Правовое регулирование биржевых сделок (фьючерсные сделки). Монография

Особенность фьючерсных договоров заключается в том, что субъективные права и гражданско-правовые обязанности контрагентов неразрывно связаны с деятельностью биржи в целом. В обычных гражданских правоотношениях реализация субъективного права всецело зависит от усмотрения правообладателя. В фьючерсном договоре все обстоит иначе. Проблема заключается в том, что всю процедуру заключения и исполнения договора осуществляют не его участники, а от имени последних клиринговая организация, депозитарий, биржевой склад и т.д., выступающие в качестве представителей контрагентов, а также иных участников сложного биржевого правоотношения. Так, клиринговая палата принимает залоговую маржу и денежные средства в обмен биржевого актива, перечисляет вариационную маржу, депозитарий принимает и перечисляет ценные бумаги, биржевой склад осматривает и выдает биржевой товар и т.д. На бирже присутствует некий автоматизм, установленный правилами бирж как локальными нормативными актами, ограничивающими право сторон на совершение самостоятельных действий в отношении своего контрагента. Это обстоятельство лишает обладателя субъективного права возможности отказа от реализации своего права. Такой отказ может быть осуществлен только после исполнения обязательства в целом, но и в этом случае происходит не отказ от реализации субъективного права, а возникновение нового правоотношения. Например, после получения вариационной маржи кредитор возвращает полученные денежные суммы должнику. В данном случае кредитор не отказывается от реализации своего субъективного права, так как оно уже реализовано, а создает новое правоотношение. Возврат денежных средств необходимо рассматривать как создание нового правоотношения и возникновение нового субъективного права, например, в качестве новации (ст. 414 ГК РФ).

Права и обязанности покупателя по фьючерсному договору можно разделить на следующие группы.

Право на получение биржевого товара, по поводу которого покупатель заключил фьючерсный договор. Причем субъективное право управомоченной стороны направ-

лено на действие обязанной стороны и на биржевой товар. Право на получение биржевого актива принадлежит покупателю только по поставочному фьючерсному договору. При расчетном фьючерсном договоре субъективное право нацелено как на действие обязанной стороны, так и на денежные средства в форме вариационной маржи.

Покупатель вправе требовать дополнения залогового счета в случае снижения денежных средств на этом счете до установленного биржевыми правилами минимума.

81

Покупатель по поставочному фьючерсному договору обязан принять и оплатить биржевой актив, указанный в договоре. Принятие и оплата биржевого актива являются одновременно и правом, и обязанностью покупателя. Покупатель обязан принять биржевой актив и в том случае, когда биржевая цена актива к моменту исполнения договора существенно выше договорной цены.

К обязанностям покупателя по расчетным фьючерсным договорам относится перечисление вариационной маржи своему контрагенту, продавцу. Необходимо отметить, что понятия «продавец» и «покупатель» относительны для расчетных фьючерсных договоров, поскольку не тождественны аналогичным понятиям, закрепленным в гл. 30 ГК РФ.

Во-первых, в отличие от договора купли-продажи стороны фьючерсного договора непосредственно не контактируют между собой, не определяют условия договора. Продавец лично не передает предмет договора покупателю, а покупатель не передает денежную сумму продавцу. В фьючерсном договоре эти действия осуществляет биржа в лице своих органов (клиринговой палаты, депозитария, склада и т.д.), что существенно отличает указанные договоры. Во-вторых, продавец по расчетным деривативам не передает в собственность покупателя биржевой актив, как и покупатель не принимает и не становится собственником биржевого актива, являющегося предметом договора. Вышеназванные обстоятельства приводят к тому, что фьючерсный договор, имеющий определенные сходства с договором купли-продажи, тем не менее, не тождественен ему и не может рассматриваться как вид родового договора купли-продажи.

Покупатель также вправе требовать пополнения залогового счета до необходимого минимума.

Продавец вправе требовать от покупателя принятия и уплаты стоимости поставленного биржевого актива. Это право возникает у продавца только при поставочном фьючерсном договоре. При расчетных фьючерсных сделках покупатель выплачивает продавцу вариационную маржу

в случае формирования неблагоприятной для покупателя биржевой цены на биржевой актив.

Продавец обязан передать покупателю биржевой актив в количестве и качестве, определенных в договоре. Эта обязанность должна исполняться продавцом вне зависимости от реальной биржевой стоимости указанного актива к моменту исполнения договора. При этом продавец исполняет эту обязанность и в том случае, когда цена на товар реально ниже цены, установленной в договоре. Поэтому даже если реальная передача актива выгодна продавцу и не выгодна покупателю, все-таки продавец должен передать биржевой актив.

