Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Проблемы финансового моделирования с позиций экономической безопасности. Монография
.pdf
161
В настоящее время понятие «финансовая безопасность» еще полностью не
устоялось и является чрезвычайно разноплановым. Его можно рассматривать как
с достаточно узких, так и весьма широких позиций, в прикладном и
теоретическом плане, с государственных и рыночных сторон.
При рассмотрении вероятности финансовой безопасности в условиях
использования новых финансовых технологий можно сделать ряд
предположений применительно для нашей страны, среди которых выделяются
следующие:
- смена фазы экономического и, в частности, финансового цикла в России
обычно выводится из внешней по отношению к финансам сферы, в то время как
за рубежом обычно ход финансового цикла определяют финансовыми
инновациями, которые ставят во главу угла финансовой безопасности;
- к финансовой безопасности в России подходят преимущественно как
общегосударственной, а не рыночной проблеме. За рубежом данный вопрос
рассматривается преимущественно в контексте решения рыночной проблемы
как на микро-, так и на макроуровнях;
- вопросы финансовой безопасности в России решаются посредством
бюрократических процедур и законодательных инициатив как реакция прежде
всего на новые внешние угрозы (преимущественно, санкции) и нередко
внутренние вызовы, связанные, например, с необходимостью активизировать
экономический рост, решить проблемы с повышением рождаемости и т.п.
При анализе проблемы финансовой безопасности можно выделить
следующие основные тенденции ее эволюции:
- циклический характер – колебательное развитие и смена фаз –
усиление и ослабление остроты проблемы финансовой безопасности и
зависимости финансового рынка от внешних воздействий;
- участие финансовой безопасности в экономическом росте с
ориентиром на внутренние или внешние финансовые ресурсы. Возникает
проблема оптимизации соотношения внешних и внутренних финансовых
ресурсов в финансировании хозяйства;
- решение проблемы внутренних и внешних вызовов и финансового
суверенитета государства. В этой проблеме сходятся и вопросы
децентрализованных валютных систем с выходящими за рамки
государственного контроля проблемами криптовалют, разработки новых
финансовых технологий, например, на базе технологий распределенных
реестров, цифровой валюты центрального банка, платежных систем и т.п.;
162
- подходы к финансиализации экономики по западному образцу, то
есть с перекредитованием отдельных сфер, что означает искажения в
финансовой безопасности. Такой подход означает возможность применения
гипотезы финансовой нестабильности Мински к анализу финансовых ситуаций
в России;
- институциональные изменения в финансовой безопасности России
привели к необходимости к переходу к мегарегулированию данной сферы
посредством Центрального банка как наиболее компетентного органа на
финансовых рынках;
- выдвижение на передний план вопросов согласования финансовых
позиций страны, совместного развития новых финансовых технологий на
международной арене и решение проблемы финансовой безопасности в рамках
Евразийского союза и БРИКС.
На наш взгляд, одним из важных направлений решения проблемы
финансовой безопасности страны является переход к сетевому построению
данного механизма и приданию ему институционального значения, что требует
перехода к дальнейшей оптимизации распределения между государственными и
рыночными силами и механизмами.
Финансовая внутренняя кухня, включая новые внутренние процессы и
технологии, почти всегда закрыта для внешнего наблюдателя. Тем не менее
посредством анализа финансовых технологий, гипотез, концепций, моделей и
алгоритмов можно сделать вывод о том, что новые финансовые технологии
могут выполнять двойственную роль – служить прогрессу и провоцировать
неустойчивость и нестабильность финансового рынка.
Традиционная финансовая теория сделала важный вклад в понимание
назначения финансовых инноваций и последствий их внедрения. С ее помощью
была уточнены факторы времени и риска, а также равновесия и эффективности,
стабильности и неустойчивости, норм порядка и безопасности и, в частности,
позиции финансовых посредников и новых финансовых игроков во всех данных
процессах. Тем не менее многие проблемы рассматривались выборочно и
нередко в отрыве друг от друга и общего рыночного контекста. За рамками
рассмотрения нередко оставались такие основные проблемы финансового
рынка, как стабильность, безопасность и неопределенность и роль новых
финансовых технологий в повышении уровня рыночной неопределенности.
