6. Достоинства и проблемы применения модели оценки доходности финансовых активов.

Концепция оценки доходности финансовых активов логична и рациональна, однако наличие достаточно жестких условий, в которых результаты будут достоверны, вызывает сомнения в ее объективности.

1. Концепция, в основе которой лежит приоритет рыночного риска перед общим, полезна, поскольку дает представление о рисковости активов в целом и носит концептуальный характер.

2. Модель дает ответы на вопрос о взаимосвязи риска и требуемой доходности. Однако неизвестно как оценить параметры, включаемые в модель. Поскольку параметры, включаемые в модель, не могут быть найдены точно, то и доходность активов, рассчитанная по модели, содержит значительные ошибки.

3. Модель логична, отражает поведение инвесторов, стремящихся максимизировать доходы при заданном уровне риска и доступности всех данных.

4. Критика модели была дана в работе Ю. Фама и К. Френча, которые изучили зависимость между β-коэффициентами и доходностью нескольких тысяч акций по данным за последние 50 лет. Исследование показало отсутствие зависимости между фактическими данными – акции с низкими β- коэффициентами имели примерно туже доходность, что и акции с высоким значением показателя.

5. Многие проблемы, касающиеся GAMP, требуют тщательной проработки. Для применения модели следует осознавать те ограничения, которые ей присущи.

Данная модель может быть использована для оценки цены составляющей собственного капитала предприятия – «нераспределенная прибыль».

Теория арбитражного ценообразования

1.Модель арбитражного ценообразования.

Основным вызовом, брошенным ценовой модели капитальных активов стала теория арбитражного ценообразования, разработанная Стефаном А. Россом. Теория основана на идее, что на конкурентных финансовых рынках арбитраж обеспечивает равновесное ценообразование активов согласно их риску и доходности. Арбитраж означает, что нам удается найти на различных рынках одинаковые, в сущности, активы, затем купить их дешевле и продать дороже.

Основным отличием модели арбитражного ценообразования от оценки доходности финансовых активов является устранение однофакторности.

Модель арбитражного ценообразования базируется на существенно меньшем количестве предположений о характере фондового рынка, чем оценки доходности финансовых активов. Само понятие "арбитраж" подразумевает получение гарантированной, безрисковой прибыли от игры на рынке. Примером арбитража может служить такая ситуация, когда акции одной компании котируются на различных торговых площадках, и текущая рыночная стоимость одной и той же акции на них разная.

В основе модели арбитражного ценообразования лежит утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, инфляцией, динамикой процентных ставок и др.

В наиболее общем виде модель арбитражного ценообразования описывается следующей зависимостью:

kr = krf + β₁k₁ + β₂k₂ + … + β_n k_n, где

k_r - требуемая инвестором ставка дохода;

k_rf - безрисковая ставка дохода;

β₁… β_n – чувствительность актива к каждому фактору риска в сопоставлении со средней чувствительностью рынка к данному фактору;

k₁…k_n – премия за риск, связанный с фактором k для среднего актива.