При расчетном фьючерсном договоре возникает обязательство по передаче (перечислению) вариационной маржи своему контрагенту.

В случае уменьшения денежных средств на маржевом счете продавца ниже установленного минимального размера у продавца возникает обязанность по перечислению дополнительных денежных средств на свой маржевой (залоговый) счет.

82

черсный договор), либо взаиморасчета между сторонами (расчетный фьючерсный договор). Третьим способом исполнения обязательства и прекращения правоотношения является заключение офсетной сделки, причем вне зависимости от вида фьючерсного договора.

1. Расчетный фьючерсный договор исполняется выплатой ценовой разницы между договорной ценой биржевого актива, указанной сторонами в момент заключения договора, и биржевой ценой, сформированной на бирже в момент исполнения договора1. Клиринговая палата производит расчеты по обязательствам на основании ежедневных отчетов, формируемых биржей после окончания торгов для каждого его участника2. В соответствии с п. 5.2 Правил МЦФБ по окончании каждой торговой сессии биржа устанавливает биржевую цену на каждый биржевой актив, и эта цена выступает исходной точкой для осуществления взаиморасчетов между сторонами фьючерсного договора. На основании этой цены клиринговая палата определяет обязанную сторону, которая должна перечислять кредитору вариационную маржу. Согласно разделу 1 Правил ММВБ «вариационная маржа – сумма, уплачиваемая/получаемая членом секции в связи с изменением денежного обязательства по одной позиции в результате ее корректировки по рынку»3. Вариационную маржу перечисляет биржевой банк, у которого находятся маржевые (залоговые) счета сторон фьючерсного договора. Для обеспечения исполнения обязательств по фьючерсному договору участник торгов вносит средства (залоговую маржу) в обслуживающий их биржевой банк в соответствии с заключенными договорами на обслуживание в секции срочного рынка4. Маржевой счет открывается банком до начала участником торгов открытой позиции, до подачи им заявки на покупку или продажу биржевого актива. После подачи заявки на покупку или продажу биржевого актива маржевой счет блокируется банком до закрытия участником торгов своей открытой позиции, т.е. до исполнения фьючерсного договора.

Определяя ежедневно ценовую разницу, клиринговая палата дает поручение банку о перечислении со счета одной стороны на счет другой стороны фьючерсного договора вариационной маржи5. На основании договора, заключенного

1 См.: Правила торговли срочными контрактами на МЦФБ. П. 5.1.

2 См.: Правила торговли в секции срочного рынка МФБ. Ст. 15.5, 14.2. 3 См.: Правила секции срочного рынка ММВБ. Разд. 01.

4 См.: Правила торговли в секции срочного рынка МФБ. Ст. 14.2.

5 Взаиморасчет осуществляет либо биржевой банк по поручению клиринговой палаты, либо сама клиринговая палата, если счета участников открыты у клиринговой палаты, все зависит от системы взаимоотношений, которую выбирает биржа.

83

между банком и клиринговой палатой, договора между банком и биржей, договора между банком и участником торгов и поручения клиринговой палаты банк ежедневно перечисляет вариационную маржу с одного маржевого счета (со счета должника) на другой (кредитора), вплоть до окончательного исполнения обязательства, до истечения срока обращения спецификации на бирже1. Ежедневное перечисление вариационной маржи позволяет минимизировать риск неисполнения обязательств сторонами договора. Колебание цен на биржевой актив с момента заключения до момента исполнения фьючерсного договора может быть слишком большим и, как следствие этого, затруднительным для исполнения. Если учитывать, что арбитражная практика пошла по пути применения норм об играх и пари (ст. 1062 ГК РФ) к деривативным сделкам, то такое неисполнение договорных обязательств становится вовсе ненаказуемым и может привести к массовым отказам от исполнения фьючерсных договоров.

Залоговая (начальная) маржа, которая сторонами договора вносится в банк, составляет лишь от 5 до 10% реальной стоимости биржевого актива. В течение всего срока договора стоимость биржевого актива может изменяться в несколько раз и повлечь большие убытки. Одновременная выплата больших сумм может даже привести к банкротству и другим неблагоприятным последствиям. Ежедневное перечисление вариационной маржи смягчает колебание цен, и снижение залоговой маржи легко ликвидируется путем внесения небольших дополнительных средств, что позволяет сохранять залоговую маржу на соответствующем уровне.

