Тема: «Методы оценки финансовых активов»

Любой участник финансового рынка принимает решения исходя из соотношения между инвестиционной (внутренней, фундаментальной) стоимостью и рыночной ценой актива. При этом следует иметь в виду, что инвестиционная стоимость – это субъективная оценка финансового актива (этих оценок может быть столько же, сколько и субъектов рынка), определяемая рядом факторов: средней доходностью на инвестиционные фонды данного инвестора, его особыми предпочтениями к тем или иным активам и степенью информированности относительно динамики дохода этого и прочих финансовых активов. Рыночная цена актива формируется как фактическая реализация рыночной стоимости, являющейся прогнозной величиной, рассчитываемой исходя из среднерыночных значений требуемой доходности и динамики спроса и предложения на фондовом рынке.

Каким образом рассчитывается внутренняя стоимость финансового актива, имеющего в некоторый момент времени t₀ текущую цену P₀? В зависимости от того, что является методологическим и информационным обеспечением процесса оценивания, существует три основные теории оценки: фундаменталистская, технократическая и теория «ходьбы наугад».

Фундаменталистская теория опирается на количественную оценку суммы дисконтированных будущих доходов, генерируемых данным финансовым активом. Технократическая теория ориентирована на исследование долго-, средне- и краткосрочных трендов в динамике цены финансового актива. Сторонники теории «ходьбы наугад», опираясь на неустранимую неточность любой информации относительно финансового актива, полагают, что информация как стратегического, так и прогнозного характера не может привести к получению обоснованной оценки. Одновременно они считают, что текущая цена вбирает в себя всю необходимую информацию, которую, следовательно, и не нужно дополнительно искать.

Доходность – это относительный показатель, рассчитываемый делением генерируемого активом дохода на величину его цены (стоимости). В зависимости от вида финансового актива в качестве дохода могут выступать текущий доход (дивиденд, процент) и прирост капитализированной стоимости (прирост рыночной котировки финансового актива). Таким образом, общая доходность актива складывается из текущей доходности (по отношению к акциям она называется дивидендной) и капитализированной доходности.

Методические рекомендации по выполнению заданий

Следует отметить различия в применении метода дисконтировании и метода капитализации. Метод дисконтирования применяется в двух случаях: для расчета срочных аннуитетов; для определения денежных потоков (cash flow) с элементами неравновеликими или поступающими с неравными интервалами.

Метод капитализации применяется в трех случаях: вычисление бессрочных аннуитетов; расчет срочных аннуитетов при изменении стоимости базового актива; определение срочных и бессрочных денежных потоков, равномерно возрастающих с темпом роста q.

Основные формулы метода капитализации

V = I / R,

где V – стоимость актива; I – равновеликий элемент денежного потока (тождественен РМТ в методе дисконтирования); R – коэффициент капитализации;

R = on + of,

где on – требуемая доходность i; of – норма возврата капитала.

Модификации основных формул метода капитализации

1. Случай полного сохранения стоимости базового актива:

of = 0, если n равно бесконечности или актив перепродается за 100% от цены покупки.

2. Случай полной потери стоимости базового актива:

а) of =1 / n – метод Ринга (при условии высокого риска потери капитала);

б) of =РМТ (FV) при i = 5 – 6% - метод Хоскальда (при средней степени риска потери капитала);

в) of =РМТ (FV) или R = РМТ (PV)при i = on – метод Инвуда (при минимальной степени риска потери капитала).

3. Случай частичной потери стоимости базового актива:

R = on + of * ∆Q,

где ∆Q – разница между ценой покупки и ценой продажи актива.

4. Случай частичного прироста стоимости базового актива:

R = on – of * ∆Q.

5. Случай равномерно возрастающего денежного потока.

Для этого случая применяется модель Майрона Гордона (1956 г.):

V = I₀ (1 + q) / (R – q),

где q – темп роста, I₀ – доход последнего года предпрогнозного периода.

Поскольку числитель формулы интерпретируется как доход первого года прогнозного периода (I₁), модель М. Гордона может быть представлена алгебраической записью: V = I₁ / (R – q).