Экономическая теория. Курс интенсивной подготовки

Спрос на деньги. Также как и в случае с денежным предложением, сделаем замечание методологического характера. То содержание, которое вкладывается в понятие «спрос на деньги», существенно отличается от того, что понимается под «спросом на товары», или «спросом на факторы производства». Во-первых, первый как правило относится к запасам, а не потокам (см. вставку).

«Поток» и «запас»

Экономические величины делятся на потоки и запасы. К первым относятся те, которые рассчитываются за определенный промежуток времени. Например, величина годового валового внутреннего продукта – это сумма добавленных стоимостей, произведенных на территории определенной страны за год, но его можно рассчитать и за квартал, месяц, день. К потокам относятся также такие величины, как, например, прибыль, доход, товарная продукция или количество потребленного картофеля. В отличие от них, сумма кредита, депозита, товаров на складе – это «запас», который относится к определенному моменту времени. К категории «запасов» относятся также такие величины, как «количество денег в обращении», «численность безработных». Если рассматривается, например, рынок товаров или услуг, выражение «сумма спроса увеличилась», или «составила столько-то» относится к «потоку». Однако иногда понятие «спрос» относится к запасам, в частности, если имеется в виду «спрос на деньги».

Во-вторых, и это более существенный момент, деньги никто не «покупает» в традиционном смысле. Увели- чивая свой денежный запас, экономический субъект отказывается от процентного дохода, который он мог бы получить, инвестировав эти деньги в определенный актив. С этой точки зрения процентная ставка представляет собой своеобразную цену денег. Тем не менее, никто не «тратит деньги» для того, чтобы «купить деньги», как происходит при покупке определенных товаров или услуг. Именно поэтому Дж.М. Кейнс предпочитал говорить о «предпочтении ликвидности»1 , а не о «спросе на деньги», считая последний термин двусмысленным и неуместным. Наверно он был прав. Тем не менее, в экономической науке укоренился именно термин «спрос на деньги». Его мы и будем употреблять.

1 «Ликвидность» – способность актива выполнять функции денег, или быть быстро обращенным в сами деньги. С этой точки зрения деньги представляют собой абсолютно ликвидный актив, ценные бумаги, которые можно быстро продать, высоко ликвидный, недвижимость – не ликвидный.

301

Существует два исторических подхода к определению факторов спроса на деньги. Согласно кембриджскому (предложенному группой экономистов из Кембриджа, в число которых входят А. Маршалл, А. Пигу), спрос на деньги определяется, во-первых, потребностью в них для осуществления сделок, во-вторых, тем, что субъекты экономики предпочитают часть своего богатства хранить в деньгах. Оба этих фактора зависят от реального уровня дохода, т.е. валового внутреннего продукта на уровне экономики в целом.1

Дж.М. Кейнс выделял три мотива, определяющих спрос на деньги («предпочтение ликвидности» в его терминологии). Во-первых, это трансакционный мотив, т.е. потребность в деньгах для осуществления сделок. Во-вторых, мотив предосторожности, который заключается в том, что экономиче- ские субъекты предпочитают иметь определенную сумму денег на случай непредвиденных обстоятельств. В-третьих, это спекулятивный мотив. На нем мы остановимся подробней.

Кейнс выделял два вида финансовых активов: деньги и ценные бумаги. Последние приносят доход, причем их рыночные цены находятся в обратной зависимости от нормы процента (см. вставку).

Акции и облигации: рыночные цены и норма процента

Акции – это ЦБ, удостоверяющие право на владение частью капитала и на получение определенного дохода от деятельности компании (дивиденда). Акции бывают простые, они не гарантируют дивиденд, но дают право голоса, и привилегированные – дают право на фиксированный дивиденд, но не дают право голоса.

Облигации – выпускаются правительством и компаниями. Эмитенты облигаций обязуются выплатить через определенный срок взятые взаймы деньги и процент на них. Права на управление компанией облигация не дает. Ее владелец, как правило, получает фиксированный доход, который выплачивается равными долями в течение всего срока действия облигации. Облигации бывают краткосрочные (до 3 –5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет).