Более того, на отдельных биржах существует специальное правило, устанавливающее обязательство клиринговой палаты по приостановлению биржевых торгов в случае существенного изменения цен на биржевой актив в течение одной торговой сессии. Так, ст. 10.8 Правил РТС2 гласит, что в случае если цена последней сделки с фьючерсным контрактом, заключенным в ходе основной сессии, отличается от расчетной цены данного контракта за предыдущий торговый день более чем на 7,5%, организатор торговли через АРМ администратора сообщает об этом клиринговому центру. Последний обязан провести расчет вариационной маржи и проверить достаточность залоговых счетов. Если средств для перечисления вариационной маржи недостаточно, то клиринговый центр сообщает организатору торговли о необходимости приостановки торгов и увеличения требований к базовому размеру начальной маржи по данному фьючерсному контракту.

Таким образом, расчетный фьючерсный контракт исполняется ежедневно путем выплаты ценовой разницы до наступления срока прекращения договора. В последний день производится окончательный расчет между сторонами, договор считается исполненным, открытые позиции считаются закрытыми, средства

1 См.: Правила торговли в секции срочного рынка МФБ. Разд. 15.

2 См.: Правила совершения срочных сделок НП «Фондовая биржа РТС».

84

на залоговых счетах, оставшиеся после проведения окончательного расчета, возвращаются сторонам1.

2. Следующим способом исполнения фьючерсного договора (поставочного) является поставка биржевого актива. Статья 16.1 Правил МФБ гласит, что исполнение поставочных контрактов осуществляется по принципу «поставка против платежа» переводом депонированного в уполномоченных депозитариях ценных бумаг (уполномоченных банках) базового актива от продавца контракта к покупателю и одновременного обратного перевода депонированных в уполномоченных банках денежных средств2.

Вцелях обеспечения исполнения обязательств покупатель вносит в банк начальную (залоговую) маржу, которая блокируется банком, и покупатель не вправе распоряжаться этими средствами до исполнения обязательств по договору, до закрытия открытой позиции.

Всвою очередь, продавец по фьючерсному контракту для обеспечения исполнения обязательств по поставочным контрактам при приближении даты закрытия контракта обязан заблокировать на своем счете депо в уполномоченном депозитарии определенное количество ценных бумаг (базового актива) контракта. Методика определения количества блокируемых под поставку ценных бумаг

иденежных средств (в зависимости от количества дней до даты закрытия позиции) утверждается биржевыми правилами. В этих целях продавец биржевого актива и депозитарий заключают договор об открытии и порядке обслуживания специального раздела (регистра) на счете депо для учета ценных бумаг, предназначенных к поставке по срочным контрактам.

До наступления срока депонирования продавцом ценных бумаг у депозитария, который определяется биржей, продавец обязан внести денежные средства на залоговый (маржевой) счет, открытый в уполномоченном банке, в целях обеспечения исполнения обязательств по договору. При наступлении срока депонирования ценных бумаг продавец вносит на счет депо соответствующие ценные бумаги, при этом банк по поручению клиринговой палаты разблокирует залоговый счет продавца, и с этого момента продавец вправе распоряжаться указанными денежными средствами. Таким образом, денежные средства заменяются ценными бумагами, а последние заменяют собой первоначальный предмет залога.

Вотношении внесения начальной (залоговой) маржи на разных биржах существуют свои особые правила. Так, по Правилам Российской товарно-сырьевой биржи3 по поставочному фьючерсному контракту продавец должен был изначально внести на счет депо у депозитария только ценные бумаги, подлежащие передаче покупателю. На некоторых биржах в целях обеспечения исполнения продавцом своих обязательств требуется внесение части ценных бумаг, предназначенных для передачи покупателю, а остальная часть вносится денежными средствами на маржевой счет.

1 См.: Правила торговли в секции срочного рынка МФБ. Ст. 15.7.1. 2 См. там же. Ст. 16.1.

3 Данная биржа после дефолта в 1998 г. прекратила свое существование.

85

Третий способ, как было указано выше, – это изначальное внесение продавцом денежных средств на маржевой счет в банке. По мере приближения срока исполнения фьючерсного договора проводится замена денежных средств ценными бумагами1.