Однако в последние годы данные вопросы вошли в круг центральных проблем
современности. Несмотря на повышение внимания финансовой науки к данным
163
вопросам, они изучены еще недостаточно и отсутствуют обобщающие
разработки подходов к их решению. Во многих случаях имеющиеся подходы к
их решению достаточно упрощены и сводятся к анализу спроса и предложения
на новые финансовые услуги и продукты, а также к новому порядку
ценообразования, определению ликвидности, продвижению новых финансовых
услуг и продуктов к потребителю. Данные подходы основаны на
превалировавших ранее преимущественно прикладных и технологических
разработках, которые нужны были для практической работы на финансовых
рынках и для организации деятельности посредников. Причем в основе данных
разработок были неоклассические идеи равновесия и рыночной эффективности.
Для достижения необходимых результатов финансовый рынок балансировался
искусственно – путем манипулирования основными денежными и фискальными
агрегатами. Для этого прибегали к трансформации риска как на более высокий
уровень – с микроуровня на макроуровень, так и по времени на более длительный
срок. Финансовый кризис 2008 г. и последующие события показали, что данный
подход не срабатывал, он вел к наращиванию проблем и отсрочке их решения за
счет более тяжких последствий. Процедура распределения локальных и
индивидуальных рисков на все общество, а также перевод их решения в будущий
период времени была связана с появлением целого комплекса новых финансовых
технологий и инструментов. Их разработка велась в рамках финтеха, но он стал
ответствен за перестройку и частичную разбалансировку финансового рынка,
что угрожало финансовой безопасности и вело к росту неустойчивости. В
результате происходили смены финансового цикла – за ускоренным ростом
следовало падение, за которым наступало новое восстановление рынка.
В целом новые финансовые услуги и продукты, а также технологии и
игроки вошли не только в практику финансового рынка, но и в повседневную
жизнь. Они стали не менее важными, чем новые продукты и инженерные
решения для изменений общества. Тем не менее финансовая кухня остается
закрытой сферой, а ее результаты работы далеко не всегда бесспорны, и их
можно представить в виде явных достижений.
164
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Финансы – одна из самых концептуально и количественно разработанных
дисциплин в бизнесе. Динамичный и сложный характер финансов требует
постоянного развития новых концепций и разработку новых моделей. По мере
того как интеллектуальные достижения в области финансов продолжаются в
форме более сложных теоретических исследований, к важным
методологическим и управленческим задачам относится разработка моделей
функционирования финансового рынка.
Финансы являются уникальными с точки зрения соответствия между
теорией и доказательствами, концептуальной проработкой и использованием
математического аппарата. Тем не менее многие финансовые теории все еще
находятся на стадии своего развития и поэтому они являются весьма спорными
и подлежат тщательному анализу. К тому же финансовая инновационная
практика и новшества из других сфер деятельности постоянно приносят в
финансы новое, которое требует концептуального осмысления.
Финансовые концепции и модели являются строительными блоками для
финансового рынка и корпоративного мира. На их основе происходит наше
осознание происходящих процессов, подготовка решений и управление
финансовыми процессами. Основные строительные блоки теории финансов
закладывают основу для многих современных инструментов, используемых в
таких областях, как ценообразование активов и инвестиции. Многие из этих
теоретических концепций, таких как анализ общего равновесия,
информационная экономика и теория контрактов, прочно укоренились в
классической микроэкономике. Но есть также новые и альтернативные, которые
начинают завоевывать соответствующую аудиторию.
Для правильного понимания финансового рынка и эффективного на него
воздействия необходимо четко представлять его закономерности, знать
основные финансовые концепции и модели.
Несмотря на значительную теоретическую проработку, инновационность
финансов и разработка финансовых моделей привели к тому, что за последние
десять лет было сделано в моделировании и количественных финансах больше,
чем за все предшествующие годы [187]. Быстрые изменения в финансах оказали
глубокое влияние на бизнес-практику. В частности, многие обширные и строгие
теоретические разработки за последнее время изменили торговлю на
финансовых рынках, портфельное управление, кредитование и расчеты. Так, в
торговле и управлении инвестиционным портфелем стали преобладать
165
алгоритмические процедуры, в кредитовании – рекомендательные системы, в
расчетах – небанковские механизм.