Рыночная цена (курс) акций и облигаций может существенно отличаться от их номинала. Она зависит от отношения доходности по ним и рыночной нормы процента. Поэтому когда последняя возрастает, курсы ценных бумаг снижаются, и наоборот.

1 В современной экономической науке обычно под спросом на деньги имеется в виду его реальная (т.е. выраженная в постоянных ценах), а не номинальная величина (в текущих ценах). Номинальный спрос на деньги зависит не только от величины реального дохода, но и от уровня цен.

302

Если норма процента высока – ценные бумаги дешевеют и экономические субъекты, считают, что в будущем они должны подорожать. Следовательно они начи- нают их покупать, сокращая свои денежные запасы. И наоборот, снижение процентных ставок приводит к тому, что некоторая часть денег «придерживается» для того, чтобы осуществить покупку ценных бумаг позже, т.е. тогда, когда их курсы будут относительно низки. Отсюда следует, что между величиной спроса на деньги и нормой процента имеет место обратная зависимость.

График денежного рынка в свете сказанного выше, можно представить следующим образом (см. рис. 11.1).

Если центральный банк не осуществляет эмиссию денег и все параметры, определяющие значение денежного мультипликатора, неизменны (см. формулу 11.2), коли- чество денег (т.е. уровень денежного предложения) можно считать постоянным. Поэтому линия денежного предложения (MS на рис. 11.1) является вертикальной. Спрос на деньги находится в отрицательной зависимости от нормы процента. Поэтому линия MD наклонена сверху вниз. Равновесие устанавливается при норме процента, соответствующей равенству MS и MD (точка А).

В точке равновесия спрос экономических субъектов на деньги будет равен их предложению. Если норма процента ниже равновесной, экономические субъекты будут стремиться увеличить свои денежные запасы, оказывая давление на курсы ценных бумаг в сторону понижения, а на норму процента – в сторону повышения. При более вы-

303

нечный спрос), но может дестабилизировать инфляционную ситуацию. Если же денежное предложение сокращается, процентные ставки увеличиваются. Рост же (снижение) спроса на деньги ведет к сдвигу линии MD вправо (влево) и, соответственно, увеличению (сокращению) нормы процента. Факторы изменения спроса на деньги зависят от тех аргументов, которые входят в функцию спроса на деньги.

В современной теории спроса на деньги гораздо большее значение придается ожиданиям экономических субъектов, особенно инфляционным. Считается, что это один из самых сильных аргументов функции спроса на деньги. Кроме того, в современной теории считается, что, несмотря на то, что сегодня по многим депозитам до востребования начисляются проценты, между спросом на деньги и нормой процента все же существует обратная зависимость. При всем многообразии различных вариантов функций спроса на деньги можно выделить следующую ее типич- ную форму:1

вень цен; Y – уровень реального дохода; i – инфляционные ожидания; r – норма процента.

Важно подчеркнуть, что данная функция спроса на деньги относится к реальным, а не номинальным денежным остаткам. Впрочем, правую и левую часть формулы 11.3 можно умножить на уровень цен (p), тогда полученное уравнение будет соответствовать номинальному, а не реальному спросу.

1 Следует отметить, что традиционный монетаристский подход страдает определенной ограниченностью в интерпретации спроса деньги. В нем игнорируются многие структурные характеристики экономики.

Как отмечал Ф. Кейган, несмотря на то, что в монетаристской теории «делается различие между факторами, определяющими количество денег у домохозяйств и фирм, функция спроса на деньги обычно формируется для домохозяйств и применяется ко всей экономике» (Кейган Ф. Монетаризм. В книге: Экономическая теория/ Под ред. Дж. Итуэлла,

Ì.Милгейта, П. Ньюмена: Пер с англ. М., 2004, с. 553 –565.)

2 Знаки «+» и «–», указанные в скобках, означают, соответствен-

но, наличие прямой и обратной зависимости.

