Правовое регулирование биржевых сделок (фьючерсные сделки). Монография

личии металла и нет намерения его приобрести. Но брокер все равно заключает договор на продажу 5 т алюминия по цене 1 000 долл. за тонну с датой исполнения на 1 августа 2003 г. Таким образом, брокер берет на себя обязательство выплатить дилеру ценовую разницу, если цена алюминия на рынке поднимется выше 1 000 долл. за тонну. В свою очередь, дилер покупает такой же контракт, но с противоположным обязательством и принимает обязательство по выплате ценовой разницы, если цена на алюминий будет ниже 1 000 долл. за тонну. Через три месяца правительство отменяет свой заказ, вследствие чего цены на мировом рынке на алюминий падают до 700 долл. за тонну. Поскольку сторонам договора реальный металл не нужен, то вместо реальной покупки (при поставочном фьючерсе) дилер выплачивает разницу (расчетный фьючерс) своему контрагенту (1 000 – 700) · 5 = 1 500 долл. Такая операция называется спекулятивной, а договор – спекулятивным фьючерсом.

Хеджерский фьючерс (хеджирование) представляет собой биржевое страхование от неблагоприятных ценовых колебаний (от англ. hedg – ограда, защита). Система хеджирования настолько привлекательна, что на Западе она начала распространяться и в области страхового дела1.

Представления системы и механизма биржевого страхования с помощью хеджерских фьючерсных контрактов можно проиллюстрировать следующим примером.

Для нефтеперерабатывающей компании рост цен на нефть слишком опасен, поскольку может привести к подорожанию бензина и снижению конкурентоспособности продукции. Однако компания (хеджер) может в значительной мере защитить себя от повышения цен на нефть с помощью фьючерсного договора. По одному из вариантов хеджерской стратегии2 возможна следующая операция: хеджер покупает трехмесячный фьючерсный контракт на 10 000 баррелей нефти по цене 30 долл. за баррель. На реальном рынке в момент покупки фьючерсного контракта нефть стоит 25 долл. за баррель. Через три месяца цена на нефть повышается до 40 долл. за баррель. Тем не менее хеджер имеет возможность приобрести нефть по 30 долл. за баррель. При поставочном фьючерсе он получает нефть по 30 долл. за баррель (30 · 10 000 = 300 000 долл.) от контрагента. Если же фьючерс был расчетным, то хеджер на реальном рынке покупает нефть по 40 долл. за баррель (40 долл. · 10 000 = 400 000 долл.) и получает компенсацию от своего контрагента по фьючерсу 100 000 долл. (разница между договорной и рыночной ценой). В итоге получается, что хеджер приобрел нефть по 30 долл. за баррель.

1 См.: Катастрофические риски и их перестрахование на финансовых рынках // Страховое дело. 2001. № 2.

2Финансисты выделяют разные виды хеджирования в зависимости от стратегии:

1)классическое или чистое хеджирование; 2) полное и частичное хеджирование; 3) прямое и перекрестное хеджирование; 4) множественное хеджирование: а) хедж «без одного»; б) «ленточный» хедж; в) хедж «свертывающаяся» лента; г) «непрерывный» хедж и т.д., см.: Осторожный рынок // Российское предпринимательство. 2002. № 2.

91

Гл а в а 3

ОТЛИЧИЯ ФЬЮЧЕРСНОГО ДОГОВОРА ОТ ДРУГИХ БИРЖЕВЫХ СДЕЛОК

3.1. Особенности фьючерсного договора

К биржевым сделкам относятся сделки купли-продажи (кассовые), которые «не представляют собой никаких особенностей сравнительно с торговыми покупками»1, не имеют «… в себе ничего отличного от всякой другой покупки, заключенной и не на бирже»2 и представляют собой «чистым видом купли-продажи»3. Поэтому в настоящей работе дается только сравнительный анализ фьючерсного контракта и других биржевых сделок, а также выявляются их отличительные особенности.

кое определение не отвечает на один важный вопрос: должен ли существовать к моменту заключения договора товар или его можно приобрести к моменту исполнения договора? Кроме того, реальная передача предмета договора происходит не всегда, а только в 97%. Иногда по форвардному договору, так же как и при фьючерсных сделках, происходит только взаиморасчет между сторонами4.

