугам. Поэтому альтернативные финансы выступают
заменителями традиционных финансов и не замещают последние, а дополняют
их.
Изменения в регулировании и нарушения кибербезопасности
воспринимаются как наибольшие риски, с которыми могут столкнуться при
альтернативном финансировании.
Другим важным фактором является наличие хорошей цифровой
инфраструктуры во многих странах региона. Многие фирмы по альтернативным
финансам, базирующиеся в Сингапуре, были самыми активными в экспансии в
другие страны, особенно в Индонезию и Малайзию.
Регуляторы в странах Юго-Восточной Азии приветствуют новые
технологии в сфере финансовых услуг и альтернативные финансовые продукты.
Тем не менее существуют проблемы в балансе стимулирования рынка и
управления рисками посредством адекватного регулирования. Нормативные
документы, касающиеся альтернативных онлайновых финансов, имеются в
шести странах Юго-Восточной Азии: Бруней, Индонезия, Малайзия,
Филиппины, Сингапур и Таиланд. Большинство регулирующих органов в
регионе подписали соглашения о сотрудничестве для обмена информацией о
секторах альтернативных финансов на своих рынках.
Америка
В 2017 году рынок онлайн-альтернативного финансирования только в
Северной, Центральной и Южной Америке (35 различных стран и территорий)
достиг 44,3 миллиарда долларов США. На долю Соединенных Штатов пришлось
97% рынка Северной и Южной Америки [52].
Потребительское кредитование было основной движущей силой объема
рынка США, причем сама модель потребительского кредитования составляла
15,2 млрд долл. (или 35,5% доли рынка США), а потребительское кредитование
рынка в разделе P2P (без финансового посредника) составляло 14,7 млрд долл.
(или 34,3% доли рынка США).
43
В 2017 году в Канаде наблюдался значительный рост: за год объем рынка
увеличился на 159% − с 334,5 млн долл. до 867,6 млн долл. в 2017 году.
Только два процента от общего объема регионального рынка
альтернативных финансов приходится на Латинскую Америку и Карибский
бассейн. Но и этот рынок быстро растет – за год он вырос на 94%. Рынок онлайнальтернативного финансирования вырос с 342 млн долл. в 2016 году до 663 млн
долл. в 2017 году. Бразилия, Мексика и Чили являются тремя крупнейшими по
объему рынками, на которые в совокупности приходится 78% от общего объема
региона. В 2017 году Бразилия обошла Мексику и Чили, став лидером на рынке
региона. Во многом это связано со значительным увеличением количества
платформ, которые вышли из фазы «тестовых» и начали торговать в 2017 году.
В США альтернативное финансирование для бизнеса в интернете
составило 10,1 млрд долл., или 24% всего рынка США. В противоположность
этому, 85% всех альтернативных объемов финансирования были направлены на
поддержку микро-, малых и средних предприятий.
В Китае и в Америке усиливается институционализация альтернативного
финансирования как с точки зрения реализованных инвестиций, так и
налаживания партнерских отношений.
Западная Европа
С 2012 по 2017 год западноевропейский рынок альтернативных финансов
вырос с 487 миллионов евро до почти 10,44 миллиарда евро [53].
Общий европейский рынок онлайн-альтернативного финансирования
(включая Великобританию) за 2017 год вырос на 36% и достиг 10,44 млрд евро.
Соединенное Королевство по-прежнему является крупнейшим индивидуальным
рынком альтернативного финансирования, хотя его доля на рынке сокращается
с 73% в 2016 году до 68% в 2017 году. Франция (661,37 млн евро), Германия
(595,41 млн евро) и Нидерланды (279,93 млн евро) стали тремя крупнейшими
национальными рынками для альтернативного онлайн-финансирования по
объему рынка в Европе.
Четвертый год подряд P2P (потребительское кредитование) составляло
самую большую долю рынка европейских альтернативных финансов (исключая
Великобританию). Эта модель составляла 41% от общего объема и выросла на
99,8%, с 697 миллионов евро в 2016 году до 1,39 млрд евро в 2017 году.
