Проектный анализ. Учебное пособие

ГЛАВА 3 Особенности оценки эффективности проектов с учетом факторов риска и неопределенности

3.1Виды неопределенности и инвестиционных рисков.

Воценке эффективности инвестиционных проектов исходят не только из плановых, наиболее вероятных показателей финансовых потоков. Для полноценного бизнесплана также необходима оценка финансово-экономической реализуемости проекта в условиях неопределенности и риска.

Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе - о связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной и не подлежит количественной оценке. По мере сбора исходных данных об условиях осуществления проекта участникам может поступать дополнительная, уточненная информация и ранее существовавшая неопределенность может снижаться или снята вообще.

С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта,

81

графиков совместных действий участников, условий договоров между ними.

Риск - это экономическая категория, которая может быть подвергнута количественному анализу, то есть оценке последствий тех или иных событий в стоимостном выражении.

Любой риск может произойти, но может и не произойти вовсе. Было бы неправильно отождествлять риск с наступлением только неблагоприятных ситуаций. Предприниматель, инвестируя средства в тот или иной проект, уже рискует. Но рискует он не для того, чтобы потерять, наоборот, он надеется приумножить первоначально вложенные средства. Поэтому при возникновении риска возможны следующие экономические результаты:

отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);

нулевой;

положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Из всех перечисленных результатов количественной оценке подлежит только первый. Второй предполагает соответствие фактических значений эффективности плановым, наиболее вероятным. В случае третьего исхода и так все ясно: чем больше, тем лучше.

Риск характеризуется понятием «ситуация риска» - это сочетание различных обстоятельств или условий, характерных для того или иного вида деятельности, попав в которые, проект ожидает один из трех, описанных выше результатов. Количественно и качественно определенная степень вероятности того или иного результата и есть ситуация риска.

Ситуации риска присуще три условия:

82

неопределенность;

необходимость выбора альтернативы (в том числе отказ от выбора);

возможность оценить вероятность осуществления существующих альтернатив.

Отдельные виды рисков могут быть характерны для любого вида деятельности, но есть и специфические, присущие только конкретной отрасли. Ниже приводится классификация инвестиционных рисков.

По сферам проявления риски делятся на:

Экономические.

Политические.

Социальные.

Экологические.

Прочих видов.

По формам инвестирования риски делятся на:

Риски реального инвестирования.

Риски финансового инвестирования. По источникам возникновения:

Систематические (или рыночные).

Несистематические (или специфические).

При реализации инвестиционных проектов возможно влияние объективных (внешних) рисков, а также субъективных (внутренних). Если ликвидация или снижение влияния внутренних рисков вполне доступно для проекта, то оказать влияние на внешние риски отдельно взятых проект

83

не сможет. Перечислим основные виды таковых рисков:

1.Внешние риски

риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.);

возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

возможность изменения природно-климатических условий, стихийных бедствий;

колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т. п.

2.Внутренние риски

неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологий);

производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.

п.);

риск, связанный с неправильным подбором команды проекта;

неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;

риск изменения приоритетов в развитии

84

предприятия и потери поддержки со стороны руководства;

риск несоответствия существующих каналов сбыта и требований к сбыту продукции проекта;

неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Риски инвестиционного проекта по времени возникновения условно можно разделить на три стадии:

риски, возникающие на подготовительной стадии,

риски, связанные со строительством объекта,

риски в связи с функционированием объекта.

Организационно-экономический механизм реализации проекта, сопряженного с риском, должен включать специфические элементы, позволяющие снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия.

Вцелях снижения риска используются:

разработанные заранее правила поведения участников в определенных „нештатных" ситуациях (например, сценарии, предусматривающие соответствующие действия участников при тех или иных изменениях условий реализации проекта);

управляющий (координационный) центр, осуществляющий синхронизацию действий участников при значительных изменениях условий

85

реализации проекта.

специфические механизмы стабилизации:

1.обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта (в этом случае снижается степень самого риска за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствование технологий, уменьшение аварийности производства, материальное стимулирование повышения качества продукции);

2.предотвращающие возможные действия участников, ставящие под угрозу его успешную реализацию (риск перераспределяется между участниками: предоставление гарантий, различные формы страхования, залог имущества, система взаимных санкций).

3.2Качественная, количественная и вероятностная оценка риска.

Качественная оценка риска обычно довольно проста, и главной ее задачей является идентификация для конкретного инвестиционного проекта возможных видов риска, и факторов, влияющих на уровень рисков.

К качественным методам относятся следующие методы:

Метод экспертных оценок или метод Дельфи — оценку риска проводит группа экспертов раздельно, анонимно, с использованием обратной связи. Такой метод позволяет избежать влияния группы.

SWOT-анализ - сравнение противоположных качеств проекта — сильных и слабых сторон, возможностей и угроз. Результат предоставляется в

86

виде таблицы. Основной функцией является разработка системы антирисковых методик.

«Роза» («звезда»), «спираль» рисков – графическое представление характерных для данного вида деятельности рисков. График состоит из лучей, исходящих из одной точки, и отрезками на них с длинной, определяемой процентом возможного наступления данной ситуации. Все точки соединяются одной кривой линией.

Количественная оценка риска предполагает использование всей имеющейся информация об условиях реализации инвестиционного проекта, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие методы (в порядке повышения точности):

корректировка параметров проекта и экономических нормативов;

проверка устойчивости;

формализованное описание неопределенности.

Корректировка параметров проекта и экономических нормативов заключается в искусственном ухудшении показателей, способных оказать негативное влияние на показатели эффективности проекта. В основе метода лежит замена проектных значений на ожидаемые, прогнозные. В этих целях:

сроки строительства и выполнения других работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;

учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками

87

проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства и непредвиденными расходами;

учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сырья и материалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обязательств;

если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида инвестиционного риска, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от этого риска.

увеличивается норма дисконта.

Проверка устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее „опасных" для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня и предельного изменения ключевых параметров проекта,

88

отнесенных на стадии качественной оценки в разряд рисковых.

Предельное значение рассчитывается в тех единицах, в которых представлен для оценки эффективности исследуемый параметр, например, объем выпуска - в натуральных показателях; цена реализации, издержки и другие стоимостные показатели – в валюте, принятой для расчета.

Техника расчета предельных значений зависит от того, к каким критериям, статическим или динамическим, относится анализируемый показатель эффективности. Так, для статических критериев определяют такое значение рискового параметра на n-ом шаге расчета, при котором чистая прибыль по проекту на этом шаге становится равной нулю.

Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки Зс и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства Зv .

Точка безубыточности (Тб) определяется по формуле:

где Ц - цена единицы продукции.

Для подтверждения работоспособности

89

проектируемого производства (на данном шаге расчета) необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект.

Метод расчета усложняется, если при изменении объемов производства или, что то же, при изменении уровня использования производственной мощности, величина издержек изменяется нелинейно, хотя алгоритм остается прежним.

При проверке устойчивости динамичных критериев определяют такое предельное значение параметра, при котором NPV = 0, а, следовательно, PI = 1 и IRR = i.

Так как предельные значения рисковых параметров рассчитываются в абсолютных единицах, то сравнение их между собой с целью выявления наиболее критичного не представляется возможным: нет смысла сравнивать рубли с килограммами или доллары с литрами.

Для выбора наиболее критичных параметров используют предельные изменения этих параметров, определяющих максимально допустимый уровень изменения относительно планового значения этих параметров.

Предельное изменение параметра определяется отношением разницы между предельным значением и плановым (номинальным) значением параметра к плановому значению и выражается в процентах. Это позволяет проводить сравнение предельных изменений различных параметров.

90