В письме МАП5 определения форвардного договора не дается, но говорится, что предметом форвардных биржевых сделок является реальный товар. По сроку исполнения обязательств форвардные сделки являются договорами с отсрочен-

1 Нерсесов Н.И. Торговое право. М.: Разсветъ, 1896. С. 181.

2 Цитович П.П. Учебник торгового права. СПб.: Изд-во книгопродавца Н.Я. Оглобина, 1891. С. 239.

3 Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права: в 2 т. М.: Статут, 2003. Т. 2. С. 487.

4 Постановление Президиума ВАС РФ от 08.06.1999 № 5347/98 // Вестник ВАС РФ. 1999. № 9.

5 Письмо Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур Комиссии по товарным биржам от 30.07.1996 № 16151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» // Финансовая газета. 1996. № 33.

92

ным сроком исполнения обязательств. Смысл форвардного договора в том, что заключается договор о передаче в будущем товара по цене, определенной сторонами в момент заключения договора.

В вышеназванных документах говорится о биржевых форвардных контрактах, но необходимо учитывать, что с появлением фьючерсных контрактов форвардные контракты на биржах практически не заключаются. Фьючерсные договоры вытеснили форвардные контракты с биржевых торгов на внебиржевой рынок, где последние нашли широкое распространение. Исключение составляет «Лондонская биржа металлов LME», где заключаются биржевые форвардные контракты на разные металлы1. Учитывая отсутствие форвардных контрактов в современной биржевой торговле, следует поддержать формулировку определения, данного в ст. 3 проекта ФЗ «О срочном рынке»: «форвардный контракт (форвард) – заключаемое без участия организатора торговли соглашение сторон, определяющее их права и обязанности в отношении базисного актива с обязательным условием передачи базисного актива в установленную дату в будущем». Более того, п. 2 ст. 21 проекта гласит, что сделки с форвардными контрактами могут совершаться только на внебиржевом рынке. Такая позиция представляется верной, так как отвечает экономическим реалиям биржевой торговли. Фьючерсные контракты способны полностью заменить форвардные контракты на биржах. Одновременное существование фьючерсных и форвардных договоров на бирже нецелесообразно, поскольку указанные договоры на биржах выполняют аналогичные функции. Оставление форвардных и фьючерсных договоров в пределах сделок, заключаемых на биржах, способно замедлить развитие финансового рынка России. Представляется, что необходимо исключить упоминание о форвардном контракте из письма КТБ при МАП, поскольку перечисляются лишь биржевые сделки.

Если взять обычный стандартный (поставочный) форвардный контракт, то его можно определить как внебиржевой договор, в силу которого одна сторона (продавец) обязуется передать товар другой стороне (покупателю) в будущем по оговоренной в момент заключения договора цене, а покупатель обязуется принять товар и оплатить согласованную цену.

Форвардный контракт является прообразом фьючерсного договора, именно от форвардного контракта и произошел фьючерсный договор. Но постепенно отдаляясь от форвардной сделки, фьючерсный контракт стал самостоятельной договорной формой, отдельным от форварда договором. Поэтому трудно согласиться с проф. В.А. Галановым, полагающим, что фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо актива, есть форвардный контракт2. Кроме того, В.А. Галанов считает, что «в момент своего заключения фьючерсный контракт – это обычный договор, форвардный контракт. Если фьючерсный контракт доживает до окончания срока его действия и по нему осу-

1 Режим доступа: www.lme.co.uk.

2 См.: Рынок ценных бумаг / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 211.

93

ществляется поставка, т.е. купля-продажа лежащего в его основе актива, то он опять существует как обычный форвардный контракт на поставку этого актива через обусловленный срок времени. Собственно фьючерсным контрактом он является в промежутке времени между его заключением и исполнением»1. Фактически автор рассматривает фьючерсный контракт не как самостоятельный вид договора, а как некое промежуточное положение форвардного договора, что не отвечает правовой сути этих различных сделок. Однако фьючерсные контракты подразделяются на расчетные и поставочные, т.е. контракт с реальной поставкой, что свидетельствует о их самостоятельном значении. Думается, что автор необоснованно исключает возможность реальной поставки по фьючерсному контракту.