По наступлении срока исполнения фьючерсного договора биржа и клиринговая организация направляют соответствующее поручение уполномоченному депозитарию, который переводит предназначенные для поставки ценные бумаги со счета депо продавца на соответствующий счет депо покупателя и поручение уполномоченному банку. Последний, в свою очередь, переводит денежные средства со счета покупателя на соответствующий счет продавца2.

Таким образом, поставочный фьючерсный контракт исполняется путем реальной передачи биржевого актива продавцом покупателю и, соответственно, передачи денежных средств покупателем продавцу.

3.Особенностью фьючерсного договора является возможность заключения

всвязи с его исполнением офсетной сделки, причем ее заключение не зависит от вида фьючерсного договора. В письме КТБ при МАП от 30.07.1996 указывается, что «обязательства по получению (передаче) имущества или информации по фьючерсному контракту прекращаются с приобретением однородного фьючерсного контракта, предусматривающего соответственно передачу (получение) такого же имущества или информации, либо с их исполнением»3.

В соответствии со ст. 1 Правил РТС офсетная сделка есть срочная сделка, влекущая за собой прекращение прав и обязанностей по ранее открытой позиции

всвязи с возникновением противоположной позиции по одному и тому же срочному контракту4. Если участник торгов заключает фьючерсный договор на покупку, то он может выйти из договорных отношений со своим контрагентом, не дождавшись наступления срока прекращения договора.

Для лучшего понимания приведем пример поставочного фьючерсного договора, исполнение которого осуществляется путем офсетной сделки (рис. 1). Брокер А заключает трехмесячный фьючерсный договор на покупку 1 000 акций РАО «Газпром» с дилером Б. Это значит, что брокер А взял на себя обязательство принять от дилера Б через три месяца 1 000 акций РАО «Газпром». Через месяц брокер А потерял интерес к этому договору, поэтому заключает противоположную офсетную сделку с дилером В, т.е. трехмесячный фьючерсный договор на продажу 1 000 акций РАО «Газпром» дилеру В по второму, офсетному, договору. Брокер А обязался продать акции дилеру В. Таким образом, брокер А должен купить акции у дилера Б и продать их дилеру В. По биржевым правилам в таких

1 См.: Правила торговли в секции срочного рынка МФБ. Разд. 16. 2 См.: Правила торговли в секции срочного рынка МФБ.

3 Письмо Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур Комиссия по товарным биржам от 30.07.1996 № 16151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» // Финансовая газета. 1996. № 33.

4 См.: Правила совершения срочных сделок НП «Фондовая биржа РТС». Ст. 1.

86

случаях брокер А выходит из цепочки правоотношений, а дилер В сам осуществляет поставку биржевого актива дилеру Б.

Дилер Б

1

Брокер А

3

2

Дилер В

Р и с . 1. Схема офсетного фьючерсного контракта:

1 – договор на покупку между брокером А и дилером Б; 2 – договор на продажу (офсетный договор) между брокером А и дилером В;

3 – офсетный договор между дилером Б и дилером В, по которому дилер В обязывается передать дилеру Б биржевой актив

Для признания сделки офсетной необходимы определенные условия. Офсетная сделка должна содержать все условия первоначальной сделки и быть противоположной направленности первоначальной сделке. В соответствии с п. 08.03 Правил ММВБ «заявки на покупку и на продажу по отношению друг к другу являются заявками противоположной направленности».

Например, если брокер А заключает противоположную сделку с дилером В не на 1 000 акций РАО «Газпром», а на 1 000 акций «Лукойл», то офсетной сделки нет, а есть договор на покупку 1000 акций РАО «Газпром» с дилером Б и договор на продажу 1 000 акций «Лукойл» с дилером В. Таким образом, у брокера А имеются две открытые позиции, два договора. Сделка признается офсетной, а брокер А считается закрывшим свою длинную позицию, если предмет двух противоположных сделок совпадает по количеству и качеству. Срок двух противоположных сделок также должен совпадать. Так, если брокер А заключает трехмесячный фьючерсный договор на покупку с дилером Б и шестимесячный фьючерсный договор на продажу с аналогичным предметом, то, как и в предыдущем примере, у брокера имеются два самостоятельных договора, две открытые позиции: трехмесячный фьючерсный договор на покупку с дилером Б 1 000 акций РАО «Газпром» и шестимесячный фьючерсный договор на продажу 1 000 акций РАО «Газпром» с дилером В. Поэтому сроки, как и остальные условия в двух противоположных договорах, должны совпадать, чтобы сделка была признана офсетной.