В данном исследовании основное внимание сосредоточено на решении
следующих задач:
- обеспечение возможности использования знаний предметной, в
основном практической, области финансов через конкретизацию концепций и
моделей в современном состоянии развития отрасли;
- создание явных допущений в предметной области, лежащих в основе
практической реализации концепций и моделей в цифровых финансовых
технологиях. Дело в том, что в последнее время получило развитие жесткое
кодирование предположений о поведении финансовых посредников, причем
практически на языке программирования, что приводит к следующему: многие
положения достаточно сложно найти и понять, а также трудно изменить,
особенно непосвященному. Поэтому предложенное в настоящем исследовании
видение основано преимущественно на описательной подаче материала,
доступной для многих пользователей;
- отделение концептуальных знаний от модельного построения и тех
и других от технологических изменений относится к важному направлению
познания современных финансов и вероятностных оценок происходящих в них
изменений;
- описание конфигурации и тенденций развития финансовых
концепций и моделей, а также новых технологий и оценка их компетенции в
познании финансов;
- анализ знаний в предметной области новых цифровых финансовых
технологий возможен, когда имеется по меньшей мере декларативная
спецификация финансовых концепций и моделей. Формальный анализ моделей
чрезвычайно ценен как при попытке их повторного использования, так и при
расширении познания финансовых концепций и построения новых моделей.
Подбор концепций и моделей сделан на базе оценки их значимости в
финансовом анализе и важности для принятия соответствующих управленческих
и регуляционных решений на микро- и макроуровнях. По сути, данная работа
может служить подготовительной базой для онтологии финансовых концепций
и финансовых моделей. Некоторые идеи по включению в работу тех или иных
концепций и моделей берут свое начало в положениях об объектноориентированном конструировании знаний, а также экспертных оценках
специалистов Международного банковского института. Данная работа
отличается от классификации, типологизации и структуризации концепций и
166
моделей, поскольку главное внимание уделено не столько полноте охвата,
сколько выделению перспективности и важности концепций и моделей в
обосновании технологических изменений финансов и в понимании проблем
финансовой стабильности и безопасности.
Невозможно охватить все трудности, которые, вероятно, придется
преодолеть составителю структурированных знаний о финансовых концепциях
и моделях. В работе не были сделаны даже попытки затронуть все аспекты
данного процесса и перейти к решению данной проблемы. Вместо этого в
исследовании попытались дать отправную точку, исходное руководство, которое
могло бы привлечь внимание к последующей работе в данном направлении.
В конечном счете, единственной правильной методологии исследования
современных концепций и моделей, связанных с характеристикой поведения
финансовых посредников и регуляторов на финансовом рынке, не существует.
Представленные здесь идеи представляются полезными, исходя из опыта
изучения финансовых концепций и моделей, новых финансовых технологий, а
также условий финансовой стабильности и безопасности.
167
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. Fama E. Two Pillars of Asset Pricing. Prize Lecture for the Nobel Foundation, 2013 //
https://www.nobelprize.org/prizes/economic-sciences/2013/fama/lecture/ (дата обращения
28.09.2019).
2. Barberis N. Psychology-based Models of Asset Prices and Trading Volume, NBER Working
Paper No. 24723, June 2018, 99 p. // https://www.nber.org/papers/w24723.pdf (дата обращения
09.11.2019).
3. Debreu G. Theory of Value: An Axiomatic Analysis of Economic Equilibrium, Yale University
Press, New Haven CT, September 10, 1972.
4. Petri F. General Equilibrium, Capital and Macroeconomics, Cheltenham: Edward Elga, 2004.
5. Lipsey R. G., Lancaster K. The General Theory of Second Best // Review of Economic Studies.
1956, Vol. 24 (1), p. 11–32.
6. Buckle M. J., Buckle M., Thompson J. The UK Financial System: Fourth Edition. Manchester
University Press, 7 March 2018.
7. Arrow K. The Role of Securities in the Optimal Allocation of Risk Bearing. Review of Economic
Studies. 1964, Vol. 31 (2), P. 91–96.