Альтернативное финансирование онлайн для предприятий по всей Европе
продолжало расти, предоставляя 1,66 млрд евро более 24 000 предприятий. В
целом финансирование бизнеса в Европе выросло на 534 млн евро и привлекло
еще 9 586 компаний [54].
44
По мере того как режимы регулирования в Северной Америке и Европе
продолжают развиваться, продолжают расти платформы, предоставляющие
онлайновое альтернативное финансирование.
Отрицательные аспекты
Несмотря на то что преимущества ликвидных альтернативных финансов
могут быть весьма значительными, их оборот требует больших трудозатрат и
более дорог за счет более высоких комиссионных сборов, чем стандартные акции
и фонды с фиксированным доходом, торгуемые на бирже, нефтяные фьючерсы.
Более сложные и дорогие процессы купли-продажи сдерживает
оборачиваемость, а следовательно, и активность альтернативных финансовых
продуктов.
Кроме того, у альтернативных финансовые продуктов имеется множество
информационных асимметрий. Альтернативные активы и инвестиционные
стратегии могут быть сложными, оставляя место для недопонимания и пробелов
в коммуникации. В результате снижается прозрачность рынка. Другой стороной
информационных асимметрий является то, что альтернативные финансовые
рынки управляются достаточно узкими группами управляющих фондов,
консультантов и / или алгоритмов. Третьей стороной информационной
асимметрии является отсутствие массовости транзакций. Поэтому цены могут
устанавливаться достаточно произвольно – на усмотрение менеджера, оценщика.
Все это способствуют возникновению новых непредвиденных рисков,
соблюдению различных ограничений и требований.
В целом альтернативные инвестиции могут классифицироваться как
ликвидные, слаболиквидные и неликвидные. Однако механизм секьюритизации
неликвидных и слабо- ликвидных активов и трансформации их в финансовые
инструменты повышает общий уровень ликвидности рынка инвестиций. Кроме
того, данная трансформация позволяет распространять на весь инвестиционный
рынок концептуальный аппарат и модельный ряд, применяемый для
традиционных финансовых инструментов и традиционных финансовых рынков.
Для того чтобы инвестиция была классифицирована как ликвидная
альтернатива, она должна демонстрировать доходность, не связанную с
номинальным ростом ВВП, получать риск главным образом из несистемных
факторов. Кроме того, по международной классификации общая рыночная
стоимость сектора должна составлять определенную долю инвестиционного
рынка и инвестиционные вложения должны торговаться на основных биржах
[55].
45
Реальную диверсификацию инвестиций и портфеля достигнуть достаточно
сложно. В этом плане ликвидные альтернативные инструменты могут
предложить решение.
Концептуальное обоснование эффективности альтернативных
финансовых инструментов и рынков
За последние годы глобализации финансовый рынок и отдельные классы
активов стали более взаимосвязанными. Это сближение сделало создание
действительно диверсифицированного портфеля довольно сложным, особенно в
периоды рыночного кризиса. Так, цена производных инструментов зависит от
цены базовых активов и чаще всего движется в том же направлении. Цена акций
зависит от общего состояния экономики, которая также оказывает влияние на
цены других традиционных финансовых активов.
Портфели акций, диверсифицированные по таким стратегиям и секторам,
как стоимость, рост, международный и развивающиеся рынки, по-прежнему
тесно взаимосвязаны. Так, акции на глобальных рынках связаны с динамикой
цен на акции развивающихся рынков. Все это приводит к ограниченной защите
активов в условиях рыночных кризисов и концентрации источников прибыли.
Текущая инвестиционная среда подорвала преимущества диверсификации и
снизила доходность, которая обычно связана с фондами фиксированной
доходности. В результате изменилось отношение к альфа- и бета-доходам на
финансовых рынках. Ликвидные альтернативы предоставляют инвесторам,
инвестициям и портфелям возможность получения некоррелированных доходов
посредством реализации альтернативных стратегий и предоставления доступа к
активам, которые не связаны с движениями бизнес-цикла.
