Проектный анализ. Учебное пособие

Обучение персонала;

Первоначальное пополнение оборотного капитала.

Может возникнуть вопрос: Почему затраты, указанные в п.6 и относящиеся к операционной деятельности, включены в состав инвестиционных затрат? Дело в том, что указанные затраты в рамках операционной деятельности финансируются за счет выручки и кредитов на пополнение оборотных средств. Ни того, ни другого в рамках инвестиционной стадии нет, поэтому финансирование этих затрат осуществляется за счет тех же источников финансирования, что и другие инвестиционные затраты: собственные и различного рода заемные средства. Если эти затраты не учитывать в общем объеме инвестиционных затрат, необходимых для подготовки объекта к эксплуатации, то показатели эффективности будут завышены.

Так Первоначальное пополнение оборотного капитала, предполагающее в числе прочего закупку для первоначального запуска производства необходимого сырья, материалов и комплектующих изделий. В рамках операционной стадии затраты, связанные с закупкой этих позиций, финансируются за счет выручки. Но без них операционная стадия не начнется, поэтому их первоначальная закупка относится к инвестиционным затратам.

То же можно сказать, например, об аренде помещений и рекламе. На операционной стадии эти статьи затрат будут финансироваться за счет выручки, но пока ее нет, они войдут в состав инвестиционных затрат.

Операционные затраты. В экономической

31

литературе также встречаются и другие названия этой группы расходов: текущие, эксплуатационные. Суть их одна

– это затраты, обеспечивающие процесс эксплуатации объекта. Идентификация всех возможных затрат этой группы также актуальна. Выделяют три основных раздела данных затрат: переменные, постоянные и непроизводственные. К последней группе относят амортизационные отчисления и выплаты процентов по полученным кредитам. Методы и порядок расчета сумм амортизации определены в статье 259 НК РФ. Сумма начисленных процентов зависит от условий кредитования, но объем процентов, включаемых в себестоимость, зависит от учетной ставки и порядка расчета, регулируемого статьей 269 НК РФ. Различие в переменных и постоянных затратах основано на прямо пропорциональной зависимости первых от объема произведенных товаров, продуктов или от объема оказанных услуг. С другой стороны, к переменным относят те затраты, которые можно представить на единицу продукции, товара или услуги, например, сырье и материалы, комплектующие, сдельная заработная плата, коммунальные расходы и др. Постоянные затраты от колебаний объема выпуска не зависят и могут лишь корректироваться на будущие периоды в зависимости от результатов деятельности. К этому типу затрат можно отнести такие издержки как: должностные оклады; аренда и лизинговые платежи; коммунальные расходы; содержание офиса, оплата средств связи, командировочные и представительские расходы. При оптимизации прибыли именно эти затраты подлежат корректировке, так как считается, что при правильно выбранной технологической схеме переменные затраты на единицу продукта неизменны. При этом меняются именно суммарные переменные затраты, исчисляемые простым умножением переменных затрат на единицу продукта на объем его выпуска.

32

План сбыта. При сборе информации для этого раздела необходимо ответить на следующие вопросы:

Что продаем? Идентификация продуктов проекта, а также единиц их измерения.

Сколько продаем? Определение объемов продаж по продуктам.

Почем продаем? Определение отпускных цен по продуктам.

Финансирование. После сбора информации по трём разделам внутренних параметров, а также перечисленным выше внешним факторам, приступают к разработке оптимальной схемы финансирования, предполагающей уже некоторый расчет, связанный в зависимости от возможностей:

С определением доступного объема собственных средств.

С определением доступного объема финансирования за счет лизинга.

С определением потребности в заемных средствах.

Использование автоматизированных средств оценки эффективности проектов позволяет разработать оптимальное соотношение собственных и заемных средств, позволяющие избежать возникновения дефицита денежных средств при финансировании как инвестиционных, так и операционных затрат на протяжении всего расчетного периода.

Представленный порядок сбора информации не случаен. На практике при принятии решения об инвестировании предприниматель зачастую руководствуется лишь сведениями о возможных доходах и в лучшем случае частичной информацией о расходах. Это ведет к

33

возникновению непредвиденных, неучтенных на стадии оценки проекта расходам и, как следствие, к закрытию бизнеса. Изначально необходимо задаться вопросом: «что мне это будет стоить» и только потом, «что я с этого получу».