8. Madhavan A., Porter,D., Weaver D. Should securities markets be transparent?. Journal of
Financial Markets. 2005, Vol. 8 (3), Vol. 265–287.
9. Goltz F., Schröder D. Hedge Fund Transparency: Where Do We Stand?. The Journal of
Alternative Investments. 2010, Vol. 12 (4), P. 20–35.
10. Kent D., Hirshleifer D. Overconfident Investors, Predictable Returns, and Excessive Trading.
Journal of Economic Perspectives. Vol. 29 (4), Fall 2015, p. 61−88.
11. McLean D., Pontiff J. Does Academic Research Destroy Return Predictability?. The Journal of
Finance. 2016, Vol. 61 (1), P. 5.
12. Barberis N. Psychology-based Models of Asset Prices and Trading Volume. NBER Working
Paper No. 24723. June 2018.
13. Lo A. The Adaptive Market Hypothesis: Market Efficiency from an Evolutionary Perspective.
Journal of Portfolio Management. 2004. Vol. 5. 30, P. 15–29.
14. Brauneis A., Mestel R. Cryptocurrency-Portolios in a Mean-Variance Framework, 27 Feb 2018.
12 p. https://ssrn.com/abstract=3124832 (дата обращения 10.11.2019).
15. Evans G.W., Honkapohja S. Learning and Expectations in Macroeconomics. Princeton
University Press, 2001.
16. Galbács P. The Theory of New Classical Macroeconomics. A Positive Critique. Contributions to
Economics. Heidelberg/New York/Dordrecht/London: Springer. 2015.
17. Levine D. K. Why Economists Are Right: Rational Expectations and the Uncertainty Principle
in Economics. Huffington Post. 2012/ 01/26.
18. Lodhia H.C. The Irrationality of Rational Expectations – An Exploration into Economic Fallacy".
1st Edition, Warwick University Press, UK. 2005.
19. Bodie Z., Kane A., Marcus A. J. Essentials of Investments, McGraw Hill Irwin, 2013, Chapter
8.
20. Hull J.C. Options, Futures, and Other Derivatives, 10th edition, Person, 2017, 896 p.
168
21. Natenberg S. Option Volatility and Pricing: Advanced Trading Strategies and Techniques, 2nd
edition, McGraw-Hill, 2014, 592 p.
22. Lo A. A Non-Random Walk Down Wall Street. Princeton University Press. 1999.
23. Bhargava A. Firms' fundamentals, macroeconomic variables and quarterly stock prices in the
US. Journal of Econometrics, 2014. Vol. 183, P. 241−250.
24. Bebchuk L., Fried J. Pay Without Performance, Harvard University Press 2004.
25. Spence M. Job Market Signaling. Quarterly Journal of Economics. 1973. Vol. 87 (3), P. 355–
374.
26. Connelly B. L., Certo S. T., Ireland R. D., Reutzel C. R. Signaling theory: A review and
assessment. Journal of Management. 2011. Vol. 37 (1). P. 39–67.
27. Titman S. The Modigliani and Miller Theorem and the Integration of Financial Markets".
Financial Management. 2002, 31 (1), p. 101–115.
28. Fernandes N. Finance for Executives: A Practical Guide for Managers. NPV Publishing, 2014,
p. 82.
29. Dibert Shiller, “Real Estate Finance and Its Vulnerability to Crisis,” Yale University
http://oyc.yale.edu/transcript/971/econ-252-08 (дата обращения 12.11.2019).
30. Dimson E., Marsh P., Stauton M. Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment
Returns, 2002. 353 P.
31. Dimson E., Marsh P., Stauton M. Global Evidence on the Equity Risks Premium // Journal of
Applied Corporate Finance, Vol. 15, Issue 4, Fall 2003. 27−38 P.
32. Dimson E., Marsh P., Stauton M. Global Evidence on the Equity Risks Premium. L.: London
Business School, 7 October 2011. Р. 4 (19 P).