При совершении офсетной сделки клиринговая организация аннулирует учетную запись об открытой ранее участником торговли позиции, и с этого момента залоговый (маржевой) счет участника, заключившего офсетную сделку, считается разблокированным, а обязательство по договору исполненным, открытая позиция становится закрытой1.

1 См.: Правила совершения срочных сделок НП «Фондовая биржа РТС». Ст. 9.1.

87

2.3. Разновидности фьючерсных договоров

Фьючерсный договор – это строго формализованный, стандартизированный договор, который может быть заключен только на бирже, вернее, на срочной ее секции. На всех мировых биржах открываются специальные срочные секции. Иными словами, в рамках самой биржи формируется отдел, в котором обращаются срочные контракты1.

На этом рынке находятся в обороте различные фьючерсные контракты, различающиеся как по видам, так и по базовым активам. Классификация данных контрактов позволяет рассмотреть все их разновидности по видам и группам.

Фьючерсные контракты можно квалифицировать по различным критериям. 1. Если взять в качестве классификационного критерия способ исполнения фьючерсного контракта, то можно выделить поставочный, расчетный (сальди-

рованный, беспоставочный) и комбинированный фьючерсные договоры.

Поставочный фьючерсный договор представляет собой обязательство по поставке биржевого актива в будущем по цене, указанной в момент заключения договора. Приведем пример: дилер планирует приобрести через три месяца 1 000 обыкновенных акций РАО «Газпром»; 10 января он заключает трехмесячный фьючерсный контракт на покупку 1 000 акций РАО «Газпром» по цене 50 руб. за акцию, уплатив за это лишь 10% стоимости 1000 акций, т.е. 5 000 руб. Это означает, что дилер взял на себя обязательство по покупке к 10 марта 1 000 акций за 50 000 руб. Его контрагент, в свою очередь, взял на себя обязательство продать к 10 марта 1000 акций РАО «Газпром» за 50 000 руб. Цены на акции реального рынка могут изменяться как угодно, но обязательства сторон по оговоренной цене остаются. Так, если цены на рынке спот поднимутся до 60 руб., то продавец обязан купить 1 000 акций за 60 000 руб. и продать их за 50 000 руб. покупателю, осуществив реальную поставку биржевого актива. В данном примере продавец понесет убыток в 10 000 руб., которые станут прибылью дилера.

Расчетный фьючерс представляет собой обязательство по выплате ценовой разницы между оговоренной в момент заключения фьючерсного контракта цене биржевого актива и цене на такой же биржевой актив, сложившийся на рынке в будущем, к сроку исполнения обязательства. Приведем пример: брокер решил приобрести 100 акций «ЛУКойл» и заключил шестимесячный фьючерсный контракт на покупку 100 акций по цене 100 руб. за акцию. Через шесть месяцев, к моменту исполнения обязательства цена на акцию «ЛУКойл» упала до 70 руб. Прогноз брокера оказался неверным, и акции упали в цене. Тем не менее у покупателя возникает обязательство выплатить продавцу разницу между договорной ценой и рыночной, доплатив по 30 руб. за каждую акцию ((100 – 70) · 100 = =3 000 руб.). Смысл расчетного фьючерса заключается в выплате ценовой разницы, возникшей в результате колебания курсовой стоимости.

1 Распоряжение ЦБ РФ от 06.08.1996 № 175 «Об открытии сектора «Срочный рынок ММВБ» на ОРЦБ // Вестник Банка России. 1997. № 8.

88

Комбинированный фьючерс представляет собой сочетание элементов вышеназванных видов, существуют две его разновидности:

а) поставочный фьючерсный контракт с возможностью трансформации его в расчетный фьючерсный контракт;

б) расчетный фьючерсный контракт с возможностью изменения его в поставочный фьючерсный контракт.

Такой договор, например, можно использовать в случае, когда покупатель теряет интерес к ценным бумагам эмитента и удовлетворяется получением ценовой разницы (дохода) или же, наоборот, вместо премии возникает желание приобрести ценные бумаги.

2. Если классифицировать фьючерс по предмету договора (биржевому активу), то можно выделить товарные и финансовые фьючерсы.

Базовым активом товарного фьючерса выступает биржевой товар. Это реальные активы, участвующие в биржевом товарообороте на наличном биржевом секторе, на рынке спот. Чаще всего на биржах продаются металлы всех видов, нефть, сельхозпродукция, кофе, чай и т.д. В соответствии со ст. 6 ФЗ «О товарных биржах и биржевой торговле» не являются биржевым товаром недвижимое имущество и объекты интеллектуальной собственности. Обычно цены на фьючерсный контракт формируются на основании цен на соответствующий биржевой актив, торгующийся на наличном секторе биржи. Далее в работе под товарными фьючерсными договорами будут подразумеваться фьючерсные контракты, заключенные на товарной бирже.

