Проектный анализ. Учебное пособие

когда лишь подтверждается или нет интерес к конкретному инвестиционному замыслу.

В практической деятельности для финансовоэкономической оценки проекта чаще всего используются следующие показатели:

1. Расчетные показатели, не принимающие во внимание фактор стоимости денег во времени и отражающие состояние проекта на конкретный момент времени (статические критерии), например, простая норма прибыли

(SRR - Simple Rate of Return), срок окупаемости (РВР - PayBack Period) и др.

2. Расчетные показатели, получаемые на основе исследования дисконтированных (приведенных) финансовых потоков за весь период реализации проекта (динамические критерии):

а) чистая текущая стоимость (NPV - Net Present Value), показатель, указывающий на условную доходность проекта по отношению к избранному для расчета нормативу доходности;

б) индекс рентабельности (доходности), PI (Profitability Index) – относительный показатель эффективности, указывающий на условную доходность одной денежной единицы, инвестированной в проект;

в) внутренняя норма рентабельности или доходности

(IRR - Internal Rate of Return) - критерий, отражающий индивидуальную доходность (выгодность) инвестиционного проекта;

г) дисконтированный срок окупаемости инвестиций

(DPBP – Discounted Pay BackPeriod) – критерий,

рассчитываемый так же, как и статический PBP, но

51

использующий дисконтированные значения финансовых потоков.

3. Группы расчетных финансовых показателей, характеризующих инвестиционный проект с точки зрения его финансовой устойчивости и способности выполнять свои обязательства: показатели безубыточности, чувствительности и ликвидности предприятия.

2.3.1. Статические методы и критерии

Простая норма прибыли

Прибыльность или рентабельность является важнейшим показателем хозяйственной деятельности любого предприятия вне зависимости от формы собственности (индивидуальная, частная или государственная). В самом общем виде под рентабельностью предприятия понимается его способность к приращению вложенного капитала.

Статический критерий рентабельности или прибыльности определяется без учета фактора времени, то есть на конкретный момент, который называют обычным, нормальным (характерным) годом эксплуатации.

Обычно показатель рентабельности SSR относят к числу важнейших критериев эффективности инвестиций, хотя, как будет показано ниже, он характеризуется целым рядом недостатков.

В самом общем виде, простая норма рентабельности или прибыли (Simple Rate of Return - SRR) определяется, как правило, отношением между чистой (нераспределенной, после налогообложения) прибылью одного нормального года эксплуатации и первоначальными инвестициями. В качестве варианта можно рассматривать и другие показатели

52

доходности, например: валовая прибыль, прибыль до налогообложения, кэш-флоу и др.

Одновременно, этот показатель можно рассчитывать по отношению как к общей величине инвестиций, так и по отношению к акционерному или собственному капиталу в зависимости от поставленной цели. Другими словами, выбор конкретных показателей обуславливается целями, которые ставит перед собой аналитик: определяется ли рентабельность общих инвестиций (акционерного капитала и займов) или рентабельности только акционерного капитала.

На практике активы любого предприятия финансируются в большинстве случаев за счет собственного и/или заемного капитала. Поэтому значение прибыли, которое должно оцениваться по отношению к величине активов, должно включать как прирост заемного капитала (процентные начисления), так и прирост собственного капитала (прибыль после платежей по процентам). В то же время оценка показателя простой нормы прибыли на акционерный капитал не включает в себя поступления и платежи, связанные с заемными средствами.

Таким образом, можно представить простую норму прибыли одной из следующих формул:

-на вложенный капитал (собственный и заемный):

где:

SRR простая норма прибыли общих инвестиций; Р чистая прибыль нормального года;

R годовые проценты нормального года; I общие инвестиции;

-на акционерный капитал:

53

где:

SRRe - простая норма прибыли на акционерный капитал;

Q - акционерный капитал.

Как уже отмечалось, на практике используют различные приемы и методики для определения величины прибыли и в конечном итоге показателей эффективности инвестиций.