304

11.3. Денежно-кредитная система и условия ее стабильности. Особенности денежно-кредит- ной системы Республики Беларусь

Система денежного обращения – это исторически сложившаяся совокупность институтов, обеспечивающих движение денег, которое опосредует товарный оборот, процесс производства, возникновение и погашение финансовых обязательств. К ее элементам относятся:

–денежная единица, принятая в той или иной экономике (в Беларуси – это белорусский рубль), и связанный

ñней масштаб цен;

–система эмиссии денег;

–законодательные нормы и государственные органы, регулирующие денежное обращение.

Как уже известно, современные деньги возникают в ходе кредитно-депозитной деятельности банков. Поэтому денежная система тесно связана с кредитной.

Кредит – это предоставление во временное пользование денежных средств на определенные цели, или отсрочка платежа. Различают две основные формы кредита: коммерческий и банковский. Первый осуществляется без участия банков и заключается в том, что покупатель (один хозяйствующий субъект) предоставляет продавцу (другому хозяйствующему субъекту) отсрочку платежа. Банковский кредит предоставляется банком заемщику за счет средств, привлеченных им у домохозяйств и предприятий. Современные банковские кредиты очень разнообразны, но все они осуществляются с соблюдением базовых принципов кредитования. К ним относятся: срочность, платность, целевое использование, обеспеченность (в форме залога, гарантий или поручительств).

С макроэкономической точки зрения банки осуществляют привлечение средств от тех субъектов, которые больше сберегают, и кредитуют тех, которые испытывает потребность в дополнительном финансировании. Чистыми сберегателями являются домохозяйства. Это означает, что несмотря на то, что они пользуются кредитами, суммы их сбережений гораздо значительней заимствований. Чистыми заемщиками являются предприятия нефинансового сектора. Но они могут привлекать средства не только

305

через банки, но и непосредственно у тех кто сберегает, продавая им акции или облигации (см. предыдущий параграф). С этой точки зрения различают два канала, через которые сбережение трансформируются в инвестиции: система коммерческих банков и фондовый рынок. Однако роль банковской системы этим не исчерпывается. Как уже известно, банки «производят» деньги.

Важнейшим условием нормального функционирования системы денежного обращения является стабильность покупательной способности денежной единицы, или, что почти то же самое, стабильность цен.

В связи с этим необходимо подчеркнуть, что в современных условиях достижение полного обеспечения денежной единицы золотовалютными резервами1 не гарантирует ее стабильности. Об этом свидетельствует, например, печальный опыт Аргентины.

Наличие определенных золотовалютных резервов у страны является необходимым, но не достаточным условием стабильности денежной единицы. В конечном счете стабильность денег – это, прежде всего, стабильность цен. И фактически тезис о том, что «деньги должны быть обеспечены товарами» в более корректной формулировке должен звучать так: «стабильность денег – это стабильность цен».

Простая количественная теория денег (КТД) исходит из того, что существует однозначная связь между «количе- ством денег» и уровнем цен, которая близка к прямо пропорциональной. Данная концепция опирается на «основное уравнение количественной теории денег»:

где m – количество денег в обращении (определенный денежный агрегат); v – скорость обращения денег; p – уровень цен; q – уровень реального дохода, или количе- ство сделок.

Из формулы 11.4 следует, что сумма проданных (купленных) товаров и услуг за определенный период в денежном выражении (pq в формуле 11.4) равна произведению количества денег в обращении, умноженному на их

1 Золотовалютные резервы – запасы золота и иностранной валюты, находящиеся в распоряжении органов монетарного регулирования, которые могут быть использованы в любой момент для поддержания курса национальной валюты.