Базовым активом финансового фьючерса выступают так называемые финансовые инструменты, в частности ценные бумаги, пакеты (блоки) ценных бумаг, валюта, финансовые индексы (финансовые индексные показатели), опционы, банковские кредитные проценты и т.д.1 Это основание чаще всего используют экономисты, а для юристов они играют вспомогательную роль, поскольку финансовые инструменты только частично относятся к объектам гражданского права. Как говорил Р. Саватье, «исследуя один и тот же вопрос, юристы и экономисты вырабатывают свое искусство, свои приемы, соответствующие целям каждой из этих параллельно развивающихся наук»2.

Здесь необходимо отметить, что выделение финансового фьючерса в качестве вида этих контрактов имеет достаточно условный характер. Это связано с тем, что финансовые инструменты вообще требуют самостоятельной классификации в силу их неоднородности. Однако построение такой классификации является предметом самостоятельного исследования, выходящего за рамки данной работы. Тем не менее такая классификационная группа необходима, поскольку отнесение к ней финансовых индексов, других индексов, погоды и т.д., являющихся

1 См.: Рынок ценных бумаг / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 211.

2 Саватье Р. Теория обязательств: юридический и экономический очерки / пер. с фр. Р.О. Халфиной. М.: Прогресс, 1972. С. 26.

89

предметом самостоятельных договоров, требует адекватного правового регулирования и разработки юристами нужных понятий и правовых моделей.

Далее в работе под финансовыми фьючерсными договорами будут подразумеваться фьючерсные контракты, заключенные на валютной и фондовой биржах.

3. Фьючерсные договоры можно классифицировать по критерию ценовых ограничений на свободные и ограниченные ценовой планкой (планковые).

Название «свободные фьючерсные контракты» имеет достаточно условный характер. Под ними понимаются контракты, в которых стороны могут объявлять любые цены на биржевой актив и только от воли зависит ее назначение.

Фьючерсные контракты, ограниченные ценовой планкой (планочные фьючерсы), – это контракты, по которым биржа устанавливает ценовой коридор. Например, акции РАО «Газпром» на таких биржах должны продаваться в диапазоне 100–200 руб. за акцию. Заявка, поданная на покупку ниже 100 руб. за акцию, не будет принята и учтена, равно как и заявка на продажу выше 200 руб. за акцию. В этих случаях следует приостановление торгов, определяется новый ценовой коридор, а затем торги возобновляются.

4. Если в качестве классификационного критерия избирается цель заключения фьючерсного контракта, то можно выделить спекулятивные и хеджерские фьючерсные договоры1.

Спекулятивный фьючерс – это биржевой контракт, по которому одна сторона обязуется выплатить ценовую разницу биржевого актива, сложившуюся между договорной ценой и ценой, сформировавшейся на рынке к моменту исполнения контракта.

Стороны этого договора не заинтересованы в реальной покупке или продаже базового актива, их интересует только ценовая разница, и ради ее получения они вступают в договорные отношения. Таких участников биржевых торгов называют спекулянтами. Однако сейчас это уже не имеет негативного оттенка. Спекулянты играют большую положительную роль в биржевой торговле и способствуют созданию ликвидности финансового рынка. К.П. Победоносцев отмечал, что «…лица, вступающие в подобную сделку, не располагают ни деньгами, ни бумагами и не имеют в виду действительного приобретения бумаг и платежа за них и обязываются куплей-продажей лишь для вида, ради одной спекуляции, отвечая друг другу лишь разницей между условленною ценой бумаги и действительною, какая окажется на срок исполнения сделки»2.

Например, дилер прогнозирует в ближайшие три месяца рост цен на алюминий в связи с получением большого правительственного заказа на самолеты компанией «Боинг». Металл как таковой его не интересует, но предполагается возможность получения дохода от колебания цены на него. У брокера, однако, другой прогноз, и он считает, что цены упадут в связи с поставкой большой партии алюминия компанией «Норильский никель». Более того, у брокера нет в на-

1 См.: Правила секции срочного рынка ММВБ. Разд. 01.

2 Победоносцев К.П. Курс гражданского права. М.: Зерцало, 2003. Т. 3. С. 528.

90