Представляется, что фьючерсный контракт от форвардного отличается следующим:

1)фьючерсный контракт заключается только на бирже. Проект ФЗ «О срочном рынке», разделяя все срочные сделки на биржевые и внебиржевые, указывает, что фьючерсный контракт может быть заключен только на бирже, а форвардный контракт – только на внебиржевом рынке. Так, широко распространены межбанковские форвардные контракты, заключаемые вне биржи2;

2)условия фьючерсного контракта определяются организатором торговли

истандартизированы (количество, качество, срок), за исключением цены договора. В форвардном договоре все условия определяются самими сторонами;

3)при заключении фьючерсных контрактов существование залога (залоговая маржа) предусмотрено в нормативном порядке. При заключении форвардного договора вопрос о залоге всецело зависит от воли сторон;

4)при исполнении форвардного договора чаще осуществляется реальная поставка товара, при исполнении фьючерсных сделок в большинстве случаев происходит только взаиморасчет между сторонами. В пункте 3 ст. 22 проекта ФЗ «О срочном рынке» указывается, что форвардный контракт может быть только поставочным. Авторы проекта искусственно вводят ограничения по поводу заключения расчетных форвардных контрактов, однако мировая практика свидетельствует о неуклонном росте количества заключаемых беспоставочных форвардных договоров;

5)форвардные контракты исполняются в момент наступления срока исполнения договора; при фьючерсах открытые позиции закрываются (договор исполняется) чаще всего до наступления срока исполнения и заключается противоположная сделка (офсетная сделка). При этом к сроку исполнения договора открытые позиции должны быть закрыты, и если дилер продал фьючерсный контракт, то он обязан купить аналогичный контракт, если же он купил контракт, то обязан продать подобный фьючерсный контракт. Таким образом, в отличие от фор-

1 Рынок ценных бумаг / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 211.

2 Постановление Президиума ВАС РФ от 08.06.1999 № 5347/98 // Вестник ВАС РФ. 1999. № 9.

94

варда исполнение обязательств по фьючерсному контракту осуществляется либо путем офсетной сделки, либо путем осуществления взаиморасчета, либо путем реальной поставки биржевого актива;

6)прибыль или убыток по форвардному контракту определяются в момент исполнения договора, а при фьючерсных контрактах каждый день к закрытию торговой сессии клиринговая палата осуществляет взаиморасчет между сторонами;

7)форвардный договор заключается по соглашению сторон, фьючерсный – на основании поданных сторонами заявок и совпадения указанных в заявке существенных условий;

8)сторона форвардного договора осведомлена о своем контрагенте, во фьючерсном договоре стороны определяются клиринговой палатой и контактов между ними не предполагается;

9)в форвардном договоре вопрос о гаранте (специальном субъекте) решается сторонами, во фьючерсном контракте гарант всегда существует, поскольку им выступает биржа и клиринговая палата.

контракта в законе давалось более четко, чем определение фьючерсного договора. Принципиально с таким определением можно согласиться, так как в нем одновременно указываются все признаки опциона: биржевой характер, особенность объекта (биржевой товар) и такое отличие от фьючерсного контракта, как передача права, но не обязательства, что имеет место в фьючерсных сделках.

Более удачное определение дано в учебнике профессора В.А. Галанова. Опцион определяется им как стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до (или на) установленной(ую) даты(у) с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией1. Еще одно определение было дано в постановлении ФКЦБ № 332, где опцион рассматривался как вид срочной сделки, одна из сторон которой – покупатель – приобретает за вознаграждение (премию) право купить (продать) в определенный срок по определенной цене базовый актив, составляющий опцион, а другая сторона сделки – продавец – обязан исполнить

1 См.: Рынок ценных бумаг / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 212.

2 Постановление от 17.04.2002 № 9/пс «Об отмене постановления ФКЦБ РФ от 14.08.1998 № 33 «Об утверждении положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг»» // Вестник ФКЦБ России. 2002. № 4.

95

сделку в определенный срок по определенной цене по требованию покупателя. В письме МАП опционный контракт определяется как документ, дающий права на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условием, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем порядке1.

Опционный контракт можно определить как стандартный биржевой договор, по которому одна сторона за вознаграждение (премию) получает право продать или купить биржевой актив в будущем, а другая сторона обязуется по требованию контрагента продать или купить биржевой актив по определенной в момент заключения договора цене.