306

оборачиваемость (v). Поскольку количество товаров и услуг (т.е. уровень реального производства) изменить труднее, чем цены, при условии постоянной скорости обращения денег из формулы 11.4 следует вывод о том, что зависимость между уровнем цен и количеством денег близка к прямопропорциональной. Или, как писал И. Фишер, один из ярких представителей данной теории: «…из того простого факта, что деньги, затраченные на блага, должны равняться количеству этих благ, умноженному на их цены, следует, что уровень цен должен повышаться или падать в зависимости от изменения количества денег». При этом скорость обращения денег, по крайней в долгосроч- ной перспективе, Фишер принимал близкой к постоянной, допуская лишь ее краткосрочные колебания в течение «переходных периодов» к «новому равновесию».1

Действительно, если количество денег по каким-то причинам возрастет, допустим в 1,5 раза m( в формуле (11.4)), вряд ли можно рассчитывать на то, что количество реальных товаров услуг возрастет во столько же раз, или скорость обращения денег снизится. Скорее всего ускорится инфляция. И это произойдет даже в том случае, если рост количества денег в обращении будет связан с эмиссией центрального банка, направленной на кредитование производства. Ведь «мгновенно» предприятия не могут увеличить выпуск. Однако подход к денежному обращению, основанный на простой количественной теории денег, в принципе адекватен денежным системам XVIII–XIX вв., которые основывались на золотом стандарте и характеризовались относительно низким уровнем развития кредитно-депозитных денег, различных финансовых инструментов. В современном мире положение усложнилось. Скорость обращения денег может существенно меняться под воздействием различных факторов. Фактически ее можно интерпретировать как величину, обратную спросу на деньги. И как уже известно, самым сильным и трудно управляемым аргументом функции спроса на деньги являются инфляционные ожидания. Если они усиливаются, спрос на деньги падает, а их оборачи- ваемость возрастает. Механизм этого процесса заключа- ется в следующем.

1Фишер И. Покупательная сила денег. Ее определение и отношение

êкредиту. М.: Фин. изд. НКФ СССР, 1926. С. 17, 43.

307

Допустим, что 20% всех экономических субъектов по каким-то причинам считают, что инфляция должна ускориться. Как они будут себя вести? Очевидно они нач- нут избавляться от денег, покупая больше товаров и услуг, чтобы деньги не обесценились. Это приведет к тому, что скорость обращения денег, т.е. v в формуле (11.4), увеличится. Начнут расти цены. 20% экономических субъектов, которые начали волноваться, укрепятся в своих высоких инфляционных ожиданиях. Но это еще не все. Инфляционные ожидания других субъектов также возрастут. Скорость обращения денег и инфляция еще более ускорятся. И процесс может зайти очень далеко.

Это объясняет почему действует правило о том, что «если все думают, что инфляция будет высокой, она действительно будет высокой», независимо от того есть для этого причины, или нет. Более того, инфляционные ожидания могут превратиться в самосбывающееся пророчество. Поэтому контроль инфляционных ожиданий – одна из наиболее важных задач центрального банка любой страны, его денежно-кредитной политики (ДКП).

ДКП можно определить, как систему мер центрального банка, осуществляемых с целью регулирования количества денег в обращении и уровня процентных ставок. Она может быть мягкой (стимулирующей), или жесткой (ограничительной). В первом случае она направлена на увеличение денег в обращении и (что почти одно и то же) снижение процентных ставок. Если денег в обращении становится больше, значит у банков, при прочих равных условиях, больше средств для кредитов. Поэтому они снижают процентные ставки. Мягкая ДКП оказывает стимулирующее влияние не экономику. Фирмы больше инвестируют, т.к. многие проекты, которые имели, например, нулевую или незначительную рентабельность при дорогом кредите, становятся прибыльными при более дешевом. Кроме того, более низкие процентные ставки озна- чают и то, что потребительский кредит также становится дешевле. Соответственно возрастает и потребительский спрос. Все это ведет к тому, что, при прочих равных условиях, растет экономическая активность, безработица снижается. Правда при мягкой ДКП растет вероятность ускорения инфляции. Ведь, как известно, согласно количественной тео-

308

рии денег уровень цен пропорционален количеству денежных средств. Соответственно их увеличение может сопровождаться ростом цен, т.е. инфляцией. Жесткая ДКП имеет обратный эффект. Она оказывает стабилизирующее влияние на инфляционную ситуацию, но может привести к снижению уровня экономической активности и росту безработицы. Т.е. однозначно «плохой», или «хорошей» ДКП не существует. Обычно центральному банку приходится постоянно искать баланс между стимулирующей и стабилизирующей функцией ДКП.