В зависимости от методов расчета различают

валовую прибыль, чистую прибыль за вычетом амортизационных отчислений, чистую прибыль после уплаты налогов, нераспределенную прибыль, кэш-флоу. Но при анализе, который здесь проводится, мы не останавливаемся на особенностях расчета каждой из них в отдельности, так как это не является принципиальным для овладения техникой расчета.

Полученную норму рентабельности сравнивают с

заранее заданной величиной (ставкой помещения, нормативом доходности), например, со среднеотраслевой рентабельностью данного вида производства или величиной процентной ставки на ссудный капитал. Если нормы рентабельности (SRR или SRRe) выше данной величины, то инвестиционный проект считается выгодным.

Нужно отметить, что метод простой нормы прибыли имеет свои преимущества и недостатки. Среди преимуществ можно выделить следующее:

1.простота расчетов и понимания критерия;

2.полезный инструмент для оценки рентабельности

54

инвестиционного проекта, который имеет короткий срок службы;

3.использование для оценки проектов в случае, когда отсутствуют достаточные данные для полного анализа, т. е. на стадии предварительной оценки или прикидки доходности проекта.

Но в то же время в качестве основного аргумента для принятия окончательного решения об инвестировании простая норма прибыли не может быть рекомендована к

использованию.

Недостатки метода простой нормы прибыли во многом связаны с неоднозначным пониманием показателей, на основе которых осуществляется расчет критерия:

1. Как было отмечено, показатель простой нормы прибыли рассчитывается для обычного года функционирования проекта, то есть для любого года после набора проектной мощности (если это касается производственного предприятия). В связи с этим встает

вопрос об определении "обычного или нормального года функционирования", так как выбор какого-либо конкретного года в качестве "нормального" в течении срока службы инвестиционного проекта предопределит оценку величины критерия простой нормы прибыли.

В наиболее общем виде в качестве обычного года может быть выбран наиболее характерный или типичный год срока службы проекта, в течение которого предприятие достигает максимальной мощности, а возвращение начальных кредитов продолжается. Таким образом, в течение срока функционирования проекта можно определить множество нормальных лет. В этом случае перед аналитиком

стоит задача выбора из этого множества наиболее

55

характерного с точки зрения величины чистой прибыли и выплачиваемых процентов.

2. С другой стороны, при расчете критерия простой нормы прибыли принимается во внимание значение поступлений и расходов, осуществленных в один конкретный год, который до начала расчетов был принят как обычный год функционирования проекта. Таким образом, не принимается во внимание разница в величине прибыли, полученной в различные годы функционирования проекта.

Очевидно, что указанные недостатки не имеют большого значения в расчетах эффективности при условии одинаковой планируемой величины прибыли в течение срока функционирования проекта.

4.И последнее, критерий простой нормы прибыли не позволяет из нескольких проектов выбрать лучший, если срок службы проектов различен и поток прибылей неодинаков по годам.

Среднегодовая норма прибыли

Определяется отношением среднегодовой прибыли за весь срок эксплуатации к первоначальным инвестициям.

где:

ARR среднегодовая норма прибыли общих инвестиций;

Рn чистая прибыль на шаге расчета n; I общие инвестиции;

Срок окупаемости

Данный критерий широко используется в практике определения эффективности инвестиционного проекта. Срок

56

окупаемости инвестиций (РВР - Pay-Back Period)

представляет собой период времени, в течение которого первоначально инвестированные затраты окупаются за счет получаемой прибыли. Иными словами, это временной период (количество лет, месяцев), который требуется для того, что сумма дохода от продаж за вычетом операционных издержек, получаемых от осуществления проекта, возместила величину инвестиций.

Согласно вышеприведенному определению, срок окупаемости можно определить из следующего соотношения:

n 0

где:

I- общие инвестиции;

N - срок окупаемости (РВР); Рn - чистая прибыль в году n;

Dn - амортизационные отчисления в году n.