Преимущества реализации диверсификации на основе альтернативных
инвестиций:
- защита от негативных последствий и кризиса;
- более низкая просадка стоимости актива, чем у традиционных
инвестиций и портфелей, построенных на систематически связанных активах,
таких как акции, облигации, недвижимость и товары;
- диверсифицированные источники дохода: доходность портфеля
будет более последовательной по периодам и увеличит вероятность того, что
портфель достигнет конкретных финансовых целей;
- готовность к макроэкономическим рискам. Портфель более устойчив
к изменению экономического климата, включая инфляцию, гиперинфляцию,
ограниченные кредитные рынки или экономический рост на низком уровне;
46
- управление денежными потоками: портфель обеспечит более
последовательные денежные потоки для людей, живущих за счет своих
инвестиций.
Фрактальность поведения финансовых посредников: концептуальное
обоснование
Изобретатель фрактальной геометрии Бенуа Мандельброт сравнил
участников финансовых рынков с моряками. Если эти моряки строят корабль,
они не думают о том, когда точно будет следующий шторм. Они строят корабль
таким образом, чтобы он был достаточно прочным и выдержал любой шторм. С
другой стороны, участники финансового рынка, по словам Мандельброта, ведут
себя так, как будто каждый день будет солнце и штиль. Они рассчитывают свою
способность выдерживать финансовые риски, основываясь на вере в хорошее,
тем самым игнорируя экстремальные события (в распределении они относятся к
«толстым хвостам»), которые могут у моряков потопить корабль во время
шторма, а у трейдеров привести к падению цены, неплатежам и банкротствам.
Мандельброт неоднократно указывал на то, что модели недооценивают риски.
Он считал теорию финансового рынка «странной наукой», которая полагает, что
рыночные убытки обусловлены экстремальными событиями, а прибыли
являются нормой, игнорируя при этом «нормальные» колебания цен.
Мандельброт показал, например, что волатильность цен на финансовые активы
может быть описана не нормальным распределением, а распределением
«толстыми хвостами» и с бесконечной дисперсией [56].
Однако для анализа цен продолжают широко использовать гауссово
распределение, что регулярно направляет статистиков и участников
финансового рынка в одну и ту же ловушку. В частности, они полагают, что
вероятности имеют колокольный вид распределения и что отклонения от нормы
является исключением, вероятность которого постоянно уменьшается вслед за
сокращением амплитуды колебаний цен. Также Мандельброт подверг критике
популярную модель для расчетов риска – VaR. Он считал, что данная модель не
в силах правильно оценить и параметризировать риск, поскольку она основана
на предположении о правильном распределении. На финансовом же рынке
правильное распределение является исключением. Поэтому риск
систематически недооценивается.
Что же касается финансового рынка, то на нем, подобно фрактальной
динамике, постоянно повторяются в различных комбинациях одни и те же
ситуации и явления, Поэтому его можно исследовать с фрактальных позиций.
Тем не менее до сих пор не разработаны достаточно убедительные модели на
47
основе фрактальных алгоритмов. Данной задачей способна заниматься
экономическая физика.
1.6. Теория игр в финансовой теории
Теория игр дополняет финансовую теорию как концептуально, так и
методически, добавляя те проблемные области, в которых модели характеризуют
поведение рынка и его перспективы. Игровые финансовые модели являются
достаточно реалистичными, поскольку ведут себя подобно финансовой системе.
Однако в отличие от физической сферы они не могут быть копией оригинала.
Традиционная теория игр дает лучшие ответы, которые могут быть совершенно
разными для каждого сценария, а также пытается предсказать наиболее
вероятный сценарий [57].
