Проектный анализ. Учебное пособие

В результате расчета предельное значение параметра может получиться как положительное, так и отрицательное. Это связано с тем, что ряд параметров (расходные статьи, норма дисконта) своим увеличением отрицательно влияют на показатели эффективности, другие, наоборот, своим понижением (цена и объем реализации). Поэтому для сравнения полученные значения берут по модулю. Считается, что если предельное изменение параметра менее 25% по модулю, то данный параметр относится к разряду критичных.

Для проверки реализуемости проекта и устойчивости показателей эффективности изменение следующих параметров:

инвестиционные затраты, как в полном объеме, так и их отдельные составляющие;

цена и объем реализации;

издержки производства и сбыта в целом или постатейно;

процент по кредиту;

общей индекс инфляции, индексы цен, индекс иностранной валюты;

задержки платежей;

длительность расчетного периода;

другие параметры, предусмотренные в задании на разработку проектной документации.

При отсутствии информации о возможных пределах изменения значений указанных параметров проводят вариантные расчеты реализуемости проекта для следующих сценариев:

91

1)увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и оборудования инофирм - на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

2)увеличение на 20% от проектного уровня производственных издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

3)уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;

4)увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;

5)увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в СКВ.

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:

изменить размеры и / или условия предоставления займов (например, предусмотреть более "свободный" график их погашения);

предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;

скорректировать условия взаиморасчетов между

92

участниками проекта, в необходимых случаях предусмотреть хеджирование сделок или индексацию цен на поставляемые друг другу товары и услуги;

предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

ЧДД положителен;

обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчивости проекта не соблюдаются, рекомендуется проект отклонить.

Наиболее точным и наиболее сложным с технической точки зрения является метод формализованного описания неопределенности. Этот метод включает следующие этапы:

описывается все множество возможных сценариев реализации проекта (либо в форме перечисления, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и тому подобных параметров проекта);

по каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно экономический механизм

93

реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников;

для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, предусматривающим "нештатные" ситуации (аварии, стихийные бедствия, резкие изменения рыночной конъюнктуры и т.п.), учитываются возникающие при этом дополнительные затраты. При определении ЧДД по каждому сценарию норма дисконта принимается безрисковой;

проверяется финансовая реализуемость проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривается как необходимое условие прекращения проекта (при этом учитываются потери и доходы участников, связанные с ликвидацией предприятия по причине его финансовой несостоятельности);

исходная информация о факторах неопределенности представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым определяется некоторый класс допустимых (согласованных с имеющейся информацией) вероятностных распределений показателей эффективности проекта;

оценивается риск нереализуемости проекта - суммарная вероятность сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта;

94

оценивается риск неэффективности проекта - суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект (ЧДД) становится отрицательным;

оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности;

на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учетом факторов неопределенности - показатели ожидаемой эффективности.

Основными такими показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта Эож (экономического - на уровне экономики страны, коммерческого - на уровне отдельного участника).

Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Если вероятности различных условий реализации проекта известны точно, ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:

проекта;

Эi - интегральный эффект при i-ом условии реализации;

Pi - вероятность реализации этого условия.

95

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле:

где Эmax и Эmin - наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям;

- специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности. При определении ожидаемого интегрального экономического эффекта его рекомендуется принимать на уровне 0,3.

3.3 Учет инфляции при принятии инвестиционных решений

Инфляция существенно влияет на эффективность инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, объем потребностей в финансировании, эффективность участия в проекте собственного капитала.

Учет инфляции происходит с использованием:

общего индекса внутренней рублевой инфляции;

прогнозов валютного курса рубля;

прогнозов внешней инфляции;

прогнозов изменения во времени цен на продукцию, ресурсы;

прогнозов изменения уровня зарплат и иных показателей на перспективу;

анализа ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования Центробанка, иных финансовых показателей.

96

При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, используют два основных понятия:

1)номинальная сумма денежных средств – не учитывает изменение покупательной способности денег;

2)реальная сумма денежных средств – это оценка этой суммы с учетом изменения покупательной способности денег в связи с процессом инфляции.

Впроцессе оценки инфляции используются два основных показателя:

темп инфляции Т – характеризует прирост среднего уровня цен в рассмотренном периоде, выражаемый десятичной дробью;

индекс инфляции I – изменение индекса потребительских цен.

Прогнозирование темпов инфляции – очень сложный процесс, проходящий на фоне большого числа неопределенностей. Темпы инфляции в отдельные периоды в большой степени подвержены влиянию слабо поддающихся прогнозированию факторов. Поэтому один из наиболее реально значимых подходов может быть таким: стоимость инвестируемых средств и суммы денежных средств, обеспечивающих возврат, пересчитываются из национальной валюты в одну из наиболее устойчивых твердых валют (доллар США, фунт стерлингов Великобритании), по биржевому курсу на момент проведения расчетов.

Процесс наращения и дисконтирования производится в данном случае не принимая во внимание инфляцию. Конкретная процентная ставка определяется, исходя из источника инвестирования. Например, при

97

инвестировании за счет кредитов коммерческого банка в качестве показателя дисконта принимается процентная ставка валютного кредита этого банка.

Вопросы для самоконтроля:

1.Понятие проектного риска и его виды.

2.Показатели, оценивающие риск. Методы учета риска в анализе инвестиционных проектов.

3.Сущность внешних и внутренних факторов

риска.

4.Качественный, количественный и вероятностный анализ риска.

5.Предельное значение и предельное изменение ключевого параметра.

6.Корректировка экономических нормативов и внутренних параметров проекта.

7.Анализ безубыточности и анализ чувствительности.

8.Каким образом учесть влияние инфляции в процессе анализа инвестиционного проекта?

9.Понятие инфляции, индекса цен и темпа

инфляции.

10.Влияние инфляционного фактора на инвестиционное проектирование.

Задачи для самостоятельного решения:

1. Корпорация рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому к концу 1-го составят 150 000. Ожидаемые поступления от реализации проекта 75000, 80000, 70000. Произвести оценку проекта с

98

учетом риска, если премия за риск равна 12%. Предельная стоимость капитала равна 14%.

2. Фирма "Х" рассматривает проект по выпуску продукта "П" со следующими исходными данными:

Определите:

а) критерии NPV, IRR, PI для плановых значений ключевых параметров;

б) в рамках анализа чувствительности NPV проекта определите предельные значения и предельные изменения следующих параметров: цена сбыта, норма дисконта.

в) Изменение какого параметра оказывает наиболее сильное влияние на NPV проекта?

3. Корпорация "Д" рассматривает два взаимоисключающих проекта: "А" и "Б". Проекты требуют первоначальных инвестиций в объеме 170 000 и 150 000 ден. ед. соответственно. Менеджеры корпорации используют метод коэффициентов достоверности при анализе

99

инвестиционных рисков. Ожидаемые потоки платежей и соответствующие коэффициенты достоверности приведены ниже:

Годовая ставка доходности по государственным облигациям - 5%. Определите:

а) критерии NPV, IRR, PI для каждого проекта, исходя из реальных значений потоков платежей;

100