Наиболее простой способ определения срока окупаемости проекта (аналитический) может быть использован в случае, если прибыль одинакова в течение всего срока службы проекта или если ее величину можно свести к среднегодовой. Срок окупаемости в этом случае определяется путем деления объема первоначальных инвестиций на размер среднегодовой прибыли:

57

где:

РВР - срок окупаемости инвестиций; I - объем первоначальных инвестиций;

Указанный способ определения срока окупаемости инвестиционного проекта очень прост и не требует больших затрат времени. Но при этом необходимо иметь в виду, что в действительности проекты, характеризующиеся одинаковой величиной, прибыли в течение всего срока функционирования, являются скорее исключением, чем правилом. На первоначальных стадиях оценки, когда идея проекта анализируется с использованием достаточно приблизительных значений исходных параметров, эта формула вполне может быть использована.

Практически все инвестиционные проекты предполагают неодинаковую величину прибыли по годам в связи с различными причинами: погашение кредитов, льготные периоды налогообложения и т.п. В этом случае срок окупаемости проекта для любых рядов распределения прибыли может быть определен путем последовательного вычитания из объема первоначальных инвестиций сумм ежегодной прибыли до получения положительного значения.

Этот метод называется способом "кумулятивной (накопленной) стоимости" и является более корректным методом расчета срока окупаемости, хотя и требует немногим больше времени. Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется номером года (месяца), в котором накопленная величина будет иметь последнее отрицательное значение накопленной суммы.

Кроме аналитического и табличного способов определения срока окупаемости инвестиций может быть

58

использован и графический способ, который менее точен и более трудоемок, но может служить в качестве наглядной иллюстрации величины этого критерия. Особый интерес вызывает использование этого способа в различных компьютерных системах оценки инвестиционных проектов, в которых он может эффективно применяться в графических приложениях.

Отбор инвестиционных проектов согласно критерия срока окупаемости позволяет в некоторой степени уменьшить степень риска, связанного с инвестированием.

Объясняется это достаточно просто: чем больше срок окупаемости проекта, тем выше риск предпринимательской деятельности, так как известно, чем больше временной период, тем выше степень неопределенности в получении предполагаемого результата.

Исходя из этих соображений, можно прийти к выводу,

что в общем случае лучшими считаются инвестиционные проекты с наименьшими сроками окупаемости. Таким образом показатель срока окупаемости используется для сравнения и отбора наивыгоднейших проектов.

При принятии решения о целесообразности осуществления анализируемого проекта, найденный срок возврата инвестиций сравнивают с нормативным сроком, который обычно определяется в зависимости от накопленного опыта администратора и других возможностей инвестирования. Если срок окупаемости инвестиций в анализируемом проекте не превышает величины нормативного срока, то проект может быть принят и включен в инвестиционную программу.

В случае рассмотрения альтернативных вариантов инвестирования анализируемые проекты принято ранжировать по убывающей величине срока окупаемости. В

59

этом случае положение того или иного проекта в данном списке определяет его сравнительную выгодность.

Одновременно, критерий срока окупаемости имеет и

существенные недостатки:

1.При сравнении двух инвестиционных проектов, у которых одинаковая первоначальная стоимость инвестиций, но

различаются сроки их службы, критерий срока окупаемости не может быть использован.

2.Этот критерий также имеет ограниченное использование при сопоставлении проектов, характеризующихся сильно различающейся динамикой денежных потоков (см.

пример 4.3.). Рассчитанные сроки окупаемости проектов А и Б не учитывают прибыль, полученную за пределами срока окупаемости. В то же время можно заметить, что проект Б характеризуется более высоким объемом прибыли, полученной в течение срока функционирования проекта.

2.3.2. Динамические критерии

Чистая приведенная стоимость, NPV. В российской экономической литературе можно также встретить следующие обозначения: ЧДД (чистый дисконтированный доход), ЧАС (чистая актуализированная стоимость), ЧТС (чистая текущая стоимость).

В качестве обоснования данного критерия эффективности можно привести следующие определения:

NPV – абсолютная чистая прибыль проекта. Это значит, что при расчете были учтены с обязательным дисконтированием все денежные потоки: и оттоки и притоки, учитываемые при оценке эффективности проекта

NPV – суммарный дисконтированный эффект,

60