Последние несколько лет при выборе цены и формировании
инвестиционного (кредитного) портфеля все чаще переходят к использованию
теории игр. Однако до сих пор еще теория игр не заняла достойного места в
системе финансового анализа и моделирования. Она используется в отдельных
случаях в основном для характеристики частных игровых ситуаций –
преимущественно биржевых взаимодействий. Тем не менее данная теория имеет
большое потенциал для анализа основных процессов на финансовом рынке как
для объяснения поведения его участников, так и для прогнозных аналитических
выводов, а также для определения ценовых взаимодействий и характеристики
направлений движения цен.
Теория игр предложила алгоритмы, которые можно масштабировать до
более сложных, реальных игр, например, торговля финансовыми активами,
взаимоотношения кредиторов и должников, кредитование биржевой торговли,
проектное финансирование и т.д.
Теорию игр можно представить в виде математической конструкции,
которую можно разделить следующим образом: на теорию некооперативных игр
и теорию кооперативных игр.
Теория некооперативных игр используется для анализа процессов
принятия стратегических решений на финансовых рынках, то есть она
определяет поведение игроков, которые имеют частично или полностью
конфликтующие интересы (конкурентов) в отношении результата процесса
принятия решений, на который влияют их действия. Некооперативные игры
можно рассматривать как способ оптимизации решений, без какой-либо их
48
координации или без коммуникации, то есть как целевые функции действий
игроков, вовлеченных в игровое поле – финансовый рынок.
Теория кооперативных игр больше подходит для анализа поведения
игроков, которые участвуют в финансовых холдингах, синдикативных кредитах,
совместном финансировании проектов и т.п.
В теории некооперативных игр выигрыш или потеря полезности каждого
участника точно уравновешивается потерями или выигрышами полезности
других участников. Наиболее четко данная ситуация реализуется у валютных
спекулянтов, а также в торговле опционами и фьючерсами. Опционы и
фьючерсы, по сути, можно представить в виде информированных ставок на
будущие цены – какая будущая цена будет определять цены товара в строгих
временных рамках. Приведено очень упрощенное объяснение опционов и
фьючерсов, но оно отражает суть данных инструментов, которые в финансах
обладают прогнозной функцией, а использование их в теории игр позволяет
воспользоваться данной функцией для принятия соответствующих решений.
Обычно если цена на товар растет (даже против рыночных ожиданий), то в
течение периода времени, на который рассчитан инструмент, можно продать
фьючерсный контракт с прибылью. Если инвестор заработает на такой ставке, то
у другого будет соответствующая потеря. Поэтому торговля фьючерсами и
опционами часто сопровождается заявлениями об отказе. В целом фьючерсы и
опционы обеспечивают ликвидность для рынков. Так, на валютном рынке
суммарные выгоды участников суммируются, а общие потери вычитаются, и
таким способом расчеты ведутся до нуля.
Валютные, фьючерсные и опционные игры предлагают основу для:
- ликвидности финансового рынка, поскольку обеспечивают мобилизацию
денег и перераспределение их от тех, кто их имеет, тем, кто в них нуждается;
- арбитража – создают условия для страхования сделок и активов;
- свободного обмена различных активов.
На фондовых рынках возможны ситуации, когда обе стороны получают
доход. Поэтому, напротив, при ненулевой сумме складывается ситуация, в
которой совокупные прибыли и убытки взаимодействующих сторон могут быть
меньше или больше нуля. Игра с нулевой суммой относится к острой
конкуренции, в то время как в играх с ненулевой суммой могут быть как
конкуренты, так не конкуренты, то есть возможно сотрудничество.
Несмотря на очевидность применения теории игр для анализа финансового
рынка и подготовки решений и выработки стратегий поведения, она
используется в финансах еще недостаточно широко. В целом теория игр
49
непосредственно связана не только с обоснованием решений, но и с
возможностью предсказывать поведение рынка и контрагентов.
Соотношение инноваций и традиций в стратегиях
При применении антагонистических игр для анализа финансового рынка в
долгосрочном плане проводится оценка поведения игроков с позиции
эффективности, разнообразия и сетевых взаимодействий.
Эффективность предполагает знание и основу долгосрочного развития
финансового рынка: закономерности развития, порядок действий агентов, а
также различные стилизованные факты (например, рыночные спады, подъемы).