К конкретным инструментам ДКП относятся: изменение нормы обязательных резервов, установление ставки рефинансирования, операции на открытом рынке (см. вставку).

Инструменты денежно-кредитной политики

Денежно-кредитную политику центральный банк осуществляет посредством следующих инструментов:

1.Изменение нормы обязательных резервов, которая определяет долю привлеченных банками средств, подлежащих отчислению в резервы. Она непосредственно влияет на величину ресурсов, которую банки могут направить в активные операции. Поэтому, если центральный банк, допустим, увеличивает норму резервных требований, сумма кредитов и денег в обращении сокращается. Например, в случае ее повышения с 10 до 11% банки будут вынуждены из каждых привлеченных 100 денежных единиц в депозиты направлять

âрезервы не 10, а 11 единиц, а в активные операции, соответственно, не 90, а 89. При этом банки, вероятнее всего, увеличат предлагаемые процентные ставки по кредитам.

2.Ставка рефинансирования – это та процентная ставка, под которую центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам. Если она снижается, это означает что банки могут получить средства от центрального банка под более низкую ставку. Следовательно, они будут меньше средств держать в избыточных резервах и снизят ставки по предлагаемым кредитам. В случае повышения ставки рефинансирования процесс развивается в обратном направлении.

3.Операции на открытом рынке в классическом виде включают операции по покупке или продаже центральным банком ценных бумаг. В первом случае сумма денег в обращении увеличивается, а процентные ставки снижаются. При продаже ценных бумаг цен-

тральным банком – количество денег в обращении сокращается.

Для достижения долгосрочной устойчивости необходима взвешенная, не слишком жесткая или мягкая ДКП, при которой не допускается чрезмерный рост денег в обращении и обеспечиваются достаточные стимулы для экономического роста.

309

Другим условием стабильности денежной системы является устойчивая, бесперебойная работа банковской системы. Следует подчеркнуть, что суммы платежей, которые проводятся банковской системой ежемесячно, сравнимы с годовым объемом ВВП. Поэтому даже краткосрочная неплатежеспособность банка (особенно крупного) может иметь очень серьезные последствия для всей экономики. Еще хуже банкротство банка. Дело в том, что ликвидация любого предприятия – это издержки для его собственника и трудового коллектива. Они имеют место и при банкротстве банка. Но в данном случае этим негативные последствия не ограничиваются. Банкротство банка может привести к убыткам и даже разорению его клиентов, число которых может составлять десятки, сотни тысяч. Поэтому

банковская система является одной из самых жестко регулируемых отраслей экономики. Она включает два уровня: коммерческие банки, осуществляющие банковские операции, и центральный банк. К функции последнего относится проведение денежно-кредитной политики и обеспечение стабильной работы банковской системы в целом. Эта задача решается следующим образом.

Во-первых, центральный банк осуществляет лицензирование банковской деятельности и аттестацию руководителей банков. Требования, которые он предъявляет при этом, являются весьма жесткими. При необходимости центральный банк может приостановить действие лицензии на проведение банковских операций или направить на переаттестацию любого руководителя.

Во-вторых, центральный банк устанавливает для банков систему нормативов, определяющих структуру баланса, максимальные риски, соотношение активов и пассивов в национальной и иностранной валюте и т.д. Данные нормативы называются «пруденциальными», что на русский язык переводится как «предупреждающие». Их цель – профилактика неплатежеспособности. Как правило, число пруденциальных нормативов составляет не один десяток (в Беларуси их около 20).

В-третьих, центральный банк обязывает все банки создавать резервы. Как уже известно, он устанавливает для банков норматив минимальных резервов, как определенную долю от привлеченных средств. Кроме того, банки обязаны за счет своих доходов создавать резервы на возможные потери по сомнительным долгам. При определении их вели- чины учитывается качество кредитного портфеля.

310