В этом определении, во-первых, указывается, что опционный контракт заключается только на бирже и является стандартизированным договором. Вовторых, подчеркивается особенность объекта договора, а именно: объектом опционного контракта выступает только биржевой товар. В-третьих, проявляется деривативный (производный) характер контракта, исполнение договора не совпадает с моментом его заключения и стоимость договора формируется за счет лежащего в его основе биржевого актива. В-четвертых, отмечается, что в отличие от фьючерсного контракта, при опционном контракте передаются только права, но не обязанности, и за это право выплачивается премия.

Необходимо заметить, что с 1997 г. на биржах вошли в оборот также опционные свидетельства, которые признаются ценными бумагами, точнее, – производной ценной бумагой. В соответствии с п. 1 постановления ФКЦБ от 09.01.1997 № 1 опционным свидетельством является именная ценная бумага2, которая закрепляет право ее владельца в сроки и на условиях, указанных в сертификате опционного свидетельства и решении о выпуске опционных свидетельств (для документарной формы выпуска) или решении о выпуске опционных свидетельств (для бездокументарной формы выпуска), на покупку (опционное свидетельство на покупку) или продажу (опционное свидетельство на продажу) ценных бумаг (базисного актива) эмитента опционных свидетельств или третьих лиц, отчет об итогах выпуска которых зарегистрирован до даты выпуска опционных свидетельств. Таким образом, на биржах заключаются опционные договоры и договоры на опционное свидетельство, хотя целью двух указанных производных инструментов является приобретение права на покупку или продажу биржевого актива в случае благоприятного ценового колебания, а в случае отрицательного – получение права на отказ от исполнения договора.

На биржах сложились определенные терминологии (понятийный аппарат) при заключении опционных контрактов. Так, «купить» опцион означает заклю-

1 Письмо Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур от 30.07.1996 № 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» // Финансовая газета. 1996. № 33.

2 Постановление ФКЦБ России от 09.01.1997 № 1 «Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии» // Вестник ФКЦБ России. 1997. № 1.

96

чить опционный контракт с позиции покупателя. Покупатель «за твердо определенное вознаграждение, называемое премией»1, получает право отказаться от исполнения договора в случае неблагоприятного для него (покупателя) ценового колебания на биржевой актив. Такие опционные контракты называют также «опцион-колл, option-call». Например, дилер заключает опционный договор с брокером на условии, что за выплату 10 руб. за акцию дилер получает право на покупку (но не обязательство) у брокера 100 акций РАО «Газпром» по цене 200 руб. за акцию к 1-му августа. Если к указанной дате цена на акцию РАО «Газпром» упадет с 200 руб. до 150 руб., то дилер за премию (10 руб. · 100 акций = =1 000 руб.) получает право на отказ от исполнения договора, так как покупать акции стоимостью 150 руб. по 200 руб. ему невыгодно. «Покупщик, выговорив за премию право не принимать фондов, пользуется этим правом при падении курса, чтобы не платить слишком большой разности», – говорит А.Х. Гольмстен2. Таким образом, выплатив 1000 руб., дилер сэкономил (100 акций · (200 – 150) = =5 000 руб. – 1 000 руб. премия = 4 000 руб.). И наоборот, если цены на акции повысятся до 250 руб., то покупатель может потребовать исполнения договора,

ив этом случае брокер обязан продать дилеру акции по цене 200 руб., которые в дальнейшем могут быть проданы дилером на бирже по 250 руб. за акцию.

«Продать» опцион значит заключить опционный контракт с позиции продавца. Продавец за вознаграждение, премию получает право отказа от исполнения обязательства по передаче биржевого актива. Такие опционные контракты называются также «опцион-пут, option-put». Например, брокер заключает опционный контракт с дилером на условии, что за выплату 5 руб. за акцию брокер получает право на продажу (но не обязательство) дилеру 1000 акций РАО «Газпром» по 200 руб. за акцию к 1 июля. К указанной дате стоимость акций повышается до 250 руб., следовательно, брокеру не выгодно продавать биржевой актив стоимостью 250 руб. по цене 200 руб. Таким образом, выплачивая премию, брокер отказывается от передачи акций дилеру по 200 руб. и продает их на бирже по реальной биржевой цене 250 руб. Брокер, выплатив премию в размере (5 руб. · 1000 акций = = 5 000 руб.), и продав акции на бирже по реальной биржевой цене, заработал (1000 акций · (250 – 200) = 50 000 руб.). Но если цена на акции к указанной дате упадет до 150 руб., то брокер может реализовать свое право на продажу биржевого актива по цене 200 руб. и приобретает тот же актив на бирже уже по 150 руб. за акцию.

