2. Влияние ассиметричной информации на структуру капитала

В 1960-х гг. Г. Дональдсон провел исследование практики формирования структуры капитала корпораций. В результате сделал следующие выводы:

1. Фирмы предпочитают финансироваться за счет внутренних резервов, то есть нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений.

2. Фирма устанавливает целевое значение коэффициента выплаты дивидендов исходя из ожидаемых в будущем инвестиционных возможностей и ожидаемых в будущем денежных потоков. Дивиденды выплачиваются в таком размере, чтобы амортизационных отчислений и прибыли хватало для финансирования необходимых инвестиций.

3. Дивиденды являются стабильными в краткосрочной перспективе и фирмы неохотно их уменьшают или увеличивают. В каждом году в зависимости от фактических денежных потоков и инвестиционных возможностей предприятие может иметь или нет достаточного количества внутренних резервов для покрытия своих капитальных затрат.

4. Если денежный поток предприятия больше чем необходимо для целей расширения тогда оно будет инвестировать свободные средства на рынке ценных бумаг или использовать их для погашения задолженности. В случае нехватки средств для реализации новых проектов предприятие будет реализовывать свой портфель ликвидных ценных бумаг, а если и это не решит проблему дефицита средств полностью, то может привлечь обычные займы, затем выпускаются конвертируемые долговые обязательства и только в крайнем случае – проводится выпуск обыкновенных акций.

Таким образом, на практике финансирование слишком далеко от сбалансированного подхода, который должен был бы иметь место, если бы компромиссные модели точно описывали происходящие процессы.

С. Майерс отметил несоответствие между вводами Г. Дональдсона и компромиссными моделями и выдвинул свою теорию. С Майерс заметил, что открытый Г. Дональдсоном порядок финансирования скорее расстраивает структуру капитала, чем упорядочивает ее. Согласно Г. Дональдсону предпочтение отдается при формировании собственного капитала нераспределенной прибыли по сравнению с выпуском новых акций. В компромиссных же моделях эти два источника считаются идентичными.

Во вторых, С. Майерс отметил, что компромиссные модели предполагают однородные ожидания субъектов рынка, из чего следует, что все участники имеют одинаковый объем информации и любые изменения в доходах от деятельности совершенно случайны и не могут быть кем-либо предугаданы. Если же смягчить условия идентичности ожиданий и допустить наличие различной информации у разных групп и субъектов рынка, то выводы Г. Дональдсона могут быть объяснены логически. Теорию С. Майерса называют теорией ассиметричной информации структуры капитала.

Модель опционного ценообразования

1. Опцион – предмет и основные понятия.

Опцион представляет собой право купить или продать определенные активы по заранее установленной цене в течение заданного периода времени. Держатель опциона не обязан совершать предусмотренные в контракте действия, т.е он дает право, но не обязанность.

Предметом опционной сделки могут быть обыкновенные акции, значения фондовых индексов, фьючерсные опционы, представляющие право купить или продать фьючерсный контракта на один из видов активов:

- долговые инструменты (облигации, векселя);

- товары (пшеница, золото);

- иностранная валюта.

Различают колл и пут опционы. Колл опцион – право купить заданное число акций по определенной цене течение оговоренного срока. Пут опцион - право продать заданное число акций по определенной цене течение оговоренного срока. Цена опциона – сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу за единицу актива.

Датой истечения опциона считается последний день, в который опцион может быть исполнен. За дату истечения опциона принимается месяц, в котором истекает контракт. В этом месяце все котируемые опционы истекают по завершении третьей пятницы.

Цена исполнения – цена актива, по которой держатель опциона может купить или продать заданное количество актива.

Продавцу колл опциона может потребоваться обеспечение опциона – т.е. товар, который является базисным активом. Если продавец продает колл опцион на актив, которым не владеет, то его называют непокрытым колл опционом. Если же продавец владеет товаром, который лежит в основе опциона – то покрытым.