Чисто математически эффективность вычисляется как результат входов и
выходов для заданных процессов:
- затрат и доходов от деятельности агентов с разными стратегиями;
- эффективности всей системы обслуживания агентов.
Разнообразие – растущее разнообразие на финансовых рынках является
основой их развития. Вся история развития финансовых рынков свидетельствует
о динамично разнообразном развитии, которое стало существенно усиливаться в
последней четверти прошлого века, прежде всего в связи с развитием
деривативных, а потом и других новых инструментов и рынков, а в последние
пару десятилетий данный процесс был подключен к феномену больших данных.
Сетевые взаимодействия – гипотеза взаимодействия многообразия и
эффективности финансовых рынков включает в себя следующее:
- гипотеза 1: рост многообразия является необходимым требованием
для долгосрочного развития финансовых посредников;
- гипотеза 2: рост разнообразия привел к появлению новых рынков,
инструментов, институтов, процессов, регуляционных норм и процедур; в свою
очередь данные явления и процессы воздействовали на эффективность в уже
существующих рыночных сферах – повышение ликвидности, информационной
насыщенности, альтернативности, интеграции, взаимнопополняемости. Тем
самым возросла интерактивность финансового рынка как основа его
эффективности и жизненности.
Сетевые взаимодействия – соответствующие свойства финансовых сетей,
позволяющие осуществлять перераспределение ресурсов между рынками –
перелив капитала, перераспределение агентов, масштабирование функций,
создание цепочек транзакций и цепочек ценных бумаг (например, деривативных
инструментов). Сетевые взаимодействия определяются эффективностью
каналов связи как внутри субрынков, так и между ними, а также между рынками
и внешними системами.
50
Динамика рынка коррелирует с информационным его насыщением.
Финансовый рынок можно представить как сети знаний (KN) и игровые
взаимодействия «знатоков». База знаний (КВ) каждого агента представлена в
виде сети тем – взаимодействующих узлов, среди которых выделяются
инновационные (IN) и традиционные (TN). Стоя перед выбором − использовать
новую стратегию или оставаться с привычной, каждый агент эту дилемму
реализует по-своему.
Ожидаемая динамика рынка:
- зависит от относительных скоростей (1) создания новых узлов
знаний (RN) и (2) опоры на старые (RL); новые узлы знаний являются функцией
развития инновационных сетей , а старые узлы знаний – традиционных
сетей − ;
- если происходит прерывание создания новой рыночной парадигмы
(приостановка инновационных преобразований, например, в период депрессии),
ожидается падение плотности рынка (сокращается число
взаимодействий между агентами, что отражается на падении рыночного
оборота);
- в период роста инновационных преобразований ожидается рост
плотности рынка. Плотность и глубина финансового рынка наряду с
ликвидностью являются главными показателями его эффективного
функционирования.
Предложенный подход позволяет по-новому оценить некоторые
обстоятельства, связанные с взаимодействием старого и нового в стратегиях и,
что еще более важно, воздействия этого взаимодействия на рыночное поведение.
Данный подход вполне поддается расчету в рамках алгоритмов теории игр.
Стратегии развиваются и изменяются благодаря взаимодействию множества
агентов, использующих большие инновации и меняющих структуры поведения.
Однако на рынке могут доминировать старые стратегии, поскольку их
поддерживают крупные игроки. Виды закономерностей, которые может
определить теоретик игр, такие как закономерность изменений действий агентов
или направленные пути, в основном доступны только ретроспективно, путем
сопоставления прошлых стратегий. Между ними лежит поток, поведение
которого нелегко понять, но можно оценить с помощью теории игр.
Брокеры 19-го века, с их ориентацией на традиции, жили при чистых
интуициях. Брокер 21-го века почти наполовину зависим от высокоскоростной
биржевой торговли, поскольку около половины всех сделок на бирже
приходится на данный тип торгов. В таких условиях опора делается на
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]