По опционным сделкам обязанная сторона (или продавец по опцион-коллу

ипокупатель по опцион-путу) рассчитывает на изменение биржевой цены в сторону ухудшения для правообладателя или на ее неизменность, и в обоих случаях обязанная сторона получает премию, вознаграждение, чистую прибыль.

По поводу самой премии в литературе высказывались различные точки зрения. Например, Г.Ф. Шершеневич рассматривал премию, когда она выплачива-

1 Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права: в 2 т. М.: Статут, 2003. Т. 2. С. 493.

2 Гольмстен А.X. Очерки по русскому торговому праву. СПб.: Типография Д.В. Чичинадзе, 1895. С. 193.

97

ется продавцом при опцион-колле или покупателем при опцион-путе, при отказе от исполнения договора «как штрафную неустойку». Н.И. Нерсесов придерживался мнения, что премия является добровольной неустойкой1. Представляется, что с высказанными точками зрения трудно согласиться по той причине, что неустойка выплачивается за нарушение договорных обязательств. Так, п. 1 ст. 330 ГК РФ гласит, что неустойкой (штрафом, пеней) признается определенная законом или договором денежная сумма, которую должник обязан уплатить кредитору в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательства,

вчастности в случае просрочки исполнения. Но отказ от исполнения договора при опционе продавцом по опцион-коллу и покупателем по опцион-путу является не нарушением договорных обязательств, а реализацией тех прав, которыми наделяет их опционный контракт. В этой связи нет оснований рассматривать опционную премию как неустойку.

Смнением вышеназванных авторов трудно согласиться, поскольку премия выплачивается при отсутствии любого правонарушения со стороны должника, а поскольку неустойка как вид ответственности может быть взыскана только за правонарушение, вопрос не может считаться окончательно решенным и требует дальнейшего исследования.

По сроку исполнения опционный контракт может быть классифицирован на два вида. При американском типе – опционный контракт может быть исполнен

влюбой момент до окончания срока действия опциона, право по опциону может быть реализовано в любой момент до окончания срока договора; при европейском типе опционный контракт может быть исполнен только на дату окончания действия самого договора.

Представляется, что опцион, так же как и фьючерсный договор, входит

вгруппу деривативных сделок, в основе которых лежит биржевой актив, формирующий стоимость самого договора, а момент исполнения указанных договоров отдален от момента его заключения.

Договор РЕПО есть производная аббревиатура от англий- РЕПО ского sale and repurchase operation – REPO2.

Понятие сделки РЕПО содержится в ряде нормативных актов ФКЦБ России, ФСФР России и ЦБ РФ. В распоряжении ФКЦБ России от 14.08.2002 № 991/р (п.1.1.7.) говорится, что под сделкой РЕПО следует понимать сделку по приобретению (продаже) ценных бумаг, при покупке (продаже) которых у организации возникает обязательство по последующей обратной продаже (покупке) указанных ценных бумаг через определенный срок по заранее фиксированной цене3. Аналогичное понятие РЕПО дается и в постановлении

1 См.: Нерсесов Н.И. Торговое право. М.: Разсветъ, 1896. С. 183.

2 См.: Адамович Г. О некоторых способах обеспечения кредитных обязательств // Хозяйство и право. 1996. № 9. С. 41.

3 Распоряжение ФКЦБ России от 14.08.2002 № 991/р «Об утверждении методических рекомендаций по заполнению форм отчетности профессиональных участников

98

ФКЦБ от 14.08.2002 № 32/пс, с той лишь разницей, что п. 1.12 делит сделку РЕПО на две части: первая часть – сделка по продаже (покупке) эмиссионных ценных бумаг и вторая – обязательная последующая обратная покупка (продажа) ценных бумаг того же выпуска в том же количестве через определенный срок на условиях, установленных при заключении такой сделки1.