33. Chen J. Dividend Discount Model – DDM, Investopedia, Jun 3, 2019.
34. Garrison R.W. Xayekian Triangles and Beyond // Hayek, Coordination and Evolution: His
Legacy in Philosophy, Politics, Economics, and the History of Ideas. Birner J., Zijp R. eds. London:
Routledge, 1994. 109-125 P.
35. Kahneman D., Tversky A. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk //
Econometrica. Vol. 47, Issue 2, March 1979. 263-291 P.
36. Taleb N.N. Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets. New
York: Random House, 2004. P. xi.
37. Harsanyi J., Cardinal Welfare, Individualistic Ethics, and Interpersonal Comparisons of Utility
// Journal of Political Economy. Vol. 63, Issue 4, 1955. 309-321 P.
38. Rawls J. A Theory of Justice. Cambridge MA: Belknap Press of Harvard University Press, 1999.
560 Р.
39. Statistical Methods and Non-Standard Finance (The International Library of Financial
Econometrics). Andrew W. Lo Editor. The International Library of Financial Econometrics (Book
5). Edward Elgar Pub, June 15, 2007. 618 p.
40. Robles P. The CROWDFUND Act: everything you need to know". EConsultancy, April 6th,
2012.
41. Firzli, M. Nicolas J. Pension Investment in infrastructure Debt: A New Source of Capital for
Project Finance. World Bank (Infrastructure and PPPs Blog). Washington, DC, 24 May 2016.
42. Kundu D., Raza A. What drives the value of art? Stockholm School of Economics. 2016 //
http://arc.hhs.se/download.aspx?MediumId=3189 (дата обращения 12.10.2019).
169
43. Transforming alternative finance: innovation, trust and impact. Annual conference 1-2 July 2019.
Cambridge Centre for Alternative Finance. 2019.
44. Розмаинский И.В. Вклад Х.Ф. Мински в экономическую теорию и основные причины
кризисов в позднеиндустриальной денежной экономике // Экономический вестник
Ростовского государственного университета. 2009. № 1. С. 31−41.
45. Cambridge Centre for Alternative Finance. University of Cambridge. //
https://www.jbs.cam.ac.uk/faculty-research/centres/alternative-finance/ (дата обращения
20.09.2019).
46. Rubinton B.J. Crowdfunding: Disintermediated Investment Banking, FINA 547, Advanced
Finance Seminar, April 11, 2011 // https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1807204
(дата обращения 23.09.2019).
47. The Future of Financial Services. How disruptive innovations are reshaping the way financial
services are structured, provisioned and consumed. Final Report, World Economic Forum, June 2015.
48. Alternative Investments: What is the best way to invest money? //
https://www.wineinvestment.com/wine-investment/alternative-investments/ (дата обращения
27.10.2019).
49. The Global Insights from regional Alternative Finance studies. KPMG, October 2016. 10 p.
50. Reaching new heights. The 3rd Americas Alternative Finance Industry Report. University of
Cambridge. December 2018. 90 p.
51. The ASEAN Fintech Ecosystem Benchmarking Study. University of Cambridge. 2019. 88 p.
52. Reaching new heights. The 3rd Americas Alternative Finance Industry Report. University of
Cambridge. December 2018. 90 p.
53. Alternative finance market size in Europe from 2012 to 2017 (in million euros). Statista, May
10, 2019.
54. Shifting Paradigms. The 4th European Alternative Finance Benchmarking Report. University of
Cambridge. 2019. 146 p.
55. The Definition of A Liquid Alternative //
https://web.archive.org/web/20150119073211/http://adventalternatives.com/defining-liquidalternative (дата обращения 07.10.2019).
56. https://www.themeasurementofrisk.com/keynote-speaker/#benoit-b-mandelbrot (дата
обращения 16.10.2019).
57. https://www.mckinsey.com/business-functions/strategy-and-corporate-finance/ourinsights/making-game-theory-work-for-managers (дата обращения 17.11.2019).
58. Ключников И.К., Молчанова О.А. Финансы. Сценарии развития: Учебник. М: Юрайт,
2017. 206 с. (ISBN: 978-5-9916-8768-3)
59. Ключников И.К. Сценарии развития денежно-финансового хозяйства // Вестник СанктПетербургского университета. Сер. 5. Экономика. 2013. № 4. С. 110−129.