Следует отметить важность процедуры разнесения всех затрат, связанных с реализацией проекта, по соответствующим разделам: инвестиционные и операционные затраты. Во-первых, это необходимо для корректного расчета показателей эффективности проекта и особенно относительных, так как они рассчитываются по отношению именно к объему инвестированных средств. Вовторых, это связано с особенностями определения признаваемых расходов в отдельно взятом отчетном периоде, так как операционные затраты, как правило, полностью идут на себестоимость за отчетный период, а вот некоторые виды инвестиционных затрат возмещаются по частям, в виде амортизации и полное их списание может занять существенный период времени.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) может приниматься с учетом:

•продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

•средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

•достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.);

•требований инвестора.

34

Следует различать расчетный период проекта и период жизнедеятельности продукта. Второй может длиться сколько угодно долго, характеризуясь переходом прав собственности от одних собственников к другим. Расчетный же период означает период, в рамках которого оценивается эффективность проекта. Для одного и того же проекта могут быть определены различные расчетные периоды, например, в соответствии с требованиями разных инвесторов и других участников.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год. Более детальный подход применяется при разработке инвестиционного плана. В этом случае учет временного аспекта может быть реализован по неделям или даже по дням.

2.2 Финансовые потоки и виды деятельности по проекту

Для расчета показателей коммерческой эффективности (финансового обоснования) проекта требуется корректное разнесение финансовых потоков, сопровождающих проект, по соответствующим видам деятельности. При этом выделяют три вида деятельности:

инвестиционная;

операционная;

финансовая.

Учет финансовых потоков по ликвидационной деятельность ведется при необходимости. При этом этот вид деятельности часто относят к инвестиционной, так как связана она с реализацией приобретенного в рамках инвестиционной деятельности имущества

35

Однако зачастую исходные данные для оценки проекта поступают без предварительной разбивки по соответствующим видам деятельности. И от того, на сколько корректно все финансовые потоки будут разнесены, зависит точность расчета показателей эффективности. Проблема связана с тем, что не все притоки финансовых средств можно идентифицировать как доход, и, наоборот, не все оттоки средств можно отнести к расходам, уменьшающим налогооблагаемую прибыль.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег (Cash Flow).

В рамках каждого вида деятельности происходит движение денежных средств. Назовем его потоком и запишем в виде:

фi (n) Пi (n) Оi (n), где

i =1, 2, 3 – виды деятельности при реализации проекта;

Пi(n) - приток денежных средств;

Оi(n) - отток денежных средств;

Потоком реальных денег ф(n) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периода осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

36

где

ф1(n) является аналогом - In, а ф2(n) является аналогом Rn (см. Лекцию №2).

Сальдо реальных денег b(n) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).

b(n) 3 [Пi (n) Оi (n)] ф1(n) ф2(n) ф3(n)

i 1

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности

включает в себя следующие виды доходов и затрат:

37

Все показатели распределяются по периодам (шагам) расчета и делятся на затраты (приобретение активов и увеличение оборотного капитала) и поступления (их продажа

иуменьшение оборотного капитала. При этом:

стр.5 = 1 + 2 + 3 + 4 ф1(t) = стр.7 = 5 + 6

Ликвидация относится к графе “шаг Т”.

Поток реальных денег от операционной деятельности

включает в себя следующие виды доходов и затрат:

Разделение затрат на постоянные и переменные рассматривается ниже.

При этом:

стр.12 = 10 - 11 стр.13 = 7 + 8

ф2(t) = Ф+(t) = стр.14 = 12 + 13

стр.10 для проекта в целом = 3 + 4 - 5 - 6 - 7 - 8

для реципиента = 3 + 4 - 5 - 6 - 7 - 8 - 9

38

Поток реальных денег от финансовой деятельности

включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег:

ф3(t) = стр.6 = 1 + 2 + 3 - 4

Для свободных средств реципиента

ф3(t) = стр.6 = 1 + 2 + 3 - 4 - 5

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице:

39

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (стр. 2) и начисленной амортизацией (стр. 3), т. е. Стр. 4 = стр. 2 - стр. 3. При этом величина амортизации определяется из таблицы

2.

Прирост стоимости капитала (стр. 6) относится к земле и определяется как разность рыночной (стр. 1) и балансовой (стр. 4) стоимостью имущества.

Операционный доход (убытки), показываемый по стр. 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т. е. стр. 7 = стр. 1 - (стр. 4 + стр. 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной

40