В указании ЦБ РФ от 25.09.98 № 360-У2 предусматривалось, что сделка РЕПО определяется как сделка по продаже (покупке) ценных бумаг с обязательством последующего выкупа (продажи) через определенный срок по заранее оговоренной цене.

Сделка РЕПО с датой обратного выкупа через один день называется овернайт РЕПО, а если срок соглашения превышает один день, РЕПО называется

срочным.

Сделки РЕПО были известны еще дореволюционному российскому законодательству, и к выявлению их правовой природы обращались цивилисты тех лет.

Н.И. Нерсесов объясняет сделку РЕПО следующим образом: «репорт соединение двух сделок: покупки на наличные деньги и продажи на срок. Сущность его заключается в том, что собственник ценных бумаг отчуждает их другому, с тем однако, чтобы последний к определенному будущему времени обратно продал однородные ценные бумаги по заранее условленной цене»3. П.П. Цитович рассматривает понятие РЕПО как «одновременно покупка и продажа ценных бумаг определенного названия (рода). Но покупка на наличные и немедленно и в то же время продажа на срок, не произвольный, а на один из тех сроков, которые допускаются правилами и обычаями данной биржи»4.

С учетом того, что договор РЕПО сочетает в себе одновременно элементы кассовых и деривативных сделок, т.е. не входит ни в группу кассовых сделок, ни в группу деривативных срочных сделок, представляется, что при градации всех биржевых сделок на группы необходимо выделить помимо кассовых и деривативных сделок также комбинированные (смешанные), которые включают в себя одновременно элементы двух групп, в том числе сделки РЕПО. По этой причине не представляется возможным согласиться с С.В. Сарайкиным, который дерива-

рынка ценных бумаг» (в ред. распоряжения ФКЦБ России от 17.03.2004 № 04-749/р) // Вестник ФКЦБ России. 2002. № 9.

1Постановление ФКЦБ России от 14.08.2002 № 32/пс «Об утверждении положения

оклиринговой деятельности на рынке ценных бумаг РФ» (в ред. приказа ФСФР России от 29.03.2007 № 07-32/пз-н) // Российская газета. 2002. 2 октября.

2Указание ЦБ РФ от 25.09.1998 № 360-У «О внесении изменений и дополнений

в«Правила ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории РФ» от 18.06.1997 № 61» // Вестник Банка России. 1998. № 70–71. Утратило силу.

3 Нерсесов Н.И. Торговое право. М.: Разсветъ, 1896. С. 184.

4 Цитович П.П. Учебник торгового права. СПб.: Изд-во книгопродавца Н.Я. Оглобина, 1891. С. 253.

99

тивные (срочные) сделки отождествляет со сделками РЕПО и своп, по своей сути не являющимися деривативными сделками в полном смысле слова1.

Сделку РЕПО можно характеризовать как договор по продаже (покупке) биржевого актива с обязательством последующего его выкупа (продажи) по согласованной в момент заключения сделки цене в будущем (рис. 2).

Цена на акции

150

140

120

100

Р и с . 2. Сделка РЕПО (прямое РЕПО)

Например, брокер приобретает 01.01.2007 у дилера 100 акций ЛУКойла по 100 руб. за акцию с обязательством обратной продажи ему 100 акций ЛУКойла по 90 руб. через шесть месяцев. Заинтересованность дилера заключается в том, что, не вкладывая ничего, получает прибыль в размере 1 000 руб., кроме того, дилер прогнозирует снижение доходности компании, следовательно снижение размеров дивидендов по акциям. Однако дилер не отчуждает акции полностью, так как считает, что во втором полугодии доходность компании поднимется, повысится и размер дивиденда. Исходя из этих прогнозов, дилер на определенное время продает свои акции брокеру с намерением обратного выкупа их через шесть месяцев, к моменту повышения их стоимости. Заинтересованность брокера в том, что он, прогнозируя увеличение стоимости акций ЛУКойла в течение первых четырех месяцев, желает получить прибыль на таком колебании цен. По прогнозам брокера, акции ЛУКойла повысятся в цене в первые четыре месяца, а затем снизятся до прежнего уровня, что позволит брокеру приобрести их по низкой цене и вернуть дилеру.

Существует и обратный договор РЕПО (рис. 3).

1 См.: Сарайкин С.В. Правовое регулирование фьючерсного рынка: дис. … канд. юрид. наук. М., 2002. С. 94.

100