60. Ключников И.К., Затевахина А.В. Финансовая стабильность в эпоху цифровых
технологий: концептуальные подходы и направления регулирования // Ученые записки
Международного банковского института. 2017. № 20. С. 7−30.
61. Ключников И.К., Молчанова О.А., Ключников О.И. Вероятность финансовой
стабильности и безопасности: концепции и модели // Финансы и Бизнес. № 1. 2017. С. 70−81.
170
62. Ключников И.К., Ключников О.И. Макроэкономика. Кредитные и биржевые циклы.
Москва: Юрайт, 2017. 286 с.
63. Современные финансовые рынки / Иванов В.В., Воронов В.С., Воронова Н.С.и др.:
Монография. М.: Юрайт, 2018. 520 с.
64. Ключников И.К. Мировые финансовые центры. 2-е изд. М: Проспект, 2016. 280 с. (ISBN:
978-5-392-20942-2)
65. Firzli, M. Nicolas J. Pension Investment in infrastructure Debt: A New Source of Capital for
Project Finance. World Bank (Infrastructure and PPPs Blog). Washington, DC, 24 May 2016
66. https://www.modeloff.com (дата обращения 20.09.2019).
67. Lucas R. E. Asset Prices in an Exchange Economy// Econometrica. Vol. 46 (6), November 1978.
P. 1429.
68. Breeden D.T. An intertemporal asset pricing model with stochastic consumption and investment
opportunities // Journal of Financial Economics, Vol. 7, 1979, P. 265−296.
69. Cochrane J. H. Asset Pricing. Revised Edition. Princeton University Press, 2009. 560 p.
70. Romer D. Advanced Macroeconomics. McGrow-Hill Economics, 2019. Chapter 7. P. 311-327
(800).
71. Fama E.F. The Behavior of Stock-Market Prices, The Journal of Business, Vol. 38 (1), Jan. 1965.
P. 34-105.
72. Zhang C. On the explanatory power of firm-specific variables in cross-sections of expected
returns. // Journal of Empirical Finance, Vol. 16 (2), March 2009, P. 306–317.
73. Petkova R. Do the Fama–French Factors Proxy for Innovations in Predictive Variables? // Journal
of Finance, Vol. 61 (2), 2006. P. 581–612.
74. Fama E. F., French K. R. The Cross-Section of Expected Stock Returns. // The Journal of
Finance. 47 (2), 1992. P. 427.
75. Carhart M. M. On Persistence in Mutual Fund Performance. // The Journal of Finance. Vol. 52
(1), 1997. P. 57–82.
76. Low R.K.Y., Tan E. The Role of Analysts' Forecasts in the Momentum Effect. // International
Review of Financial Analysis, Vol. 48, 2016. P. 67–84.
77. Gu M., Sun M., Wu Y., Xu W. Economic Policy Uncertainty and Momentum, June 9, 2017. 47
p. http://www.fmaconferences.org/Boston/EPU_momentum.pdf.
78. Avramov D., Si C., Allaudeen H. Time-varying liquidity and momentum profits // Journal of
Financial and Quantitative Analysis, Vol. 51 (6), December 2016. P. 1897−1923.
79. Stivers C. Licheng S. Cross-Sectional Return Dispersion and Time Variation in Value and
Momentum Premiums // Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 45, 2010. P. 987-1014.
80. Baker S. R., Bloom N., Davis S. J. Measuring economic policy uncertainty // Quarterly Journal
of Economics, Vol. 131 (4), November 2016. P. 1593−1636.
81. Fama E. F., French K. R. A Five-Factor Asset Pricing Model // Journal of Financial Economics.
Vol. 116, 2015. P. 1–22.
82. Gibbons M., Ross S., Shanken J. A test of the efficiency of a given portfolio // Econometrica,
Vol. 57 (5), September 1989. P. 1121–1152.
83. Foye J. Testing Alternative Versions of the Fama-French Five-Factor Model in the UK. Risk
Management, Vol. 20 (2), May 2018. P. 167-183.
84. Foye J. Testing Factor Model in Indonesia, Emerging Markets Review, 10 August 2019.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]